2020年是服装企业非常艰难的一年，关店倒闭的企业比比皆是。近日，服装代工盛泰冲击IPO的消息再次将大众的目光引向上游加工市场。在安踏成为中国市值最高的服装企业之前，代工的神州国际一直是市值最高的，成为服装行业一个“神话”的存在。如今的代工盛泰集团也在准备上市。能更有底气吗？
盛泰集团主要从事纺织面料和服装的生产和销售，是全球领先的高端正式或休闲衬衫、t恤和裤子的设计者和制造商之一。主要服务于纺织服装行业的跨国公司，如博柏利、阿玛尼、雨果博斯、雅戈尔、优衣库、斐乐等。，公司全面覆盖面料、染整、印花刺绣、服装裁剪缝制四大流程。产能分布在中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡和罗马尼亚，服务于国内外中高端品牌的纺织服装行业跨国公司。简而言之，该公司是典型的跨国服装代工厂。
招股书显示，盛泰集团2017年至2019年营业收入分别为46.2亿元、52.9亿元和55.7亿元，归母净利润分别为12166.93万元、23504.11万元和26878.37万元。
与主机厂神州国际相比，盛泰集团虽然营收有增长趋势，但净利润却远低于同行业。神舟国际今年半年报显示，2020年上半年，毛利率30.9%，与去年同期持平，而净利润增长4%，至25.12亿。据悉，神州国际的净利润一直保持在20%以上。
对股东身份重叠的质疑
盛泰集团董事长徐磊与雅戈尔、优衣库的关系引起了盛泰集团关联交易的关注。
盛泰集团股东身份的复杂性值得关注。公司控股股东为宁波盛泰，持有本次发行前公司总股本的33.7%，为第一大股东；徐磊通过宁波盛泰、香港盛泰及其一致行动人控制48.15%的股份，为盛泰集团的实际控制人。此外，持有公司5%以上股份的股东包括伊藤忠亚洲和雅戈尔服装，分别持有25%和19.85%的股份，是公司的主要股东。
2018年，伊藤忠亚洲出现在盛泰集团的直接客户名单中。伊藤忠亚洲2018年的直接购买行为归于伊藤忠商事(持有伊藤忠亚洲50%的股权)，使得伊藤忠商事成为盛泰集团的最终客户。同时，盛泰集团的第二大最终客户优衣库也是通过伊藤忠商事购买的，伊藤忠商事此时也是盛泰集团的直接客户(如下图所示)。
间接股东伊藤忠商事既是直接客户，也是间接客户。
另一大股东雅戈尔服装2017年至2019年一直是盛泰集团的大供应商，2018年和2019年连续两年成为其第一大供应商。期间，盛泰集团向公司采购金额分别为1.99亿元、2.09亿元、2.14亿元，分别占本期采购总额的5.28%、4.88%、4.8%。但同时雅戈尔和伊藤忠亚洲是公司的前五大客户。雅戈尔不仅是公司的供应商，也是客户和股东。
据了解，盛泰集团现任董事长徐磊曾担任雅戈尔集团董事长、雅戈尔日众纺织印染有限公司执行董事长，现在，徐磊是盛泰集团董事长，同时兼任香港盛泰、宁波盛泰、盛泰针织(盛泰集团子公司)、新马服饰(盛泰集团子公司)董事长。
对于盛泰集团来说，与雅戈尔、优衣库等国内外知名品牌的深度合作有一定的关联风险，但也能带来稳定的业务。
负债率高，短期借款23亿。
值得注意的是，与同业公司相比，盛泰集团的资产负债率更高，2017-2019年末分别为76.65%、75.71%和72.08%。
以2019年末的资产负债率为例。被盛泰集团视为同业的神州国际、晶元国际、鲁泰控股、鲁泰A等8家同行业上市公司中，资产负债率最高，平均为41.33%。也就是说，盛泰集团(72.08%)的资产负债率明显高于上述8家同行业上市公司。
截至去年底，该集团短期贷款已达22.62亿元，但账面上的货币资金仅为2.1亿元，仅为负债的9%。这意味着盛泰集团很难偿还这笔债务。
此外，盛泰集团此前交付的招股书也显示，盛泰集团存在严重的资产减值风险，存货和应收账款账面金额分别为95696.04万元和70747.15万元。这个数据对比足以证明盛泰集团现金流面临重大考验。
盛泰集团主要依靠银行贷款维持生产经营。但这种方式不是可持续发展的方式，资金链极不稳定。因此，盛泰集团进入资本市场是因为需要解决现金流问题。
盛泰集团作为服装行业的上游，由于行业本身的低迷、疫情以及自身经营问题，在IPO过程中必然会遇到挫折。一定程度上，上游加工企业受终端零售渠道影响较大，随着母婴零售边界不断被打破，渠道迭代的速度也在加快。2020年10月12日，由母婴行业观察举办的“2020母婴零售大会”将在上海举行。届时，将邀请多位新零售业态下的行业资深人士，分享“直播与短视频”、“私域流量”、“数字零售”、“新消费机会”、“重塑增长”等关键词，梳理新流量时代的变化。
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