中国利率市场化

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2019年，是中国利率市场化改革进程中的重要一年。

当年8月17日，央行公告称，自2019年8月20日起，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日公布贷款市场报价利率（LPR），LPR按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点的方式形成。其目的在于发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率。

改革以来，LPR已进行了五次报价。12月20日，第五次LPR报价出炉：1年期品种报4.15%，相比改革前的旧LPR下降16BP；5年期以上品种报4.80%，相比8月份的报价下降5BP。

21世纪经济报道记者采访多家银行了解到，在LPR报价下行后，商业银行新增对公贷款利率也有所下行，实体经济融资成本趋降。受调控因素影响，个人按揭贷款整体利率仍持平于改革前。

2019年11月，央行还通过下调MLF利率引导LPR下行。这是央行首次通过调控政策利率实现对贷款利率的调整，是央行货币政策传导的重要一步。一些市场人士建议，应扩大MLF的使用规模和交易对手，以进一步增加政策利率向贷款利率的传导。

12月28日，央行发布公告称，将推动存量浮动利率贷款定价基准转换，原则上应于2020年8月31日前完成。市场人士预计，在存量贷款换锚完成后，贷款基准利率或将在2020年取消。

改革降低实体企业融资成本

中国的利率市场化改革肇始于1996年，当时人民银行放开银行间同业拆借利率，此举被视为利率市场化的突破口。此后，利率市场化改革相继在债券市场、信贷市场渐次推开。

多年来利率市场化改革持续推进，中国的贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行还设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍。

因此，2019年8月央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。截至年底，LPR已进行五次报价，1年期LPR相比改革前的旧LPR下降16BP，其主要驱动因素为MLF利率下降、降准带动银行资金成本下降。

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利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。

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6月，新一期贷款市场报价利率（LPR）报价保持不变。在5年期以上LPR下降15个基点之后，6月中期借贷便利（MLF）利率保持不变，这意味着LPR的定价基础没有发生变化。因此，6月LPR保持不变也在市场的预期之中。

LPR是由具有代表性的报价行做出报价，经计算后公布的基础性贷款参考利率，各家银行的贷款利率都主要参考LPR来进行定价。

当前，市场对LPR关注度较高，是因为LPR和贷款价格相关。当前实体经济的生产经营仍然面临压力，需要低成本的资金支持。尤其是今年4月，新增人民币贷款出现了较大幅度回落，企业和居民部门中长期贷款增长明显不足，反映出实体经济中长期信贷需求偏弱。到了5月，随着一系列政策措施出台并加快落地，企业融资情况有所好转，企业中长期贷款有所恢复，显示出企业投资意愿有所增强。但也要看到，企业贷款在5月虽然有所增长，但增长势头仍然偏弱，信贷结构仍有待改善，仍然需要加大力度，充分挖掘有效信贷需求，帮助企业尽快扭转预期、提振信心，从而促进经济运行在合理区间。

LPR短期内保持不变，其背后有多重因素。一方面，前期贷款“降价”效果已经有所显现，今年1月至4月，企业新发放贷款平均利率为4.39%，创下有统计以来的低位。另一方面，从银行端来看，受宏观经济环境和市场竞争加剧等因素影响，部分银行尤其是中小银行盈利与负债压力较大，6月进一步下调加点的动力不足。此外，6月美联储大幅加息75个基点，月内保持MLF和LPR利率不变，也在一定程度上有利于兼顾内外平衡。

但是，LPR短期内不变，并不会改变当前实际贷款利率稳中有降的趋势。去年以来，为引导银行负债成本下行，人民银行持续优化存款利率监管，2021年6月指导利率自律机制将存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定，强化对不规范存款“创新”产品的管理，维护存款市场竞争秩序。2022年4月指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，引导银行根据市场利率变化合理调整存款利率，进一步推进存款利率市场化。随着优化存款利率的一系列政策和改革措施落地生效，将释放更多空间，推动实际贷款利率进一步下行。此外，近期对小微企业的信贷支持力度加大，再加上设立1000亿元交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具全面发力，也会形成一定的“降价”效应。

接下来，推动实际贷款利率稳中有降仍需充分发挥市场利率定价自律机制作用，持续释放LPR形成机制改革效能。当前，一系列稳经济政策正着力引导金融以更大力度支持实体经济，这意味着实际贷款利率仍有下行空间。着眼于激发企业和居民信贷需求，监管部门也将督促加快前期政策落地，加大信贷投放力度，同时，充分挖掘新设立的存款利率市场化调节机制在降低银行负债端成本方面的潜力。在此背景下，金融机构也将继续向实体经济让利，进而带动实际贷款利率进一步下行。

作者：陈果静

监制：乔申颖

审核：张倩

编辑：张烁

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