传：老白干酒 员工持股解决公司发展症结，混改拉开15年酒企改革大幕
事件：老白干酒公告拟以23.58元定增不超过3500万股，募资不超过8.25亿用于偿还贷款和补充流动资金，定增方为汇添富资管计划、汇添富定增37号、鹏华增发1号、航天基金和泰宇德鸿，发行完成后定增方持股将达到20%。其中汇添富资管计划拟认购的541万股均为公司高管和员工参与的持股计划，总金额不超过1.3亿元。定增股份锁定期3年。
点评：
高管激励力度较大，内部机制理顺解决公司长期症结。持股计划覆盖面广，参与者达830人，占公司13年末总员工数量的34%,主要为公司普通员工，另董监高13人。计划方案如此设计表明<1>.方案得到集团首肯，力度大理顺长期机制，大范围持股润滑公司未来运营。另员工、高管、股东利益一致化，公司未来基本面向好确定性强。<2>.公司目前市值仅37亿，同样为地区性龙头古井贡酒市值148亿，而地区性龙头+全国品牌的洋河股份市值695亿，公司市值空间巨大。该普惠型方案明显暗示23.58元的安全边际，不会让大量普通员工亏损出场。<3>.本次普通员工人均持股金额约13万元，董监高13人人均出资184万元，高管激励力度极大。公司高管之前未占股份，13年25名高管总计薪酬也仅138万，人均仅5.5万元， 这次董监高大力度激励解决了公司发展长期症结，未来公司有望呈现全新面貌。
混改拉开白酒改革大幕，经销商出资2.9亿参与定增。公司Q3收入增长41%,预收增加65%,基本面将进一步改善。公司原大股东老白干集团持股36%, 定增后持有29%,让权引入外部投资者，包括两名战投航天基金和泰宇德鸿，共出资4.1亿；另汇添富定增37号、鹏华增发1号均为公司优秀经销商出资，共计2.9亿。至此公司本次定增同时达到了外脑引入、内部激励和渠道增强的效果，而公司Q3收入增长41%,预收增加65%,基本面出现明显改善，再考虑到公司目前仅4%的利润率，15年基本面开始逐渐改善是大概率事件。另外本次老白干混改是14年白酒国企首例，拉开15年白酒企业国企改革大幕，从上市公司披露的进度来看，15年开始沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、五粮液、酒鬼酒和顺鑫农业或均开始有相关动作。
增发后杠杆率合理，将降低约1500万元财务费用。公司增发8.25亿元主要用于补充流动资金与偿还有息负债，截至Q3公司共计负债3.8亿元，公司增发后将偿还3亿元，负债率从目前72%下降到48%,剔除预收后负债率下降到26%的行业平均水平，预计节省财务费用约1500万元，增厚公司15年业绩约 20%。
混改与股权激励理顺长期机制，长期基本面确定向好，维持公司“增持”评级。河北地区白酒强势品牌较少，经济较发达，民间和商务白酒消费量大而竞争相对不激烈。老白干酒是河北白酒第一品牌，属于区域强势品牌，在200元以下的民酒价位段有绝对优势，公司中长期的持续增长可以期待。公司持股计划推出后，缺乏激励机制的核心矛盾已得到解决。从行业数据以及公司Q3报表来看，目前白酒行业高端承压明显，地区性中低端白酒有坚定大众消费基础承接，未来基本面确定向好，公司有望呈现全新的面貌。预计公司14-16年EPS分别为0.42、0.95和1.92元(假设15年开始摊薄)，目前股价对应PE分别为62、 28和14倍。我们认为按照30亿白酒收入，15%的净利率和18倍市盈率估计，公司长期合理市值应该有77亿，相对目前增发后46亿市值，至少还有 76%空间。公司目前市值极低，销售出现改善迹象，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：中低端白酒行业竞争进一步加剧，食品安全问题。(券商机构)
传：苏宁云商 聚焦“供应链+物流+用户体验”，经营拐点渐现
公司经过2013下半年至2014上半年的组织和后台调整优化之后，战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，同时探索跨境电商、金融、REITS等创新业务，自3Q14开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本确认经营拐点。
三季度收入增16%且亏损额收窄，经营拐点出现。公司三季度收入增长15.9%,测算同店增长4.1%,其中线上销售增长52.26%,较上半年 (-22%)大幅改善；毛利率提升0.94个百分点，期间费用率增0.96个百分点，以及资产减值损失减少，营业亏损3.66亿元，同比降33.27%, 归属净利润-2.86亿元，同比降164.12%,较一二季度4.34亿元和3.22亿元的亏损额有所收窄，确认了三季度的经营拐点。
预计公司未来将聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，夯实全渠道转型基础。(1)门店互联网化包括两个核心，一是利用互联网化的工具发展和管理用户，实现有效沟通，二是利用店面平台，通过改善体验和服务，吸引消费者进店。(2)公司定位于专业化的综合平台，以大家电和3C、母婴、家用为主要自营品类，向上游延伸，改善毛利率、提升销量和周转率等，前端引导消费者需求，后端提高供应链效率。
供应商合作模式调整；积极推进跨境电商；创新金融业务。(1)不排除未来放开对供应商的价格和仓储备货限制，而把主要精力放在用户流量和开放数据，权责明晰，收费模式由单一毛利率改为收取佣金、仓储费、配送费，透明化和可对比。(2)公司目前在日本和香港均有网购平台，正在组建美国平台，未来将以美国、日韩为主要商品来源。(3)采用“出售物业后返租”创新资产运营模式，有利于盘活资产，获得现金再投入实体门店和支撑互联网平台型零售商战略转型。
盈利预测与投资建议：考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，我们判断公司未来两年将可实现微幅盈利。预测2014-2016 年EPS为-0.15元、0.02元和0.02元，各同比增长-400.9%、110.6%和20.9%(暂考虑物业出售的投资收益体现在2015年)。按2014年预期收入为基准，给以线下收入0.5倍PS,参考京东给以线上收入1.2倍左右PS,对应目标市值750亿元左右，折合股价10.16元， “增持”评级。
不确定性因素：新业务推进效果不佳；易购及平台2014-2015年销售额低于预期；市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。
传：中炬高新 渠道话语权增强，新产能释放提升增长动力
事件：近日我们对公司进行了调研，与公司相关人员就新产能建设、未来发展以及费用增长等问题进行了交流。
我们的观点：
1.阳西基地产能开始释放，在缓解产能瓶颈的同时也有望将公司调味品收入增速重新拉回20%左右的水平。
由于终端消费疲软、产能不足以及去年同期基数较高等多方面导致公司前三季度调味品收入增长仅为17%左右。目前公司阳西基地第一期的3万吨酱油产能大部分将在第四季度和明年第一季度释放，剩余的5万吨(主要为酱油，包括少量其他调味品)将在明年集中释放。在阳西产能不断释放的支撑下，今明两年公司调味品业务的收入增速仍有望达到20%左右。
2.2015年公司调味品业务的盈利能力有望继续提升。
相比于海天，公司盈利能力提升是其长期投资逻辑之一。从明年来看，公司盈利能力仍处在上升通道之中，主要驱动力：(1)阳西生产基地产品毛利率好于中山基地；(2)厨邦智造继续推进，生产效率继续提升；(3)今年上半年部分产品提价，且近期海天已经提价，公司有望跟随提价；(4)产品结构升级，虽然这种趋势已经放缓；(5)营销费用投放稳定，且今年人员工资有较大提升，明年管理费用不会大幅增加，因此期间费用率有望下降。
但需要关注的是今年大豆、味精等原材料价格处于历史底部，明年可能会上涨并因此增加公司的成本。
3.区域拓展和渠道扩展效果显现，公司渠道话语权也在提升。
受制于产能不足，公司目前还是区域性调味品企业。今年公司区域拓展效果较好，华北、东北和江西等新市场增速较快。餐饮渠道占比也由去年10%的水平提升至接近15%以上。
在此过程中，公司渠道话语权得到大幅提升，之前公司产品销售实行现款现货制度，从第三季度开始公司开始试行先款后货制度，要求经销商提前一周左右打款，渠道话语权逐步提升。
4.房地产收入大幅增长或要待到2016年。
由于房地产市场的不景气，公司一期别墅今年销量很少，二期规划10栋，目前已建好2栋，但尚未开盘，因此预计2014年公司房地产收入较少。同时由于中山市总体规划面临完善调整和重新规划，汇景东方二期建设和销售及后续规划和开发都需在有关规划落实后再行启动，因此我们预计2015年二期楼盘才会开始销售，但收入确认估计要到2016年。
盈利预测与评级：略微提升公司的盈利预测，预计2014-2016年净利润增速分别为36.64%、30.63%和31.13%,EPS分别为0.37元、0.48元和 0.63元，对应PE 28倍、22倍和17倍。考虑到2015年估值相对偏低以及阳西产能释放后公司持续增长预期增强，继续维持公司“推荐”投资评级。
风险提示：(1)产能释放低于预期；(2)原材料价格大幅上涨；(3)行业或公司发生食品安全事件。
传：神州泰岳 新手游上线，开启新成长模式
投资要点：
新手游上线大 卖，上调盈利预测，增持。神州泰岳全资子公司壳木软件新手游《刀塔帝国》上线，内测首日即登IOS 付费排行榜首，截至12月1日，稳定IOS 付费排行榜前十名。虽然该游戏产品数据尚未公布，参照标杆手游《刀塔传奇》的排名及流水情况，我们预计泰岳新游《刀塔帝国》月流水在5000万以上。 2015年将为上市公司贡献至少2.5亿利润，超出市场及我们的预期。我们上调对公司2014-15年的EPS 预测为0.54(+0.01)、0.77(+0.03)元，新手游产品的盈利能力增强公司未来游戏业务的成长性，上调目标价至25元，对应2015年32 倍PE,重申增持评级。
新手游的推出不仅是创新更是催化剂。《刀塔帝国》由泰岳与360合资的泰奇互动发行，同时在IOS 和安卓平台上线，这是壳木团队的游戏首次在国内大规模的推广。虽然一款游戏的成功不能充分反映公司长期的盈利能力，但明显给公司2014-15年的业绩锦上添花，并赋予投资者对于公司未来超预期的可能。在公司业务重构后，这款重磅手游的成功发行将公司的成长推向新阶段。
管理层增持体现信心。公司实际控制人增持并锁定3年，且公告2015年底前不进行任何减持。管理层的信心来自于公司未来两到三年良好的成长性，新手游的成功发行只是刚刚开始。
风险提示：新手游产品数据下滑。
传：翰宇药业 筑药械平台，启成长新篇
投资要点：
公司是研发驱动的国内多肽药物龙头企业。公司是国内多肽类药物龙头企业，主要产品包括多肽药物制剂、原料药和客户肽。其中制剂是公司收入的主要来源，原料药和客户肽重在海外战略部署，为公司制剂业务长远发展提供支持。公司以研发见长，近年来研发投入占销售收入的比例均在10%以上，处于行业领先水平。公司目前有超过13种多肽药物正在处在研发或报批的不同阶段，几乎覆盖所有多肽类药物重磅品种，而且多数为首仿或次首仿。
公司传统业务内生增长依然强劲。公司除生长抑素将保持平稳增长外，有望进入新版国家医保目录的胸腺五肽和新入基药的去氨加压素将迎来二次增长。公司首仿且国内独家的特利加压素依然是增长最快的品种，作为目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物，我们认为其有望纳入新版国家医保目录并延续高增长态势。
重磅品种爱啡肽和卡贝缩宫素即将上市，有望成为公司未来2年新的利润增长点。公司次首仿药物爱啡肽主要用于冠脉介入治疗(PCI)术后减少血栓并发症，市场规模至少5亿元，现已通过现场检查，有望明年初获批。作为医保报销的高端产科用药，治疗子宫收缩乏力的首仿药物卡贝缩宫素是公司另一即将上市的重磅品种，子宫收缩乏力性产后出血是导致孕产妇死亡的主要原因，卡贝缩宫素市场空间约10-20亿元。我们认为爱啡肽和卡贝缩宫素的获批投产后有望成为公司未来新的利润增长点。
收购成纪构筑药械整合平台。公司战略收购成纪药业获得国内独家专利产品融药器和卡式注射笔/架系列产品。融药器使用方便，符合国家政策方向、医院和护士利益，未来增长空间巨大。卡式注射笔/架为公司战略性产品，上市后增长迅速，有望对现有进口注射笔形成替代，市场空间可达20亿元。未来公司有意以注射笔 /架为平台，积极拓展微创检测、数据传输、数据管理和应用等功能，在产业链上与慢病药物生产企业等合作或联盟，实现慢病管理战略。我们认为构筑药械平台， 未来想象空间巨大。
盈利预测与投资评级：根据盈利预测，我们预计公司(不含成纪药业)2014-2016年的营收分别为4.26亿元，5.55亿元和6.96亿元，净利润分别为1.61亿元、2.07亿元和2.79亿元。若成纪药业2015年开始合并报表，按公司盈利预测15-16年收入46,566.38万元和 53,947.46万元，业绩承诺净利润分别为1.1亿元、1.485亿元和1.93亿元算。则15-16年合并营业收入10.21亿元和12.35亿元，净利润3.555亿元和4.72亿元。考虑增发摊薄后，15-16年EPS分别为0.80元和1.06元，则对应当前股价，15-16年PE分别为 44倍和33倍。考虑到公司内生高增长态势明确，有新产品上市和外延并购预期，员工持股计划彰显管理层对公司发展信心，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：新产品获批时间低于预期风险；海外业务收入及汇率波动风险；成纪药业并购整合低于预期风险；药物中标情况低于预期风险。
传：老白干酒 员工持股计划尘埃落定，业绩想象空间大
事项：老白干公告了非公开发行股票预案和员工持股计划。公司拟以非公开发行方式，向5家投资者发行不超过3500万股，发行价格23.58元，发行对象包括员工持股计划、优秀经销商和战略投资者。员工持股计划的参与对象共计830人，其中认购本持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共计13人。
平安观点：
我们看好此次定增对公司的积极影响，效果可体现在四个方面：(1)员工持股计划将促成管理层和流通股东的利益趋于一致，提高高管和员工的积极性。持股计划的参与对象共计830人，其中认购本持股计划的公司高管共计13人，参与认购2395万，平均每人184万，其余817名员工认购10365万，平均每人 12.7万。我们认为，老白干酒管理和销售团队优秀，所欠缺的是激励机制一直不够完善，借着本轮国企改革的契机，员工持股计划完成后，管理层和流通股东的利益将趋于一致。(2)经销商参与定增，将强化与优秀经销商的合作关系。本次定增的投资者包括2个由经销商筹资认购的资产管理计划，包括汇添富定增37 号、鹏华增发1号，经销商共认购2.88亿元，预计定增完成后将强化与优秀经销商的合作关系，类似于06年的泸州老窖。(3)另外两家参与定增的投资者分别为航天产业投资基金、泰宇德鸿投资中心，共参与认购4.1亿，我们认为，这两家战略投资者的进入将有助于公司更好地做好市值管理。(4)定增资金也为省内并购打开想象空间。本次募集资金总额8.25亿，我们认为，若公司能够在行业调整的低谷期，借机整合并购河北省内其它大型白酒企业，一方面可以相对较低的价格获得优质企业，另一方面可以降低省内的费用投入形成协同效应，类似于洋河双沟。
本次定增锁定期高达3年，体现了高管、经销商对公司发展的信心。本次非公开发行全部认购对象认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让，由于锁定期较长，公司可以更好地平衡短期业绩和长期发展之间的关系。
综合考虑当前的销售态势、预收款变化情况、销售费用率、所得税率等指标，我们认为公司的净利率有较大的提升空间。我们维持14年净利预测，上调15年净利预测50%,预计2014-2016年EPS(定增摊薄前)分别为0.39、0.79、1.00元，同比增长-17%、102%、27%,上调至“推荐” 评级。
老白干酒员工持股计划出台，将在白酒行业中形成较好的示范效应，投资者可关注山西汾酒、古井贡酒、金种子酒激励机制的完善进程。
风险提示：强势竞品对河北省内的挤压加剧。
传：森源电气 陆续签订合作协议，光伏电站拉动主业增长
事件
公司公布公告与北京科诺伟业签订兰考县地面光伏电站项目合作意向协议。科诺伟业承接兰考县200MW光伏电站项目中第8区和9区PC工程(该项目总计分为10个区)，实际装机容量共计39.974MW,合作金额约为2.79亿元。
陆续签订合作协议拉动公司主业增长
该协议规定，科诺伟业在承接森源电气光伏电站工程的同时，将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备，采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于 1:2的比例采购。本次协议合作条款与公司在10月29日与爱康科技和中科恒源签订的合作协议类似。截止目前，兰考200MW电站项目所包含的10个区， 已有5个与其他企业签订了PC工程协议，总计装机容量约116.2MW,按协议条款为森源电气带来4.1亿传统业务订单，占公司2013年总收入规模的 31%。若剩余5区84MW电站建设也采用类似的合作方式将显着带动公司传统产品需求。
预计该光伏电站将于今年完工，显着提升公司业绩
公司陆续公布PC工程合作协议标志着兰考县200MW光伏电站项目正在有序推进中。今年是公司在光伏电站建设领域拓展的首次重大突破，也是公司拓展产业链条的重要举措。我们预计该电站将于今年完工，EPC业务将显着提升公司业绩。
盈利预测与估值：我们预计2014-2016年公司的EPS分别为1.20、2.00和2.88元，维持“买入”评级。
风险提示：地面光伏电站项目建设进度低于预期。
传：南方汇通 重组方案超预期，打造最强膜技术企业
事件：公司公告重大资产重组，资产置换完成后南方汇通将持有时代沃顿79%股权。
分析与判断
重组方案超预期，南方汇通成为A股最强膜技术平台。
此次资产重组南方汇通拟以其拥有的铁路货车相关业务资产、负债及子公司股权，与南车贵阳拟以现金购买的时代沃顿36.79%股权进行置换，差额部分将由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足，重组完成后南方汇通对时代沃顿的持股比例将提升至79.61%。置换进的时代沃顿股权明显优质于所置换出的火车及钢构资产，而方案是由集团向南方汇通支付现金作为对价，这点超出市场预期。重组完成后，南方汇通将成为A 股最强膜技术平台，唯一反渗透膜龙头企业，具有投资稀缺性，我们维持“强烈推荐”评级。
时代沃顿全线布局膜产品，膜技术全国领先。
时代沃顿反渗透膜技术全国领先，国内虽有其他企业完成反渗透膜产业化，但在产品稳定性和品牌知名度等方面，我们目前尚未找到可与时代沃顿相抗衡的其他企业。
除反渗透膜外，时代沃顿在纳滤膜、特种分离膜、新能源汽车锂电池隔膜等领域均有布局，部分产品已经量产。时代沃顿战略主攻技术壁垒高、国内企业难突破的膜领域，将长期处于膜处理蓝海市场。
反渗透膜是水处理必备一环，南方汇通极具投资稀缺性。
反渗透膜是水处理领域重要一环，南方汇通将成为A 股水处理领域及家用饮用水提质领域高弹性品种：(1)相较于其它家电产品，净水设备在我国市场普及率较低，北上广等一线城市的普及率仅为15%,其它城市 2%~5%,农村基本空白，随着近几年民众饮水用安全意识的提高，净水器销售已渐入爆发期， 2014 年净水设备的销售量突破500 万，其中反渗透膜占比近50%,比例快速提高，时代沃顿在家用净水器用膜元件市场占有率超过50%,是家用饮用水提质最收益品种；(2)目前我国工业用反渗透膜元件年需求量30 万只左右，约20 亿元左右市场，中水回用、工业废水处理等领域，反渗透膜是必备一环，目前国产反渗透膜产品市场占有率不到20%,未来提升空间大，时代沃顿作为国内品牌知名度、产品技术领先企业，未来提升空间最大。
外延发展方面值得期待，打造节能环保大平台。
公司公告战略定位为一家以膜法水处理业务为主，以植物纤维综合利用和股权投资运营为辅，多元并进、各板块专业化发展的控股型上市公司。从过往况看，南方汇通在股权投资领域经验较为丰富，未来进一步外延并购、打造节能环保平台值得期待。
风险提示：公司产品销售推广低于预期。
传：南京银行 两大特色助力在逆势中从容前行
看点一：收入和利润增速在逆势中持续提升。14年前三季度，公司营业收入同比增49.5%,拨备前利润同比增57.6%,可分配利润同比增21.7%,已经连续五个季度上升。基本面改善的主要驱动因素来自于：①债券利率下行；②自营类应收款项类投资同比增135%;③大投行大资管业务推动手续费大增81%。
看点二：存款高速增长，存贷比为同业最低留足资产腾挪空间。公司前三季度存款余额大增32%,主要受益于分支行网点的增加和投行、资管业务快速发展带来大量低成本、稳定性存款。公司存贷比低至48%,为未来信贷资产的扩张预留了足够的空间。
看点三：债券配臵比例为上市银行最高水平，特色的资产结构决定了公司的资产质量更为稳定。9月末，公司债券投资占生息资产的比例达47%,为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。另一方面，公司地处南京的区域特色使得其贷款相对可以避开全国性银行受某些地区不良暴露的影响。
看点四：定增价为发行期首日定价模式，股价有安全空间。公司拟定增80亿元，目前不确定是否可在2014年内完成定增，依04年财政部发文要求，定增价格不应低于上一期经审计财报的每股净资产。而14年9月末公司BVPS已达10.33元。预计公司2014-15年净利润分别为54亿、61亿，同比增长 20%、13%,不考虑14年定增，14年EPS为1.82元，对应PE7.3倍，PB1.3倍，维持“强烈推荐-A”。
风险提示：但需注意宏观经济恶化超预期的风险。
传：老白干酒 守得云开见月明
事件：公司公布了定向增发预案，向员工、优秀经销商及战略投资者定向发行不超过3500万股，市场期待多年的改制终于得到实质性解决。
评论：
1、事件概述：股份公司通过定增实现核心利益相关者入股
公司公告拟以23.58元价格向定增对象发行不超过3500万股，募资总额不超过82530万元，募集资金用于偿还银行贷款、补充流动资金等。发行对象包括：航天基金、泰宇德鸿两位战略投资者，优秀经销商(入资金额超于我们原先预期)，以及上市公司830名员工。
2、多方参股，多方共赢，有望推动公司跨越式发展
我们认为此次定增不仅解决了市场多年期待的老白干改制问题，而且员工和优秀经销商入股，最大范围把核心利益相关者捆绑到一起，实现了多方股东的利益一致化，是一个多方共赢的方案。我们一直以来强调公司是区域白酒企业的优秀代表，在深耕区域方面卓有成效，方案有望使老白干集中到上市公司的发展上，将公司过去多年积累的实力不断释放出来，推动未来几年迎来跨越式发展。我们认为该方案对白酒行业其他企业推动改制和员工持股也是非常值得参考借鉴的，白酒行业此轮深度调整，对白酒诸多公司是难得的改制契机，此时不改，更待何时！
2、短期目标价40元，上调评级至“强烈推荐-A”
我们一直保持对老白干的持续跟踪，今年的报告中多次提出改制时机已经成熟，在9月初国企改革专题点评也建议重点关注老白干酒适度布局，如今终于守得云开见月明。关于估值，我们认为基于公司未来今年将进入业绩潜力的持续快速释放期，应给予高估值溢价。我们判断公司把握住此轮改制机会将有望率先走出行业调整， 我们预计15-16年摊薄后EPS0.70,1.21元，3年后有望实现收入30亿元，实现10%以上的净利率。短期给予70亿元左右市值目标，对应发行后1.75亿股，目标价40元，上调评级至“强烈推荐-A”，建议积极买入。风险因素：行业调整过长至公司业绩潜力释放延后
传：步步高 拟成立小贷公司，涉足供应链金融业务
事项：步步高11月29日发布公告，拟出资2.25亿元(占股75%)，成立小额贷款公司，注册资金3亿元，将立足供应商和其他中小企业的资金需求，开展小额贷款业务。
平安观点：
立足零售主业、供应商资源积累有助于供应链金融业务拓展：公司是湖南区域最大的零售商，拥有200多家门店涵盖购物中心、百货、超市、电器连锁等业态，并进军广西、四川、重庆等省份，收购广西最大零售企业南城百货。公司积累了丰富的供应商资源，此次成立小贷公司，主要服务于供应商的资金周转需求，通过高利润率的金融业务提高自有资金的利用效率。风控是供应链金融业务最关键的技术环节，我们认为公司对零售供应链的深度理解、上游供应商的长期关系和积累的交易数据有利于风险的识别和管控，且有助于深化零供关系，这也是市场看好线上线下零售商进军供应链金融业务的主要原因。
建立本地化O2O“云猴”平台，小贷、支付等金融业务将成为重要补充：10月29日公司正式发布了云猴线上平台战略，旨在整合线上线下资源，建立立足于湖南和西南区域的O2O 生态圈。核心战略一是会员积分整合与共享，把线下不同渠道、品牌商的积分做整合，标准化并互相兑换，提高分散资源的利用效率。二是做整合线下便利店、小的渠道商，集中采购做区域分销商角色，并提供物流支持。三是建立本地化生活服务平台，整合线上线下品牌、服务提供商，实现流量费用/佣金提成的盈利模式。金融业务与消费者(供应商)信息直接绑定，是O2O 生态圈建立的重要环节，公司正在申请支付牌照，此次拓展小贷业务是重要补充。阿里、京东通过线上零售积累了大量上下游交易和消费行为数据，出身实体零售的步步高由线下转线上且结合本地化O2O 平台业务，亦具有转型金融优势。我们认可公司一系列转型举措，具体的细化战略和执行情况仍有待观察。
将带来可观金融业务利润贡献，但规模受制于资本金规定。目前湖南针对小贷业务有注册资本(含增资扩股)不得超过3亿元，融资杠杆最高0.5倍的规定。同区域零售企业友阿股份成立小贷公司以来，业务规模迅速拓展额度上限，净利率在50%以上。据此推测，步步高小贷业务成立后将实现规模快速上升并实现盈利，为公司带来稳定、可观利润贡献，但目前的资本金规模较难支撑公司O2O 平台客户的长远潜在需求，未来该业务的成长性受政策影响较大。
预测 14-16EPS=0.78、0.88、0.96元，维持“强烈推荐”评级。步步高一直是同业中转型最为坚定、果敢的企业，拥有创新力、执行力强的电商业务团队，“云猴”平台建设虽然短期内投入大于产出，但O2O 转型方向明确且持续受到资本市场关注。依托稳健的经营能力、优良的项目储备和扩张效率，主业业绩增速有望继续超越市场。暂不考虑南城百货并购及小贷业务对利润的影响，我们维持公司14-16年EPS=0.78、0.88、0.96元预测，对应PE=25X、24.4X、18.8X,给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1、区域消费需求进一步低迷；2、南城百货收购整合成效不达预期；3、云猴业务资金投入高于预期影响当期利润。
传：南方汇通 发布资产置换方案，轻装上阵、华丽转型
事件：公司于11月28日发布资产重组方案，拟以其拥有本部铁路货车业务相关资产及负债和持有的青岛汇亿通51%股权、申发钢结构60.80%股权、汇通物流 100%股权，与南车贵阳拟以现金购买的时代沃顿36.79%股权进行置换，差额部分将由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足。
投资要点：
置出铁路资产轻装上阵，华丽转型环保新材料科技公司
我们认为此次资产重组符合各方诉求，一举解决长期以来的同业竞争问题；置出低盈利性资产，甩掉包袱、轻装上阵，公司完成了从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型；重组后公司定位更加清晰，将凭借沃顿雄厚实力发展为膜法精细化水处理领域重要的整体解决方案供应商；公司站在新起点，多年积淀的创新基因将彻底释放，驱动公司持续成长。
工业净水+家用净水+海水淡化，驱动反渗透膜广阔市场需求
工业净水、家用净水器、海水淡化等领域对反渗透膜的需求将保持强劲增长。工业水的深度处理和废水资源化利用的趋势拓展了反渗透膜组件的应用范围；家用净水器RO滤芯市场规模将保持50%的年复合增速，2020年将超80亿元；海水淡化等应用为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。
时代沃顿为国内反渗透领导者，技术+产能+激励推动快速成长
时代沃顿技术实力强，强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河，目前国内80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断，进口替代潜力巨大，沃顿优越性能和超强性价比将继续提升公司产品市场份额。沙文项目产能翻倍，技术工艺再度升级，公司在沙文基地投资2.6亿元建设反渗透膜及超滤膜项目，新增生产线为第四代生产线，新增年产900万平方米的生产能力，产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。管理层持股的持久激励，让企业的中高层团队保持了高度的稳定，保障公司长期稳步成长。
盈利预测与评级：我们预计资产置换完成后公司2014-2016年EPS分别为 0.48/0.36/0.50 元，对应 PE 分别为27.4/36.3/26.2倍(含非经常性损益，2014年公司收到综合保税区拆迁损益约1.2亿元计入营业外收入)。考虑到复合反渗透膜行业的广阔前景和成长性，对比行业其他公司估值水平，我们给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：重组方案进展低于预期；沙文项目延迟投产；植物纤维业务竞争加剧。
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原文地址"晚间私募内部交流揭秘 绝杀版个股传闻大曝光（12.03）"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/255880.html。
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