蚂蚁集团暂停IPO后，重新估值几乎成为业界共识。
根据上交所公告，蚂蚁集团暂停IPO主要有两个原因。一是公司实际控制人、董事长、总经理被相关部门联合监管。二是公司报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大问题。该重大事项可能导致公司不符合发行上市条件或信息披露要求。
然而，经过一天的舆论发酵，监管约谈受到的关注已经不及金融科技监管环境对蚂蚁集团可能产生的影响。
小额贷款新规的三大效应
11月2日，银监会官网显示，银监会会同人民银行等部门起草了《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。根据征求意见稿，单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司出资比例不得低于30%。
对于以数字金融科技平台为第一业务，并将其视为公司未来增长重要驱动因素的蚂蚁来说，影响不容小觑。
数字金融科技平台的业务是指蚂蚁通过协助金融机构(如商业银行、公募基金、保险公司等)为其平台上的用户提供小额贷款、理财、保险等服务，其大部分收入来自于向合作金融机构收取的技术服务费。
招股书显示，截至2020年6月30日，蚂蚁平台贡献的1.7万亿元信贷余额中，公司金融机构合作伙伴实际贷款或资产证券化的总比例约为98%，公司子公司(主要为蚂蚁上城和蚂蚁肖伟)直接提供的表内贷款约占2%。
香颂资本董事沈梦分析，目前蚂蚁集团的潜在风险主要体现在:依托互联网进行跨省经营，利用大数据进行风险模型分析可能涉及个人隐私保护问题，金融渠道过度使用杠杆、表外资产缺乏监管，可能蕴含金融系统性风险。因此，蚂蚁集团需要根据各种监管规定重新审视自己的商业模式，将所有业务纳入监管体系。
复旦大学泛海国际金融学院金融学教授史东辉在受访时具体分析了小贷新规对蚂蚁的三大影响。
一、原则上禁止跨省展业。其认为，蚂蚁金服虽然肯定能拿到银监会的批文继续跨省展业，但正式纳入银监会的监管框架，非现场监管报表、杠杆率、资本管控、现场检查、处罚等都会随之而来。
二是个人单户网络小额贷款余额原则上不超过30万元，且不超过其最近三年年均收入的三分之一；对法人或其他单户网络的小额贷款余额原则上不超过100万元。小贷业务的受众一般是银行的长尾客户，主要是三农和低收入人群。“所以大部分接受网络小贷的用户，一年的贷款额度都在1万到2万元。当然，具体执行中如何界定‘收入’是个大问题。”
三是单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司出资比例不得低于30%。这样的监管框架会让蚂蚁的杠杆最多只有16倍，非常接近银行资本充足率的概念。这一规定本质上将使金融科技公司的监管更接近银行监管。目前蚂蚁小贷联合贷款的自有资金比例在2%左右，这将显著制约蚂蚁的业务拓展和盈利空。
调整业务版图，补充资本。
“面对监管环境和监管体系的巨大变化，市场面临着对蚂蚁的业务逻辑、商业模式和增长潜力的全新理解和评价，原有的估值基础不复存在。从保护公众投资者利益的角度出发，蚂蚁需要调整上市业务版图。”石东辉说。
从很多市场人士的角度来看，蚂蚁可能剩下两条路。一种是消灭消费贷款业务，然后上市；第二，补充资本按照金融部门估值。
但目前来看，这两条路都不容易。
招股书显示，今年上半年，蚂蚁集团来自微贷科技平台(数字金融科技服务、服务消费信贷和小微经营者信贷需求之一)的收入为285.86亿元，占总收入的39.41%。其中消费信贷占比更大。截至2020年6月30日，蚂蚁平台贡献的消费信贷余额17320亿元，小微经营者信贷4217亿元。有一个数据可以作为参考:2019年，我国消费信贷余额13万亿元。蚂蚁已经成为国内最大的在线消费信贷和微商信贷技术服务商。
“一旦消费贷款业务被移除，将对蚂蚁的上市业务版图产生较大冲击，其体量将大幅减少。”一位业内人士表示。
业内人士建议，如果按照传统金融机构的要求缴纳资本金，遵循小贷新规，蚂蚁金服应该按照传统金融机构估值，势必会比目前的发行价大幅议价。
“长期来看，蚂蚁暂停上市最大的影响是估值。蚂蚁被科技公司看重。如果上市，他们将是最大的a股市值公司，并将超过全球最高的银行市值；但透过现象来看，蚂蚁给客户提供的金融服务和金融机构提供的服务几乎是一样的。”一位互联网金融分析师表示。
如果蚂蚁集团失去贡献巨额利润的消费贷款业务，2.1万亿的估值会受到怎样的打击？
此前，蚂蚁集团一直强调科技属性，淡化金融属性；在市场估值和类比上，也是和科技公司类比。蚂蚁集团最终a股发行价确定为每股68.8元，每股收益按照2019年扣非后归母净利润除以不考虑超额配售选择权的已发行总股本计算，对应市盈率为153.69倍。
由于金融机构的发展规模和风险受资本影响，估值参考市净率(PB)。Wind最新数据显示，银行(中信)板块市净率为0.71倍，其中估值相对较高的招商银行PB可达1.75倍。如果按照蚂蚁集团目前的发行价计算，市净率将接近9倍。一旦采用标杆金融板块的估值方法，蚂蚁集团的估值将大幅降低。
中央财经大学数字金融研究中心主任陈波认为，蚂蚁暂停上市，说明监管对蚂蚁的风险和价值模式还没有形成统一认识。此举是为了避免更大的风险事件。对于蚂蚁来说，根据新规重组相关商业模式，提高透明度，也是理性的最佳选择。
硬币总是有两面的。郭盛证券认为，从市场角度来看，蚂蚁暂停IPO的不利方面可能会引起金融科技公司的估值重估；但暂停发行这个庞然大物，对市场流动性的改善有立竿见影的效果，可以说是正面的，也保护了中小投资者免受其估值差异带来的负面影响。
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