宏观数据：
2016年1-2月份全国固定资产投资38008亿元，同比名义增长10.2％，同比增速较去年全年提高0.2个百分点。分主要行业来看，制造业投资11663亿元，同比增长7.5％，较去年全年回落0.6个百分点；房地产开发投资9052亿元，同比增长3％，较去年全年提高2个百分点；基础设施投资（不含电力）6531亿元，同比增长15％，较去年全年回落2.2个百分点。总体上看，固定资产投资增速的回暖一方面得益于房地产投资的改善，另一方面也是一系列稳增长政策效果的初步显现。今年以来在政策推动下部分重大工程加快启动，新开工项目计划总投资同比增长41.1％，但投资到位资金仅同比增长0.9％，为1997年以来的历史低值，后续投资能否持续改善仍然受到资金落实情况的制约。
资金环境：
上周央行在公开市场共实施5期7天期逆回购操作，规模合计1150亿元，当周共有3期规模合计为3200亿元逆回购到期，公开市场最终实现货币净回笼2050亿元，回笼量较前一周明显下降。上周资金面稳定，月内回购利率小幅上行。近日公布的外汇储备数据显示境内资本外流情况已有好转，预计未来一段时间资金面将保持相对宽松格局，货币市场利率或维持在较低水平。
一级市场：
上周信用债一级市场继续回暖，主要信用品种发行总规模增加至1276.5亿元。分券种来看，企业债和中期票据发行量大幅增长，公司债和短期融资券发行量有所回落。主要券种发行利率普遍基本持平或回落，仅5年期AAA级企业债、AA+等级永续中票以及1年期AAA等级短券发行成本有所上行。
二级市场：上
周现券交易活跃度进一步提升，交易规模增加至25775.73亿元。收益率方面，债券长端收益率下行动力不足，中短端收益率则进一步回落。受此影响，上周AAA等级债券除10年期信用利差扩大，其余期限信用利差均收窄。各期限等级间利差走势分化，1年期各等级间利差较前一周普遍收窄，3年期各等级间利差普遍扩大，更长期限等级间利差则基本持平。
信用风险：
上周由“15宏达CP001”在发布兑付公告后最终因未能及时筹措偿债资金而发生实质性违约，虽然最终发行人淄博宏达又于两日后再次发布兑付公告，完成本息足额偿还，但本期债券兑付的一波三折再次彰显出发行人债务偿还的艰难；此前在2月份违约的“15亚邦CP001”也于上周完成兑付，但由于亚邦集团处于存续期内的债券仍有3只，合计规模达10亿元，后续违约风险仍然较大；除了上述两家企业外，此前已发生兑付危机事件但未实质性违约的企业——雨润集团、广西有色、谷神科技等企业也在近期再次被曝出兑付危机，这些企业即将到期的债券可能再次面临违约风险。由此来看，已发生违约的企业短期内、处于违约边缘或偿债资金主要依赖于外部支持的企业，即便部分债务可通过外部资金支持得以偿还，但由于经营能力、资金周转能力在短时间内难以改善，其待偿债务仍然面临较大的违约风险，因而投资者应对这类企业存续债券的偿还风险予以高度关注。
热点关注：
据路透报道，近期中国将出台相关文件，允许商业银行不良资产处置领域实施债转股，以支持实体经济，此文件并由国务院特批以突破商业银行法规限制。若消息属实，债转股将成为商业银行处置不良贷款的新方式，部分企业的高债务风险也将得到缓解。但是从银行防控风险的角度来看，该政策的具体实施对象应主要集中于行业内有一定发展潜力的大型企业或上市公司。对于一些陷入经营困境但仍有重组价值的企业而言，与直接破产清算相比，通过债转股实现重组可以让企业释放更多资金支持生产经营，而待企业经营改善后银行也可通过股票分红或股票增值转让的方式收回资金。因而，将不良贷款转化为股权有助于同时降低企业和银行的损失，有利于降低银行不良率。但与此同时，也应该关注债转股也增加了银行资金期限配置改变带来的风险。考虑到当前煤炭、钢铁等产能过剩行业不良贷款问题较为突出，该政策的正式出台将有助于推动产能过剩行业重新整合，加快落后产能的退出进程。
一资金面整体平稳，货币市场利率小幅上行
上周央行在公开市场上共实施5期逆回购，全部为7天期品种，中标利率维持2.25％，规模总计1150亿元。当周有3期逆回购到期，规模合计3200亿元，上周公开市场共实现资金净回笼2050亿元。
截至上周五，3月期Shibor报收于2.80％，1年期Shibor报收于3.10％，均较前一周下行约3bp。3月期Shibor与1年期Shibor之间的期限利差与前一周基本持平，截至上周五，1年期Shibor较3月期Shibor高30bp （图2）。
上周资金面整体平稳，月内回购利率小幅上行。其中14天期回购利率上行3bp，其他月内回购利率上行幅度不超过1bp。
据国家统计局数据，2016年1-2月份全国固定资产投资38008亿元，同比名义增长10.2％，同比增速较去年全年提高0.2个百分点。分主要行业来看，制造业投资11663亿元，同比增长7.5％，增速较去年全年回落0.6个百分点；房地产开发投资9052亿元，同比增长3％，较去年全年提高2个百分点；基础设施投资（不含电力）6531亿元，同比增长15％，较去年全年回落2.2个百分点。总体上看，固定资产投资增速的回暖一方面得益于房地产投资的改善，另一方面也是去年以来实施的一系列稳增长政策效果的初步显现。今年以来在政策推动下部分重大工程加快启动，1-2月份新开工项目计划总投资同比增长41.1％，但投资到位资金仅同比增长0.9％，为1997年以来的历史低值，后续投资能否持续改善仍然受到资金落实情况的制约。
上周央行在公开市场共实施5期7天期逆回购操作，规模合计1150亿元，当周共有3期规模合计为3200亿元逆回购到期，公开市场最终实现货币净回笼2050亿元，回笼量较前一周明显下降。上周资金面稳定，月内回购利率小幅上行，幅度不超过3bp，更长期货币市场利率小幅下行，3月期和1年期Shibor较前一周下行幅度约为3bp。近日公布的外汇储备数据显示境内资本外流情况已有好转，预计未来一段时间资金面将保持相对宽松格局，货币市场利率或维持在较低水平。
二一级市场继续回暖，发行成本普遍基本持平或回落
1、发行市场继续回暖，企业债和中期票据发行量大幅增长
上周信用债一级市场继续回暖，主要信用品种发行总规模为1276.5亿元，较前一周进一步扩大16％。分券种来看，企业债和中期票据发行量大幅增长，公司债和短期融资券发行量有所回落。其中，中期票据发行规模为462.5亿元，超过公司债成为上周发行规模最大的券种；公司债共发行407亿元，较前一周回落27％；短期融资券共发行218亿元，较前一周小幅下降；企业债发行量增加至189亿元，但仍是上周发行规模最小的券种。
2、发行利率利差普遍基本持平或下行，高等级中票发行利率下行幅度较为明显
上周企业债共发行15只，债项级别包括AAA、AA+和AA共3个级别。AAA等级企业债包括2只5年期债券，5年期AAA等级平均发行利率为3.53％，较前一周上行33bp，平均发行利差为93bp，较前一周上行35bp。AA+等级企业债包括1只5年期和4只7年期债券，5年期AA+等级发行利率为3.69％，发行利差为104bp；7年期AA+等级平均发行利率为4.17％，较前一周下行18bp，平均发行利差为128bp，较前一周下行20bp。AA等级企业债包括7只7年期和1只10年期债券，7年期AA等级平均发行利率4.49％，较前一周上行9bp，平均发行利差为161bp，较前一周上行7bp。
上周中期票据共发行33只，债项级别包括AAA、AA+和AA共3个级别。AAA等级中票包括3只永续品种、4只3年期、8只5年期、1只7年期和1只10年期债券，AAA等级永续中票平均发行利率为4.38％，较前一周下行108bp；3年期AAA等级中票发行利率为3.19％，较前一周下行141bp，平均发行利差为69bp，较前一周下行140bp；5年期AAA等级中票平均发行利率3.46％，较前一周106bp，平均发行利差为86bp，较前一周下行103bp。AA+等级中期票据包括3只永续中票、3只3年期和5只5年期债券，AA+等级永续中票平均发行利率为4.83％，较前一周上行30bp；3年期AA+平均发行利率为3.56％，平均发行利差为106bp；5年期AA+等级平均发行利率为4.39％，较前一周下行37bp，平均发行利差为176bp，较前一周下行37bp。AA等级中期票据包括2只永续中票和3只3年期债券，AA等级永续中票平均发行利率为4.85％；3年期AA平均发行利率为4.70％，较前一周下行36bp，平均发行利差为220bp，较前一周下行34bp。
上周公司债共发行21只，债项级别包括AAA、AA+和AA共3个级别。AAA等级公司债包括1只3年期、4只5年期和1只7年期债券，3年期AAA等级发行利率为2.92％，较前一周下行20bp，发行利差为42bp，较前一周下行19bp；5年期AAA等级平均发行利率为3.37％，较前一周上行4bp，平均发行利差为76bp，较前一周上行6bp。AA+等级公司债包括4只3年期和3只5年期债券，3年期AA+等级平均发行利率为4.00％，较前一周上行3bp，平均发行利差为151bp，较前一周上行6bp；5年期AA+等级平均发行利率为4.01％，较前一周下行31bp，平均发行利差为140bp，较前一周下行29bp；AA等级公司债包括8只3年期债券，平均发行利率为5.30％，较前一周下行17bp，平均发行利差为279bp，较前一周下行16bp。
上周普通短融共发行22只，期限全部为1年，主体级别包括AAA、AA+和AA共3个级别。AAA等级平均发行利率为3.69％，较前一周上行77bp，平均发行利差为150bp，较前一周上行81bp；AA+等级平均发行利率为3.27％，较前一周下行4bp，平均发行利差为109bp，较前一周上行1bp；AA等级平均发行利率为4.05％，较前一周下行36bp，发行利差为187bp，较前一周下行35bp。
上周信用债一级市场继续回暖，主要信用品种发行总规模增加至1276.5亿元。分券种来看，企业债和中期票据发行量大幅增长，公司债和短期融资券发行量有所回落。主要券种发行利率普遍基本持平或回落，仅5年期AAA级企业债、AA+等级永续中票以及1年期AAA等级短券发行成本有所上行。整体上看，个券发行成本仍保持在较低水平，发行利率多集中于3.00％至4.90％区间内。
三现券交易活跃，中短期债券收益率普遍回落
1、国债收益率变化
上周国债除15年期收益率较前一周小幅上行外，其余更短期限收益率均较前一周下行，幅度在1bp到6bp不等（图5）。上周央票除6月期收益率小幅上行，其余期限收益率较前一周下行，幅度在1bp到8bp不等（图6）。
2、企业债到期收益率变化
上周7年及以下期限企业债收益率较前一周明显下行，其中1年期AA和AA-等级收益率分别下行12bp和13bp，其余7年以内期限收益率下行幅度在6bp到9bp不等，10年期和15年期收益率则较前一周小幅波动，幅度约1bp（图7，图8）。
3、中短期票据收益率变化
上周中短期票据收益率全面下行，其中1年期AA和AA-等级收益率分别下行13bp和14bp，其余期限收益率下行幅度在6bp到9bp不等（图9，图10）。
4、企业债信用利差及评级利差变化
上周AAA等级企业债除10年期信用利差扩大4bp，其余期限信用利差均收窄，幅度在不超过7bp（图11）。
截止上周五，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和15年期AAA与AA+级企业债评级利差分别为30bp、37bp、44bp、56bp、63bp和66bp，对应期限AAA级与AA级企业债评级利差分别为61bp、89bp、101bp、108bp、125bp和135bp， AAA级与AA-级企业债评级利差为221bp、265bp、274bp、287bp、303bp和312bp（图12）。
5、中短期票据信用利差及评级利差变化
截至上周五， 1年期、3年期和5年期中期票据信用利差分别较前一周扩大约1.5bp、2.5bp和3bp（图13）。
截至上周五，1年期、3年期和5年期AAA与AA+级中短期票据评级利差为18bp、28bp和36bp，对应期限AAA与AA级票据评级利差为43bp、77bp和92bp，AAA与AA-级票据评级利差为207bp、244bp和259bp（图14）。
上周现券交易活跃度进一步提升，交易规模增加至25775.73亿元。收益率方面，债券长端收益率下行动力不足，中短端收益率则进一步回落。其中国债除15年期收益率较前一周小幅上行外，其余更短期限收益率均较前一周下行；信用债7年以下债券收益率较前一周明显下行，幅度普遍超过同期限国债，更长期限信用债收益率则小幅波动。受此影响，上周AAA等级债券除10年期信用利差扩大4bp，其余期限信用利差均收窄，幅度不超过7bp。各期限等级间利差走势分化，1年期各等级间利差较前一周普遍收窄，3年期各等级间利差普遍扩大，更长期限等级间利差则基本持平。
上周由“15宏达CP001”在发布兑付公告后最终因未能及时筹措偿债资金而发生实质性违约，虽然最终发行人淄博宏达又于两日后再次发布兑付公告，完成本息足额偿还，但本期债券兑付的一波三折再次彰显出发行人债务偿还的艰难；此前在2月份违约的“15亚邦CP001”也于上周完成兑付，但由于亚邦集团处于存续期内的债券仍有3只，合计规模达10亿元，后续违约风险仍然较大；除了上述两家企业外，此前已发生兑付危机事件但未实质性违约的企业——雨润集团、广西有色、谷神科技等企业也在近期再次被曝出兑付危机，这些企业即将到期的债券可能再次面临违约风险。由此来看，已发生违约的企业短期内、处于违约边缘或偿债资金主要依赖于外部支持的企业，即便部分债务可通过外部资金支持得以偿还，但由于经营能力、资金周转能力在短时间内难以改善，其待偿债务仍然面临较大的违约风险，因而投资者应对这类企业存续债券的偿还风险予以高度关注。
据路透报道，近期中国将出台相关文件，允许商业银行不良资产处置领域实施债转股，以支持实体经济，此文件并由国务院特批以突破商业银行法规限制。若消息属实，债转股将成为商业银行处置不良贷款的新方式，部分企业的高债务风险也将得到缓解。但是从银行防控风险的角度来看，该政策的具体实施对象应主要集中于行业内有一定发展潜力的大型企业或上市公司。对于一些陷入经营困境但仍有重组价值的企业而言，与直接破产清算相比，通过债转股实现重组可以让企业释放更多资金支持生产经营，而待企业经营改善后银行也可通过股票分红或股票增值转让的方式收回资金。因而，将不良贷款转化为股权有助于同时降低企业和银行的损失，有利于降低银行不良率。但与此同时，也应该关注债转股也增加了银行资金期限配置改变带来的风险。考虑到当前煤炭、钢铁等产能过剩行业不良贷款问题较为突出，该政策的正式出台将有助于推动产能过剩行业重新整合，加快落后产能的退出进程。
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