1月6日收盘后，盛天网络(300494。SZ)决定审议通过关于收购控股子公司少数股东权益的议案。公司拟以3.6亿元收购控股子公司天禧互娱剩余30%股权，但估值较2019年收购合并时已完全翻倍。
虽然盛天网络表示是因为看好IP获取能力和海外资源优势，但投资人似乎并不买账。1月7日，Shengtian.com暴跌14.63%，8日，其股价创下一年来的最低值。1月11日，公司又收获了一根阴线。截至收盘，其股价为每股11.94元，跌幅为4.17%。
一个IP等于估值翻倍？
公开资料显示，盛天网络主要从事互联网娱乐平台的设计、开发和推广，基于该平台的网络广告推广和互联网增值服务，以及游戏的联合运营。简单来说，盛天网络主要拥有“易趣游”等网吧娱乐平台软件，而公司的收入则来自基于“易趣游”的广告和搜索服务，以及基于天玺娱乐IP的游戏业务联合运营和授权运营。
从近几年的财报数据来看，盛天网络约95%的收入来自上述两类业务，其中游戏业务收入主要由控股子公司天玺娱乐实现。2019年，盛天网络以4.2亿元收购天下娱乐70%股权，三季报后开始对后者进行整合。
根据当时的评估报告，以2018年12月31日为基准，天禧娱乐净资产为1.07亿，权益法评估的股东权益总额为6亿，增值率为462.33%。收购交易的同时，天禧娱乐承诺2019年至2022年实现扣非净利润分别不低于6000万、6480万、7776万、8100万。
此后，2019年底，盛天网络游戏业务收入已达2.51亿，同比增长128.72%，占总收入的37.92%。在网吧的软件产品难以突破“瓶颈”的时候，公司的游戏业务已经逐渐饱满。
由于游戏版本号等因素的限制，三国志2017和三国志战略版是游戏业务的主要收入来源。2020年半年报显示，这两款游戏占游戏业务总收入的91%以上，其中《三国志2017》为联合运营，《三国志战略版》为第三方运营。
需要注意的是，《三国战略版》对应的运营商是简悦信息。从天眼查APP显示的相关信息来看，《三国战略版》最终由阿里游戏运营，盛天网络只是分成。2019年三国战略版流水达12.2亿，盛天网络仅拿到2500万道具收入分成，占比仅2%。2020年上半年三国战略版流水达到37.07亿，但最终盛天网络只拿到了5174.36万。
即便如此，凭借三国这一单一IP，天剧互娱在短短一年半的时间里，估值翻了一番。本次收购完成后，天下娱乐将成为盛天网络的全资子公司。根据近期披露的资产评估报告，天下娱乐以2020年10月30日为基准的账面净资产约为1.42亿，收益法评估后股东权益总额为12亿，增值率为742%。
值得一提的是，基于对游戏业务的信心，天禧娱乐将2021年至2023年承诺的扣非净利润分别提高至不低于1.06亿、1.17亿和1.3亿，累计承诺扣非净利润不低于3.53亿。
吃光流行病加成，游戏会在“第二春”发光。
除了药品和食品，2020年疫情期间的另一个突出热点是“游戏”。年初游戏股普遍上涨，在疫情影响各行各业的时候，大部分游戏公司上半年都实现了大幅正增长，但国内红利逐渐消退，到第三季度，游戏公司增速开始放缓。
然而，后疫情时代却迎来了中国游戏玩家出海的红利期。在收购天玺娱乐之前，盛天网络的游戏市场仅限于中国。2019年末，来自大陆以外地区和国家的营收占比22.11%，到2020年半年报，来自大陆以外公司的营收占比提升至39.87%，营收绝对值已经超过2019年全年，而毛利率也提升了41.31%。
此外，天禧娱乐还与日本游戏公司光荣特库莫保持长期合作，通过获得其IP在全球市场的独家授权来获取利润。目前盛天网络有《生死格斗5》、《三国志11》、《大航海时代4》、《真三国6》等IP，均来自天玺娱乐，以及基于《三国志11》的手游《三国志2017》。
长期以来，在网吧娱乐管理平台领域，市场呈现三足鼎立的格局。站长、易游、云更新合计市场份额超过85%，其中站长市场份额排名第一，超过易游约10%，汪顺科技(300113。带站长平台的SZ)经常被拿来和盛天网络比较。
在行业下滑的大趋势下，汪顺科技也在走下坡路，也在转型游戏业务。但两者的区别在于，汪顺科技选择独立运营独立游戏，带来的毛利更高，运营压力更大，且不说爆款难度，就是推广带来的销售费用率也远超盛天网络。
2020年固守国内市场的汪顺科技，最终在疫情影响下陷入负增长。相比之下，大陆以外的市场成为盛天网络营收增长的主要动力，利用其海外资源优势也成为收购天玺娱乐剩余股权的重要原因之一。
行业触及天花板，多年增收不增利。
2015年上市时，盛天网络最初的身份是“网吧软件供应商”。直到2019年，这部分业务仍占公司营收的59.44%，2020年突如其来的疫情迎来了游戏行业的整体增长。半年报中，游戏业务首次超过互联网广告和增值服务，成为盛天网络的主要收入来源。
事实上，即使没有疫情的影响，互联网营销业务的下滑也已经很明显了。整体来看，盛天网络已经陷入了增收不增利的局面。盛天网络虽然近五年营业收入保持两位数增长，但归母净利润却连续三年负增长，主要原因是网吧行业的撤退。
近年来，随着移动互联网的普及和手机游戏的渗透，网吧行业整体呈现萎缩趋势。自2016年达到顶峰后，网吧数量连续多年下降，网吧终端设备数量几乎同步下降，而盛天网络基于网吧娱乐管理平台产品的互联网营销业务占比也在下降。
面对主营业务的困局，除了向游戏业务转型，盛天网络还涉足办公云服务等领域。2018年，盛天小贷子公司成立，开展小额贷款业务。一年后，贷款利息收入达到598万，占总收入的0.91%。
然而，随着政策变化、小额贷款行业监管趋严等客观因素的影响，盛天网络也于1月6日宣布对盛天小贷公司进行减资，1月11日晚间，公司再次发布公告称，将直接申请退出小额贷款行业。
一方面，公司忙着从各种出路寻找提振业绩的可能，另一方面，股东频频抛出减持计划。2020年，创富复兴云基金、个人股东王、崔建平相继完成大规模减持，而刚刚进入2021年，盛润咨询再次抛出减持不超过3%的计划。
本文来自卡特彼勒金融。
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