中国住房报记者唐珊珊北京报道
郑源房地产的债务阴云仍在蔓延。
2月24日，郑源股份发布公告称，公司及子公司四川宏腾源实业有限公司(简称“宏腾源”)拟在翠屏区投资建设“智能家居高端板块项目”，拟与翠屏区人民政府指定的宜宾市翠屏区工业园区管理委员会签订投资协议。
然而，这一利好消息并未给郑源股价带来明显提振，其控股股东郑源地产的债务阴云仍未散去。
今年1月，西南证券对郑源地产提起诉讼。根据披露公告，郑源地产未按约定向西南证券支付的债券为2016年发行的公司债券，包括“16郑源01”、“16郑源02”、“16郑源03”。本次违约导致西南证券2020年净利润减少2.12亿元。
现在债务解决了吗？
2月24日下午，《中国房地产报》记者致电郑源地产，截至发稿前无法接通。西南证券表示:目前重庆一中院已经受理了此前的诉讼申请，相关诉讼进展以公司披露的信息为准。
据记者了解，截至2月24日下午，涉及违约的“16郑源01”和“16郑源02”仍处于停牌状态。
债务围城
郑源房地产的债务危机在2019年已经出现。
资料显示，“16郑源01”和“16郑源02”均于2016年发行，发行人为郑源房地产开发有限公司(以下简称“郑源地产”)。其中，“16郑源01”发行规模为20亿元，期限为5年，票面利率为7.3%。本应于2019年7月15日回售，但郑源地产并未按时回款，直到两天后才清算回售资金并发放至债券持有人资金账户。
“16郑源02”发行规模20亿元，期限5年，票面利率7%。本应在2019年7月26日回售，但2019年6月，“16郑源02”因异常波动被上交所4次临时停牌。
2019年9月4日，联合资信评估有限公司(以下简称“联合评级”)将郑源地产长期信用等级及“16郑源01”、“16郑源02”信用等级由AA下调至AA-，理由是2018年郑源地产净利润-3.55亿元，由盈转亏，公司短期负债规模较大，现金资产占比有限。
一位持有郑源债的私募机构人士对《中国房地产报》表示，郑源地产当时手里只有4亿，不能回售太多，否则只能违约。
“当时，郑源地产、承销商民生证券、债券持有人和银行之前经历了一场你死我活的博弈。最后，在多方协商的情况下，郑源债券的回售金额没有超过可用现金。”该私募机构表示。
两个月后，“16郑源03”的付款也出现了问题。
2019年9月20日，五矿信托在官网发布公告称，公司“五矿信托-前卫1号债券投资集合资金信托计划”目前持有140万“16郑源03”私募债。截至2019年9月19日，公司账户尚未收到“16郑源03”本息，也未收到“16郑源03”兑付的公告(通知)。
资料显示，“16郑源03”发行规模为20亿元，期限为2+1年，发行利率为7.8%，现券利率为8.8%。起息日为2016年9月19日，到期日为2019年9月19日，由民生证券承销。
随着时间的推移，郑源房地产的债务“窟窿”越来越大。
“正源债更复杂，因为它不仅规模大，而且涉及很多机构。”一位熟悉信托的人士透露。
据记者了解，郑源债券的持有者包括:西南证券、金元顺安基金、郑虔金夫、五矿信托、太平洋证券、渤海信托、AVIC信托、银泰证券、中信证券等等。
在企业查办司法案件一栏，有几十起案件与债券纠纷有关。除了西南证券，与郑源地产对簿公堂的还有洪欣证券、中信建投基金、长江证券、北京傅生投资管理有限公司和民生证券。
傅嫣斌的“底牌”
尽管债务缠身，但郑源房地产官微在最近的一次更新中宣称，2021年，郑源房地产一定会扭转乾坤，充满活力，取得成功。
志存高远，我们不妨梳理一下这家企业的成长背景，以及它手中的牌能否翻盘。
郑源房地产于1991年在大连成立。其创始人傅嫣斌毕业于北京大学，是“90后”地产商中为数不多的著名毕业生。上世纪90年代，拿下大连沙河口区大规模搬迁改造地块，总建筑面积150万平方米，打造集住宅、商业、物业服务管理于一体的幸福E家项目。
很多大连人还记得2001年快乐E家首次投放市场的广告，请春晚刚走红的安吉尔代言。幸福e家确实不负众望，成为当年大连的热销楼盘。
2006年，傅嫣斌带领郑源地产北上，在其学校所在地拿下多个地块，先后开发了北京金融世家、北京尚峰尚水、南京尚峰尚水、湖南尚峰尚世等产品。随后的十年间，郑源地产先后进军宁、渝、长，逐渐发展出住宅开发、商业地产和酒店及工业地产三条主线。这十年是郑源房地产最辉煌的时刻。
2016年，面对行业的深度调整，傅嫣斌提出了“保持正道，以创新取胜”的企业发展战略，即全面启动“保持正道创新，地产+”的企业发展战略。在房地产主业的基础上，郑源地产先后成立了融资租赁、小额贷款等新兴产业，在湖南建立了医疗示范基地，开发了“互联网加装修”、“互联网加物业”、“互联网加营销”、“互联网加会展”等新业务。当时，傅嫣斌几乎做了所有的金融投资、医养结合和健康美容产业。
同样在今年年底，傅嫣斌斥资25亿元收购四川郭栋建设23.7%的股份，成为郭栋建设的实际控制人，后更名为“郑源股份”，意图将房地产业务注入郭栋建设，借壳上市。
无独有偶，上述三只60亿元债券也在这一年发行。企业调查显示，郑源地产在入主郭栋建设两个月后，将其所持股份全部质押给渤海银行，也引来上交所的问询函。
可以看出，为了和资本市场接轨，傅嫣斌几乎把身家都搭上了，但从那以后，房地产市场发生了变化，一切都出乎意料。拿下“壳”不久，监管政策接踵而至，借壳计划落到了空。郑源股份有限公司仍然是人造板材的制造商。
2018年底，郑源地产开始出现业绩变化。财报显示，郑源地产总资产309.49亿元，总负债184.3亿元，年内实现营收25.48亿元，同比下降18.76%；净利润-3.74亿元，同比下降235.52%，首次业绩由盈转亏。
同期公司借款共计64.09亿元，包括短期借款和一年内到期的非流动负债，达到25.51亿元；而其手中的现金只有19.93亿元。
我们不妨整理一下傅嫣斌手里的牌:
首先是上市公司郑源股份。
财报显示，郑源股份2020年归属于上市公司股东的净利润为-7.2亿元至-7.7亿元。预计2020年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7.24亿元至-7.74亿元。股价也从傅嫣斌创业时的每股7元跌至今天的1.95元。
他手里的另一张牌，是他曾经引以为豪的北大校友圈。
资料显示，当年他回京后，频繁出席北大创业训练营董事会会议，并做客《金融大咖》跨界对话。现任郑源有限公司董事长的何延龙也是北京大学的校友。
在其持股的公司中，有一家名为“横琴北创燕园投资中心(有限合伙)”(以下简称“横琴北创燕园”)的公司，除了他之外，股东中还有多位北大毕业的企业高管。其中包括北京国风广告董事长欧阳旭、中关村上市公司协会副会长孙陶然、中公教育集团创始人李永新、铁人生态创始人刘水等，阵容强大。
现在，这两张牌中的哪一张将是其翻盘的关键？还是一个悬念。
(图片来源网络，版权归作者所有)
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