2013年互联网金融蓬勃发展。2016年以来，除了风险投资，企业投资行为越来越多。零壹财经全球金融科技投融资数据库信息展示。这些公司扎根行业，了解行业运行规则，做大做强后投资同行，成为互联网业态的“产业资本”。宜信海外私人信贷基金(OPCF)是其中最引人注目的一个。
同时，OPCF因其抗周期对冲属性，被宜信财富视为重要产品。宜信财富在其发布的《2018年资产配置策略指引》(以下简称《指引》)中，建议投资者将5%的资产配置于海外私人信贷。《指南》认为，民间信贷资产的表现一直优于传统信贷资产，对于追求较高收益和分散风险的投资者来说，是一个极具吸引力的资产类别，尤其是在当前低收入环境下。不同策略的私募股权基金经理的积极筹资动态也证实了人们仍然对这一资产类别持有很高的信心。
OPCF于2015年底推出，初始规模为8000万美元。近两年新基金不断推出。计划每年推出三四只规模在2000万美元到5000万美元的基金，规模与日俱增。
近日，零壹财经对话OPCF合伙人潘怡婷询问其投资逻辑和布局。
立足宜信，回馈行业
宜信成立于2006年，是一家从事普惠金融和财富管理的金融科技企业。在支付、网贷、众筹、机器人投资、智能保险、区块链等领域积极布局。2015年，宜信宜人贷登陆纽交所。
潘怡婷认为，宜信的背景是OPCF的独特优势:从事过非银行信贷业务，并在美股市场建有上市公司，更有区分信贷资产的能力，可以优中选优。意向投资对象也非常重视这一背景:首先，非银行信贷平台有多元化自身融资渠道的诉求。作为最了解行业的机构，能够在市场上继续存在，并为宜信这样的优质平台提供融资服务的机构，在行业出现流动性风险的困难时期是相当稀缺的；其次，宜信在个人信用贷款、小微企业贷款、按揭贷款、车贷、融资租赁等方面有着丰富的经验和布局。，并能为他们提供业务指导；此外，宜信拥有股权、债权等多种类型的投资基金，可以满足多元化的融资需求；最后，他们渴望了解和进入中国这个巨大的市场，作为一家中国企业，宜信对他们的吸引力不言而喻。
底层资产以小额、大额、分散贷款的现金流为基础，收益稳定，逆周期。
潘怡婷说，过去几年，行业规模连年翻番。根据摩根士丹利的报告，预计到2020年P2P规模将达到2900亿美元。主权基金和养老基金等大型机构投资者配置了非银行信贷资产；对风险和收益极其敏感的投行也看好这项业务。高盛和巴克莱分别于2016年底和2017年底推出了在线信贷业务。
为什么这个品类发展得很好，受到顶级机构投资者的青睐？潘怡婷认为，非银行信贷，尤其是以个人、小微、短期过桥房地产贷款为主的中小贷款投资组合，具有收益相对稳定的特点。主要有两个原因:1。底层资产是大量分散的小额贷款，产生的现金流因为数量多且分散而相对稳定；2.这类资产的收益由现金流决定，而不是由市场定价决定，不受公开市场价格波动的影响。因此，资产收益率相对稳定，与公开市场相关性较低。目前公开市场股票和债券双双走强，市场面临下行周期调整的概率增大。这就带来了抗周期资产的配置需求。非银信贷作为逆周期对冲资产，具有组合配置价值。
指引还指出，展望2018年，预计大部分机构投资者将维持或增加对该资产类别的配置。
民间信贷可以为投资者带来分散收益，其诱人的风险调整后收益也使其成为传统投资组合和私募股权投资组合的良好补充。
注重债权投资，追求可预期的稳定回报。
OPCF的投资对象是非银行信贷平台上的资产，而非此类平台的股权。宜信也有股权投资基金。那么，面对一个非银行的信贷平台，什么时候投资股权呢？什么时候买债权？潘怡婷认为，如果平台处于起步阶段，此时投资股权可能会获得较高回报，但由于缺乏历史数据，对于债权投资来说不够安全。她介绍，股权投资看重的是“可能的正回报足够大”，对风险的容忍度很高，而债权投资对下行风险的容忍度非常低，需要可预期的稳定回报，这也是为什么投资Lending Club创始人新网贷平台升级的是宜信新金融产业基金，而不是OPCF。
此外，对于非银行信贷平台而言，如果向借款人收取的利率较高，监管风险和声誉风险也会较大，市场份额快速增长的几率也相对较小。对于股权投资来说，是一个分项，而债权投资对于这类平台来说更受青睐，因为这意味着给予债权人更高的回报。
多元化资产，公司贷款，消费贷款，抵押贷款什么都有。
具体来说，OPCF的投资标准是什么？潘怡婷透露，首先，平台本身的商业模式、股东背景、风控流程、技术应用能力较强，在细分市场有护城河；底层资产方面，历史业绩要充足，风险水平稳定，收益良好；在交易结构上，要有保护性的结构，争取在经济下行或出现其他波动时，充分保障客户的收益和本金。
此外，OPCF还考虑分散风险。它投过的几个平台，在资产方面各有特色:有的专注小企业，有的专注房地产，有的专注消费贷款。她还提出了一个有趣的观点:这些网贷平台的借款人来自各行各业，来自不同地区，这本身就是一种风险的分散。
定制风险控制，多重保障
潘怡婷有多年的信用风险控制经验。在加入OPCF之前，他是宜人贷的首席风险控制官。这样的专业背景将如何为她的投资保驾护航？她领导的OPCF会要求被投资公司提供担保吗？她认为，如果只是单一的平台担保，不一定能有效降低风险，也很难为投资者提供额外的收益。作为投资者，只有具备识别资产的能力，才能获得超额收益。所以，有时候OPCF会看保证书。但更多时候，OPCF会使用一些金融工具，比如与风险水平相关的超额抵押机制，比如特殊目的实体，甚至一些更新颖的工具，比如基于风险水平的期权，来控制风险。“这时候有些平台因为没有信心，不会接受一些保护措施，所以这些工具也像试金石一样。通过它也可以看到平台对自身风控的信心。”
在《指引》中，宜信财富也将平台作为风险控制的重点之一。根据指引，2018年最大的风险点是平台作为出借人是否自律。该类别可用于投资的资金量超过2000亿美元，达到历史最高水平，后续的投资压力可能导致借贷平台和基金经理降低其信用标准或目标收益率。
聚焦美国，放眼世界。
目前，OPCF投资的几家网贷平台都位于美国。潘怡婷说，原因是美国市场足够大，优质平台足够多，发展历史足够长。此外，由于OPCF是美元基金，投资美国网贷资产没有汇率风险。出于这个原因，如果OPCF投资于英国和澳大利亚的在线贷款平台，它也将以当地货币筹集资金。
潘怡婷曾在Capital One担任计量经济分析总监，负责公司账面上所有3000亿美元资产的经济资本计算和分配。Capital One以信用卡服务闻名，工作背景让她对两国信贷业务的异同深有感触。首先，她认为中国得不到银行服务或者服务得好的人数比美国多得多，他们对非银行信贷的渴求也比美国大得多，这是一个重大的区别。从业务角度看，在中国，欺诈风险和操作风险比信用风险更重要，而在美国，最重要的风险是信用风险。她举了一组数字:在中国，网贷平台倒闭跑路的比例是2/3，而根据他们的研究，美国的这个数字是2.5%。此外，与美国相比，中国的征信和法律体系有待完善，这迫使中诚信公司将技术应用到极致。再加上海量的用户需求，中国的金融科技发展比美国快得多。所以在中国做生意后，去美国会“轻松很多”。
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为了分散资金来源，扩大机构投资者，Lending Club、Prosper和SoFi等美国网贷平台都推出了投资于该平台债权资产的基金，但中国网贷尚未发展到这一阶段，网贷平台的债权投资者仍以散户为主。2016年8月24日，《个人对个人借贷中信息中介机构业务活动管理暂行办法》发布，指出“个人对个人借贷信息中介机构应当根据风险评估结果对出借人实施分级管理，设定可动态调整的出借限额和出借标的。”这表明我国监管部门已经考虑到网贷出借人的适当性管理制度。在这种形势下，宜信发起OPCF，积极参与海外网贷资产投资，有利于我国网贷了解和学习相关经验，有助于完善我国网贷出借人适当性制度。
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