黄金怎么抵押贷款（黄金贷款的优势）

坐拥两万多吨黄金却不能花，印度经济如何被黄金拖垮？，下面是工程撒附件给大家的分享，一起来看看。

黄金怎么抵押贷款

标题：印度黄金困局：拥有黄金却不能花

印度被发现的巨额黄金宝藏引起了全球瞩目，然而，这个国家的黄金财富并未给经济带来推动力，反而成为了负累。印度拥有丰富的黄金储备，但无法花费。这究竟是为什么呢？

2011年，印度帕德马纳巴史瓦米庙意外发现了一个巨大的黄金宝藏。然而，这批黄金对于印度经济并没有带来实质的发展。事实上，这些黄金宝藏不仅无法用于促进印度的经济增长，就连之前印度储备的黄金也很难流通。

印度人对黄金的喜爱源于其固有的传统和宗教信仰。印度人倾向于将财富转化为黄金，并用黄金进行储存。黄金在印度宗教中具有神圣的地位，人们会将黄金奉献给寺庙，为神像塑造金身，期望获得好运和积福。

然而，印度的黄金需求远远超过国内产量。印度为了满足大众对黄金的需求，只能不断进口黄金。每年特定的节日，人们更是疯狂购买黄金，刺激了黄金消费市场。这种大量的黄金进口导致了卢比贬值，进一步加重了印度的经济负担。

虽然印度有大量的黄金储备，但其中绝大部分都是被民间囤积。民间囤积黄金的原因多种多样，包括宗教信仰、传统观念、社会地位的象征等等。印度人普遍认为黄金具有保值的特性，并且黄金在紧急情况下可以充当逃生资产。因此，印度民众对黄金的情感认同和对黄金的保有都非常强烈，使得黄金无法进入市场流通。

为了改变印度拥有大量黄金不能花的现状，印度政府推出了一系列政策。政府鼓励将黄金存入银行并享受高额利息，还提供黄金债券和黄金抵押贷款等金融服务，希望激活印度国内黄金市场。然而，这些政策并没有取得明显成效。印度人对黄金债券持怀疑态度，守住传统观念，不愿改变黄金在寺庙和家庭的地位。

印度的黄金困局是一个复杂的问题，涉及到文化、宗教、经济等多个方面。解决这个问题需要印度政府综合考虑各种因素，推出更具吸引力和有效的政策，鼓励民众将黄金流入市场，促进经济发展。

（完）

黄金贷款的优势

（报告出品方：中泰证券）

聚焦金矿开采，不断整合优质资源

山东黄金于 2000 年成立，隶属于山东黄金集团。2008 年，公司收购首 个山东省外矿山赤峰柴金矿，实现了在内蒙古的黄金矿山布局。2012 年收购福建源鑫金矿 80%权益，实现在福建省黄金矿山战略布局。2017 年，公司收购阿根廷巴里克黄金下贝拉德罗金矿 50%权益，正式开启全 球化发展。2020 年公司先后着手收购卡帝诺资源和恒兴黄金，并于 2021 年正式落地，实现了在加纳和新疆的资源布局。2021 年公司完成莱州章 鉴 100%股权、黄金集团所属的山东天承矿业、山东莱州鲁地金矿、山 东地矿来金 100%股权、莱州鸿昇矿业 45%股权、及焦家矿业权的收购， 截至目前公司在国内已经拥有 13 座黄金矿山，并全部进入全国绿色矿 山名录，拥有 2 座海外黄金矿山。

省属国有企业，山东省国资委为实控人。公司股权结构稳定，公司控股 股东为山东黄金集团有限公司，实控人为山东省国资委。截至 2022 年 中报，山东黄金集团有限公司直接持股比例为 37.87%，其旗下控股的 两个一级子公司山东黄金资源开发有限公司和山东黄金有色矿业集团分 别持有 4.36%和 2.58%的股权。

形成‚勘探-开采-冶炼-销售‛的一体化产业链，整合焦家金矿周边矿区， 公司黄金资源储量大幅增长。公司以黄金开采为主，经过多年发展，目 前已形成集勘探、开采、选矿、冶炼、黄金产品深加工及销售于一体的 完整产业链。截至 2021 年底，公司资源量上具备黄金金属量 1479.26 吨，权益资源量 1280.65 吨，平均品位 1.91 克/吨；具备黄金储量 592.41 吨，权益储量 499.62 吨，平均品位 1.54 克/吨。尤其是借助 2021 年整 合焦家金矿片区，公司资源储量大幅增长，2021 年公司权益资源量同比 增长 50.56%。

主力矿山陆续恢复生产，公司业绩逐步修复

2017-2020 年公司营业收入与归母净利润均呈现增长趋势，2021 年受山 东省安全生产事件影响，主力矿山停产，营业收入与业绩有所下降。根 据公司公告，2021 年公司实现营业收入 339.35 亿元，同比下降 46.70%， 实现归母净利润-1.94 亿元，同比回落 109.57%。2022 年开始，主力矿 山陆续进行复工复产。截至 2022 年 Q3，公司实现营业收入 398.28 亿 元，同比增 124.90%，实现归母净利润 6.93 亿元，同比增 151.82%。

黄金业务是公司业绩增长的主要驱动力。1）外购合质金与黄金业务贡 献公司主要营业收入。收入按产品划分，截至 2022 年 H1，公司外购合 质金贡献营业收入 142.22 亿元，占比约为 47.68%，黄金业务贡献营业 收入 79.16 亿元，占比约为 26.54%。2）黄金业务贡献公司主要毛利。 毛利按产品划分，截至 2022 年 H1，公司黄金业务贡献毛利 36.13 亿元， 占比约为 91.79%。

费用管控能力相对稳定，山东省内矿山复工后，整体盈利能力逐步回归。

公司三费相对稳定，安全检查导致山东省内矿山停产短期抬升公司 整体费用率。2021 年公司三项费用总额达到 40.02 亿元，同比上升 13.79%，其中销售费用、管理费用分别为 3.61、29.30 亿元，同比 上升 237.06%、12.19%。管理费用增加主要原因是占比超过 50% 的职工薪酬较去年同期增长了 34.10%，销售费用增加主要原因是 公司子公司山金期货有限公司的销售佣金增加。从费用率来看，由 于 2021 年山东省内安全检查，导致公司产能受到很大影响，从而 致使21年H1公司黄金产量同比下降51.07%，拖累公司经营业绩。 山东省内矿山开始复工复产后，公司费用率逐步回落，截至 2022 年 Q3，公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 0.34%、 5.60%与 1.94%，分别同比减少 0.94、5.97 和 1.01pcts。

公司近年来持续推进精细化管理，并全方位强化成本管控。2020 年，公司销售毛利率与净利率分别达到 12.33%、3.99%，销售毛利 率达到 2012 年以来最高值。2021 年，由于山东省内安全检查而导 致产量受限，公司销售净利率下滑至-0.58%。随着山东省内矿山复 工复产，公司盈利能力逐步修复，截至 2022 年 Q3，公司销售毛利 率、销售净利率分别为 13.85%、2.00%，其中销售毛利率进一步突 破新高。

公司矿产金产量同比大幅增长。公司以黄金矿产资源的开发利用为主业， 其中，矿山装备水平和机械化程度始终处于国内矿业界领先地位，规模 优势突出。根据公司公告披露，焦家金矿、玲珑金矿、三山岛金矿、新 城金矿累计产金突破百吨，公司是国内唯一拥有四座累计产金突破百吨 的矿山企业的上市公司。

2021 年，由于山东烟台地区的笏山金矿和曹家洼金矿发生安全事故， 山东省决定对省内所有地下非煤矿山进行安全检查，导致公司司上 半年关键生产经营指标出现大幅下滑。2021 年，公司矿产金产量为 24.781 吨，同比下降 36.06%。

2021 年下半年，公司开始全力推进山东省内矿山复工复产的工作， 从而矿产金产量逐步提升，黄金产量由 2021 年 6 月份单月 1.629 吨上升至 12 月份单月 2.811 吨。另外，2021 年贝拉德罗金矿主要 受第 6 堆浸垫未及时投产影响，叠加疫情影响，矿石开采量减少， 入堆量下降，2022 年该矿多措并举，实现产量同比大幅提升。2022 年 H1，公司矿产金产量为 21.148 吨，其中国内矿山产量同比增加 128.00%，海外矿山产量同比增加 61.14%。

然而，由于玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮 生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，截至 2022 年 Q3 报告披露日，上述矿权仍无法复工复产，短期内拖累了公司整 体矿产金产量规模。截至 2022 年 Q3,公司实现矿产金产量 30.3076 吨，同比增长 91.10%。

黄金资源丰富，持续勘探保障未来发展潜力

黄金资源丰富。截至 2021 年底，公司拥有 13 座国内矿山和 2 座海外矿 山，具备黄金资源量 1479.26 吨，平均品位 1.91 克/吨，权益资源量 1280.65 吨。

公司以山东省内黄金矿山作为黄金资源核心，拥有三山岛金矿、焦 家金矿、新城金矿等 9 座山东省内矿山，截至 2021 年底，公司于 山东省内具备黄金资源量 963.82 吨，平均品位 3.25 克/吨，权益资 源量 882.42 吨。

省外方面，公司资源分别分布于福建、内蒙古、甘肃、新疆，截至 2021 年底，公司于省外具备黄金资源量 84.27 吨，平均品位 1.25 克/吨，权益资源量 73.59 吨。

另外，公司积极整合海外矿山资源，先后布局阿根廷贝拉德罗金矿 以及加纳卡蒂诺金矿，截至 2021 年底，公司于海外具备黄金资源 量 431.17 吨，平均品位 0.93 克/吨，权益资源量 324.64 吨。

对内不断加大探矿力度。2010 年以来，对现有矿山不断优化探矿方式、 加大勘探力度，持续挖掘公司现有矿山增储潜力，截至 2021 年底，公 司累计增储量超过 160 吨，并且公司制定 2021-2025 年‚十四五‛战略 目标，2021-2023 年第一阶段，通过自有勘探活动增加约 300 吨资源量， 2024-2025 年第二阶段，通过联合勘探增加约 400 吨资源量。叠加 2019 年以来持续推进的焦家金矿带和三山岛金矿带资源整合规划，公司现有 矿山未来资源储量有望进一步提升，或将保障公司未来发展的持续性。

集团潜在资源整合空间广阔

公司控股股东山金集团从事黄金矿业相关运营，集团层面黄金资源丰富， 具备的黄金资源主要位于中国。截止 2022 年 6 月 30 日，集团公司共拥有 26 处属于中国境内的金矿探矿权，黄金资源量共计约 417.59 吨，12 处位于中国境内的金矿采矿权，已探明黄金资源量总计约 53.82 吨。

由于为避免和公司产生同业竞争，山东黄金集团承诺将集团及控制的下 属公司在境内所拥有具备注入山东黄金条件的与山东黄金主业相同或相 类似的业务资产都将注入山东黄金上市公司。

根据公司公告披露，由于集团层面的部分黄金资源因矿权、房屋、土地 等涉及权证问题，目前尚不满足注入上市公司的要求，山东黄金集团正 在对矿权的资源、权证完善等情况进行梳理，将积极推动符合条件的矿 权转让至公司的工作，待整改完善后将逐步注入到山东黄金上市公司。 我们认为，集团现有的黄金资源未来或将为上市公司的进一步资源整合 提供较大成长空间。

推进省内金矿资源整合，定增助力资源优势转化为经济优势

把握山东省内金矿资源整合战略机遇，巩固增强资源储备。

2021 年 7 月，山东省政府发布《山东省人民政府关于烟台市 8 个 区（市）金矿矿产资源整合方案的批复》的文件，其中提出‚有序 推进金矿矿产资源整合工作‛以及‚坚持‘一个主体’原则，推动 一个整合区域内保留一个采矿权人、一个采矿权之内保留一个生产 经营主体‛。

公司根据文件的相关要求，积极参与山东省金矿资源整合工作，通 过收购黄金集团所属的山东莱州鲁地金矿及山东地矿来金 100%股 权、莱州鸿昇矿业 45%股权、山东天承矿业 100%股权，对莱州地 区南吕－欣木、朱郭李家矿权、后赵金矿等优质资源完成了并购， 推动了省内焦家－新城成矿带的资源整合。截至 2022 年 Q3，公司 在焦家金矿累计持有 10 个采矿权和 5 个探矿权，累计拥有黄金资 源约为 442 吨，生产规模累计达到 660 万吨矿石量。

为使公司资源优势转化为经济优势，2022 年 6 月，公司发布《非公开发 行 A 股股票预案》，拟以非公开发行 A 股股票的方式，募集资金总额不 超过 99.0 亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的 20%。所募 集的资金中，约 73.8 亿元用于焦家金矿整合项目的开发建设，该项目预 计投资总额约 82.7 亿元，剩余约 25.2 亿元用于偿还部分银行贷款。

根据公司披露的可行性研究报告，改扩建项目建设期 6 年，投产到达产 需要 3 年，项目达产后（2030 年前后），采矿能力 660 万吨/年，年产金 精矿 29 万吨，金金属量 18.85 吨，年均税后净利润 21.13 亿元，扣除 原有焦家金矿外，即新增黄金产量 10 吨，对应年均税后净利润 11.21 亿，对应单吨盈利 1.12 亿元（即 112 元/克）。

拟收购银泰黄金控股权，进一步增厚公司资源实力

公司公告签订《股份转让协议》，拟受让银泰黄金 20.93%股份。

2022 年 12 月 12 日，公司公告与中国银泰投资有限公司、沈国军 先生签署了《股份转让协议》，公司拟受让沈国军先生及中国银泰投 资有限公司合计持有的银泰黄金股份有限公司 20.93%的股份。若 本次转让全部顺利实施完成，山东黄金将成为银泰黄金的控股股东。

银泰黄金负债率较低，业绩持续增长。2022H1 公司资产负债率仅 25.60%，相比于同业，公司负债率处于较低水平，资本结构稳健。2018 年，银泰黄金收购加拿大埃尔拉多国内三座金矿，2019-2021 年，公司 陆续完成矿山换证扩产，产金产银量快速上升，2021 年公司产金 7.21 吨，产银 178.37 吨，归母净利 12.73 亿元，3 年归母净利 CAGR24.3%。

银泰黄金旗下金矿资源储量丰富，截至 2021 年底，不包含地表存矿， 合计保有矿石资源量 4633.05 万吨，金金属量 167.85 吨，权益金金属 量 132.15 吨，金矿平均品位为 3.62 克/吨。2021 年银泰黄金收购芒市 华盛金矿 60%股权，华盛金矿 2016 年以来基本停产,目前正在办理资源 储量核实报告的重新编制以及生产规模变更的相关手续。该矿保有资源 量矿石量达 2322.50 万吨，金金属量达 70.67 吨，平均品位为 3.04 克/吨。

卡帝诺项目未来进一步提升公司盈利水平

2020 年 6 月，公司通过境外全资子公司山东黄金香港，以场外要约收购 方式收购卡帝诺公司，山东黄金香港以每股 0.60 澳元的价格，以场外要 约收购方式向持有卡帝诺资源有限公司全部已发行股份的股东发出场外 附条件要约收购，并以每股 0.46 澳元的价格认购总价 1,200 万澳元卡帝 诺资源有限公司新增发的 2,600 万股普通股。截至 2021 年 3 月，公司 完成了对卡帝诺公司 100%股份的收购，卡帝诺公司成为山东黄金香港 的全资子公司。收购完成后，上市公司在非洲具备首个黄金矿业项目， 拓展公司黄金资源全球化的布局，进一步增大公司的黄金资源储备。

2022 年 11 月，公司为引入优质战略合作者，进一步加快卡帝诺公司项 目建设和生产，山东黄金决定对卡帝诺项目引入中国铁建国际投资有限 公司为战略合作方，与公司共同对卡帝诺项目进行投资建设。铁建国投 从卡帝诺公司所属的 Namdini Mining 和卡帝诺加纳这 2 家全资子公司， 以增资扩股的方式受让两家目标公司各 15%的股权，合计增资款项为 653 万美元和 10,691 万澳元。

卡帝诺公司的核心资产是位于非洲加纳的 3 个黄金项目，分别是位于加 纳东北部 Bole-Nangodi 成矿带的 Namdini 开发项目和 Bolgatanga 勘探 项目，以及位于加纳西南部 Sefwi 成矿带的 Subranum 勘探项目。其中， Namdini 项目采矿租约面积为 63 平方公里，矿权期限为 15 年，期满可 延长不超过 30 年。目前，公司在卡蒂诺具备 1 宗采矿权以及 8 宗探矿 权，其中 3 宗探矿权正在办理续期。

卡帝诺公司中的 Namdini 项目具备优质的黄金资源。根据公司公告披露， Namdini 项目拥有探明+控制矿石资源量 1.82 亿吨，金品位 1.12 克/吨， 具备黄金资源量 653 万盎司（约 203.1 吨），推断矿石资源 1.20 亿吨， 金品位 1.20 克/吨，具备黄金资源 46 万盎司（约 14.3 吨），合计资源量 217.39 吨。

Namdini 项目成本处于行业低位。根据可研报告，Namdini 项目前三年 的平均总维持成本在585美元/盎司，而按照15年的矿山寿命综合来看， Namdini 项目的平均总维持成本在 895 美元/盎司。根据世界黄金协会披 露的 2022 年 Q3 总维持成本曲线来看，Namdini 项目在行业中处于前 20%。

Namdini 项目建设顺利推进

Namdini 项目于 2014 年开始钻探，并于 2016 年开始进行大规模的 勘探并报告资源量；2017 年，卡帝诺公司自 Savannah 公司受让面 积为 19.537 平方公里的采矿租约；2019 年 10 月卡帝诺公司完成 并公布了 Namdini 项目的可研报告；2019 年 11 月启动 Namdini 项目前端工程设计；2020 年 2 月，卡帝诺与加纳政府签署新的采矿 租约，将 Namdini 项目原采矿租约面积由 19.537 平方公里扩大至 63 平方公里。

2021 年 3 月山东黄金完成收购后，公司对 Namdini 项目进行了可 研报告优化，派驻专家团队对前期社区搬迁、道路施工等方面进行 了相关工作，截至 2022 年 6 月，针对 EPCM 承包商已经完成了招 标工作。根据公司公告披露，项目建设期为 27 个月，我们预计Namdini 项目或将于 2024 年底投产。

10 年期美债真实收益对金价具有较强的解释力

10 年期美债实际收益率与金价呈强负相关性。按照我们的金价分析框架： 美债的远端真实收益率对金价的长期趋势有很好的解释力。因为持有黄 金不能产生利息收入，因此不能用贴现模型反映投资需求变化，我们需 要用另一个思路，也即找到一种和黄金安全性较为接近的金融资产，用 这种金融资产的实际收益率来衡量持有实物黄金的机会成本，进而反映 黄金投资需求变化。通过回溯发现，历史上远端美债真实收益率同金价 具备较好的趋势相关性，真实收益率的变化很好解释了金价的变动趋势， 两者线性拟合优度达到 85%。

高通胀是美债收益率定价模型偏差增大的重要原因

实际利率为名义利率与通胀预期的差值，而金价与实际利率呈现强负相 关性，金价走势实际上是与名义利率‚赛跑‛，名义收益率与通胀预期共 同驱动金价走势。

真实收益率定价模型依然有效。近期实际金价走势大幅高出美债实际收 益率决定的水平，根据我们测算，最新的预测偏差值达到历史两倍标准 差附近的历史极端水平，回顾历史，2011 年在油价快速上行的背景下， 随着美国通胀数据快速走高，定价模型的预测偏差也达到过同样的历史 极值水平。同时比较美国 CPI 和残差项关系发现，两者也具备较好的相 关性。我们认为通胀的异常是导致定价模型偏差变化的重要原因——究 其原因，通胀是衡量美元信用水平的重要变量，而美元相对于黄金信用 水平的稳定是真实收益率定价模型的前提。

黄金战略性投资机会已开启

通胀水平位于高位，后续存在回落动力，残差项下行压力增加，这会抑 制金价。目前美国通胀水平维持于 70 年代后高位。2021 年，随着‚helicopter money”推进，美国资产负债表总规模达到一度达到 9 万亿 美元的最高水平。2022 年，俄乌战争推动全球能源品价格迅速上涨，进 一步推动美国通胀。随着美联储快速加息，能源价格持续回落，通胀有 望保持持续回落趋势，以油价为例，目前布伦特原油价格较 6 月峰值价 格已下降超 30%。

与此同时，美国经济处于回落通道当中，美国衰退预期有所增强，2022 年 10 月以来远端国债利率已明显走低。22 年美国自 3 月份开始已经加 息七次，分别为 25bp、50bp、75bp、75bp、75bp、75bp、50bp。在 高频率的加息次数下，美国经济数据均呈现下滑趋势。根据公布数据显 示，美国经济从 4 月到 6 月连续第二个季度萎缩，Q1 GDP 环比下降 了 1.6%，Q2 环比下降了 0.6%，Q3 环比回升。制造业方面，美国 PMI 在 5 月份后下滑明显加速，制造业 PMI 由 56.1 降至 48.4，非制造业 PMI 已经跌破荣枯线并降至 49.6，表明目前经济景气度持续下滑。同时消费 者信心不振，消费者信心指数进一步下滑。随着美国紧缩货币政策滞后 效应的凸显，失业率水平提升在所难免，美国进入实质性衰退的预期大 概率将被坐实。

最终金价走势将是通胀回落和远端真实收益率回落之间赛跑的结果。一 方面，当前高通胀是支撑实际金价大幅偏离真实收益率预测模型的主要 因素，通胀的回落将会导致这一支撑力的弱化，金价将向真实收益率预 测的结果回归，另一方面，通胀回落并不是孤立事件，通常伴随着美国 经济的衰退，在通胀预期处于高位的时期，通常对应真实收益率的下行， 这对金价形成支撑，因此实际的金价走势将是美国通胀回落和远端真实 收益率也即经济回落之间的赛跑。我们认为美国经济周期性回落趋势确 立，通过比较前几轮经济周期，除了 20 年疫情之外，经济周期底部时， 十年期美债名义收益率在 1.5%左右，在美国经济回落至周期底部时，我 们对通胀回落速度做出三种场景假设，分别对金价做相应分析。

乐观场景：美国通胀具备较强韧性，在高通胀支撑下，代表风险溢 价的残差项仍能维持在中高位，但美国经济下行至周期底部，对应 名义利率回落至库存周期底部水平。

中性场景：美国通胀数据回落缓慢，代表风险溢价的残差项回落至 中位水平，美国经济下行至周期底部，对应名义利率回落至库存周 期底部水平。

悲观场景：美国通胀和经济同步回落，随着通胀回归 2%目标，代 表风险溢价的残差项进一步回落，同时美国经济下行至周期底部， 对应名义利率回落至库存周期底部水平。

金价开启战略性投资机会。我们认为当前美国经济持续回落难以避免， 随着十月份美国失业率拐头向上，以及通胀的加速回落，金价拐点已经 确认，而美联储因供给端因素推行的大幅紧缩政策将使美国经济硬着陆 风险增大，衰退概率增加，大幅不及预期的申请失业金人数及 Markit 制 造业 PMI 正是对美国紧缩货币政策滞后效应的持续确认，金价从‚通胀 /加息 vs.衰退‛拉锯中，逐步转向后者推升上涨，随着金价贝塔行情的 展开，资源优势突出标的将具备较好弹性。

关键假设及盈利预测

我们认为美国经济回落难以避免，当前 3%左右的远端名义利率离经济 底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我 们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在 1700 左右，金价底部或 已探明，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。我们认为 美联储货币政策的二阶导拐点已现，金价开启战略性投资机会，我们假 设 2022-2024 年黄金年均价格分别为 393/420/440 元/克。

根据公司的经营情况作出以下核心假设：由于玲珑矿区、东风矿区采矿 权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成 矿权延续，我们预计 2023 年上述矿区将恢复生产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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