最近医药板块比较受伤，医药股不管是否受集采的影响，都哗哗下跌，恒瑞从96跌到了81，其它也好不到哪儿去。
和医药研究员聊我们关注的人福医药，这货被低估了。
但是今天看到一篇报道《去年减值30亿，商誉还有39亿，人福医药需要拆弹专家》，实在是比较无奈和可笑。现在没水平的无良的财经记者真是太多了，不知道是真不懂，还是为了配合低位收集筹码。
什么是商誉？
按照《企业会计准则第20号——企业合并》的规定，在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉。
拗口看不懂吧。
用人话说就是，一个东西值10块钱，你15块买了，这5块钱的差额，就是商誉。
这个商誉怎么办？
按照《企业会计准则第8号——资产减值》的规定，公司应当在资产负债表日判断是否存在可能发生资产减值的迹象。对企业合并所形成的商誉，公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。
减值测试怎么做?
按照《企业会计准则第8号——资产减值》的规定，在对商誉进行减值测试时，如与商誉相关的资产组或资产组组合存在减值迹象的，应先对不包含商誉的资产组或资产组组合进行减值测试，确认相应的减值损失；再对包含商誉的资产组或资产组组合进行减值测试。
若包含商誉的资产组或资产组组合存在减值，应先抵减分摊至资产组或资产组组合中商誉的账面价值；再按比例抵减其他各项资产的账面价值。其中，资产组或资产组组合的可收回金额的估计，应根据其公允价值减去处置费用后的净额与预计未来现金净流量的现值两者之间较高者确定。
复杂吧。笔者十几年前考CPA的时候对商誉减值测试也是非常头疼。
说人话，这5块钱的商誉怎么办？
按会计制度的要求，先作为资产列入你的资产负债表，然后用“很多主观的办法”进行每年测试，发现不值这5块钱了，就把不值的部分列入”资产减值损失”，影响当年的利润表。
那你用4块钱，买了5块钱的东西怎么办？
那把差额直接计入“营业外收入”，计入当期合并利润表。这个“营业外收入”要减值吗，不要，凭啥，万一5块钱的东西今年只值2块钱呢？
这就是会计制度搞笑的地方。
商誉有那么可怕吗？
说到商誉减值，马上散户们就想到了洪水猛兽。 其实，商誉只是会计处理的产物，并不对本年的经营现金流有任何影响。
说到利润和现金流，就不能不说说现代财务会计制度？
现代财务会计制度的根基是“权责发生制”，权责发生制又称“应收应付制”。它是以本会计期间发生的费用和收入是否应计入本期损益为标准，处理有关经济业务的一种制度。凡在本期发生应从本期收入中获得补偿的费用，不论是否在本期已实际支付或未付的货币资金，均应作为本期的费用处理；凡在本期发生应归属于本期的收入，不论是否在本期已实际收到或未收到的货币资金，均应作为本期的收入处理。
对应的“收付实现制”，是以款项是否已经收到或付出作为计算标准，来确定本期收益和费用的一种方法。
说人话：假设你今天花了5元的成本买了面粉（只给了面粉店4元），做了包子卖了10元，这10元中，有8元是当场就给你了，另2元需要明天给你。
权责发生制：收入10元，成本5元，净利润5元。
收付实现制：收入8元，成本4元，净利润4元。
简单吧。为什么财务会计要搞那么多复杂拗口的名词和制度呢。
这是财务人员怕人家看不起这个职业，怕人家说会计就是做账的，所以搞的越复杂越好，让别人看不懂，这样才让人尊敬。
这不是我说的，这是著名的北大东奥的CPA老师张志凤教授说的。
其实你理解了财务会计制度的核心，才能真正理解企业的价值。
“权责发生制”给了很大的操纵利润的空间，很多的金融危机则是由于权责发生制和公允价值而潜在导致的，这是题外话了。
看透了权责发生制，所以笔者最喜欢的还是看现金流量表，现金流量表是现金的真实出入，现金流不会骗人。
自2018年以来，商誉减值被蒙上了灰暗的色彩，每每一些上市公司公告提取大额商誉减值准备，股价就大跌。即便到现在，似乎还是个极端负面的词汇。
商誉减值只是公司的一种财务处理方式，这种减值并不影响公司即期的现金流，即便因为提取了减值准备而导致当年出现亏损，在本质上也只是体现在记账形式上。从这个角度来说，商誉减值实际上是对公司以往溢价收购所产生损失的一种财务处理，而不管是否进行商誉减值，这种损失都已经是客观存在的。
商誉减值对公司当前的经营一般不会带来大的问题，而且合规合理的减值，对于公司今后的发展也是有正面作用的。
不能说公司搞了商誉减值就一定变成了问题公司，更不能认为进行了商誉减值，公司的财务就肯定恶化了。具体情况还要具体分析。
商誉减值不是洪水猛兽，并不是那么可怕。
可怕的是没有搞懂什么是商誉减值，当初把公司的高价收购行为视为利好，现在又把减值看作是灭顶之灾盲目追涨又盲目割肉，这才是股市操作的大忌。
说说人福的巨额商誉
人福医药这公司很有意思，有吊炸天的优质资产--宜昌人福（67%股权）。 宜昌人福是麻醉药领域的龙头，麻醉品是高度管制药物，不进入“集采”，进入壁垒高，增长快，市占率超过50%，其它竞争对手只有恒瑞，恩华药业等。
但是管理层脑子二百五，这两年买了很多不相关的资产，导致了2017年近70亿的商誉。
1997年，收购广州龙源热力设备公司46%股权，进入环保业务；
1998年，收购深圳俊文实业，代理“杰士邦”避孕套；
2004年，收购天津中生乳胶，从代理避孕套变成自己生产；
2009年，1.07亿收购天风证券21.73%股权，这是要干嘛？？？？
2010年，2.52亿收购中原瑞德，进入血制品业务；
2011年，6000万收购百年康鑫药业，进军河南医药流通；
2012年，7.72亿收购北京巴瑞医疗，进军诊断试剂；
2013年，收购成田制药，进军外用皮肤药和医疗器械耗材；
2014年，1.2亿收购杭州诺嘉，加强诊断实际领域布局；
2015年，4.5亿收购三峡制药、1.06亿收购黄石大冶有色医院、7.31亿收购华泰保险2.52%股权，分别进军原料药、医院、保险业务；
2016年，3.5亿收购成都万隆亿康医药、收购美国仿制药企业Epic Pharma，分别涉足四川医药流通并为2018年业绩暴雷埋雷；
2017年，与中信资本联合出资6亿美元收购Ansell Ltd.的全球两性健康业务（公司持股60%），以控股子公司乐福思集团为平台，主要在60多个国家和地区运营Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、 Manix、 Unimil、Blowtex、 SKYN等知名安全套品牌，全球市场份额近20%。
可以看到，公司基本什么都买，环保、避孕套、血制品、医药流通、原料药、医院、证券、保险。
这是2019H1主要8家子公司的情况：
2018年，证监会要求强制进行商誉减值测试，人福2016年购买的EPIC，一下减值30亿，导致当年巨额亏损19亿，股价也一落千丈。
马上到年末了，这货账面上还有39亿的商誉，所以上面那个文就出来质疑了，要拆弹专家去扫雷。
好，我们看看，这39亿元的商誉是否在今年还会“暴雷”?
今年商誉上主要就是“两性业务板块”的24亿的商誉。“两性业务板块”是人福2017年收购的做“杰士邦”的，对，就是你们经常在超市收银台见到的。
我们看一下2018年年报上披露的商誉减值测试情况：
2018年巨额商誉减值主要发生在EPIC，减值了28.9亿。
2018年“两性业务”的测试结果是，资产组预计未来现金流量的现值是43.8亿，包含整体商誉的资产组的公允价值是42.4亿，所以2018年未发现资产减值。
并且，人福拿这块资产做质押，向银行借了14.4亿的长期贷款。
2019年半年报中，这块贷款仍存在。
有银行帮忙看着，心里踏实多了吧。
微观上看，安全套是个稳定增长的业务，在超市中经常看到的就是“杰士邦”、“杜蕾斯”等，已经比较稳定了。既然2018年未减值，那么2019年理论上，就算减值，也不会像EPIC一样发生巨额减值。
人福的合理估值
现在人福的流通股东里面，没有多少机构了，就剩下两个参加定增被套的汇添富的专户在不停的卖，估计是资管计划快到期了，没办法只能卖。
人福2019Q3，收入161.04亿，同比增长19.0%；归母净利润7.46 亿，同比增长15.0%；
最好的是，经营性现金流净额10亿，同比增加392%，大于净利润。
经营性现金流，才是真金白银。符合笔者的选股标准。
1、宜昌人福
2019年中报，宜昌人福营业收入19.65亿元，净利润4.99亿元。宜昌人福可贡献5*2*67%=6.7亿的净利润，以25PE进行测算，该部分业务可给与168亿元的估值。
这部分就已和目前市值一样。这是极端的对宜昌人福的估值，未考虑增长。
2、其他业务
天风证券10%股权，目前天风市值340亿元，这部分值34亿元。
还有几个小银行少数权益，一个保险公司少数权益。
另外，2019年中报，
葛店人福收入2.9亿，增幅8.7%，4200万净利润，增速74.9%；
新疆维药收入2.9亿，净利润4000万，同比增速78.6%；
武汉人福收入2.8亿，净利润3300万元，收入大幅下滑，净利润与去年同期基本持平；
北京巴瑞收入6.4亿元，净利润1.3亿元，收入和净利润与去年同期基本持平；
湖北人福收入32.5亿元，净利润6100万元，利润增速10.2%；
乐福思收入8.2亿，净利润584万。
这些拍脑袋给个不离谱的PE，随便估估吧。
人福医药是个典型的困境反转股，毁誉参半，有着独特赛道的优质资产，还有着尚待边际改善的不那么好的资产。
最大的看点是“归核化”，回归精神麻醉品主业，并做大做强，把不相关的资产都逐步卖掉。
估值上涨的动力在“归核化”的进度。
从三季报的现金流看，经营逐步变好，就目前的股价来说，属于被低估。安全边际较大。只要归核化不发生反复，可一直持有。
人福从现阶段看，属于胜率高，赔率也高的股票。 （来源：戴某人说）
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