传：华夏幸福 区域布局明确,产业升级加速
投资要点:
1.事件。
2014年公司实现营业收入268.86亿元,比上年同期增长27.66%,归属于母公司所有者的净利润35.38亿元,同比增长30.30%,每股收益2.67元。每10股送10股红股,同时派发现金股利8元。
2.我们的分析与判断。
(1)业绩增速30.3%,维持较快增长。
2014年公司业绩增速有较大幅度放缓,但在已经公布业绩的保利、招商、金地及荣盛几大龙头公司中增速依然位列第一。受周转速度放慢拖累,公司2014年 ROE43.04%,相比2013年下降近6个百分点,而在楼市低迷的背景下综合毛利率不降反升2个百分点,主要是园区住宅配套业务毛利率维持高位的缘故。公司资产负债率保持平稳,但短期有息负债的攀升使公司净负债率进一步上升11个百分点至83.4%。与几大行业龙头相比,公司ROE水平遥遥领先,主要得益于较高的资产负债率与毛利率水平,但公司三费率明显高于其他龙头公司。截止2014年末,公司预收款项余额为440亿元,同比上升25.7%,假设业绩锁定率130%,按13%净利率估算,尚留存44亿元业绩,业绩锁定性高。
(2)外延式区域扩张(京津冀、长江经济带、一带一路与自贸区)+內延式产业升级(产业新城平台打造),高增速可期。
2014年公司销售额共计512.54亿元,较上年同期增长36.96%,在龙头企业中增速最快,完成年初经营计划的103%,销售均价8815元/平米,下降幅度达17.7%,其中产业新城业务销售额共计430.85亿元。公司2015年目标销售额615亿元,对应增速约20%。
2014年公司继续围绕京津冀、长江经济带、一带一路与自贸区布局区域扩张,同时,积极与产业院校等合作,深化产业新城模式的打造。
2014年公司累计完成7个项目签约,新拓展4个园区进行产业新城的开发建设,投资运营的园区新增签约入园企业114家,新增签约投资额约为502亿元, 新增入园企业及签约投资额继续保持快速增长。拿地方面,公司全年合计新增土地面积244万平米,为同期销售金额的14%,从区域上看,新增项目分布仍以固安、大厂及廊坊为主,合计占新增面积的63%。
截止报告期末,公司期末储备开发用地规划建筑面积约为800万平方米。
3.投资建议:我们认为基于公司区域布局情况及独特的产业新城模式,随着京津冀及长江经济带战略的发展落实,公司将是最大的受益标的。
我们维持公司2015、2016年的每股收益3.85元和5.26元的预测,维持“推荐”评级。
4.风险提示:销量、再融资进度不达预期。
传：国星光电 业绩增长基本符合预期,后期看点多
业绩总结:2014年,公司实现营业收入15.4亿元,同比增长35%; 归属于母公司的净利润1.45亿元,同比增长28%;基本每股收益0.34元。其中,四季度单季,公司实现营业收入股参网4.0亿元,同比增长25%;净利润 0.44亿元,同比增长14%。公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。同时,公司预计15年一季度净利润2983万元~3480万元,同比增长20%~40%。
业绩增长基本符合预期。2014年,受益于下游LED终端照明市场的快速放量,公司LED白光器件实现快速增长,LED大尺寸背光对台湾客户供货放量,传统显示屏和家电用器件在国内继续保持领先优势,小间距拳头产品1010器件实现量产并得到客户认可,募投项目产能快速释放,公司销售收入快速增长。其中, 公司LED器件产品实现销售收入9.5亿元,同比增长34%;LED组件实现销售收入3.5亿元,同比增长78%。净利润略低于我们的预期,主要原因是当期资产减值损失3483万元,同比大幅增长,其中对参股公司旭瑞光电全额计提2391万元长期投资减值准备。
未来看点:1、LED照明渗透率将持续上升,公司下游大客户佛山照明、阳光照明等LED 照明产品出货量快速上升,带动公司LED 白光器件销售收入的快速增长;2、公司大尺寸LED 背光器件凭借性价比优势,在台湾客户的供应占比持续上升,带动公司LED组件销售收入的快速增长;3、随着小间距LED显示屏市场规模的快速增长,公司作为国内LED显示屏器件龙头厂商,凭借技术与先发优势,有望迎来持续高增长;4、实际控制人变更为广晟公司,公司将成为广东省国资委旗下唯一的LED上市公司平台,未来资本运作可期。
盈利预测及评级:预计公司2015-2016年EPS 分别为0.54元和0.72元,对应的PE 分别为28X和21X。鉴于公司在LED显示屏器件领域拥有技术与规模优势,将直接受益于小间距LED显示屏市场的爆发,同时,公司已成为A 股少有的具有国资背景LED 上市公司,是LED 行业中为数不多践行混合所有制的上市公司,未来成长可期,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游LED 照明渗透率不及预期的风险;小间距LED 显示屏市场发展不及预期的风险;宏观经济波动,LED产业发展不及预期。
传：宏发股份业绩点评 主营业务快速增长,高端制造企业之典范
结论与建议:
公司今日发布2014年业绩报告,实现收入40.63亿元(YOY+18.6%),净利润4.30亿元(YOY+31.0%),扣非净利润3.99亿元 (YOY+39.9%)。公司作为中国继电器龙头企业,一方面不断提高自动化效率降低成本强化自身竞争优势;另一方面通过产品升级进入全球巨头供应链,未来有望成为全球继电器龙头;与此同时,感测器作为公司储备产品将为公司进入千亿级别新市场做好准备,发展前景值得期待。
我们预计公司2015-2016年营收49.70、62.78亿元,YOY+22.3%、25.9%、+24.9%,实现净利润5.93、7.73亿元,YOY+38.0%、30.3%,EPS1.12、1.45元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价35.0元(对应2016年动态PE24X)。
品牌提升,专业度不断得到认可,开拓新市场带动业务发展:公司14年营收同比增长18.6%,主要系公司品牌进一步得到客户认可,家电、汽车市场占有率稳步提升。具体产品看,电力、通用继电器分别实现收入8.42、20.91亿元,YOY+26.1%/25.0%;汽车、通讯继电器收入4.58、1.56 亿元,YOY+11.5%/11.9%。展望未来,电力与通用继电器产品均实现全球第一的份额,未来在海外智慧电表招标重启及智慧家居带动下,有望继续实现较快增长;汽车继电器则一方面通过进入宝马、大众等巨头全球供应链体系,另一方面受新能源汽车(单台新能源汽车继电器需求金额较传统汽车继电器金额增加 10倍)带动下,收入与利润增速都将显著提高,我们看好公司继电器的发展前景。
专注铸就行业王者地位,我们预计2018年公司将成为全球继电器之王:目前,全球继电器产值为60-70亿美元的规模,下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用,中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一,份额约10%。现有竞争格局利好公司,我们预计2018-2020年,公司市场份额将提高到30%,成为全球继电器之王。
专注铸就核心竞争优势,人均产值远超对手:公司专注于继电器生产30年,具有优秀的企业文化、高水准的研发队伍、先进的制造、高效的自动化装备制造能力, 形成了独特且自动化率高的生产线。在上述核心竞争优势的推动下,公司生产效率远超对手。目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年),且这一趋势继续提升,预计3-4年将提高到70万元/年,人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。
低压电器与感测器作为未来产品,接力成长:公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场,目前公司在北美市场市占率第一,未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务,市场空间很大(万亿级别),目前正稳步推进。公司寄望未来2-3年形成2-3亿的销售规模,择机注入上市公司,将成为公司下一代成长接力的产品。
毛利率不断提升,费用率平稳:公司14年全年综合毛利率36.2%,同比提升1.5ppt,主要在于产品原材料下降及产品升级所致。未来,公司原材料铜线等有望维持低位,另一方面公司高端产品比重上升,综合毛利率有望稳中有升;公司综合费用率19.1%,与去年比基本持平。
盈利预测:我们预计公司2015-2016年实现净利润5.93、7.73亿元,YOY+38.0%、30.3%,EPS1.12、1.45元,当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀,业务布局清晰,预计3-5年内将成为全球继电器之王者,维持“买入”建议,目标价 35.0元(对应2016年动态PE24X)。
传：复星医药 业绩符合预期,2015年有望释放服务/研发后备项目的价值
与预测不一致的方面
复星医药公布2014年收入/税后净利润为人民币119亿元/21.1亿元(按经常性项目计算分别同比增长了20%/34%),较我们预测的差异为+2% /-1%。制药业务的销售收入同比增长了11.4%,受到免疫及消化类(A&M)/心脑血管疾病/抗感染/肿瘤药物产品销售强劲的推动(分别同比增长17%/25%/30%/254%),抵消了其子公司奥鸿药业(主要产品奥德金/邦亭同比+5%/-12%,但2014年下半年环比改善)的放缓。 2014年制药业务占集团收入/营业利润的61%/72%,而2013年占比为66%/87%。
公司首次披露了其研发后备项目,有38个产品(7个待定/1个已获批生产)。
医疗服务业务收入增长了150%至人民币11.9亿元,占集团总收入的11%,而诊断业务收入增长了37%。
公司2014年医疗服务业务内生增长10%以上。管理层预计2015年核心制药业务的内生增速与行业增速相符(15%左右)。
投资影响
我们重申对复星医药H/A 股的买入评级(A 股位于强力买入名单),并预计公司将继续通过并购推进增长战略。我们认为医疗服务业务增长和成功的研发后备项目有望带来显著的每股盈利上行空间。
我们微调了2015-17年收入预测,并将每股盈利预测下调了3%/3%/4%,主要为了体现股权资本扩张带来的摊薄影响。
估值:我们对H 股/A 股基于部分加总法的12个月目标价格仍为32.7港元/人民币26元,因为我们对国药股份估值的上调(因其最近股权资本上升)以及对医疗器械业务利润预测的上调被复星医药股权资本扩张所抵消;我们的目标价格隐含25倍/21倍的2015/16年预期市盈率。
风险:监管不确定性;一次性项目大幅波动;执行状况。
传：工商银行2014年报点评 盈利延续稳健,互联网布局起航
结论与建议:
工行发布年报,2014年实现归母净利润约2758亿元,YOY增5.0%;Q4单季度营收增长15.3%,净利润降3.1%,总体符合预期。单季度利润负增长,主要源于单季度拨备支出的增加,单季度信用成本激增至0.91%,远高于同期0.41%的水平。我们仍看好工行作为国有大行其盈利的稳定性,互联网方面的探索也值得关注,幷且分红吸引力大,具备长期投资价值,给予A/H股均为买入的建议。
盈利稳定,符合预期:工商银行2014年实现营收6589亿元,YOY+11.7%,实现净利润2758亿元,YOY增5.0%;Q4单季度营收增长 15.3%,净利润降3.1%,总体符合预期。单季度利润负增长,主要来自于单季度拨备支出的增加,单季度计提242.7亿元,同比及环比分别多提了 145.7亿元、159.8亿元,单季度信用成本激增至0.91%,远高于同期0.41%的水平。
息差环比扩大:得益于息差的表现良好,收入端仍表现不错,Q4净息差环比增8BP至2.64%;资产规模方面继续平稳增长,Q4末生息余额环比增 2.3%,其中贷款增1.56%,同业资产环比增23.2%,同业资产的增加也是公司息差得以提升的主要原因,量价齐升带动净利息收入同比增11.3%, 利息收入的增速提升也部分缓解了手续费收入的疲弱。展望未来,利率市场化渐行渐近,且近期的连续两次降息出台后,都将对2015年银行息差形成拖累,不过工行有望通过出色资产负债管理能力,部分对冲上述因素带来的负面效果,这在2014年已得到充分的体现。
资产质量压力仍在:年末不良贷款约1244.97亿元,环比增371.4亿元;不良率1.13%,环比升7BP;拨备覆盖率206.9%,环比降 10BP。不良上升幅度虽小于行业,不过公司本年核销明显增加,加回不良后资产质量状况仍不宜乐观。Q4公司核心一级资本充足率与资本充足率分别为 11.92%、14.53%,资本充足率环比有明显提升,符合监管要求。
积极探索互联网:在金融脱媒加剧的背景下,公司虽身为大型传统银行,但也积极向互联网金融业探索,此前工行发布了互联网金融品牌(e-ICBC),三大平台和产品线战略布局谋定,三大平台分别为“融e购”电商平台、“融e联”即时通讯平台、“融e行”直销银行平台;三大产品线分别为支付、融资、投资理财。 “融e购”开业一年,交易额突破700亿元,跻身国内电商前列,融资方面,小额“e贷”余额达1527亿,支付方面,“e支付”用户超过4100万客户, 全年交易规模超500亿元。公司作为传统大行,有先天的信用优势、客户优势与海量的大数据支撑,看好公司在互联网方面的探索,未来或将在行业转型中成为契机。
盈利预测与投资建议:工行盈利稳健性在上市商行中明显处于较优水平,互联网方面的探索也值得称道,幷且分红吸引力大,具备长期投资价值。
公司今年450亿元境内优先股募资有望完成,将有效补充资本消耗,预计2015/2016年净利润分别为2910/2986亿元,YOY分别增长5.3% /2.6%,折合EPS分别为0.82元、0.84元,目前股价对应2015年PE/PB分别为5.7X、0.94X,港股PB仅为0.89X左右,估值偏低,维持A/H均为买入的投资建议。
传：农业银行 净息差逆势回升,不良依然双升
事件
农业银行于3月24日晚间公告发布2014年度财务报告,2014年实现营业收入5208.58亿元,净利润同比增长8%,达1795亿元;基本每股收益0.55元,较上年增长0.04元。
简评
1、利息收入挑大梁,净息差逆势回升。
2014年实现营收5208.58亿元,同比增12.6%;实现净利润1794.61亿元,同比增8%,EPS0.55元,基本符合预期。净利润增加主要来自利息净收入增加和成本管控;其中利息净收入4299亿元,同比增14.3%,占比83%;成本收入比34.56%,同比降低1.74个百分点。此外, 受监管压力,手续费及佣金收入同比降3.7%,主要是顾问和咨询费收入的下降。
NIM2.92%,同比回升0.13个百分点,原因:1. 把握投资机会(债券投资和同业);2.强化贷款定价(对公和对私);3.控制资金成本(压缩高成本同业,境外低成本中期票据和存款证等)。
农行也不出意外的加大拨备计提力度,计提拨备679.71亿元,较上年增加149.81亿元;若考虑拨备前利润同比增长约13%。
2、不良双升,资产质量问题显现。
上市以来不良率逐年下降趋势自此被打破。2014年不良率1.54%,同比增0.32个百分点;不良贷款余额1,249.70亿元,四季度环比增长215 亿,考虑到核销及转出292亿元,不良贷款净增加664亿元,形成率约为0.82%。逾期贷款余额为1666亿元,逾期率2.1%,同比增0.7个百分点。资产质量问题在经济下行压力下显现。
拨备覆盖率286.53%,同比降低80.51个百分点。拨贷比4.42%,比年初上升了0.04个百分点,远高于2.5%的标准,依然处于上市银行中的最高水平,保持较强的风险抵补能力。
3、核心资本充足率下降。
一级资本充足率和资本充足率的同比上升源自400亿元优先股和 300亿元减记型二级资本债的发行。而核心一级资本充足率9.09%,与上年相比下降0.16个百分点,资本消耗较大,资本管理能力有待优化。
4、县域金融业务持续发展,三农金融事业部改革推进。
2014年总资产58,416.13亿元,同比增长6.65%。贷款规模26,516.46亿元,同比增长12.93%,高于整体增速。吸收存款余额 53,125.73亿元,同比增长7.12%。实现税前利润768.20亿元,较上年下降0.6%,主要由于内部资金转移计价利率调整,非息收入受压和拨备计提力度加大。此外,2014年内成立“三农”金融发展委员会,进一步优化完善组织架构,落实试点执行差别化存款准备金率等,三农金融事业部改革力度持续推进。
5、分红率略微下调,管理层信心仍满。
2014年股利支付率约为33%,与2013年股利支付率相比略微下降1.63个百分点,以缓和经营压力,管理层预期在2015年仍将保持此分红率水平。
6、投资建议:我们维持农行“增持”评级。县域金融业务优势保持,三农金融事业部改革推进。此外,在降息压力和利率市场化趋势之下,农行实现净息差回升, 贷款端定价能力较强。预测15年其净利润同比增长5%,15EPS 为0.58元,15PE/PB 为6.39/1.12。
传：中信银行 中收快速增长,加大拨备蓄势
核心观点:
实现净利润546亿元,同比增长3.85%,低于市场预期。
14年公司实现营业收入1247亿元,同比增长19.28%;实现EPS0.87元,同比增长3.57%。业绩大幅低于我们的预期,主要由于息差大幅收窄和信用成本大幅增加所致。推动业绩增长的主要因素为生息资产规模稳步增长、中间业务收入显著提升和成本费用有效控制。
同业负债成本大幅上升拖累净息差表现。
公司14年净息差为2.40%,比13年下降个0.20百分点;净利差为2.19%,比13年下降0.21个百分点,主要是由于付息负债平均成本率出现大幅上升,14年同比由13年的2.55%提高0.47个百分点至3.02%,其中同业存入和拆入平均成本率大幅提高是主要原因,14年由13年的 4.11%上升0.82个百分点至4.93%。
中间业务大幅增加,理财、银行卡、顾问咨询表现突出。
14年公司实现手续费及佣金净收入253亿元,同比增加85亿元,增长50.57%。其中,手续费及佣金收入为270亿元,比上年增长47.24%,主要由于银行卡手续费(+2732亿元,增幅48.6%)、顾问咨询费(+1379亿元,增幅32.3%)及理财服务手续费(+1467亿元,增幅 58.9%)等项目增长较快。
不良压力犹存,信用成本制约业绩增长。
14年末公司不良贷款余额为285亿元人民币,比13年末增加85亿元人民币;不良贷款率1.30%,比13年末上升0.27个百分点,主要是由于受经济大环境的影响,亲周期性的行业、企业经营状况恶化,互保联保圈风险加剧扩散等原因造成的,14年末关注类贷款余额比13年末增加450亿元人民币,占比比 13年末上升1.93个百分点至3.12%。不良生产率大幅上升导致公司信用成本支出大幅增加,14年计提贷款拨备221亿元,比13年增长 94.88%,拨贷比上升0.23个百分点至2.36%,拨备覆盖率下降25个百分点至181%。
投资建议。
预计中信银行2015年的净利润为440亿元,每股收益0.94元,同比增长8.2%,考虑到中信银行主动释放风险轻装上阵,定增、优先股、资本债多途径解除资本瓶颈,同时积极推进混业经营和互联网金融,维持对其“持有”评级,建议对其保持关注。
风险提示:关注其资产质量随经济波动的表现;互联网金融监管风险。
传：利亚德2014年度财报点评 小间距持续发力,并购协同效应显现
事件:公司报告期内实现营业收入11.80亿元,同比增长51.64%;营业利润1.62亿元,同比增长126.92%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长101.08%;扣非后净利润 1.26亿元,同比增长73.83%;实现基本每股收益0.52元,同比增长92.59%。
观点:
公司LED小间距业务大幅增长。2014年公司LED小间距电视实现营业收入5.83亿元,同比增长129.13%,在主营业务收入占比达到50%,产品毛利率为41.03%,较上年同期增长3.28个百分点,贡献毛利2.39亿元,在主营业务毛利占比达到52%,成为公司实现业绩高速增长的第一驱动力。从客户结构来看,工商企业和政府机构是公司小间距电视主要使用对象,两者2012-2014年三年采购规模占公司同期小间距电视营业总收入的49%。从应用领域来看,商业广告、会议、监控、节目演播、展示成为公司产品的主要收入来源,LED小间距屏幕在上述领域主要是替代DLP拼墙、LCD拼墙和投影设备,随着小间距电视价格的下降,替换速度将有所提升,公司小间距业务因此将继续保持快速增长。同时,公司LED小间距电视在海外市场也有所突破。2014 年公司小间距产品实现海外营业收入2.16亿元,同比增长315%,在全部境外收入占比66%,较上年同期提高39个百分点,在全部小间距电视营收占比 37%,较上年同期增长16个百分点。随着海外客户对LED小间距屏幕认知度的提升,预计未来公司海外业务增速仍将维持在高位运行。
前期并购和投资为公司带来良好收益。报告期内并购及新设公司共为母公司贡献净利润5926.84万元,占全部归属母公司净利润37%。其中,金达照明和利亚德视频分别合并利润2839.75万元和790万元,均超过收购时的业绩承诺,显示出公司优秀的投资眼光以及与被并购公司间良好的协同效应。公司在 2015年初又完成对励丰文化和金立翔的并购,很好的完善了公司在传媒领域的布局,帮助公司实现了“四轮驱动”的战略目标。励丰文化和金立翔2015年扣非后业绩承诺分别为5400万元和1900万元,鉴于两家公司在各自领域均具有较强的竞争实力,加之利亚德在销售方面给予的大力支持,我们认为新并购的两家公司超额完成业绩承诺是大概率事件,成为公司2015年业绩增长的主要驱动力之一。
2015年公司业绩继续高歌猛进。在小间距电视方面,公司已成功研发0.7mm间距技术,并已具备0.9mm间距产品量产能力。同时,公司推出的54寸可自由拼接小间距电视和裸眼3D屏幕成为公司继续深耕LED屏幕市场的有力武器。在照明方面,随着LED照明产品性价比的不断提升,LED照明行业将进入一个较快的发展阶段,公司照明业务也将因此受益。在传媒方面,励丰文化和金立翔成为拓展这一领域的主要力量,辅以公司强大的营销能力,预计2015年会有不错表现。公司计划2015年实现小间距电视订单11亿元,海外订单5.5亿元,利润目标3亿元,业绩同比增长86%。鉴于公司优异的历史表现,我们认为公司有望超额完成计划目标。
结论:
公司是LED小间距电视领域龙头,具有先进的生产技术和强大的营销能力。并且,公司在保证支柱产品竞争优势的同时也在积极进行外延式发展,从而完善了公司的业务板块。随着市场对于小间距产品认知度的提升以及并购产生的协同效应,公司业绩有望延续之前的高增长表现。我们预计公司2015年、2016年和 2017年分别实现营业收入22.47亿元、29.18亿元和37.80亿元,净利润3.28亿元、4.29亿元和5.55亿元,考虑到并购励丰文化和金立翔造成的总股本增加,摊薄后EPS分别为0.88元、1.15元和1.48元,对应P/E分别为36.97倍、28.26倍和21.87倍,维持“强烈推荐”投资评级。
传：达安基因2014年报点评 关注公司大格局,把握个体化诊疗给公司带来的投资机会
事件:公司发布了2014年年报,营业收入10.86亿元,同比增长27.13%;营业利润1.73亿元,同比增长13.42;利润总额1.96亿元,同比增长14.34;母公司净利润 1.53亿元,同比增长14.84%。扣非后净利润6320万元,基本与2013年持平。基本每股收益0.28元。利润分配方案为每10股派现0.23元 (含税),送2股。
结论:
公司整体业绩符合预期,扣非后业绩低于预期,但是我们看好公司的长期投资价值,原因在于公司管理层将上市公司定位为一个“创业平台、合作平台和梦想实现的平台”,以及将把公司的营销体系“打造为一个合作分享”的平台。我们认同公司这样大格局的眼光。同时,个体化诊疗将是未来医疗发展的趋势和方向,分子诊断技术将是实现个体化诊断的主要技术手段,公司作为国内在临床领域有着深厚积淀的分子诊断龙头,未来必将分享行业发展的盛宴。从投资角度,公司短期业绩增长的变化是一方面,管理层的眼光和对公司的定位,以及前瞻性的战略布局,是影响公司投资价值更重要的因素。所以我们继续看好公司的长期投资价值。维持强烈推荐的评级,继续将其视为医药行业中需要战略性布局的品种。
观点:
1.整体业绩符合预期,扣非净利润低于预期。
公司2014年度营业收入同比增长了27.13%,依然保持了较高的增长水平。但是利润增速显著低于收入增速。从利润表来看,公司毛利率大幅下降,同比减少了7个百分点。从分业务收入情况分析,公司试剂、服务和仪器等业务的收入增速稳定(仪器业务2013年由于统计口径变化出现了比较大的波动,2014年增速和历史情况相仿)。但是这三项业务的毛利率水平都出现了不同程度的下降,其中服务业务(独立实验室)的毛利率下滑最为严重。单季度业绩情况,收入一直保持了良好的增长势头,单季度毛利率下滑明显。
2.关注公司的大格局。
我们认为公司的大格局体现在几方面,第一,全产业链布局。着一点我们在之前的报告中已经反复强调了,公司是目前国内IVD行业中鲜见的全产业链布局公司, 从上游原料研发,到下游销售和服务提供,公司打通了产业链的每一个环节。这样的布局给公司提供了长期发展的支撑。第二,公司对行业有着清晰和前瞻性的判断。全产业链是其中的一个体现。公司对于行业发展趋势的把握精准,所谓横向一体化和纵向一体化趋势。这将保证公司未来在行业高速发展的过程中,基本不会出现方向和战略性的失误和错误。第三,对于营销工作的大格局。公司与竞争对手的一个显著差异在于拥有一支强大的直销队伍,年报中提到的“将营销体系打造成一个合作分享的平台”这种提法应该引起投资者的关注,不论是对内,还是对外,这种分享都蕴藏着巨大的价值。
3.创业平台功能保障技术平台和业务平台的长期生命力。
达安基因是平台型公司,之前我们更多地关注公司的技术平台和业务平台,现在应该关注公司创业平台的功能。公司作为高校的校办企业,努力推动了股权激励的实施,体现了公司对市场化机制的追求。创业平台的功能,将更能够激发公司管理层和核心员工的热情,同时赋予他们市场化激励制度的保障。我们判断创业平台的功能定位将成为公司未来技术平台和业务平台持续焕发生命力的重要保障。
创业平台功能的实现,或许可以通过观察公司子公司设立情况而看出一些端倪,包括子公司数量和子公司从事的业务领域两方面。公司的控股和参股子公司数量一直比较多,根据公司2014年年报披露,公司参/控股子公司总数大约为40家左右,在过去的一年中,公司出让了部分子公司的部分股权,又新成立了一些子公司。出让股权的子公司包括佛山达益生物、达迈生物和泰州达安医学检验等公司。同时公司新成立或增资了一些子公司,比如腾飞基因、珠海倍健、天成医疗和合谐医疗等等。我们观察到公司对于部分原有子公司增资时,公司高管的关联企业参与了他们的增资,比如天成医疗、和谐医疗和达瑞生物等等。
4.把握个体化诊断行业趋势。
我们近期发布了行业专题报告《从临床应用的角度看个体化诊疗》,看好个体化诊断未来的临床应用前景,分子诊断技术是实现个体化诊断的主要技术手段,我们看好那些具有临床市场积淀,并且具有较强产业化和商业化能力的公司,达安基因是其中一个。公司近年来,在肿瘤和心血管的个体化用药诊断领域,斩获颇丰,几个产品顺利取得证书,实现了商业化。虽然这一部分产品在公司整体业绩中占比很小,但是我们预判这个市场未来将蓬勃发展,具体逻辑可以参见专题报告,此不赘述。(个体化诊断行业发展时间较短,专业从事这个领域产品开发的公司普遍收入规模不大,但是增速很高,可以参考新三板公司百傲科技和益善生物等)。
此外,达安基因在高通量测序领域,是目前国内少有的同时取得了产品证书和试点牌照的公司,虽然后续可能会有更多的公司拿到证书和牌照,但达安基因能够在短时间内取得这样的成就,反映出公司在临床领域独到的优势。2015年一定是高通量测序临床应用的大年(判断的依据请参照我们个体化诊疗的专题报告),达安基因是A股市场上唯一取得了产品证书和试点牌照的公司,所以未来一定是行业和板块最主要的受益者。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2015-2017年,每股收益分别为0.33元、0.39元和0.48元,对应目前股价的动态PE分别为120倍、99倍和81倍。考虑到公司在A股市场的相对稀缺性,以及未来基因诊断和个体化诊疗市场的发展空间,我们继续给与公司强烈推荐的评级,强调公司的长期投资价值,建议投资者在公司股价调整时买入,并且进行长期战略性布局。
传：雅戈尔 银行影子股+创投+大健康养老,绝对的牛市品种
核心观点
公司双主业服装+地产整体发展稳健。90%以上的直营占比以及全产业链布局使公司品牌服装业务领先于多数同行取得稳定增长。14年公司地产业务做了大幅度的存货减值,15年将轻装上阵。
公司一直是正宗的银行影子股,目前公司持有宁波银行10.93%的股权以及浦发银行0.87%的股权,对应目前市值达到90亿左右。
公司也是真正的创投股,前期在投资方面的布局为公司经营创造了良好的保障。
目前公司持有杭州创业软件15.71%(医疗信息化龙头)的股权,后续预计还会IPO,同时公司持有深圳中欧创业投资合伙企业(有限合伙)15%的股权、中信夹层(上海)投资中心(有限合伙)1.96%的股权和绵阳科技城产业投资基金(有限合伙)2.22%的股权,后续将有储备项目IPO。
公司日前公告成立10亿元的健康产业基金,正式进军大健康养老产业,这也是公司未来投资转型后的长期大方向之一,后续投资金额有望进一步扩大。根据公告该基金主要投资大健康产业处于成长期、扩张期、成熟期,具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资;并关注优秀上市公司的定增机会,以及医疗健康产业国有大中型混合所有制改制重组的投资机会。我们预计一期5亿元投资将较快有项目落地。
财务预测与投资建议
根据之前的业绩预告,我们预计公司2014—2016年公司每股收益分别为1.43元、1.18元与1.06元。15年盈利预测中服装业务和地产业务盈利分别为7.85亿元和8.11亿元,参考男装及地产板块可比公司估值水平,分别给予公司服装和地产15年35倍和16倍PE估值,投资方面考虑仅宁波银行和浦发银行90亿元市值,合计公司估值为495亿元,对应目标价格22.23元,维持公司“增持”评级。后续股价催化剂包括纺织城项目拆迁收储将为公司 15年上半年带来5.7亿元的税后利润、健康养老项目的落地、控股30%的汉麻产业重大重组后的股权升值以及创投项目IPO等。
风险提示:
地产调控对公司地产业务估值影响,消费环境持续疲弱对品牌服装销售的影响。
[b]传：世茂股份 变革谋新,提速发展
世茂股份 14年营业收入和净利润分别增长25%和15%,每10股派1.7元、转增5股;14年销售160亿元,同比增长23%,15年计划销售176亿元,同比增长10%;近期公司原总裁许薇薇辞职后由原世茂集团执行董事及副总裁、世茂旅游总裁刘赛飞接任表明了公司正式由原先的家族化管理转变成为职业经理人化管理,迈入提速发展阶段;影视文化业务快速发展,并被提升到了三大业务之一,后续将给予更多的资源倾斜;另外,近期再融资小试牛刀,同时在地产再融资放开以及牛市背景下,A 股融资平台重要性得以凸显,公司在集团中的重要性将进一步提升。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由2.03元和2.43元小幅下调至 1.90和2.22元,我们看好公司变革,上调目标价至24.56元,相当于12.9倍2015年市盈率和5%的净资产折价,重申买入评级。
支撑评级的要点
净利同比增长15%,每10股派1.7元、转增5股。14年,营业收入127亿元,净利润19亿元,分别同比增长25%和15%,略低于我们预期,扣非后净利润14亿元,同比增长4%;每股收益1.61元,扣非后1.21元;毛利率41.4%、净利率14.9%,分别下降0.4和1.3个百分点,其中商业地产销售毛利率较高达44.0%。收入结构中非物业销售收入占比达8.1%,预计未来将持续增长。每10股派1.7元、转增5股。
14年销售160亿,15年计划销售176亿。14年,销售金额160亿元,同比增长23%,正好完成年初计划的160亿元销售计划;销售面积124万平米,同比增长24%;销售均价12,980元/平米,同比下降3%;全年可售资源296亿元,去化率约54%。15年,预计全年可售资源270亿元,计划销售额约176亿元左右(对应去化率59%),同比增长10%。
新总裁上任,家族化管理转向职业经理人化管理。原总裁许薇薇辞职后将由原世茂集团执行董事及副总裁、世茂旅游总裁刘赛飞接任世茂股份总裁职务,公司将由原先的家族人员管理转变成为职业经理人团队管理,公司从前期的搭建架构、夯实基础的阶段,正式迈入提速发展阶段。同时公司提出商业地产、影视文化和物业经营三大业务板块。
再融资小试牛刀,A 股融资平台重要性凸显。2月公司公布拟以不低于14元/股募集15亿元的定增预案,这将进一步提升公司的资金实力、助力公司规模的进一步成长,同时,目前由于A 股市场的融资环境相对更优于H 股市场,目前世茂股份的融资平台功能对于世茂集团而言地位有所上升,因而后续不排除进一步的再融资计划。
院线快速增长、影视茁壮成长,影视传媒地位上升。影视传媒将正式成为公司未来三大主业之一,未来战略规划将重新设定,同时公司资源也将适当的倾斜。报告期内,公司已拥有1条院线,17家影院,148块银幕,院线收入2.33亿元,同比增长58%,好于36%的行业增速;此外,影视团队参与投资的影视项目逐步在年内实现公映播放,并取得良好的市场反响与经营业绩。
评级面临的主要风险
商业地产销售周转低于预期。
估值
我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由2.03元和2.43元小幅下调至1.90和2.22元,我们看好公司变革,目标价由12.00元上调至24.56元,相当于12.9倍2015年市盈率和5%的净资产折价,重申买入评级。
传：环旭电子2014年报点评 2015年看新产品的突破,外延式发展值得期待
事件:
公司公布2014年年报。2014年实现营业收入158.73亿元,同比增长11.22%。归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长 24.31%,2014全年EPS为0.69元,符合我们的预期。2014年度利润分配预案为10股转增10股并派现金红利1.94元。
点评:
第四季度毛利率有所下降,主要原因是AppleWatch推迟量产所致:2014全年毛利率为13.03%,同比2013年上升1.11个百分点,上升的主要原因是相对于2013年,新款wifimodule的良率回升到正常水准。Q4综合毛利率为12.28%,同比下降1.44个百分点,第四季度毛利率下滑主要原因是新投资的环维电子在2014年尚未量产出货,但第四季度产能建设完成,相关的折旧成本及费用增加较多。随着Applewatch在2015 年Q1开始量产,公司的毛利率及收入、利润水平将有明显的改善。
关注增资香港全资子公司环鸿电子进行海外投资。公司同时公告可分次进行投资香港全资子公司不超过金额3亿美元,投资对象包括但不限于台湾子公司环鸿科技, 主要用于环鸿台湾的增资扩产及与公司主营业务相关的兼并收购。我们认为公司凭借强大的精细化加工制造能力、进入国际大客户的资质壁垒、规模化的生产管理能力以及资金优势,有能力扩展、承接更多的新业务,也有进行海外并购的实力,我们预期在2015年公司在摄像头模组、微小化系统模组以及兼并收购方面会有新的突破。
公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄趋势,看好越来越多的新产品导入。我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用。2)微小化系统模组产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。
给予“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润分别为12.85/19.61/28.32亿元,未考虑利润分配股本增加的EPS分别为1.18 /1.80/2.60元,分别同比增长83.1%/52.6%/44.4%。微小化系统模组符合行业趋势,看好更多的新产品导入,维持“买入”评级,6个月目标价47.2元(15年40倍PE)。
风险提示:Applewatch销售低于预期;产品单价下降过快等。
传：外运发展 业绩完全符合预期,跨境电商物流是重点
事件:
2014年实现营业收入41.71亿元,同比增长4.68%;实现营业利润5.99亿,同比下降16.10%;实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比下降10.03%;实现扣非后归属于股东净利润7.55亿元,同比增长12.43%;投资收益增长12.45%,2014年实现EPS0.68 元。
投资要点:
业绩完全符合预期,与我们的预测完全一致。2014年实现营业收入41.71亿元,同比增长4.68%;实现营业利润5.99亿,同比下降16.10%, 主要是由公司在报告期内计提了可供出售金融资产减值损失20,290.53万元所致;实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比下降10.03%, 实现扣非后归属于股东净利润7.55亿元,同比增长12.43%,主要是因为报告期内合营公司中外运-敦豪国际航空快件有限公司经营态势保持较好,以及公司处置可供出售金融资产获得的投资收益大幅增长;2014年实现EPS0.68元。
航空货代主业回暖复苏,中外运敦豪势头喜人。2014年,公司国际航空货运代理业务实现代理总量37.59万吨,同比增长24.68%,其中出口货量 14.57万吨,比上年同期增长24.85%;进口货量23.02万吨,比上年同期增长24.57%。此外,合资子公司中外运-敦豪(DHL)2014年贡献收益7.47亿元,同比增长约12%,增长势头同样强劲。若这两部分业务能维持势头,公司业绩仍将保持稳步增长。
跨境电商物流作为未来发展重点。公司是全国唯一在上海、杭州、宁波、郑州、重庆、广州六大跨境电商试点城市均有布局的物流商,规模优势强。公司通过新增快件进口口岸、新建多个海外仓、优化清关速度、与海外代理探讨跨境进口物流与商贸的结合等方式,进一步完善网络节点。公司立足自身优势,打造集物流平台、支付平台、运力通道及国内外提派网络于一体的商业模式,成功上线“阳光海淘电子商城”和“E 飞中国”两个网站。近期公司动作频频,收购华运公司,完善跨境电商业务海外网络;与义乌市就跨境电商平台建设达成战略协议,进一步拓宽与地方政府的合作。展望未来,跨境电商业务将是公司今后的发展亮点,随着资产的进一步注入,业绩增长潜力巨大。
盈利预测:我们预测公司2015-17年的净利润分别为7.31/7.94/8.21亿元,对应2015-17年EPS 分别为0.81/0.88/0.91元,给予公司2015年35倍市盈率,上调目标价28.24元,股价空间17.38%,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;业绩不及预期;电商海淘业务进展不及预期
传：中海集运 Q414业绩超预期,上调评级至“推荐”
核心观点:
1.事件
中海集运公布2014年年报,收入增5.51%至362.3亿元,归母净利润10.6亿元,EPS0.09元,扣非后归母净利润5282万元。
2.我们的分析与判断
我们上调公司的盈利预测,上调公司评级至“推荐”。
Q4淡季盈利超预期,显著受益成本优化
公司四季度淡季实现扣非后的净利润3.41亿元,包含了冲回前期可抵扣亏损确认的递延所得税资产3.17亿元的负面影响,四季度经营业绩显著好于市场预期。
公司Q4收入同比增6.6%至94.8亿元,成本同比降17.5%至86.2%亿元,Q4毛利率9.01%,显著高于前三季度,我们认为船公司的成本节约举措、大船化带来的单位成本下降,及燃油价格的显著下滑为公司四季度毛利率的提升作出了重要的贡献。
2014年未充分受益美线运价上升
公司14年太平洋航线平均运价微跌1%,而美线自2014年三季度以来显著回升,因1)美国经济持续复苏;2)美西港口劳资纠纷致拥塞及向美东长航线分流货物。Q115美东运价仍维持较高水平,我们预计公司2015年太平洋航线的运价有望实现同比正增长。
预计2015年继续受益成本端优化
我们曾在前期的报告中提及,集运行业因供给格局较为稳固,同时下游较为分散,船东的议价能力使得船东可以在油价下跌时更多的享有成本红利,我们的观点得到了公司业绩的印证。我们预计这一盈利趋势将在2015年得以延续。
3.投资建议
我们上调公司评级至“推荐”,因:1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)欧洲经济在2015年有望缓慢复苏,推升欧线需求;3)公司积极探索业务与电商相结合有望为公司带来估值溢价。我们上调2015-16年的EPS 预测至0.18/0.24元。
4.风险提示
运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。
传：汤臣倍健公司专题报告 拥抱互联网,布局大健康
投资建议
预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为47X、37X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,给予“推荐”评级。
投资要点
行业仍有增长空间:在消费升级、人均营养产品消费提升、人口老龄化的推动下,保健食品仍将拥有强劲的需求。(1)持续受益消费升级。2008年我国人均 GDP已经突破3000美元,居民消费逐步升级,更加注重食品的营养补充;(2)人均消费仍可提升。我国营养产品的消费量大大低于世界平均水平,随着股参网收入的不断提高,人均营养产品消费提升空间大;(3)人口结构催生需求。我国老龄化进程加快,老年人是保健品消费的主要人群,老年人在医药卫生、保健上的消费远高于中青年、婴幼儿。
新品类值得期待:子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,2015年仍将保持快速增长。2015年计划推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。为了提升公司的服务力,汤臣倍健2014年在全国范围内的部分零售终端开始升级“营养家”网络,试点建立汤臣倍健“营养家会员店”与“营养家健康体验中心”,以会员为中心进一步搭建汤臣倍健营养家会员平台,提升消费者粘性。
拥抱互联网,布局大健康:为了顺应互联网的大趋势,公司打造的互联网健康管理品牌“十二篮”应运而生,通过十二篮健康管理体系的首套健康管理方案,革命性地将营养产品、营养师服务、数据管理、移动终端等要素构成矩阵,为用户提供实时监测及分析人体健康数据和营养师一对一等专业服务,帮助用户顺利实现科学管理健康和体重的目标。同时,公司参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,积极布局移动医疗领域,借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点。
并购+激励助力未来成长:公司于2014年1月筹划与启动股票期权激励计划的预留部分,目前在论证与推动广东佰嘉的管理层持股激励方案,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。公司继续寻求有协同效应的收购兼并对象,充分考虑到并购业务能否加强公司的竞争优势,带来整合的协同效应。
风险提示:宏观经济下行;新品类不达预期。
传：中海集运 行业盈利继续好转将逐步兑现
报告要点
事件描述
中海集运发布2014年年报,实现收入同比上升5.51%至362.33亿,毛利率同比上升9.22个百分点至3.74%,归属于母公司股东的净利润10.61亿,对应EPS为0.09元,上年EPS-0.23元。
事件评论
全年主业略有盈利。全年来看,剔除出售股权带来的10亿投资收益和拆船补贴7770万,公司扣非后净利润0.53亿,即2014年主业略有盈利。
同比来看,公司在船队规模扩张的带动下收入同比增加了5.51%,而全年CST380船用燃油均价同比下降7.7%至565美元/吨,帮助公司全年实现的毛利同比增加了32亿,是扭亏的核心因素。其他方面,投资收益增加了7亿和营业外收支净额增加1.16亿,也贡献了部分业绩增量。
首次出现Q4利润超旺季。单4季度来看,公司上市以来第二次出现了4季度淡季盈利的局面(上一次是2010年),同时首次出现了4季度盈利超过3季度的罕见局面。核心原因在于,4季度SCFI指数环比持平(过去3年集运运价指数4季度平均环比会下跌10%),而同时船用燃油价格又大幅回落,最终4季度实现毛利率9.01%,环比上升3.38个百分点,同比大幅提升19.45个百分点。纵观2014年的4个季度,主业盈利逐季改善,1-4季度扣非后净利分别为-1.6亿、-3.2亿、2亿和3.4亿。
欧线量价齐升贡献主要收入增量。2014年公司总运力同比增长19%,全年完成箱运量同比下降1.2%,集装箱运输业务收入同比上升4.7%。反映即期市场运价的SCFI指数2014年同比基本持平,这与公司外贸航线平均运费同比小幅上升1.1%基本一致,公司由于还经营了具有壁垒性质的内贸航线(平均运费同比上升3.3%),因此总运费水平表现优于市场整体水平。核心的3大航线来看:太平洋航线量价双降,欧地航线量价齐升,内贸航线运价温和上升,货量下跌一成。
行业盈利继续好转将逐步兑现。考虑到:1)美国经济复苏强劲且欧洲推出QE,2)去年以来坚挺的美线运价为2015年年度运价谈判提供了坚实基础,3)油价较低导致马士基必须更多依靠航运业务提供利润,我们判断2015年行业发生恶性价格战的可能性不高。综合以上因素叠加油价下跌的利好,集运业盈利继续好转正在逐步兑现,我们预计中海集运2015和2016年EPS分别为0.18元和0.13元,维持“推荐”评级。
光大证券：华新水泥买入评级
公司2014 年业绩增长3.5%，EPS0.82 元
2014 年公司实现营业收入160 亿元，同比增长0.07%，归属上市公司股东净利润12.2 亿元，同比增长3.5%，每股收益0.82 元；单4 季度实现营业收入46.7 亿元，同降13.4%，环增15.1%，归属上市公司股东净利润4.1 亿元，同降34.7%，环增30.4%，单季贡献每股收益0.27 元；利润分配方案：派发股息每股0.17 元(含税)；
2014 年全国水泥需求疲弱，同增1.8%，旺季不旺；产品价格前高后低，全年基本持平；华东、中南联动景气较好，煤炭成本下降缓解需求端压力，公司盈利微升；
销量微增价格持平，盈利水平略有改善
报告期内公司综合毛利率29.5%，同比上升1.6 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为7%、6.1%、4.1%，分别同比上升0.07、0.25、0.31 个百分点，期间费率17.2%，同比上升0.6 个百分点；
报告期内公司销售水泥和熟料5133.6 万吨，同增0.6%。吨水泥综合价格311.6 元，较13 年下降1.6 元，同降0.5%；吨水泥综合成本219.7 元，较13 年下降6 元，同降2.7%；吨毛利91.9 元，同比提高4.4 元；吨净利23.8 元，同比提高0.67 元；
分产品，42.5 水泥、32.5 水泥、熟料和混凝土毛利率为32.3%、32%、18.3%和21.3%，较13 年分别变动2.9、-5.7、-10.7 和-18.8 个百分点；分区域，湖北、湖南、其他地区及国家销售收入占比分别为45.6%、11.4%、43%；
翘尾因素导致单4 季度营收及盈利水平同比下降，环比仍上升
单4 季度公司营收同降13.4%，环升15.1%；综合毛利率30.7%，同降2.2 个百分点，环增1.5 个百分点；销售费率、管理费率为6.1%、5.3%，分别同比下降0.5、1.5个百分点，财务费率4%，同比上升1.1 个百分点，期间费率15.3%，同比下降0.9 个百分点；
单4 季度公司吨水泥综合价格318 元，较13 年同期下降26.1 元，同降7.6%，环比3 季度提高20.7 元；吨水泥综合成本220.4 元，较13 年同期下降10.5 元，同降4.6%，环比3 季度提高9.8 元；吨毛利97.6 元，较13 年同期下降15.6 元，环比3 季度提高11 元；吨净利27.7 元，较13 年同期下降12 元，环比3 季度提高4.8 元；
盈利预测与投资建议
公司为水泥行业最优的行业配置β加获取超额α的投资标的。看好行业，中南和华东区多数省市共同构成泛长江流域整体联动，且湖北的价格和业绩弹性更高；个股超额，公司在西藏、塔吉克斯坦和柬埔寨等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩，环保业务打造公司新成长极。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.20、1.50、1.91 元，目标价15.6 元，对应2015 年13 倍PE 水平，“买入”评级。
风险提示：国家宏观经济下行，固定资产投资和房地产投资增速不及预期；原材料和煤炭价格波动风险。
光大证券：中文传媒买入评级
事件：14 年公司实现营收105 亿元，同比下降7.8%，实现归属于母公司股东净利润8.1 亿元，同比上升27%，14 年摊薄eps 为0.59 元，业绩符合预期(营收下降主要源于物资贸易规模同比下滑22.9%)；公司预计15 年实现营业总收入110 亿元—130 亿元，营业成本83 亿元—98 亿元。
传统业务维持稳健增长：出版业务提质增效实现收入21.2 亿元，同比增长16.8%，图书出版品种稳定增长；一般图书实现收入11.34 亿元，同比增长24.5%，教材教辅业务积极开拓市场，业绩稳中有升，全年实现收入39.5亿元，同比增长9.6%；公司发行物流渠道积极变革，新华壹品、新华书店O2O 项目等终端业态不断升级创新，将成为公司传统业务转型升级重要增长极；贸易、印刷业务通过结构调整和质量成本管理，保持稳定发展；新媒体和新业态布局积极推进，数字阅读和手机动漫业务稳步增长，艺术品公司业务表现出色超额完成年度经营目标。
智明星通业务表现出色，价值显着低估：智明星通互联网+业务发展不到两年便已进入快速变现期，安全软件下载量、导航网站流量排名领先，未来用户规模和用户价值两个维度的成长空间均非常广阔；同时游戏业务表现出色，自研游戏产品高达80%成功率、远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平，目前《COK》已经位居北美google 排行榜第7 位，ios 渠道发行正在加快推进，我们预计游戏流水规模将大超市场预期；智明星通价值被显着低估。
战略转型已经开启，积极布局互联网新业态：公司已明确向全媒体文化产品与服务运营商的转型战略，收购智明星通显着加快公司转型步伐，公司后续将加快组建新媒体集团，并与智明星通核心团队发起成立新媒体基金，加快新媒体领域投资；同时加快推进“中国好课堂”在线教育项目，并加快在互联网文化娱乐、教育培训领域继续加大并购重组力度，不断拓展和延伸产业链，布局互联网新业态搭建平台型公司。
业绩预测与投资建议：我们预计15 年公司实现利润12.1 亿元，同比增长49%，当前估值21 倍；预计15 年智明星通业绩超出对赌概率极大，按照分部估值法，公司市值安全边际300 亿(对应21.5 元)，弹性可到360—400亿元(对应26-29 元)，我们维持公司买入评级，提高目标价至25 元。
风险提示：传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险
长江证券：启明星辰推荐评级
业绩高速增长，行业向好&整合效应发酵。1) 、公司 2014 年全年营收同比增长 26.07%，主要因在政策刺激下我国信息安全行业需求提升行业景气度向上，而公司作为行业龙头充分受益；2)除内生增长外，公司在报告期完成了对书生电子和合众数据的控股收购，并表对营收小幅正贡献。此外，受季节性因素影响，公司一季度归母净利润亏损，但值得注意的是幅度同比大幅收窄，我们判断行业景气向上进一步确立。
盈利增速高于营收增速，源于高毛率产品占比提升和费用控制良好。1) 、公司毛利率高达 76.33%的安全硬件产品收入增速显着高于其他业务，带动公司综合销售毛利率提升 2.91 个百分点至 66.58%；2、期间费用率比上年同期下降 2.85 个百分点，费用管控良好。我们判断在行业向好和国产化替代趋势下，公司的防火墙、统一威胁管理和安全安全管理平台等优势产品将继续高速增长，带动盈利能力持续提升。
外延有望持续推进，信息安全龙头向“泛安全”全面拓展。公司成功收购网御星云一跃成为信息安全龙头， 收购书生电子领航电子文书和电子印章领域、收购合众信息切入数据安全，计划收购安方高科向电磁安全迈进，全面打开成长空间。而后续除已经公布的剩余股权收购外，公司还参股了众多中小信息安全企业，未来有望进一步整合，公司的全国渠道体系和优质的产品相结合给其发展再添增长极。
盈利预测：我们判断 2015 年党政军、银行的信息安全需求加速落地，看好公司内生+外延的高增长，预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.58，、0.82和 1.06 元，对应 PE 为 72、51 和 40 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
广发证券：山东高速买入评级
2014 年报回顾：
公司2014 年收入63.54 亿元(+8.97%)，归母净利润25.74 亿元(+10.86%)，EPS 为0.535 元(+10.77%)，扣非后EPS 为0.485 元/股。与
我们的预期一致！
路产贡献利润稳定增长，有望受益“一带一路”战略实施
2014 年公司实现毛利41 亿元，同比增长2.3 亿元。其中路产经营贡献增量1.6 亿元(稳定提升)，其他副业贡献约6000 万元增量。通行费和托管费收入同比增长8%，相关营业成本同比增长15%(主要是折旧政策变更和养护成本提升导致).
值得关注的是路产营业成本中的运营成本下降，2014 年，公司通过对机构的“精兵简政”，削减管理人员57%，全年路桥运营成本4.99 亿元，较去年同比下降11.17%(节约6000 多万元).
山东作为“一带一路”规划海上战略支点，正在争取青岛获准开展自贸区试点。公司核心路桥资产均位于山东经济发达地区，未来还将受益于“一路一带”战略的实施。
盘活地产存量业务带来大量投资收益，后续地产业务逐步贡献利润
面对地产低迷市场，公司大力盘活存量，通过转让盛轩公司股权实现利润1.71 亿元，运作云南正林项目实现投资收益1.35 亿元，共实现投资收益3.07 亿元，是今年净利润增量的主要来源。
公司地产业务预计在2015-2018 年将陆续建成交付，预计地产业务将开始贡献利润。
金融股权投资业务布局加速
乘国企改革之东风，公司加速拓展金融股权投资业务。参与威海商行增资扩股项目，总投资约8.23 亿元，预计未来每年增加投资收益0.8 亿元；出资5 亿元设立黄河三角洲投资专项基金，提供短期贷款业务(利率不低于16%)。我们预计金融投资业务2015 年能够提供约1.5 亿元的投资收益。
看好高速蓝筹股改革和转型预期下的估值修复
2015 年是深化国企改革元年，高速公路企业质地优良(业绩稳定，现金充裕)，是地方PPP 融资管理平台，同时也是转型发展和资产注入的好平台；高速行业整体估值已经上升为15 倍。
山东高速控股股东高速集团三大业务板块中目前较为成熟的金融资产板块尚未实现证券化，高铁/城际轨道板块正处于建设发展期，资金需求量较大。高速集团存在较大资本运营的需要。
我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.53 元/股和0.60 元/股，给予公司目标价7.95 元，对应2015 年业绩15 倍估值。
风险提示：房地产业务经营风险，宏观经济下行导致车流量下滑
国泰君安：得润电子增持评级
首次覆盖，给予“增持”评级。 Meta 的车联网 OBD 产品与数据分析系统在欧洲经过长期运营验证，是 UBI 保险精算模型的关键输入，是公司车联网 OBD 产品的核心竞争力。 预测公司 2014-15 年归母净利润分别为 0.99 亿元、 2.04 亿元，对应每股收益分别为 0.24 元、 0.49元。综合车联网公司平均 PE 和 PB，给予目标价 49 元。
UBI 保险实现难点在于精算模型的建立， Meta 的数据分析系统优势显着。 保险公司无法处理 OBD 产品记录的行车时间、里程、油门 /刹车等原始数据。据公司官网， Meta 拥有多年车联网运营经验，其基于原始数据的评分体系是欧洲多家保险公司精算模型的关键输入。我们认为，这一优势在 UBI 保险尚未成形的中国市场具有统治地位。
汽车 UBI 保险属于必要高频服务，打通了保险才真正占据了 OBD这个入口。 UBI 保险给保险公司与用户带来双赢：保险公司提供差异化保险服务，改善车险业务盈利，提高用户忠诚度；拥有良好驾驶习惯的用户能享受到保险折扣。 其他自检、故障报警等应用，受限于必要性低、使用频率低等因素，缺乏用户粘性。
催化剂： 公司与保险公司建立合作框架
风险提示： 收购审批风险； UBI 保险推广不及预期风险。
海通证券：通策医疗买入评级
点评：我们继续强烈看好通策。理由一：公司是上市公司层面唯一一家获得辅助生殖试运行牌照的企业；理由二：看好公司在公立医院改制浪潮中将凭借杭口经验，大展身手；理由三：看好公司互联网+医疗模式的多年探索，耕耘，如设立三叶儿童口腔连锁管理，引入互联网医疗模式，未来在数字化口腔患者招募，辅助生殖业务患者招募上都有可能大力借助互联网；理由四：看好公司未来在数字化口腔业务的布局，引领行业技术性革命。
立足口腔主业，外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业，今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制，壁垒较高，对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估，每 7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍，我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示，20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿，未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100 万对增长到1400万对，每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万，0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至 2015年的9100万。按1900万例基数计算，假设上文所提到的不孕不育症者占10%，且其中20%通过治疗，每例4万元，国内潜在市场规模高达 152亿元。
此次合作有利于公司在西南地区辅助生殖行业拓展布局。通策将引入的波恩英国生殖技术为国际顶尖的品牌和技术，2012年其第二代试管婴儿第五天胚囊移植手术成功率在38岁以下产妇中高达48.7%，在38岁以上高龄产妇中也达到37.5%。未来拟建的“生殖医学中心”也将继续申请试运行牌照。我们认为如果此次与昆明市妇幼保健院合作建设生殖中心合作成功，有利于公司在辅助生殖行业的布局，并为今后正式达成合作打下基础，有利于提高公司整体竞争实力。
盈利预测与投资建议。公司现在市值也仅在100亿左右，从市值角度看，也有很大成长空间。我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心)，新业务辅助生殖业务前景，以及公司在公立医院改制浪潮中大有可为，预计2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.32元。给予一定估值溢价，给予2015年PE80倍，目标价80元，持续推荐公司，调高评级至“买入”。
风险提示：收购、装修进度的不确定性。
海通证券：新华保险买入评级
新华保险于 3月26日发布2014年年报：公司2014年实现归属于母公司股东净利润64.06亿元，同比增长44.9%，对应EPS2.05元；归属于母公司净资产483.6亿元，较年初增长23%，对应BPS15.5元。新业务价值49.12亿元，同比提升16%；内含价值852.6亿元，较年初大幅增长 32.4%。
【点评】
净利润略低于预期，主要因为精算假设变更导致税前利润减少11.65亿元：公司净利润同比增长45%，考虑去年前三季度同比增幅已达60%，同时前年四季度基数较低，因此实际增速略低于市场预期。利润低于预期主要因为公司对于折现率、死亡率和发病率、费用
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原文地址"股市早知道：3月31日早间私募内参传闻"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/270852.html。
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