柳岩
JD.COM白条专项资产计划(以下简称“JD。COM白条ABS”)在深交所上市。
此次，京东金融将旗下白条业务的应收账款打包入池，设立专项资产计划，并在深交所上市，只是消费金融资产证券化的又一个开始。
这正在鼓励更多的互联网消费金融机构采用资产证券化进行融资。据记者了解，达飞金融、趣分期、分期乐等互联网消费金融平台都有类似的计划，有的已经在实践阶段。
动态资产池
JD.COM白条ABS的基础资产是“JD。COM白条”由京东金融于2014年2月推出。通过IT系统从现有的应收账款资产中提取部分资产，形成模拟的基础资产池。
JD.COM白条，简单来说就是信用消费，分期付款，白条使用者支付一定的费率。从一开始就从互联网崛起，整合了很多消费场景。目前有旅游白条，校园白条，租房白条。分期期限最短3期最长24期，服务费每月0.5%-1%。JD.COM的每个用户都有不同的借据金额和不同的利率。
据悉，JD.COM白条的用户数量比去年增长了700%，从最初的开业到现在的50万左右用户，达到了数千万用户的规模。
根据资产风险收益特征的不同，此次上市的ABS可分为优先级01资产支持证券(以下简称“优先级01”)、优先级02资产支持证券(以下简称“优先级02”)和次级资产支持证券三种，占比分别为75%、13%和12%，满足不同风险偏好的投资者。证券的简称为“JD。COM You 01”和“JD。COM You 02”，对应的证券代码为“119249”和“119250”。
上述三级资产支持证券分别募集总规模6亿元、1.04亿元、0.96亿元，合计8亿元。京东金融解释称，8亿元的发行是根据业务投放节奏进行的，使发行量和业务总量保持在一个比例范围内。其中，所有次级资产支持证券都由JD.COM本人认购。
京东金融上市专项计划通过基础资产产生现金流，购买符合合格标准的新增基础资产，形成动态资产池。招商证券认为，动态池ABS投资分析的难点在于基础资产池不固定，管理人在周期购买期内能否找到合格的资产进行投资，后续购买的资产质量如何保证，周期购买的资产现金流时间是否与证券期限匹配等都存在不确定性。
在《JD.COM百条支持应收账款债权资产专项计划说明书》中强调，原债权人向计划管理人开放资产监控平台端口，计划管理人可通过资产转让审批系统对资产质量进行监控。系统会更新前一日基础资产不良率、未支付款项和服务费、不良明细等信息。
低迷到第13版。
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关于坏账的信息，京东金融并未做出具体披露。基础资产可能面临的坏账风险是这种证券化产品风险来源的根源。
联合资信对JD.COM白条的评级报告中指出，JD.COM白条ABS基础资产涉及债务人数量多，单笔贷款金额小且分散性好，有利于分散违约和损失风险；产品结构设计采用评分法增加内部信任；此外，基础资产的首次购买将通过折价购买的方式保证资产支持证券预期收益的支付，而基础资产回收资金的后续滚动投资将带来一定程度的资本放大，可以提高基础资产现金流对优先级资产支持证券本息偿还的保障。循环购买可以保证专项计划的持续运行。
很多平台都想尝试
自国务院常务会议表示支持发展消费金融，并将试点推向全国以来，消费金融如雨后春笋，一夜之间涌现出众多平台。对于无牌照、无背景的消费金融机构来说，如何获得低成本的资金是其拓展业务时的难题。
消费金融市场需求旺盛。此前，一家小型线下消费金融公司的相关负责人告诉记者，他们的发行规模在一个月内就达到了10亿。消费金融机构梦想的是从银行获得低成本资金，但银行对消费金融的资产质量持谨慎态度。
消费金融公司的资金来源，要么是投资人融资补充，要么是股东“输血”；有的机构通过信托、基金获得资金，有的机构通过P2P获得资金。但由此产生的资金被各种渠道筹集，导致资金成本占消费金融公司成本的绝大部分。据一位消费金融负责融资的人士介绍，消费金融机构从信托渠道获取资金的成本在11%左右，P2P甚至更高。
“这是一个比较好的融资渠道，融资成本比较低。如果通过资产证券化融资，资金成本会低很多。现在银行间市场大概4%-5%，私募大概7%。”上述人士告诉记者。
一位负责学生分期市场融资的人士告诉记者，“资产证券化的资金成本低，JD.COM有强大的集团做背书。可以这么低。我们是一家处于成长期的创业公司，高一点也可以接受。”JD.COM优01和JD.COM优02的预期收益分别为5.1%和7.3%。
华南某消费金融机构融资部一位负责资产证券化的人士告诉记者，此前已有部分消费金融公司与信托合作设立单一信托计划。消费金融公司作为信托计划的受托人，通过信托计划放贷。现在消费金融公司可以把这个信托受益权证券化，获得融资。设计动态资产池还是静态资产池取决于资产。
“动态资产池可以在支付后再次释放，但整个资管计划的期限会拉长，一端是周期购买期。循环购买期过后就是清算期，清算期可能无法循环购买，只能等到期。使用静态资产池节省了周期购买期，直接进入清算期。获得一笔钱后，可以成立新的信托计划放贷，然后资产证券化，用于新的信托，盘活资产。”
很多消费金融机构都尝试过资产证券化融资，但是每个机构的债务人信用状况不一样，资产质量参差不齐。作为京东金融布局中的重要产品，JD.COM借条有JD.COM多年发展积累的数据支撑。“公司之前的回款情况和公司实力是券商检查的重点。”上述华南消费金融机构人士表示。
某券商固定收益部人士表示，不会投资ABS等流动性较差的产品，更适合资产配置机构。他强调，现在发债成本很低，另一方面又处于资产配置荒的档口，什么都好卖。
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