记者|张乔宇
近日，绿源电动车背后的公司绿源集团向港交所提交招股书申请主板上市，引发市场关注。
绿源品牌，主打“绿源液冷电动车，一辆车可以骑十年”，已经有20多年的历史。是国内最早进入电动两轮车行业的企业之一，多次参与行业规范的制定。公司收入主要来自电动两轮车的销售，大致分为电动摩托车、电动助力车和电动自行车。
创冠港交所的背后，是绿源集团自身面临净利润率、毛利率下降、短期偿债压力上升等多重问题。
市场份额小，利润弱。中国的电动两轮车市场高度集中。根据Jost Sullivan的数据，2021年，就电动汽车销量而言，绿源集团是中国第六大电动自行车制造商，市场份额为3.9%。
国内排名前三的电动两轮车公司分别是雅迪控股(01585。HK)、爱玛科技(603529。SH)和拖尾组。雅迪、爱玛、台铃对应的市场份额分别为27.9%、16.8%、13.1%，绿源集团与之差距较大。
招股书显示，2021年，雅迪控股共销售1386万辆两轮电动车(包括电动滑板车和电动自行车)；爱玛科技销售两轮电动车835辆(电动自行车502万辆，电动两轮摩托车333万辆)；台铃集团将在2021年销售约650万辆电动两轮车。
相比之下，绿源集团虽然市场份额排名第六，但2021年销量仅为195万辆，与前三名的电动车商场相差甚远。
经过20多年的发展，市场主流产品的产品功能和外观风格趋于同质化，使得市场参与者竞争激烈，行业利润水平被压缩。
近年来，绿源集团的盈利能力开始减弱。
2019年至2021年，绿源集团收入分别为24.95亿元、23.78亿元和34.18亿元，年复合增长率为17.04%。净利润分别为6973.9万元、4028.1万元、5926万元。到2022年上半年，绿源集团营收19.98亿元，同比增长23.95%，净利润5180.4万元。
可以看出，绿源集团年净利润不足1亿元，营收规模2000-3000亿元，公司净利润水平也难以达到两年前2020年和2021年营收大幅增长的水平。2019年至2021年，公司净利润率分别为2.8%、1.7%和1.7%，均有所下降。
另一方面，绿源集团的毛利率也在掉队。招股书显示，2019年至2021年，绿源集团综合毛利率分别为13.0%、11.2%和9.9%。
同期，爱玛科技的毛利率分别为13.67%、11.35%和11.72%。雅迪控股的毛利率分别为17.4%、15.9%、15.2%。虽然同行业毛利率呈下降趋势，但绿源集团毛利率大于总公司，整体毛利率水平较低。
前有巨人围堵，后有菜鸟追赶。界面新闻记者注意到，后起之秀牛电气(NIU)凭借差异化竞争策略，近年来实现了业绩的快速增长。财务数据显示，小牛电动2019年至2021年销售毛利率分别为23.43%、22.88%和21.94%。
小牛电动主要以高端车型为主。2022年第三季度，小牛电动整体平均单价从3089元增长到3595元，而绿源、爱玛科技、雅迪控股仍在平均单价2000元以下的两轮电动车市场竞争。到2021年，小牛电动市场份额为2.1%，接近绿源集团。
财务数据显示，小牛电动车销量增长强劲。2022年第四季度，小牛电动车共销售23.82万辆两轮电动车，同比增长58.3%。2021年，小牛电动售出约103.8辆两轮电动车，同比增长72.5%。
未来，小牛电动有望成为绿源集团不可忽视的竞争对手。
营销难有成效，销售营销费用负债高。各大两轮电动车品牌厂商纷纷选择赞助各种综艺节目来推广自己的品牌。
据了解，艾玛科技近年来合作了《中国新说唱》、《花儿与少年》、《追星人》等综艺节目；雅迪控股赞助《青春之花路》、《这就是街舞》、《极限挑战》等节目；小牛电动联手天天向上、开心麻花、Hello说唱酱等节目。
近几年，绿源集团也正式公布了脱口秀发布会，向往的生活和这个！就是Hip-hop 4、Hip-hop等综艺节目，试图打开销路。2019年至2022年上半年，绿源集团在销售和营销方面分别支出1.3亿元、1.21亿元、1.92亿元和9503.3万元。
但是效果好像并不好。
从销量增长来看，绿源集团2019年、2020年、2021年的销量分别为140万辆、147万辆、195万辆；雅迪控股同期销量分别为609万、1080万、1386万；爱玛科技两轮电动车销量分别为535万辆、744万辆、835万辆。相比之下，绿源集团近三年的销售增长相对缓慢。
此外，公司目前面临负债率高的问题。招股书显示，绿源集团的资产负债率从上一年的32.0%飙升至2021年的119.4%。到2022年上半年，公司资产负债率高达132.3%，已经资不抵债。
对此，绿源解释:为了扩大产能，在广西和浙江工厂建设智能化工厂，从而增加银行贷款。招股书显示，绿源集团目前拥有浙江、山东、广西三大生产基地。截至2021年12月31日，公司电动两轮自行车产能达到约210万辆。
需要注意的是，为改善流动负债净额，保证充足的营运资金，绿源集团已获得银行中长期贷款2.1亿元。截至2022年6月，绿源集团流动负债23.12亿元(其中贷款6.35亿元)，超过流动资产20.87亿元。
同时，截至2022年上半年，绿源现金及现金等价物高达3.74亿元，导致6.35亿元流动负债难以偿还，短期偿债压力攀升。
本轮上市募集资金将主要用于研发、加强销售和分销渠道建设、提高产能和补充流动资金。如果上市失败，公司可能面临资金链断裂的风险。
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原文地址"绿源电动车财报，绿源电动车技术"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/257506.html。
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