中国网科技6月26日讯(记者李婷)招股书作废后，绿源集团控股(开曼)有限公司(以下简称“绿源”)更新招股书，再次向港交所发起冲刺。
绿源成立于2003年，是中国最早开发电动两轮车的供应商之一。2022年，公司销售产品242万台，经销商数量超过1200家，销售点数量超过9800个。在竞争激烈的电动自行车市场，新旧势力对抗，绿源的销量落后于头部玩家，仅占4.2%的市场份额，与领头羊相去甚远。
在绿源递表之前，雅迪、爱玛、台铃、九号公司、小牛、立邦已经登陆资本市场。现在急于上市的绿源有哪些隐忧？
比研发更重视营销。
2020年至2022年，绿源分别实现营收23.8亿元、34.2亿元、47.8亿元，净利润分别为4028万元、5926万元、1.2亿元，净利率分别为1.7%、1.7%、2.5%。
报告期内，绿源的营收主要来自电动自行车，近三个财年营收占比超过40%，单价从1156元提升至1309元。电动摩托车和电动轻便摩托车这两个业务变化很大。前者的营收占比从10%提升至20%，后者因新国标实施改变了消费者偏好，占比从30%缩水至5%。
从财务数据来看，目前电动自行车属于毛利率较低的制造业，产品使用的原材料和耗材占销售成本的比例超过90%。在成本挤压下，绿源过去三年的毛利率分别为11.2%、9.9%和10.7%。相比同行，性能也是逊色不少。2022年，雅迪、爱玛、新日的毛利率分别为18%、16%、15%。
绿源主推液冷电动车，产品定位为“骑行10年”。但从费用来看，绿源似乎更侧重于营销而非研发。2020年、2021年和2022年销售和营销费用分别为1.2亿元、1.9亿元和2.6亿元，占同期总收入的5.1%、5.6%和5.4%。
大量广告费投入荧屏，鹿苑出现在脱口秀大会，我向往的生活，后浪及此！就是Hip-hop，Hip-hop，Happy Start Again，农耕等综艺节目。、以及《青平乐》、《少年之名》和《费传奇》中的《二十不糊涂2》等热播剧。同时，绿源还推出了地铁、公交、电梯等户外广告。
同期，绿源的R&D费用均低于营销费用，分别为8352万元、9583万元和1.5亿元，约占同期总营收的3%。
电动自行车市场集中度较高，前九大厂商占据80.8%的市场份额。根据约斯特沙利文的数据，亚军和季军雅迪和爱玛分享了将近一半的市场蛋糕。绿源以4.2%的市场份额位列第五大电动两轮车制造商。
杠杆率飙升至百分之九十七。
随着业绩增长，公司存货账面余额持续上升。2020年、2021年、2022年存货余额分别为2.1亿元、3.9亿元、4.5亿元，存货周转天数分别为30天、35.9天和36天。此外，应收账款、应收票据和应收租赁款分别为1.4亿元、1.6亿元和3亿元。
资金紧张，绿源大量借贷。近三年负债总额分别达到10.7亿元、21.1亿元和25亿元。与此同时，杠杆率大幅上升，从2020年的32%飙升至2021年的119%，2022年小幅回落至百分之九十七。绿源表示，主要是由于公司在广西和浙江工厂建设智能工厂的借款增加。
绿源希望将此次上市募集的部分资金投入继续扩大产能。公司预测，到2026年，华东、浙江、山东、广西工厂产能分别为250万、200万、350万、200万，累计产能1000万。
目标和现在的现实差距很大。公司近三年产能分别为180万辆、210万辆、330万辆。2022年，拥有190万辆汽车的浙江工厂利用率仅为64%，而上一年为94%。绿源表示，主要是2022年4月新成立的智能工厂投产后产能扩张，经历了产能爬坡阶段。山东、广西工厂产能利用率分别超过80%。未来如何消化扩大的产能，是绿源面临的一大考验。
此外，招股书还透露，公司业务合规问题频发。2020年至2022年，绿源共有82家经销商和分经销商受到89起行政处罚，主要涉及最高车速、车重或尺寸、踏板功能、制动距离、轮胎宽度、短路保护与相关产品标准或产品合格证不符的情况。
虽然绿源提出了加强技术防范改装、加强对经销商的教育管理、现场检查、监测举报、消费者教育等补救措施，但乱象依然存在。2023年，在北京市市场监督管理局公布的第一、二批电动自行车产品质量监督抽查中，绿源相继上榜，整车质量、控制系统(过流保护功能)、充电器及电池(电池防篡改)、电池管理系统(BMS)(数据上传功能)等项目不合规。今年，绿源还因质量问题被烟台市和贵州省市场监督管理局点名。
中国网科技就招股书相关问题致函绿源，截至发稿前未收到回复。记者将持续关注该公司上市动态。
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原文地址"绿源再递表：重营销轻研发杠杆率高达97% 产能利用率不足仍募资扩产"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/257504.html。
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