三聚环保:大股东高比例参与增发;彰显对上市公司信心
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2014-12-02
公司计划通过定增募资20亿元,大股东和高管均有参与
公司拟非公开增发募集资金20亿元。发行0.89亿股,扩大公司总股本约17.5%。增发价格22.36元,公司停牌前20日均价的90%。此次定增对象包括大股东海淀科技以及海淀科技的大股东海淀国投、京泽永兴、公司董事长刘雷和公司副董事长林科。发行完成后海淀科技与海淀国投的持股比例将分别增长至29%和5%(原为28%和0.2%)。
看好充裕的资金将助力公司获取更多订单
今年以来公司在煤化工工程(BT业务)已经累计获得接近25亿订单,而我们预计公司2013年该业务的收入仅约4亿元。公司14年3季度末负债率58%,我们相信20亿融资将很大程度增加公司继续获取订单的能力,明年订单有望继续大幅增长。此外公司可以考虑收购一部分自己所做煤化工项目的股权,从而获得稳定的运营收益,进一步打开利润增长空间。
大股东高比例参与显示对公司的信心
此次定增对象除京泽永兴(中植资本下属公司)以外,其余80%都是公司现有的主要股东认购。参与增发的各方都自愿承诺锁定36个月不转让,充分显示了大股东对于上市公司的信心。按照证监会相关规定,对于锁定期的要求取决于发行价格和发行期首日前股价的关系,并非必需36个月。三聚股份所开拓的焦炉转型煤制油/煤制气领域是相当前沿的领域,大股东支持有助于提升市场信心。
估值:目标价34.3元,“买入”评级
我们基于瑞银VCAM工具通过贴现现金流(WACC8.8%),得到目标价34.3元,维持“买入”评级。
森源电气:再现“以货易货”优势,确保电站交割 “强烈推荐”评级
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰,何昕 日期：2014-12-02
事件:
1、 公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》,科诺伟业承接公司兰考200MWp 光伏项目中8 区和9 区PC 工程,实际装机容量共计39.974 MWp,合作金额共计2.79 亿元。同时,双方约定,科诺伟业方承接森源电气工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。
我们的主要观点:
1)科诺伟业39.97MW合作总包项目为公司带来约6500万元利润,显现以货易货的独特交易策略优势;2)已累计拿下1.1GW电站项目,预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6亿和3亿元利润;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为34倍、19倍和13倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。
点评:1. 再现“以货易货”模式魔力,力促电站建设交割。
公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》,科诺伟业承接公司兰考200MWp 光伏项目中8 区和9 区PC 工程,实际装机容量共计39.974 MWp,合作金额共计2.79 亿元。同时,双方约定,科诺伟业方承接森源电气工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。我们预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,为公司13年利润的1.85倍,若按3年期实施,则每年增厚利润1.6亿元,EPS约0.41元,极大拉升公司业绩;若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升,则直接拉升配套产品9亿元,增加传统产品销售约18亿元,分别带来6000万元和3.6亿元利润,按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元,拉升EPS约0.36元。综合来看,600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润,拉升EPS约0.77元。
据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市,对于采用本市组件的分布式光伏电站,给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算,相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度,对光伏电站投资收益拉升明显,无论是运营或者BT转让,都会为公司项目带来较高溢价。
2. 河南地区光伏电站进入大发展阶段据悉,河南省2014年光伏电站新增达到700MW,其中地面集中式电站约200MW,其余500MW为分布式电站。之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚,导致每年国家发改委给河南的光伏电站指标不敢接,用不完。随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟,中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计2015年装机量在900MW,其中分布式电站大约600MW。
从目前各个企业备案情况来看,2015年河南地区光伏电站参与的热情来开,备案数量成几何级数增加。作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区,截至到目前还没有出台省级补贴政策,其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2年的周期,这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说,无疑是一个潜在的刺激利好,若将来省级政府补贴实施,将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利。而地处中原腹地的森源电气,作为第一家提出200MW光伏电站项目的公司来讲,无疑抓住了先发优势。
3. 独特的“以货易货”的模式带动传统电力设备快速增长公司电站EPC开发建设和传统模式不同:参与EPC建设的企业要具备良好的电站建设能力,且在接到公司EPC订单同时,需同时与公司签订占EPC总额的50%金额的公司电力产品的订单。据测算,公司每100MW电站EPC纯设备PC的投入大约7亿元左右,带来约3亿元的产品销售。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售,且将体现在下一个年度。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势,采用自产产品,不仅能够促进公司光伏电站项目的建设,对公司业绩带来积极影响,还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展,对公司未来带来积极的影响。
我们按照14-15年公司建设完成200MW和400MW光伏电站计算,则带动公司15-16年电力产品新增销售收入约5.4亿元和12.6亿元,占13年销售收入的41%和97%,为公司带来约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升公司传统业务的业绩。
从公司光伏电站建设成本方面来看,此次与两家公司签订的工程合同均为7元/瓦,同时,可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW电站建设,后续公司仍有123.781MW电站需要建设,工程合同金额预计为8.66亿元,仍可为公司带来4.33亿元的电气设备订单。总体来看,200MW电站建设完成后,仅电器设备订单规模就有近7亿元,为公司2013年营业收入的53.07%,保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。
4. 逆变器、汇流箱及变压器等产品积极配套自身电站业务,创造新的增长点公司积极研发逆变器、汇流箱及变压器的光伏配套产品,且已经形成了较完善的产品质量控制体系,打开公司电力产品新的增长空间。预计每100MW光伏电站将会拉动相关配套产品约20%左右,即1.5亿元相关产品销售收入。考虑到公司目前此类产品前期研发费用较多,我们研判其综合毛利率比传统产品低10多个点,为公司带来约1000万元利润。
我们预计14-15年近光伏电站业务将拉升公司相关配套产品约2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元,贡献EPS约0.04元和0.18元。
5. 300MW电站获得发改委备案,确保15年电站开发量公司获得发改委备案光伏电站项目为兰考县200MW分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW分布式鱼光互补发电工程项目,总投资29.77亿元,建成后预计年发电量为3.9亿KWh。作为河南省从事光伏电站工程建设的龙头企业,公司正在围绕做大、做强光伏电站工程建设业务积极布局,此次,300MW地面分布式和渔光互补式光伏项目获得备案就是最好的验证,如以BT模式计算,保守预计300MW项目科为公司带来2.5亿元利润,增厚EPS0.63元同时,我们研判公司2014年可完成光伏电站工程项目200MW(建成400MW)交割,为公司带来1.6亿元的利润;2015年可完成400MW(建成600MW)交割,利润不低于3亿元,分别增厚公司每股盈利0.4亿元、0.75元。
6. 光伏电站建设黄金期,分布式电站装机规模仍有提升空间我国正处于光伏电站建设的黄金时期,截止2013年我国光伏发电累计装机容量已达到17.16GW,其中大规模光伏电站容量为11.18GW,分布式光伏发电累计装机约为5.98GW。根据国家能源局发布的2014年光伏装机规划来看,国内大规模地面光伏电站的建设已经进出成熟期,计划年内装机规模为6GW,同比下降近40%,而分布式光伏电站规划装机规模达到8GW,同比大幅提升。从实际发展情况来看,受到融资难、并网难等因素影响,我国分布式光伏电站的发展速度仍受到一定的制约,近期一系列稳定分布式电站收益政策的出台,为分布式电站发展带来契机。我们研判随着后续各负面因素的逐步捋顺,未来3年我国分布式光伏电站装机规模仍有较大的提升空间。
公司抓住机遇,积极进军布式光伏电站工程建设领域,未来将受益于行业的快速发展与扩容,电站业务收入与利润有望保持高增长。
7. 避免占用耕地、林地,利用“黄泛区”建设电站目前,公司光伏电站建设地点主要集中在“黄泛区”,这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低,一亩地一年的收入也就500元左右,建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000元的收入规模,公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站,将“黄泛区”内的土地充分的发挥它的价值。据不完全统计,仅兰考县可用于建设光伏电站的“黄泛区”不低于10万亩,可容纳超过3GW的光伏电站装机容量,为公司发展光伏电站业务提供了充足的空间。
8. 集团整合资源优势,迎来低速电动车的快速发展公开资料显示:公司控股股东森源集团在2002年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的河南奔马集团,随后整合形成森源重工(河南奔马)、河南奔马及森源鸿马三家车辆生产相关公司。目前,借助这三家公司在传统专用车领域的多年技术积累,已经形成年近50亿元的销售收入。同时,公司积极进军新能源电动车领域,且已经形成了成熟的低速电动车和移动警务车辆产品,相关产品2013年电动车收入已达到5亿元。
虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一,相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车,特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13年全国30多万辆的销售量,未来3年将是低速电动车发展的黄金期. 随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出,将带来整个河南省新能源电动车的发展,迅速打开数百亿电动车市场空间。
据公开资料显示:森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业,规划到2015年形成15万辆产能,谨慎预计达产后年收入可达40-60亿元(以铅酸电池车均价计算),形成6亿元利润,成为区域低速电动车龙头。
9. 集团子公司森源鸿马进入警务装备目录,为国内移动警务车前三甲。
公司控股股东森源集团子公司森源鸿马新能源电动车有限公司为国内最早研发、生产电动警务车的企业,也是该产品强制性标准《警用移动式治安检查车》参与起草制定的三家主要公司之一。
移动警务室一般是指包含电脑、一体机、液晶电视、发电机、桌椅、办公服务台、警务服务指南、便民服务箱、人相采集系统等必要装备,同时也可以配备摄像、红外监控等移动警务防控平台。移动警务室的生产厂家必须进入公安部警用车辆采购目录,这是一张进门的“许可证”,公安部警用装备采购中心每年对警用车辆进行招标。由于移动警务室属于特种专用车辆,许多地方要求企业同时具备国家工程质量监督检验中心和机械科学研究院工程机械军用改装车实验场共同颁发的"流动警务室"及"流动警务室底盘"试验证书、检测报告以及特种设备制造许可证等。其进入是有一定的门槛壁垒的。
移动警务车目前市场规模大约是一年6000-8000量,按照20-50万元/量的售价计算,整个市场容量在18-24亿元。随着我国防控任务的越来越重,其年需求量增长迅速,近3年增速达到25-35%左右。预计未来2年市场容量可达到30-40亿元规模,保持较稳定状态。
森源集团旗下的森源鸿马警务电动车目前己经拿到5个专用车资质,其销售规模达到数千台。2013年已经实现收入5亿元,预计2014年可实现收入8亿元左右,贡献利润近1亿元。
盈利预测:预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、2元,对应PE33和18倍,给予2015年35倍PE,目标价为70元,给予“强烈推荐”评级。
投资建议:我们主要观点1)科诺伟业39.97MW合作总包项目为公司带来约6500万元利润,显现以货易货的独特交易策略优势;2)已累计拿下1.1GW电站项目,预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6亿和3亿元利润;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为33倍、18倍和13倍,给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级.
投资风险:1. 我国光伏电站建设进度低于预期.
2. 公司传统业务下游需求持续低迷.
天源迪科:虚拟运营商扩容,提升市场空间
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李芬 日期：2014-12-02
11 月20 日,第四批虚拟运营商牌照正式发放。
结论:
在虚拟运营商的不断扩容的背景下,随着业务的规模扩大和种类的增加,移动转售企业必然要建立自己的计费、营帐等业务支撑系统,运维支撑系统的市场需求必然大幅增加,这对于传统运营商支撑系统企业而言,如天源迪科、东方国信等,无疑增加了较多的潜在客户。目前天源迪科已拿到苏州蜗牛的BI 订单。
我们依然非常看好天源迪科的一体两翼的业务布局和市场前景,公司以原有运营商支撑系统的技术和行业积累,在传统业务稳定增长的基础上,可以做多个维度的扩展:新客户:历次行业变动都是行业重新洗牌的机会,4G的大规模建设和虚拟运营商的扩容使得公司有机会进入新客户的供应体系,抢占市场份额;新产品:顺应运营商全业务经营、IT系统集成化、云化以及大数据应用的趋势,公司已经逐步发力从运营商BSS系统切入到OSS和MSS系统,积极参与运营商IT系统云化的转型,深挖老客户的潜在需求;新领域:通过收购和战略合作,公司将其支撑能力进行跨行业复制,目前已新拓展至政府、金融、广电、电商、互联网等行业。
新业务:通过并购进入新行业,利用业务共性实现横向拓展,公司逐步布局企业大数据、企业移动互联网、企业O2O等高附加值产品和应用,全面提升未来发展空间。
预计公司14/15/16 年EPS 为0.5/0.66/0.85 元。我们看好公司的长远发展,同时积极关注风险:企业的新业务和转型不能一蹴而就,需要时间,尤其是移动互联网领域市场空间大,竞争也很激烈。给予公司“推荐”评级。
奥特迅:受益于新能源汽车和核电行业的快速发展
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：周海鸥 日期：2014-12-02
深圳奥特迅电力设备股份有限公司(公司简称:奥特迅,证券代码:002227)主营业务为电力自动化电源设备及其智能单元的研发、制造、销售和服务。
目前公司主要产品是微机控制高频开关直流电源系统、电力专用UPS电源与电力专用逆变电源系统、电力用直流和交流一体化不间断电源设备、电动汽车充电装臵、核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装臵、电力监测设备、储能及微网系统、通信用高压直流电源系统等主营成套产品。
1、行业1-2年发展趋势
2011~2015年为国家电网逐步推动智能电网建设工作的第二个阶段,这一阶段为全面建设阶段,加快特高压电网和城乡配电网建设,初步形成智能电网运行控制和互动服务体系,关键技术和装备实现重大突破和广泛应用;根据国家电网公司“十二五”智能电网建设的发展目标为:到2015年,形成坚强智能电网运行控制和双向互动服务体系,基本实现风电、太阳能发电等可再生能源的友好接入和协调控制,电网优化配臵资源能力、安全运行水平和用户多样化服务能力显著提升,供电可靠性和资产利用率明显提高,智能电网技术标准体系基本建成,关键技术和关键设备实现重大突破和广泛应用;智能电网效益初步显现,国家电网智能化程度达到国际先进水平。电力自动化电源作为输配电设备的重要组成部分,无论是电源建设和电网建设的规模扩大还是技术改造,都必须同时伴随电力自动化电源的建设。
根据国家《节能与新能源汽车产业发展规划(2012—2020年)》,至2015年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆;到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。在扶持政策加码、海外市场特斯拉的明星效应、国内消费者加大关注等多种因素的合力下,新能源汽车产业进入持续发展通道。近期国内部分城市公布了新一轮电动汽车补贴方案,北京、上海、天津等城市先后推出了新能源电动汽车充电设施建设规划;国家财政部、科技部、工信部和发改委也联合公布了第二批新能源汽车推广应用城市(区域)。目前我国的充电桩数量远远跟不上电动汽车发展的需要,“充电难”是我国电动汽车最大的瓶颈。在2014年2月第二批新能源汽车的一段时期内,充电桩建设鼓励政策会进加速出台。即将兴起的新能源电动汽车充电设施建设的市场需求巨大。
国家《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》指出,安全发展核电。在采用国际最高安全标准、确保安全的前提下,适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设,研究论证内陆核电建设。坚持引进消化吸收再创新,重点推进AP1000、CAP1400、高温气冷堆、快堆及后处理技术攻关。加快国内自主技术工程验证,重点建设大型先进压水堆、高温气冷堆重大专项示范工程。积极推进核电基础理论研究、核安全技术研究开发设计和工程建设,完善核燃料循环体系。积极推进核电“走出去”。到2020年,核电装机容量达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦以上。国家发改委已经正式向国务院申报启动核电新项目审批。预计2015年-2016年国内核电新增建设项目将达到高峰。核电行业发展方向是要充分利用我国目前的核电装备制造业体系,加快关键设备、零部件和材料的国产化工作,加快走出国门参与国际竞争,这对于设备企业来说无疑是利好。
2、公司基本情况及主要业务简介
奥特迅是大功率直流设备整体方案解决商,是直流操作电源细分行业的龙头企业。公司成立于1998年,位于深圳高新技术产业园区,是国家级高新技术企业,于2008年在深圳证券交易所成功上市,公司销售额连续九年位居同业榜首并负责起草或参与制定了多项国家及电力行业标准。
公司作为电力行业的标准制定者之一,在行业内具有技术研发和品牌效应的竞争优势。公司一直致力于新型安全、节能电源技术的研发,创新新型能源技术在多领域得到应用,研究开发的多项技术填补了国内空白。作为我国直流操作电源细分行业的龙头,依托西安奥特迅研发中心以及高校学术研究机构为基础,通过多个技术平台的技术融合,形成综合性技术优势,开发出创新新型产品,形成了公司独特的核心竞争力。
公司现在已经拥有包括国家电网、南方电网及各地电力公司、中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国电力投资集团公司等各大发电公司在内的核心客户。这些客户对产品的需求在精度、性能、技术参数等方面个性化非常明显,需要与电力自动化电源生产商长期合作,以保证其优质、安全的产品供应。公司同这些客户建立了长期互动合作关系,能够第一时间了解并满足客户的技术需求,拥有这些优秀的客户群体为公司长期持续稳定发展奠定了坚实基础。
公司早期一直专注于直流操作电源的研发及开拓,凭借自身的技术优势与研发实力,逐步延伸至电动汽车充电设备等新产品;公司自2009年进入电动汽车充电领域(深圳大运充电站),经过几年的发展,逐步实现了充电产品的系列化,准备的模块从75伏到750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都较为成熟,此外公司与国网、南网、普天等大的运营商都有合作,也与一些车企进行了充电实验,基本能从技术上满足需求。公司产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了量产准备,是国内充电技术领先的设备制造商。
公司订单多为定制式订单,虽有协议交货日期,但交货时间可能会受工程施工进度等的影响而延期,一般会有45%-55%的订单在当年执行,另有45%左右的订单会在未来二至三年中执行,这是行业常态;签订的订单偶有被撤销,概率很低。
公司产品优势表现在大功率直流充电方面(快充),有长期运行经验,可靠性高,稳定性较好。竞争对手主要有许继电气、国电南瑞等。公司原有的销售团队约70多人,在全国大部分省市都有专门的销售人员驻点,公司在原有销售团队的基础上成立了电动汽车充电事业部,约有十多人专门负责电动汽车充电业务的拓展工作。
核电产品一般分核岛与常规岛两种,核岛对产品质量的要求更高,公司作为国内唯一通过核1E级电源产品认证的企业,产品具有高安全性与良好的可维护性,无论是价格上、技术上还是售后服务上都具有一定的优势。
公司在继续加快现有产品升级换代的同时注重新产品的开发;在开拓高频开关电源产品市场的同时,重点投入对储能、充电桩等新产品的研发;在完善一体化产品结构的同时,加快公司产业布局和发展的步伐,并根据以上发展规划,重点拓展智能电网领域、电动汽车充电领域、电能质量治理、储能及微网系统等领域;2013年公司研发投入2653.98万元,占公司营业收入的7.63%。
2013年9月,公司通过实施《股票期权与限制性股票激励计划》,激励公司高管及业务技术骨干人才47人,搭建了利益分享平台。
3、公司股权结构
截至2014年3季度末,公司控股股东为欧华实业有限公司(59.41%),实际控制人为廖晓霞(持有欧华实业有限公司:100.00%)。
4、公司财务状况分析
2013年,公司实现主营业收入34,795.28万元,同比增长38.21%,其中,电力用直流和交流一体化不间断电源设备实现销售收入8,327.45万元,较上年同期增长145.01%;电动汽车快速充电设备实现销售收入1,176.43万元,较上年同期增长55.86%;微机控制高频开关直流电源系统实现销售收入19,626.39万元,较上年同期增长13.87%。营业成本21,556.49万元,同比增长32.07%;销售费用3,951.57万元,同比增长10.72%;管理费用4,551.50万元,同比增长12.12%,其中研发投入2,653.98万元,同比增长11.58%。实现营业利润4,404.22万元,比上年同期增长212.16%;实现利润总额5,276.85万元,比上年同期增长68.27%;归属于上市公司股东的净利润5,141.14万元,比上年同期增长111.13%。
2014年上半年公司实现营业收入15303.75万元,较上年同期增长31.72%;实现营业利润595.35万元,较上年同期减少4.73%;实现利润总额1079.05万元,较上年同期增长69.43%;归属于上市公司股东的净利润957.15万元,较上年同期增长84.64%。
2014年前三季度公司营业收25625.85万元,同比增36.34%;净利润:1772.42万元,同比增30.76%。公司的交货以及收入确认多集中在第4季度,公司已经发布预告称,预计2014年1月至12月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,900万元至8,400万元,同比增长14.76%至63.39%。公司财务状况总体好于行业平均水平,具有较好的安全性。
5、未来3年盈利预测
2014年公司继续巩固和扩大传统业务领域优势,同时加大新业务领域和市场拓展的力度,执行“巩固华北、华东市场,进一步拓展华南、华中、西北市场”的销售策略,公司在2013年年报中披露2014年公司经营目标为:实现销售7亿,实现净利润9800万元。我们根据市场状况变化,保守估计公司2014年-2016年的净利润分别为7500万元、1.1亿元、1.6亿元左右,按现在的总股本计算,折合每股收益分别为:0.34元、0.50元、0.73元。
6、投资评级:“推荐”
公司是直流操作电源细分行业龙头企业,在深圳的充电桩建设中,公司一直占有较大市场份额。核电设备方面,公司在核电市场亦有稀缺的供应商牌照,在核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装臵领域的优势较为突出。我国新能源汽车充电桩、核电、智能电网行业有广阔的发展前景,而公司在诸多领域具有较强的竞争优势,公司未来增长前景值得看好,我们维持对公司“推荐”的投资评级。
7、投资风险揭示
公司投资风险包括电网投资大幅下降或公司中标比例降低,新能源汽车充电设备需求低于预期,核电市场中标情况低于预期等等。
我武生物:脱敏领域稀缺标的,积极关注高成长性
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,周锐 日期：2014-12-02
我国脱敏药物市场快速增长。近三年,我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速,从2008年的0.85亿元增长至2012年的3.34亿元,年复合增长速度为40.78%,按现有增长模式,到2015年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到13.70亿元。
舌下含服为脱敏治疗市场主要增长动力。舌下含服具有安全性相对较高、不需低温保存、无创用药,更适合儿童患者的特点。2000-2010年全球脱敏药物市场规模年平均增长8%,其中舌下含服治疗年平均增长16%,市场占有率从25%增长到47%,成为推动整体市场增长主动力。
公司的核心竞争力之一:产品优势。公司主导产品粉尘螨滴剂是国内唯一一种舌下含服脱敏药物。目前在上海复旦大学附属中山医院等6所大医院被暂时列入医保支付,支付比例参照甲类药品执行。公司现有产品适应症有望扩大,多个产品处在研发阶段,产品储备丰富。
公司的核心竞争力之二:技术优势。公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。
公司的核心竞争力之三:营销优势。公司已在26个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,中标价格稳定,覆盖全国约800家医院,正在积极开拓海外市场。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。
盈利预测。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.65元、0.92元、1.27元,公司是脱敏领域稀缺标的,主业未来几年有望保持高增长,同时积极寻找外延标的扩充产品线,我们认为公司具有较大的投资价值。给予公司2015年50倍PE,合理股价为46元。给予“买入”评级
风险提示。主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育的风险;市场竞争风险。
梅安森:新安全生产法实施,全面利好 强烈推荐
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-12-02
事件描述
全国人大常委会2014年8月31日表决通过了关于修改安全生产法的决定,12月1日,新修订的《中华人民共和国安全生产法》正式实施。该新法比原法增加了17条、64款项,对58条、69款项作了修改。我们认为,新《安全生产法》的实施,将对梅安森构成全面利好,重申对梅安森的强烈推荐。
事件评论
新安全法对安全生产事故的追责标准大幅提高,监管部门将可以合法采用停电、停水、停气供应等强制措施。新法与旧法的区别主要是三方面,包括强调企业主体责任,强调安全管理人员职责和权利,加大处罚等:1)新法对安全生产事故的追责标准大幅提高。新法维持罚款下限基本不变、将罚款上限提高了2倍至5倍,罚款最高2000万,以前500万封顶;2)规定了事故行政处罚和终身行业禁入。企业法人原法是5年禁入,现在可能将终生禁入;3)对停产整顿企业,新法首次规定监管部门有权采取停电、停水、停气供应等强制措施。
新安全生产法的实施,将对梅安森构成全面利好。我们认为,新安全生产法不仅提升了处罚金额,还将安全生产责任与企业负责人的“乌纱帽”进行绑定,大幅提升了企业的违法成本,将有助于促进各类企业尤其是矿山、工业园区等安全隐患大户加大安全方面的投入。此外,新法确立了“安全第一、预防为主、综合治理”的安全生产工作“十二字方针”,因此,事前及事中监测将成为企业安全投入的重中之重。这将对梅安森的煤矿及非煤矿山安全监测、公共安全(地下管网、工业园区)监测业务构成全面利好。
公司由矿山安监领域转型公共安全领域,未来将围绕基于传感器的安全监测监控技术及物联网应用进行多元化布局,彻底打开市场空间。公司整体策略是围绕基于传感器的安全监测监控技术及物联网应用进行多元化布局。目前,公司已经在地下管网领域实现突破,且即将在商用及民用燃气监测领域打开新局面。地下管网市场空间极大,在国家政策的大力推动下,市场正逐步启动,梅安森已率先在重庆、贵州等地进行了业务拓展,并与国内超过20个城市进行相关业务谈判;商用燃气监测产品有望在明年一季度开始放量,届时将带动公司业绩实现爆发式增长,而融合移动互联网思维的民用燃气监测产品将帮助公司介入庞大的家居智能化2C市场。
预计公司小额定增事项即将过会,届时股价唯一压制因素将消除。公司将借助天堂硅谷的资源整合能力加速转型进程,明年外延预期非常确定,向上弹性极大,重申强烈推荐。预计公司2014-2015年EPS分别为0.53、0.95元。
聚龙股份:安全边际较高,未来有望切入泛互联网金融领域
事件描述.
今日聚龙股份上涨7.32%。我们对聚龙股份保持了持续深度跟踪,认为公司传统清分机业务仍保持快速增长,硬币兑换机、清分环保流水线等新产品已开始放量,今明两年业绩高成长确定性强,当前时点安全边际较高,未来存在由硬件制造切入泛互联网金融领域的可能性,向上弹性较大,当前是较好的配置时点。
事件评论.
公司传统小型清分机业务目前仍处于快速推广前中期,15 年渗透率有望进一步提升,支撑聚龙传统主业保持快速增长。目前小型清分机行业仍处于景气向上的阶段,我们预计行业高速增长将维持到2017 年左右,因此明年小型清分机行业渗透率仍将进一步提升,行业整体将呈现出快速放量的态势。在清分机快速放量的同时,清分机价格出现一定幅度的下降,预计下降幅度在5%-10%左右。对于聚龙而言,在量升价跌的行业态势下,其规模优势及很强的成本控制能力将更加显现,从而有助于公司抢占更多的市场份额,支撑公司传统主业仍维持快速增长。
硬币兑换机、清分环保流水线等高毛利的新产品市场已逐步启动,明年有望快速放量,为公司营收快速增长及毛利率提升提供重要支撑。除传统小型清分机仍保持快速增长外,公司储备已久的中型清分机、硬币兑换机、清分环保流水线、柜员循环一体机等新产品已开始逐渐放量。目前清分环保流水线需求十分旺盛,公司产品已达到能与国际品牌同台竞技的水平,且单套清分环保流水线价格及毛利率都很高,因而有望成为今年增长的亮点;硬币兑换机目前已经在多个省份进行试点,多个省人行已有相关指导性文件下发各地银行,明年有望实现快速放量。每台硬币兑换机单价在20 万元以上,毛利率高达60%以上,因此硬币兑换机的放量也会对公司综合毛利率起到提升作用;柜员循环一体机明年也有望获得公安部自助设备认证。上述新产品的放量将为聚龙维持高速增长提供强有力的支撑。
公司目前在现金智能处理终端领域具备战略卡位,未来有望借此延伸到支付、金融大数据等泛互联网金融领域,届时将大幅提升公司估值水平。公司目前占据了现金处理终端的战略“要塞”,再结合公司的人民币流通管理系统,理想状态下能够通过纸币冠字号码追踪所有人民币从发行到回收的全过程,未来公司有望借此延伸至支付、金融大数据等泛互联网金融领域,届时公司将由硬件设备厂商转型为金融信息服务类公司,从而大幅提升公司估值水平。
当前安全边际较高,未来公司存在切入泛互联网金融的可能性,向上弹性较大,建议积极配置。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.78、1.16 元,对应15 年PE 为26 倍,重申推荐。
民生银行:安邦保险意外举牌,打开巨大想象空间
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2014-12-02
投资要点
事件主要内容:民生银行公告称,截至2014年11月28日,安邦财产保险、和谐健康保险、安邦保险集团持有民生银行A 股股票共计1,702,030,869股,占民生银行总股本的5.000%,首次达到公司总股本的5%。该增持虽未导致公司第一大股东发生变化,但安邦在《简式权益变动公告书》明确表示“拟于未来12个月内继续增持。” 最新投资建议:考虑非对称降息的影响,预计民生银行14/15年净利润增长12%/10%,对应EPS 1.39/1.53元,BVPS7.10/8.33元,现5.17/4.69倍PE,1.01/0.86倍PB。安邦保险举牌民生银行完全超市场预期,打开巨大想象空间(业务空间和股权空间)。我们将目标价上调至10.03元,对应15年1.2倍PB,现价空间40%,增持。
业务想象空间:以存款为例,参照中国平安保险集团对平安银行的存款(直接和间接)拉动就不难理解,作为一家总资产达到7000亿元的保险集团,安邦保险亦有望对民生银行贡献相当可观的存款。除此以外,业务联动、业务创新亦有望产生良好示范效应。
股权想象空间:综合七方面:①民生银行是唯一一家没有真正控股股东的上市银行;②新浪财经2014年11月12日报道安邦保险拟于2015年启动香港上市;③安邦保险正在加速完善金控集团拼图;④保险公司资金实力雄厚;⑤安邦谋求招商银行董事会席位未如愿;⑥第一大股东持股比例只有微弱优势;⑦中民投与民生银行高管渊源深厚。产生巨大想象空间:安邦、老股东、潜在股东将如何应对? 常见解读误区:①将安邦保险举牌民生银行和举牌招商银行等公司简单等同;②将此次举牌仅视作一次偶发事件而缺乏大格局思考。
风险因素提示:安保保险举牌民生银行被监管层强制叫停。
同有科技:A股最纯正存储行业标的
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕江峰 日期：2014-12-02
大数据时代存储需求爆发
根据IDC预测,全球数据量每18个月就要翻一番,每年全球产生的数据量已经达到40EB,对存储的需求也是爆发增长。另外,值得注意的是这些疯狂增长的数据主要来自于非结构性数据。2012年,全球存储市场的总出货量中将有80%的容量被文件级数据所覆盖,非结构性数据的增长比结构性数据快10-50倍。因此,以非结构性数据为主的中低端存储市场的实际增速远高于金融、电信等高端市场,并且随着数据的激增,中低端市场有望获得持续的高增长。公司长期以来深耕存储市场,产品线覆盖高端、中端及中小型企业市场,将坐享行业成长红利。
信息安全领域自主可控最具增长潜力
信息安全包括自主可控以及网络信息安全两大范畴,网络信息安全领域受限于市场分散及产品众多,市场难以出现爆发增长,而自主可控不同,自主可控领域国产化替代,将是对以往所有非国产的信息产品进行替代,以及未来新增信息产品更多采用国内产品,市场空间巨大。自主可控主要是指基础软硬件领域的国产替代,包括服务器、存储系统、操作系统、数据库、中间件等,我们认为存储行业是目前二级市场唯一还没有引起高度重视的自主可控领域,公司作为A股市场最纯正的存储厂商,理应享受更高的关注。
反腐受阻项目将迎来大幅回转
公司重点行业主要是政府、军队军工、科研院所,受当前反腐大环境的影响,公司近年部分重要项目推进受阻,且项目业绩通常主要集中在四季度,截止三季度相应业绩也表现一般,但是一旦受阻项目重新启动,明年业绩大幅增长将是大概率事件。另外,存储行业与服务器不同,产品的行业属性更强,竞争相对温和,公司整体毛利在35%以上,远高于服务器行业。
盈利预测与投资建议
公司将享受大数据时代存储市场爆发、信息安全领域自主可控最具潜力、反腐受阻项目恢复三大利好。营销费用大幅增长主要为布局销售渠道,为来年业绩增长提供保障。我们看好公司短期和长期的发展,14、15、16年EPS分别为0.09、0.38、0.83元,PE分别为309、75、34倍,调高评级,给予“买入”,目标价45元。
泰豪科技:2015年业绩反转,智能电网&军工电子“双轮驱动”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄,刘洋 日期：2014-12-02
投资要点:
2014年公司战略转变,聚焦发展核心优势产品,剥离亏损业务,2015年业绩反转。
2013年前9大控股子公司为母公司贡献净利润约为1.77亿元,但亏损的前4大控股子公司净利润亏损额约为0.8亿,直接导致2013年公司净利润大幅负增长。2014年,公司开始实施“聚焦”战略,逐渐剥离不良资产,发展核心优势产品,我们预计被剥离的公司2014年全部亏损超过1亿元。2015年轻装上阵,业绩随着公司战略的实施,实现反转。
智能电网、军工电子双轮驱动。根据公司2014年半年报,智能电网业务营业收入从去年同期6,667.4万元增长到42,034.26万元,同比增长530%。公司装备信息产品在军用方舱、火炮、雷达以及军用空调系统等领域具备特殊垄断性,上市以来保持了27.3%的年均复合增长率。我们预期随着国家在智能电网建设的进一步投入以及新世纪中国军费开支不断增加的过程中,公司的两项重点业务必将继续维持高速增长。
引入战略投资者和增资清华泰豪微电机,未来有望实现资产整合,想象空间巨大。
2014年10月14公司公告非公开发行股票,引入海外控股、南京传略、南京瑞森和硅谷天堂战略投资者;同时,在9月22日公告增资9000万到全资子公司江西清华泰豪微电机有限公司使其成为军工产业的整合平台,其中公司军工团队增资1000万。我们通过对公司2014年的所有行为(剥离资产、引入战投、增资军工企业等)进行分析,预计未来存在资产整合的可能性,想象空间巨大。
首次覆盖,给予买入评级。不考虑未来资产整合对公司业绩的影响,预计14-16年的EPS分别为0.06,0.27,0.36,目前价格对应14-16年PE为179.5X,39.6X,29.8X。考虑公司明年处于业绩拐点,加上明年存在资产整合的可能性,股价弹性非常大。首次覆盖,给予买入评级。
核心假定的风险:1)定增未通过;2)被担保企业大幅亏损破产
古井贡酒:逆市提价彰显气魄,重申买入评级
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓敬东 日期：2014-12-02
事件:古井贡酒提高年份原浆献礼与5 年价格。我们从经销商了解,古井贡酒于近期提高主导产品年份原浆的献礼与5 年版的经销价,提价幅度大约为5%,新价格将于2014 年12 月1 日开始执行。
投资评级与估值:小幅上调盈利预测,维持买入评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为1.27、1.46、1.67 元,其中2015、2016 年盈利预测分别提高2.2%与2.1%,对应目前股价PE 为21 倍、18倍与16 倍,重申买入评级。
有别于大众认识:1)提价不会影响终端销售,成功概率较大。由于本次提价提的是经销价而非终端价格,而且年份原浆的献礼与5 年两个产品终端动销情况非常好,我们认为提价对终端销售的影响不大。2)尽管这次提价幅度不大,但是我们认为意义很大。白酒行业从开始调整至今,价格下调成了主旋律,特别是对于高端白酒,古井贡酒这次逆市提价无疑为行业带来一抹亮彩。这说明中低端白酒消费升级趋势仍然存在,经过短暂调整后提价空间重新打开,成长性更强。此外,古井贡酒在行业冬天提价,这反映公司对自身基本面非常有信心。3)从2014 年6 月开始,我们一直强调古井贡酒是目前白酒中复苏基础最为扎实的企业之一。以梁总为首的新团队营销能力与执行力均强,年轻有冲劲。从近期调研来看,公司管理层对于明年业绩高增长非常有信心,百亿计划已细分并将稳步落实。我们认为公司符合申万新白酒竞争力模型的三项要求,看好公司未来的发展空间,继续强力推荐。
股价表现的催化剂:定期报告公布、国企改革l 核心假设风险:省内竞争加剧
拓维信息:教育+游戏双线突进,打造全新移动互联网领军企业
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：齐宁 日期：2014-12-02
公司近期举办了投资者公开交流,我们与公司高管就公司未来发展战略及现状进行了充分交流。
投资要点:
面向全球打造精品游戏开发与发行商。公司通过“自主研发+代理运营+投资并购”三条路径向上下游积极拓展游戏业务。自研方面公司旗下火溶团队开发《啪啪三国》目前月均流水约4000万,最高流水5000万,目前海外市场收入占比2/3。《龙战争》、《龙门镖局》等新作制作精良,未来市场前景看好。未来公司将面向全球寻找优秀的发行渠道或优秀的游戏开发商。
积聚优质资源,在线教育产品蓄势待发。公司通过天天向上、菁优网校、高能100等实直接或参股运营在线教育业务,致力开拓K12市场。公司的产品特色在于把网络小班、互动社区、标准测评三者结合起来,科学提升不同学生水平。高能100坐拥北大清华等优质师资,在湖南省拥有合作学校百余所,覆盖24万生源,同时以校讯通平台面向全国拓展渠道,直达上千万生源潜在市场。仅以2%转化率,每用户ARPU4000元计算,可创造潜在营收8亿元。
融合素质与能力教育,以移动互联方式切入儿童教育产业。随着我国70后80后人群逐步成为儿童家长主体,以移动互联网方式提供的儿童教育产品快速被市场接受,潜在规模近3000亿。公司于2014年9月与湖南卫视合作,负责运营推广《爸爸去哪儿亲子宝典》阅读APP,目前新产品《宝贝故事》也已上线。《爸爸去哪儿亲子宝典》和《宝贝故事》2015年运营目标为激活用户500万。未来变现模式可能有广告收入、点播计费、包月计费等多种。
盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年eps为0.25元,0.46元。0.76元,对应pe为82X、45X、27X。给予推荐评级
风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险
法拉电子:新能源薄膜电容开启新一轮成长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-12-02
国内薄膜电容行业领军企业,优质价值投资标的。公司是国内最大、全球前列的薄膜电容生产企业,产品广泛应用于照明、家电、通讯、新能源等领域。公司自2002年上市以来,业绩表现相当稳定,各项财务指标十分健康,现金分红慷慨,是优质的价值投资标的。
新能源领域业务正成为公司未来发展的战略重点。薄膜电容由于其特性切合新能源的应用条件,正获得越来越多的青睐,在风光发电、新能源汽车领域的应用增长迅速。公司也将新能源用薄膜电容作为公司未来发展的重点,正扩建新基地,未来新能源薄膜电容业务占比将越来越大。
光伏发电领域收入占比较大,风电增长迅速。公司产品在光伏逆变器领域收入占比较大,阳光电源是公司主要的下游客户。未来光伏增长平稳。
风电应用正在开拓,14年增速迅猛,未来应用比例有望不断提升。
车用薄膜电容受益新能源汽车爆发,是未来一大看点。公司是车用薄膜电容先行者,09年即与比亚迪合作开发电动车用薄膜电容,目前产品已经应用于比亚迪秦、E6等车型中。此外公司产品在新能源客车上也有应用。
公司正加大车用薄膜电容投入,未来将极大收益于电动汽车及汽车电子化的大趋势。
绿色照明和变频空调将保持稳定增长。照明是公司收入第一大来源,节能灯增长仍然稳定,替代白炽灯进程正在进行,仍有一倍空间。LED照明的大规模普及不会减少薄膜电容使用价值量。变频空调的渗透率也才刚过50%,仍有一倍左右的空间,因此增速仍能保持在10%左右。
维持“推荐”评级,15年合理价格区间38.9-42.2元。预计14-16年公司每股收益为1.44、1.69、1.94元,对应PE为22、19、16倍,维持公司“推荐”评级,给予15年23-25倍PE,对应目标价格区间为38.9-42.2元。
风险因素:(1)照明行业大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)光伏行业装机容量不达预期。
众业达:成立投资公司,转型更进一步“强烈推荐”评级
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：侯建峰 日期：2014-12-02
事项:11月28日晚间公告称,公司拟在上海自由贸易试验区投资设立全资子公司众业达新能源投资有限公司,注册资本为5000万元,拟主要从事清洁能源领域的投资型业务。同时董事会同意聘任殷涛先生为公司总经理。
平安观点:
成立投资公司,立足新能源和节能业务,继续推进外延扩张布局。公司2014年9月11日与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司签订《战略梳理与资本运作咨询服务协议》表明公司未来推进外延扩张、加快投资并购的决心。这次在自贸区成立众业达新能源投资有限公司,进一步表明公司未来投资方向主要集中于太阳能发电、电动汽车存电、节能设备及能源回收等。我们预计随着未来投资并购方向的确定,公司将有望加快外延扩张的步伐,推动公司的战略转型。
新任总经理有望带来新的管理理念,推进智能生活空间业务。新任总经理曾是斯奈德电气(中国)有限公司副总裁,负责智能生活空间业务。我们认为,新任总经理到位有望给公司带来如下几个好处(1)可以把外资企业先进的管理理念带入。(2)有望依托于原斯奈德的资源帮众业达拓展斯奈德产品的分销范围。(3)公司目前有拓展智能生活空间业务的打算,新任总经理的加入,有望加快公司这块业务的拓展。
国内中低压电器分销龙头,分销业务以及系统集成业务保持稳定增长。公司是国内最大的中低压电器分销龙头,全国有48家子公司、90多家办事处以及8个物流配送中心,公司分销产品涵盖了ABB、西门子、斯奈德、常熟开关、人民电器、许继电气等国内外领先的电力设备企业产品。公司积极推进“三覆盖”战略来推动分销业务的持续发展,同时公司积极进行战略衍生布局系统集成和成套业务,目前已经拓展到风力发电水冷系统、风力发电控制系统以及船舶电气控制系统等。此外,公司还加快推进电子商务建设,拓展新的销售渠道。我国中低压电器分销行业与国外相比还计较松散,而且国内企业直销占比还较高,未来分销业务的发展空间很大,我们研判随着公司“三覆盖”的进一步推进以及营销效率的提升,公司分销平台的规模效应将逐步体现,分销业务和系统集成业务将长期保持平稳增长。
给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.98元、1.20元和1.43元,对应PE分别为24.8倍、20.1倍和16.9倍。我们估算,公司现有分销业务和系统集成业务未来还将保持在20%左右的增速,公司未来两年估值处于合理水平,公司积极推动外延扩张进入新兴产业,随着外延并购的落实,公司的盈利和估值都有望得到提升,我们看好公司依托于现有分销业务平台的外延并购前景,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:外延失败风险;分销业务不及预期风险。
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