会前一天，生猪养殖企业广西向洋股份有限公司(以下简称“向洋股份”)向证监会申请撤回申请材料，上市之路顿时悬念重重。
目前，向洋股份尚未对此做出回应。有分析认为，目前猪肉价格仍处于底部区间，未来预期存在不确定性。向洋股份考虑到希望不大，可能会取消申请材料。
招股书显示，向洋股份的大股东早在2012年就计划上市，并与投资者签署了对赌协议。由于当时上市未果，实际控制人之一的杨翔迫于股份回购压力，多方借款筹集资金，其中还涉及一起与中牟股份有关的内幕交易案。
2021年再次启动IPO时，杨翔仍与多家投资机构有上市对赌协议。如果向洋股票的上市申请被撤回或上市不成功，本协议的效力将自动恢复。这也意味着，如果IPO失败，杨翔将再次承受股份回购的压力。
会前撤回申请材料。
原定于6月30日召开的证监会第十八届发审委2022年第74次工作会议于6月29日发布补充公告称，向洋股份已向证监会申请撤回申请材料，决定取消对其发行申请文件的审核。
根据向洋股份2021年提交的招股说明书，向洋股份拟在深交所主板上市，发行不超过1.48亿股，募集资金104.03亿元，用于15个项目，包括辽宁向洋饲料科技有限公司饲料生产项目、广西贵港盈康食品有限公司年屠宰200万头生猪及配套冷链项目、广西向洋猪基因科技有限公司山新公猪站项目、养猪场新建扩建项目等。
撤回申请材料也意味着向洋股票的上市之路悬而未决。
向洋有限公司成立于1998年，主要从事饲料生产和销售业务。2004年向下游延伸，开展生猪养殖相关业务。截至2021年6月30日，共有全资及控股子公司74家，参股公司1家。2018 -2020年和2021年6月，其营收分别为65.17亿元、58.53亿元、131.12亿元和77.08亿元，归母净利润分别为9020.04万元、4509.74万元、39.35亿元和10.23亿元。
业绩方面，向洋股份在2020年猪周期顶端加大了养殖业务的布局。生猪出栏量从2018年的198.02万头增加到2020年的213.76万头，养殖业务收入占比也从34.04%上升到76.45%，而饲料业务收入占比从2018年的65.75%下降到2020年的23.41%。2021年上半年，向洋有限公司生猪出栏167.56万头，超过2018年全年出栏量的80%。
但随着2021年猪价见底，石闻、正邦科技、新希望等上市公司在建养殖项目普遍“放缓”，降本增效成为行业主旋律。在这样的背景下，向洋股份的上述募投项目显得有些“不合时宜”。向洋股份也在招股书中提醒，如果出现生猪价格大幅下跌或其他不利因素，可能存在后续经营业绩大幅下滑的风险，不排除同比下滑50%甚至亏损的风险。
此外，由于生猪养殖和饲料生产属于资金密集型行业，近年来，向洋股份的资金需求主要依靠银行贷款和商业信贷。2018年至2020年和2021年6月，其资产负债率(合并口径)分别为66.51%、68.04%、63.13%和64.83%，高于行业平均水平。向洋股份表示，如果未来经济形势不利或信贷紧张，销售回款速度放缓，将面临较大的资金压力，存在一定的债务风险。
招股书显示，向洋股份的生猪养殖业务主要采用“公司+农户”的模式，育肥猪主要采用猪经销商渠道销售模式。近年来，下游生猪养殖业受到周期性波动和非洲猪瘟的影响，部分下游饲料客户存在一定的资金压力。截至各报告期末，向洋股份应收账款账面余额分别为36，710.73万元、30，530.72万元、25，233.8万元和29，663.31万元，坏账准备分别为4，016.95万元、4，543.23万元、6，923.98万元和9，809.72万元，呈逐年增加趋势。
目前，向洋股份2021年全年业绩暂时不得而知，但无论是猪价下跌，还是资金压力，在其他主要上市生猪养殖企业的财报中都有所体现，向洋股份也难以避免此轮猪周期的影响。
广科咨询首席策略分析师沈梦认为，向洋取消申报材料可能是因为参会希望不大。背后的原因是国内猪肉价格经历了过山车，目前仍处于底部区间。整体增长和未来预期存在很大的不确定性，其中蕴含的风险是外部投资者无法承受的。
实际控制人已向443家经销商借款。
招股书显示，向洋股份原大股东陈(杨翔配偶)十年前就计划上市，并与投资机构签订对赌协议。IPO失败后，杨翔作为公司实际控制人之一，一度筹钱回购投资机构持有的股份。
2010年12月，陈与金石投资、北农投资、丰德签订股权转让协议及补充协议，将其持有的18.6%的股权转让给三家投资机构。转让的原因是当时公司业务发展很快，业绩增长很快，上市目标确立。当时的协议约定，若股份2012年未能提交IPO材料或未能被受理，或2013年未能上市，三家投资机构有权要求陈或股份在2014年和2015年回购其股份，回购价格不低于其支付的股权转让款本金加上资本回报率(资本回报率为年息10%)。
2012年和2013年，由于行业变动和IPO暂停等多重因素，向洋未能完成国内IPO。上述三家投资机构提出退出股权，并于2015年9月22日与公司及大股东杨翔签订了股权转让协议。其中，金石投资分别以2.1375亿元和6，750万元的价格从向洋回购了向洋持有的2，565万股和金灿丰德持有的810万股。北农投持有的810万股股份于2015年12月以6750万元的价格转让给杨翔指定的持有人华融万德。
这次股份回购给杨湘成很大压力。当时，向洋有限公司通过实施员工持股计划筹集资金，借给杨翔用于回购股份。向洋有限公司根据不同业务条线或部门设立了40个员工持股平台，导致公司股东人数过多，不符合IPO要求。
此前，证监会曾发布关于向洋股份首次公开发行申请文件的反馈意见，其中提到，2015 -2016年，向洋向443家经销商和9家供应商借款，履行回购金石投资等股东对赌义务。其中，高等10名核心员工向经销商借款16018.79万元，年化利率高达9.6%。根据招股书，贷款本息要到2020年5月才能还清。
虽然多方筹集资金，但杨翔仍未能按照协议约定在2015年12月20日前完成金石投资和金灿丰德的股份回购，产生部分罚息。经协商，2016年1月实际交割股份分别转入2300万股和730万股，后续罚息结清后预留265万股和80万股交割。预留股份回购直到2016年4月才完成。
就在大股东杨翔试图回购投资者股份时，杨翔股份也卷入了与中牧股份的内幕交易案。
根据证监会2018年1月发布的行政处罚决定书，由于回购资金数额较大，2015年初，杨翔希望通过向上市公司出售股份的方式解决回购资金问题。当时，大陆资本(两家子公司均为股东)董事总经理许建议将的生猪和饲料板块分拆，分别出售给上市公司。
2015年4、5月间，许找到时任中牧股份董事长的胡某义，后者表示可以考虑此事。根据合作方案，中牧股份分三步将饲料业务与向洋股份合并，持有合并后实体41.4%的股权。同年9月2日，中牟股份宣布重大事项停牌，后于同年12月15日终止与向洋股份的并购重组。在此过程中，许因在内幕信息敏感期买卖中牟股份被证监会调查，最终被罚款60万元。
再次IPO前签上市对赌协议
招股书显示，2020年10月至11月，杨翔将其持有的向洋5.35%的股份转让给央企基金、广投郭虹、文润投资三家投资机构，股份转让价格为22.49元/股。
对于此次股份转让，向洋股份给出的理由是，入股央企基金是对公司企业价值的认可，公司在扶贫和乡村振兴方面的工作与央企基金设立的宗旨和使命是一致的。广投郭虹和文润投资入股是因为看好公司的发展前景和未来增长。三家投资机构中，文润投资的实际控制人为a股养猪企业石闻股份有限公司。
与2010年的情况类似，杨翔也与这三家投资机构签订了对赌协议。根据业绩对赌协议，向洋股份2020年至2022年经审计的净利润不低于35亿元。如果无法完成演出，杨翔将进行现金补偿；股权回购对赌协议，如果向洋股份在协议签署后5年内未能实现合格IPO，杨翔将进行股权回购。
除了这三家投资机构，杨翔还与内地资本子公司康迪京和康迪天金签订对赌协议，承诺向洋股份2016 -2018年累计实现净利润不低于15.3亿元；如果公司2018年生猪产量达到200万头，上述业绩目标可降至10亿元。关于股票回购的对赌，杨翔承诺，两家康迪公司可以在上市申请未获批准之前或之后的任何时间要求杨翔赎回其股票。
因向洋股份2016年至2018年累计经营业绩未达到约定条件，对赌生效。2018年12月，康迪京、康迪津、向洋达到现金补偿的豁免条件，即自2018年1月1日起至向洋股票上市，年均现金分红金额不低于1.33亿元，可豁免现金补偿。
招股书显示，向洋股份自2015年12月以来实施了7次现金分红，其中2018年和2019年均未实施分红；2020年分红4次，累计分红金额(含税)超过27.12亿元，占公司同期净利润的68.92%，分红比例远超a股几家上市猪企。同年，沐源、正邦科技和石闻的分红总额分别约为54.92亿元、22.04亿元和31.87亿元，分别占净利润的20.01%、38.38%和42.91%。
沈梦认为，在猪价高的时候，虽然分红减少了现金储备，但很快就能得到补充。当猪价跌至谷底时，股息成了企业的负担。
向洋股份在招股说明书中表示，上述对赌协议及现金补偿条款自公司提交上市申请之日起终止，但康迪京和康迪天金的现金补偿已被豁免终止的除外。若公司撤回上市申请或上市不成功，协议效力自动恢复。这也意味着，如果IPO失败，杨翔将再次承受股份回购的压力。
针对会前撤回申请材料的原因、公司2021年业绩、IPO募投项目是否会调整、对赌协议豁免条件中提出的分红金额是否会对公司造成压力等问题，新京报记者7月4日联系向洋股份，并根据其要求发去采访提纲。截至记者发稿，尚未收到回复。
新京报首席记者郭铁
编辑李燕
校对刘军
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