文/编辑施尔丽/李伟
港交所公告显示，总部位于江西赣州的家具综合解决方案供应商及制造商汇森家居于2月26日晚间递交了上市聆讯材料。
汇森家居主要从事板式家具的制造和销售，是2017年中国最大的板式家具出口商(市场份额为3.27%)。2018年前9个月，沃尔玛为汇森家居贡献了5.05亿元，成为其最大客户(占总营收的21.2%)。
2018年前9个月，汇森家居营收23.85亿元，同比增长21%；全年利润3.28亿元，同比增长87.7%。由于负债的减少和净利润的增加，汇森家居的资产负债率由2016年末的96.9%下降至2018年9月末的71.2%。
由于90%以上的家具产品销往海外市场，前五大客户约占总收入的80%，汇森家居也表示，海外市场的经济和监管条件、全球贸易政策和主要客户的变化将可能对其产生不利影响。
盈利和利润连续两年两位数增长。为了扩大产能，需要上市。
听证材料显示，汇森家居近年来经营业绩增长迅速。
2017年，汇森家居营收28.24亿元，同比增长30.4%；全年实现利润3.35亿元，同比增长13.5%。
汇森家居表示，2017年收入增长主要是由于生产设施和机械的改善、三家工厂产能的增加以及对美国和新加坡的销售增加。由于收入和毛利的增加，其年利润也相应增加。
2018年前9个月，汇森家居营收23.85亿元，同比增长21%；期内利润3.28亿元，同比增长87.7%。
汇森家居表示，2017年收入增加是由于板式家具销量增加，对新加坡和中国的销量增加，产品平均售价提高。在此期间，汇森家居整体毛利和毛利率分别增长3.74%和22.6%。这也促进了期内利润的提高。
(汇森家居近年来的收入和利润)
生产设施和机械的改善以及产能的增加所带来的收入增长，使得汇森家居打算继续在这些领域进行大量投资。
根据经营战略，2019-2021财年，汇森家居将投资11.42亿元建设生产板式家具和软体家具的新制造工厂，5.97亿元建设生产刨花板的二期工厂，1.3亿元采购更先进和自动化的机器设备，7040万元招聘至少20名高级设计师和开发新产品。
这些资本支出将通过汇森家居的内部资源和外部融资进行分配。听证材料显示，汇森家居上市融资目的包括上述四项业务。此外，部分上市融资将用于一般补充营运资金及其他一般企业用途。
在资产负债方面，汇森家居也在完善各项指标。
截至2016年末，汇森家居的资产负债率高达96.9%，资产负债率为73.9%。由于应付账款、应付票据、应付关联方款项增加，现金减少，汇森家居当时的流动负债超过流动资产4970万元。
但由于持有的现金增加了5.04亿元，应付关联方款项和贷款减少，汇森家居2017年末的流动资产净额回到了5.88亿元。同时，其资产负债率和资产负债率分别降至91.9%和39.3%。
截至2018年9月底，汇森家居的流动资产净额进一步增加至9.8亿元，主要原因是现金进一步增加3.17亿元，贷款及贸易应付款项减少。受此影响，汇森家居的资产负债率和资产负债率分别降至71.2%和10.5%。
(汇森家居近年主要财务指标)
截至2018年末，汇森家居流动资产21.6亿元，其中现金9.07亿元，贸易应收账款9.79亿元，存货2.29亿元；流动负债11.7亿元，其中贷款4.78亿元，可赎回股份3.49亿元；总负债11.18亿元。
严重依赖海外市场和五大客户，商业模式有风险。
听证材料显示，汇森家居的经营模式包括根据客户需求自行研发设计家具，制造家具并生产刨花板等上游材料，直接或通过家具贸易商向海外市场批发销售家具。
虽然近几年开始发展软装家具、户外家具等业务，但板式家具仍然是汇森家居的绝对收入来源。
2016年、2017年和2018年前9个月，汇森家居板式家具收入分别为21.66亿元、28.2亿元和23.06亿元，分别占总收入的100%、99.88%和96.69%，毛利率分别为20.7%、23.6%和22.3%。
从地域市场来看，美国一直是汇森家居产品的主要交付目的地。
2016年、2017年和2018年前9个月，汇森家居交付美国的产品销售额分别为15.85亿元、20.46亿元和15.84亿元，分别占总销售额的73.2%、72.4%和66.4%。近年来，新加波和中国大陆的销售额排在第二或第三位，大部分时间都不到10%。
(近几年汇森家居的地域市场份额)
汇森家居的主要客户是香港和美国的家具贸易商以及海外零售连锁店。2016年、2017年和2018年前9个月，前五大客户分别占其总收入的84.6%、86.1%和79.4%。
在此期间，沃尔玛一直是汇森家居的前五大客户，占总营收的比重从2016年的16.6%上升至2018年前9个月的21.2%，成为第一大客户。
也正因为如此，在听证材料的风险因素提示中，重点强调了海外市场和客户可能带来的风险。
汇森家居承认其“严重依赖海外市场”，在业绩记录期内销售的家具产品中，超过90%属于海外市场客户。因此，海外市场的整体经济形势、监管限制的收紧、特定行业的配额、关税和全球贸易的其他变化都可能对其业绩产生不利影响。
汇森家居也表示，非常依赖家具贸易商和海外零售连锁店之间的关系，一旦他们之间的关系中断，可能会带来风险。在2016年、2017年和2018年前9个月，汇森家居约82%、78.6%和77%的收入来自通过家具贸易商销售家具产品。
(近几年汇森家居前五大客户)
前五大客户占总收入过高也存在隐患。汇森家居表示，如果这些客户终止业务或大幅减少业务量，其盈利能力和财务状况将遭受重大打击。
此外，对大客户的依赖也加剧了汇森家居的信用风险。2016年末、2017年末和2018年9月，五大客户的贸易应收账款分别为6.6亿元、6.77亿元和6.49亿元，分别占贸易应收账款总额的90.1%、86.9%和83.8%。
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