北京天马智能控制技术股份有限公司(以下简称“天马智控”)成立于2001年7月，是天地科技(600582。嘘)。拟从天地科技分拆上市冲击科创板，本月23日上会。公司拟IPO发行不超过7300万股，募集资金20亿元，用于控制系统研发项目、控制设备智能工厂建设项目、数字液压阀及系统研发及产业化项目。
钛媒体APP发现，天马智控虽然处于行业领先地位，但在日益激烈的市场竞争中，不得不以低价争夺市场份额，导致公司收入大幅增长，报告期内毛利率逐渐下降。此外，由于公司使用实际控制人中煤分公司的商标，与控股股东和实际控制人的客户重合度较高，且存在大量关联交易，其业务独立性也受到质疑。
天马智控在成立之初就提出了“致力于自动化采煤，保障安全，提升效率”的定位，主要从事煤矿无人智能采控技术及设备的研发、生产、销售和服务，旨在提高煤矿开采的安全水平和生产效率，将煤矿工人从危险、恶劣的采煤工作面中解放出来，为煤炭企业创造更大的价值。
“十三五”以来，我国煤炭装备制造业加快结构调整、转型升级，产业规模持续扩大，煤炭开采也经历了从机械化到自动化再到智能化的发展。据中国煤炭工业协会统计，我国大型煤炭企业采煤机械化程度已从1978年的32.5%提高到2020年的98.9%，实现了高度机械化，目前处于智能化初级阶段。
随着行业规模的扩大，近年来天马智能控制的营收和净利润也在逐年增长。2019-2022年上半年，天马智能控制营业收入分别为9.76亿元、11.63亿元、15.53亿元和9.24亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为2.08亿元、3.01亿元、3.71亿元和1.88亿元。其中，公司自主研发的SAC液压支架电液控制系统、SAM综采自动化控制系统、SAP智能集成供液系统占其总收入的70%以上。
图片来源:招股书
从行业地位来看，天马智能控制处于领先地位。2021年，公司在年产原煤1亿吨以上的特大型煤炭工业集团中，液压支架电液控制系统产品市场占有率为37%，位居行业第一。其SAC液压支架电液控制系统荣获2020年第五批制造业单项冠军产品。此外，2021年，国家能源局、国家煤矿安监局认定的71个国家首批智能化示范煤矿中，有39个由天马智控提供技术支持，占比55%。
然而，随着八部委《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》的出台，智能开采领域的设备厂商纷纷加大投入，行业外的竞争对手也纷纷进入市场开发类似产品，市场竞争日趋激烈。在SAM系统和SAC系统产品方面，公司的主要竞争对手是郑煤机，而SAP系统产品的主要竞争对手是浙江中煤、山东明盾、无锡威顺、南京六和、无锡煤机。
虽然公司产品技术水平、市场销量和应用处于行业领先地位，但其头部竞争对手各有特色和优势。在激烈的行业竞争中，天马智控也不得不降低价格来抢占市场。报告期内，SAC系统、SAM系统和SAP系统的销量逐渐上升，但平均价格基本呈下降趋势。公司表示，从2020年到2021年，SAC系统产品的市场份额从30.19%增长到32.81%，SAM系统从29.52%增长到33.55%。然而，在过去的三年中，SAP系统的市场份额略有下降，分别占14.36%、12.61%和12.61%。
来源:招股说明书
与同行业可比公司相比，公司毛利率较高，但降价导致其毛利率自2020年以来直线下降。2019年至2022年上半年，公司毛利率分别为52.64%、55.21%、51.76%和47.87%。天马智控表示，“由于市场竞争激烈，公司适当下调价格以稳定现有客户并开发新客户。”未来，如果竞争对手继续通过低价和加大营销参与竞争，随着市场竞争的加剧，公司的产品价格和毛利率可能会进一步下降。
另外，众所周知，煤炭行业是一个强周期性行业，行业的景气度与宏观经济高度相关。天马智能控制属于煤炭行业无人智能采掘控制领域。虽然与煤炭价格的规律性波动没有直接关系，但受我国煤炭行业相关产业政策和现有煤矿改造建设的影响较大，因此煤炭行业的整体发展会对公司行业发展产生影响。且在全球经济放缓、新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，如果未来煤炭行业出现周期性波动，公司主营业务将受到不利影响，存在业绩波动风险。
目前天马智能控制的核心产品仅在煤矿无人智能采掘控制领域具有优势，尚未进入智能控制技术相关的非煤应用领域，这意味着公司无法抵御煤炭周期带来的冲击。
业务独立性和大额分红合理性受到质疑。2021年，天马智控为天地科技贡献净利润3.71亿元，成为天地科技旗下最赚钱的参股公司。对于分拆原因，天地科技表示，分拆有利于提升天马智控的品牌知名度和社会影响力，优化天马智控的管理体制和运营机制，提升管理水平。天马智能控制核心竞争力的提升，有助于强化天地科技煤炭智能制造板块的行业地位、市场份额和盈利能力，进一步提升公司的资产质量、盈利能力和风险防范能力。天马智控分拆后，天地科技仍将保持对天马智控的控制权。
至于天地科技，科技创新板高端装备制造业上市公司平均市盈率高，有利于重塑天地科技估值体系，提升整体估值水平。
来源:天地在线公告
由于天马智控的大股东天地科技是中煤科的子公司，其与中煤科的关系一直“密切”。据悉，基于中煤分公司对集团统一品牌管理的要求，天马智控将中煤分公司授权的“中煤科技”、“煤科”、“CCTEG”等商标用于媒体宣传、子公司名称、产品及产品包装、日常办公场所。2020年至2022年6月，公司使用上述商标产品的收入占比100%。
因此，在第二轮问询中，上交所对公司业务独立性提出质疑，要求公司说明上述许可商标在天马智控业务经营中的作用，以及授权商标产品的销售是否依赖相关商标。天马智控坦言，中煤分公司属于央企集团，资金实力和企业信誉都不错。公司使用上述授权商标可以在一定程度上提升发行人的品牌形象，促进其业务经营。但由于授权商标不是核心竞争力，公司对上述商标没有依赖性。
另一方面，天马智控与股东、实际控制人的客户重合度较高。招股书显示，中煤科、天地科技及其子公司生产煤机设备和智能控制产品的前五大客户主要包括国家能源集团、中煤集团、山东能源集团和陕煤集团，而这些也是天马智能控制的主要客户。
公司解释称，以生产煤机设备和智能控制产品为主的中煤分公司、天地科技及其下属企业向共同客户提供的产品和服务由各企业自主经营和销售，不存在匹配使用的必要，不存在关联关系。同时，由于各企业提供的产品应用于同一行业领域，均为煤矿生产必备的设备和系统，主要共同客户为煤炭行业重点大型骨干生产企业。近年来，随着国家政策的调整和各省煤炭能源企业兼并重组政策的实施，煤炭生产企业规模大幅提升，集中度进一步提高。发行人与关联方客户的高度重合符合行业特点，具有合理性。
此外，公司还与中煤分公司、天地科技等关联方存在大量的关联销售和关联采购。2019年至2021年，天马智控向关联方销售的SAC系统、SAM系统、SAP系统及备件的销售金额分别为5809.25万元、2051.06万元和7781.46万元，分别占当年营业收入的5.95%、1.76%和5.01%。采购方面，天马智控向关联方采购的商品和服务占当期营业成本的比例分别为21.23%、18.34%和8.79%。
另外值得注意的是，公司连续三年现金分红，累计现金3.98亿元。其中，2021年天马智控惊喜分红2.7亿元，占其当年净利润的72.78%，比例较高。而且公司前脚分红，后脚开始融资。本次上市，天马智控拟募资20亿元，其中2.83亿元拟用于补充现金流。对于补充资金的合理性，公司表示，有利于新增募集资金投资项目的正常运作，同时增强公司的偿债能力，降低公司的财务风险和经营风险。但截至今年6月底，公司账面现金为2.12亿元，没有计息借款，说明资金较为充裕。(本文为第一钛媒体APP，作者/翟碧月)
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原文地址"天玛集团真的假的，天玛集团董事长"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/242101.html。
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