文| AI财经社卢芳
编辑|孙明
山迭水流曲折正愁无路可走，柳绿花开间突然出现一个山村。
在本月初被上交所暂停上市后，蚂蚁旗下网络小贷公司共计200亿ABS融资项目意外获批，蚂蚁此前饱受诟病的融资模式得以重启。
在蚂蚁集团暂停IPO和网络小贷新规的双重背景下，蚂蚁的巨额ABS发行引起了市场的极大关注。这释放了什么样的信号？
ABS风险控制重在“度”
11月24日，上交所公司债券项目信息平台披露的信息显示，计划发行规模100亿元的“国泰君安贷第4-12期消费贷款资产支持专项计划”项目状态已更新为“通过”，更新时间为11月23日，项目受理时间为11月6日。这个项目最初的受益人是重庆蚂蚁上城小额贷款有限公司..
与此同时，同样规模为100亿元的“中信证券柏华一-十期信用支付资产支持专项计划”也于11月20日“通过”，项目原受益人为重庆蚂蚁小额贷款有限公司，受理时间为11月3日。
ABS融资模式是以项目资产为支持的证券化融资模式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产的预期收益为担保，通过在资本市场发行债券的方式进行融资。
业内人士表示，监管层对蚂蚁ABS的放行，是对ABS作为融资方式清白的一种认可。问题的关键是把这种融资方式的“度”控制在一定范围内。香颂资本执行董事沈梦对AI财经社分析说。从风险的角度来看，如果ABS过度杠杆化或过度衍生，可能会导致整个金融链条被拉得太长，风险会在不断扩大的链条中不断放大。这样一来，可能会成为整个金融体系中的一颗不定时炸弹。从积极意义上讲，适当开展金融资产证券化有利于盘活存量资产，提高资金和资本的周转率。所以融资的重点在一个“度”上。
沈梦进一步分析说，ABS这种金融产品的最初创造，也是看中了它激活金融资产和金融交易的功能，但后期被过度滥用，导致风险通过链条不断转化放大，监管缺失，没有有效跟踪，导致金融动荡。但是如果能够在前期建立起监管体系和预警体系，那么这个金融产品将有利于金融业的发展，为实体经济提供更多的服务。
蚂蚁金服200亿ABS巨额融资的顺利释放，体现了目前监管层对蚂蚁金服网贷业务的态度。沈梦说:“随着网贷新规征求意见稿的出台，以及蚂蚁IPO的暂停，大家都觉得要把蚂蚁杀了。其实从整体情况来看，更多的是(监管部门)采取措施规范这项业务，把整个网贷业务的风险控制在可承受的范围内，守住不发生系统性金融风险的底线，而不是一棍子打死这项业务，因为网贷业务确实有刺激消费的作用。上交所这次批准蚂蚁ABS项目，不是为蚂蚁站台，而是(允许)蚂蚁在符合监管要求的情况下开展自己的业务。”
沈梦进一步表示，网络小贷新规征求意见稿并没有说网络小贷业务违法，也没有说利用ABS放大杠杆的模式违法。所以对于蚂蚁送ABS来说，只要符合相关要求就可以通过。“虽然此时ABS风声较紧，但毕竟(意见稿)还没有正式出台，所以可以理解。”另外，蚂蚁此时发行ABS或者因资金置换而不得不发行，且盘子规模巨大时，有时会出现前一个到期，需要发行新的来替代前一个的需求。
文件显示，除上述获批的ABS项目外，蚂蚁集团旗下的上述两家网络小贷公司和三个总额260亿的ABS项目已获上交所受理，分别是11月24日刚刚更新的“田弘创新花苑8-15期消费信贷融资资产支持专项计划”，计划发行规模80亿元；11月20日更新为已受理的《中信证券5-14期消费贷款资产支持专项计划》，计划发行规模100亿元；11月10日，“财通资管花呗债权支付资产支持专项计划”受理，计划发行规模80亿元。重庆蚂蚁小额贷款有限公司和重庆蚂蚁上城小额贷款有限公司是蚂蚁集团旗下的网络小额贷款公司，从事“花呗”和“借呗”业务。截至2020年6月底，他们的注册资本分别为120亿元和40亿元。
蚂蚁上市有时间表吗？
11月3日晚间，上交所发布公告，暂停蚂蚁科技集团股份有限公司在科技创新板上市。随后，蚂蚁集团(688688。SH，6688.HK)在港交所发布公告，h股在香港联合交易所有限公司主板上市也被暂停。
上交所在《关于暂停蚂蚁科技集团股份有限公司在科技创新板上市的决定》中指出，近日，你公司实际控制人、董事长、总经理被有关部门联合约谈监管，你公司也通报了金融科技监管环境变化情况。该重大事件可能导致你公司无法达到发行上市或信息披露的要求。
11月2日晚间，证监会发布公告称，当日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡小明进行监管约谈。同日，中国人民银行银保监会、中国人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见。该意见的监管范围涉及“花呗”和“借呗”两个核心贷款产品。
马云接受采访并不常见。蚂蚁暂停上市与财务委员会在10月底的特别会议上明确指出的一项政策有关。会议指出，要强化监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。
分析人士认为，之所以加强监管，与金融网贷放开后部分互联网公司浑水摸鱼有关。这些公司利用自己的网络小贷牌照，通过发行ABS、助贷或联合贷款等方式规避杠杆限制，可能会造成很大的风险。据《金融时报》报道，大型互联网公司的金融业务可能带来一系列问题，如市场垄断、监管套利、数据安全和保护、信息技术监管的有效性以及更容易引发系统性风险。
11月23日，阿里巴巴集团董事局主席兼首席执行官张勇表示，他认为监管部门的政策“非常及时和必要”。对于蚂蚁上市的时间表，有“至少会推迟6个月”的说法。对此，沈梦认为，网络小贷新规何时正式出台很难确定。在不确定的情况下，蚂蚁业务的模式和盈利可能存在不确定性。简而言之，“如果不出台这些规定，蚂蚁就无法走向市场。”
今年11月，银监会、人民银行发布《互联网小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，向全社会征求意见。该文件旨在规范小额贷款公司网络小额贷款业务，防范网络小额贷款业务风险，保护小额贷款公司和客户的合法权益，促进网络小额贷款业务规范健康发展。数据显示，截至2020年9月底，全国共有小额贷款公司7227家。其中，可以开展网络小贷业务的公司有249家。网络小贷管理办法正式上线后，预计这249家公司将面临洗牌。
目前，在沈梦看来，对于网贷公司ABS这种无限循环、总杠杆不受控制的融资模式，仍然缺乏监管。他告诉AI财经社，对于蚂蚁来说，最大的风险是杠杆率过高、市值较大以及他们的很多业务(包括联合贷款)“不在监管雷达之内”。如此庞大的金融衍生业务没有监管雷达，于是“守住底线，不发生金融系统性风险”就成了一句话空句子。
蚂蚁上市有多难？沈梦说，十几年前美国的次贷危机，正是因为金融衍生品的灰色地带，没有在早期及时发现风险苗头，以至于风险累积到了整个社会无法承受的规模。所以，“如果监管法律法规不及时完善，公司像蚂蚁那样做这样的业务，有这么大的规模，很难登陆资本市场。”
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