中炬高新是什么股，中炬高新是什么企业

最近在一个帖子里，我对中炬高辛做了一个毛估值:

“中值估值很高。给我买的话，楚邦市值50亿，其他资产10亿。60亿，顶天。”http://xueqiu.com/3405062275/37768651

没想到这么简单的评论，引起了很多楚邦酱粉的不满。我以为中炬高科目前市值100多亿，我给了差不多减半的估值。太多了？那我就详细说说我的估值逻辑。

其实我估值的原则很简单。四个字形容就是“实事求是”。无论用什么指数进行估值，都应该是这样的:先了解指数的内涵，再根据具体情况分析估值的合理性。比如PE，它的内涵是市场盈利预期的反映，所以盈利预期高的PE很正常，反之亦然；Pb，其内涵是市场对资产质量的评价，所以资产质量高，反之亦然...总之，不同的公司可以用同一个指数，但要具体问题具体分析，不能一概而论。

现在我们来具体看一下中炬高科这家公司——

调味品业务是公司收入和利润的主要来源。2011年、2012年、2013年和2014年1-9月，调味品收入占公司主营业务收入的比例分别为82.25%、92.37%、87.03%和94.41%，调味品业务是公司的支柱。另一大业务是房地产开发和公园服务。2011-2013年和2014年1-9月，公司房地产开发和园区服务收入分别为22190.25万元、8412.39万元、22319.04万元和4599.07万元，占主营业务收入的14.16万元。这生意越来越像“酱油”了。另外还有一堆杂七杂八的公司，业务贡献几乎为零。说白了，中炬高科是由美味鲜(厨邦)调味品公司和一堆包袱组成的，美味鲜公司应该是估值的主体。

下面就给中炬高科一个个估值吧。

1.广东美味鲜调味食品有限公司:注册资本2亿元，公司实际持股比例100%。主营业务:生产销售各种调味品。截至2013年12月31日，广东美味鲜调味食品有限公司总资产146，075.62万元，净资产67，529.28万元；2013年，广东美味鲜调味食品有限公司实现营业收入198893.41万元，净利润21548.73万元。截至2014年9月30日，广东美味鲜调味食品有限公司总资产17.29亿元，净资产8.77亿元；2014年1-9月，广东美味鲜调味食品有限公司实现营业收入17.23亿元，净利润2.02亿元。

估值:64.64亿

估值逻辑:调味品行业近三年复合增长率23.90%。按照peg≈1估值，合理的pe是24。

2.02/0.75X24=64.64，后向PS为3.75，也是合理的。

(注:2014年1-9月，中炬高新合并财务报表中的营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为193，914.29万元和208，720.50万元，这意味着调味品公司的营收和利润分别占总额的94.41%和103.24%，因此可以粗略估算中炬高新的估值水平不应超过64.64/1。

2.广东中汇创置业有限公司:注册资本10.65亿元，公司总持股比例79.159%。主要从事房地产开发。截至2013年12月31日，广东中汇创置业有限公司总资产118，547.75万元，净资产110，921.72万元；2013年，广东中汇创置业有限公司实现营业收入16773.71万元，净利润2776.07万元。截至2014年9月30日，广东中汇创置业有限公司总资产11.6亿元，净资产11.05亿元；2014年1-9月，广东中汇创置业有限公司实现营业收入924万元，净利润-384万元。

估值:3.5亿

估值逻辑:净利润为负，PE估值应该为负。考虑到房地产业务过去几年贡献了一部分利润，现在可能能拿回一部分钱(以后会贬值)，所以我们按净资产打个六折，11.05x0.4x0.79159=3.5。

3.中山中炬精工机械有限公司:注册资本2000万元，公司持股75%。主要业务是生产汽车和摩托车零部件。截至2013年12月31日，中山中炬精密机械有限公司总资产7966.73万元，净资产2473.76万元；2013年，中山中炬精密机械有限公司实现营业收入7409.44万元，净利润858.90万元。截至2014年9月30日，中山中炬精密机械有限公司总资产7992万元，净资产2849万元；2014年1-9月，中山中炬精工机械有限公司实现营业收入5821万元，净利润375万元。

估值:3750万元

估值逻辑:对于净利率10%左右的机械零部件公司，给10pe，0.0375/0.75 x10x 0.75 = 0.375 = 0.375。

4.中山中炬森莱高科技有限公司:注册资本4500万元，公司持股66%。主营业务是生产镍镉、镍氢系列电池产品、动力电池、电池生产及原材料销售。截至2013年12月31日，中山中炬森莱高科技有限公司总资产1445.22万元，净资产-1049.65万元；2013年，中山中炬森莱高科技有限公司实现营业收入193.78万元，净利润23.29万元。

估价:-0.069亿

估值逻辑:资不抵债的公司，讲故事，不知道14年还会不会继续亏损。

-0.1049x0.66=-0.069

5.中山创新科技发展有限公司:注册资本2400万元，公司持股100%。主营业务:科技项目投资开发及配套服务；设备租赁和技术咨询。截至2013年12月31日，中山创新科技发展有限公司总资产15，018.10万元，净资产6，411.73万元；2013年，中山创新科技发展有限公司实现营业收入335.94万元，净利润1009.52万元。截至2014年9月30日，中山创新科技发展有限公司总资产1.25亿元，净资产0.77亿元；2014年1-9月，中山创新科技发展有限公司实现营业收入5163万元，净利润1286万元。

估值:2.57亿英镑

估值逻辑:盈利不稳定的轻资产公司，给它15Pe，0.1286/0.75x15=2.57。

6.中山中炬高新物业管理有限公司:注册资本300万元，公司持股比例100%。主营业务:园区物业管理。截至2013年12月31日，中山中炬高新物业管理有限公司总资产429.74万元，净资产338.37万元；2013年，中山中炬高新物业管理有限公司实现营业收入782.67万元，净利润1400元。截至2014年9月30日，中山中炬高新物业管理有限公司总资产258万元，净资产250万元；2014年1-9月，中山中炬高新物业管理有限公司实现营业收入537万元，净利润-88万元。

估价:0

估值逻辑:如果你每年都在盈利线上挣扎，不给你估值，估值就是负的。

7.香港中兴(科技)贸易发展有限公司:注册资本8万港元，相当于当时的人民币8.48万元。公司持股比例为100%。主要从事贸易和投资。截至2013年12月31日，香港中兴(科技)贸易发展有限公司总资产5，529.9万元，净资产5，523.81万元；2013年，香港中兴(科技)贸易发展有限公司实现营业收入22.67万元，净利润9.71万元。截至2014年9月30日，香港中兴(科技)贸易发展有限公司总资产5578万元，净资产5572万元；2014年1-9月，香港中兴(科技)贸易发展有限公司实现营业收入15.6万元，净利润4.3万元。

估价:0

估值逻辑:道理同上。

股份公司

1.中山天骄稀土材料有限公司:注册资本2000万元，公司持股比例28.50%。主要加工销售稀土储氢材料、稀土新材料。截至2013年12月31日，中山天骄稀土材料有限公司总资产3771万元，净资产2080万元；2013年，中山天骄稀土材料有限公司实现销售收入3223万元，净利润-79.98万元。截至2014年9月30日，中山天骄稀土材料有限公司总资产3，803万元，净资产2，081万元。2014年1-9月，中山天骄稀土材料有限公司实现销售收入1949万元，净利润-0.8万元。

2.中山市中炬小额贷款有限公司:注册资本2亿元，公司持股20%。主要从事小额贷款业务。截至2013年12月31日，中山中炬小额贷款有限公司总资产2.26亿元，净资产2.25亿元；2013年，中山中炬小额贷款有限公司实现营业收入1712万元，净利润888万元。截至2014年9月30日，中山中炬小额贷款有限公司总资产2.28亿元，净资产2.27亿元；2014年1-9月，中山中炬小额贷款有限公司实现营业收入646万元，净利润245万元。

3.中山东风珠江村镇银行有限公司:注册资本1.5亿元，公司持股比例10%。主要从事存贷款业务。截至2013年12月31日，中山东风珠江村镇银行股份有限公司总资产5.16亿元，净资产1.65亿元；2013年，中山东风珠江村镇银行股份有限公司实现营业收入2095万元，净利润9220万元。2014年9月30日，中山东风珠江村镇银行股份有限公司总资产6.77亿元，净资产1.73亿元；2014年1-9月，中山东风珠江村镇银行股份有限公司实现营业收入2196万元，净利润750万元。

估价:0.5

估值逻辑:前两个是赔钱货，后一个银行有一定价值。一起给五千万吧。

所以中炬高科的合理估值是:

64.64+3.5+0.375-0.069+2.57+0.5 = 71.516亿。

根据中炬高科2014年数据，PE26，PS2.8。

(期末注:2014年1-9月，公司合并财务报表中的营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为193，914.29万元和20，872.05万元。)

我们已经充分考虑给予上市公司71.5亿元的溢价。成交吗？

$海天叶巍(SH603288)$中炬高科(SH600872)$佳佳食品(SZ002650)$

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