诺鼎公司，诺鼎健康是传销么

(文/诺丁资产)

上周沪深300指数和创业板指数分别下跌4.19%和6.66%，纺织、公用事业、通信等板块小幅下跌，地产、钢铁、有色、医药等板块跌幅居前。诺鼎资产认为，大A连续下跌的关键原因是对经济的悲观情绪和部分账户杠杆断裂。现在市场进入了负面效应的正反馈。要扭转这种局面，必须针对全球经济周期下的合理经济刺激，提高平准基金的投资比例，优化资本市场体系，同时出击。虽然上海疫情对市场心理产生了影响，但长期来看，只是给了坚定的投资者一个更好的买点。年初以来，经济刺激的声音一直不小，但并没有落实。虽然央行实行了宽货币，但是各种规模的银行在执行政策的时候并没有进行信贷投放。因此，社会融资与M2不匹配，这显然反映了有信用的企业和居民不愿意大力放贷。

我们认为，房地产诸葛拉周期的结束以及近年来政府的高负债率压力，增加了基建项目的现金流回报需求，使得央行用货币调节供给导向的政策失效。为了更有效地“稳增长”，有必要增加需求刺激。随着国内疫情加重，经济周期下行压力加大，传统经济学告诉我们，经济下行之后，越是拖延，越需要刺激政策，这将是对当前管理层的重要考验。与市场对央行政策的判断不同，我们认为2018年底以来的a股牛市更多是由于美联储连续降息近250 BP，带动欧美经济复苏，刺激出口。与此同时，境外资金流入a股的金额从一开始的近7000亿增加到目前的近3000亿。因此，在中美利差倒挂的当下，美联储加息的重要性更加凸显。由于5、6月份是美联储加息的落地时间，中国奶奶也需要根据美联储加息和缩表的情况，拿出更有力度的刺激计划。两周前，投资者担心两年期和十年期美债利率倒挂会导致未来一年美国经济衰退，但现在十年期美债利率正在快速上升，不再倒挂。我们诺丁团队认为，倒挂的利率和经济变化，一个是表面，一个是质量。不考虑质量，要用质量做表面上的逻辑推理。美国经济现在发展很好，失业率处于多年来的新低。通货膨胀是美联储关注的核心。

最新数据显示，美联储6月加息75 BP的概率在一周内从30%上升至70%，引发美股调整，美元指数进一步走强。我们认为，随着美联储加息，世界各国的经济增长预期也会有所调整。3月16日，国务院副总理刘主持召开金融稳定工作会议，刺激a股当日大幅反弹。但管理层随后的表态让投资者认为真正的资金会在9月份落地。我们注意到，上周最后两个交易日，两融余额开始快速减少，但仍在2020年末总融资余额之上；与此同时，打雪球事件开始增多。简单算一下，在目前股指10% 空的区间内，加上股权质押杠杆风险，有近2万亿资金面临杠杆压力。虽然不会都有空仓的风险，但对市场的影响依然不小。如果有3万亿以上的资金完成筹码转换，提振投资者信心，维稳的效果和作用会更好。

特别需要指出的是，资本市场制度优化对a股的作用目前正在被忽视，好事者也将暂停新股发行宣传为十大救市措施，但对于当前资本市场的各方来说，利益均衡更能调动各方积极性。以阳光电源为例，公司年报业绩不如预期，股价大幅调整。从具体年报的变动来看，公司采用了一次性计提的方式实现了超业绩的崩盘，这种财务变动的案例在历史上其他公司也有发生。也就是说，在一个不好的财务年度，上市公司只是简单地一次性计提坏账准备，然后等待好的市场环境或者好的融资环境，利用释放出来的业绩来获得更好的融资价格。但对于目前的资本市场来说，已经形成了负面效应的正反馈，市场在杀了估值之后开始杀业绩，加大了短期股价的下行压力。要避开以上市公司融资为重点的资本市场，加强对上市公司虚假融资具体责任人的惩罚力度，加强上市公司的信息披露，还有很长的路要走。面对各种重磅信息或逐渐明朗的5月，市场在下行过程中反复震荡是必然的。但在宏观经济不景气的情况下，未来更大程度的刺激政策更容易落地。我们仍将坚持基于经济预期的判断模型，把握疫情复苏、低估值和经济刺激效益的方向，努力把握经济周期的拐点。

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