长江商报●长江商报记者明洪泽
头部券商申万宏源(000166。SZ)没有明显释放竞争力。
近日，申万宏源以百万分之一承销率承销广发银行600亿元债券，地板价引发市场轰动。
地板价的出现，一方面是市场竞争激烈的表现，另一方面也显得申万宏源的竞争力并不突出。截至2020年底，申万宏源总资产近5000亿元，行业排名第八；当年公司营业收入达到294亿元，行业排名第五；净利润77亿元，行业排名第八；对应的销售净利润率，近两年公司已经退居行业前30。2020年公司净资产收益率也退到行业第20位，与头部券商地位不符。
截至目前，申万宏源尚未披露2021年半年报。从2020年及今年一季度的财务状况来看，公司经营性现金流持续大幅流出。相应的，企业债务迅速飙升。
截至今年一季度末，申万宏源短期贷款36.26亿元，同比增长61.44%。
楼面价净利率低。
“这太苛刻了。”近期，市场对广发银行金融债承销“地板价”颇有感触。
日前，广发银行公示了2021-2022年金融债券发行服务机构(主承销商)采购项目遴选结果。CGB拟通过集中采购方式选择不超过6家中标供应商作为主承销商，由他们在2021-2022年为CGB提供总额600亿的金融债券发行服务并开展相关工作。最终选定的6家主承销商中，申万宏源给出的承销费率为0.0001%，即百万分之一。以此计算，即使申万宏源能接手全部600亿金融债发行，公司也只能拿到6万元承销费。
高达600亿元的债券承销，申万宏源最终只能拿到6万元的承销费。市场感叹是不是太低了，够相关人员花在这件事上了。
低价抢生意，足以说明债券承销市场竞争激烈。当然，广发银行的债券承销是无风险、低成本的业务。但作为头部券商，申万宏源竟然花大力气争夺6万元的业务，一定程度上说明公司业务缺乏足够的竞争力。
从经营业绩来看，近几年申万宏源业绩并不突出。
在2015年的牛市行情下，申万宏源实现营业收入304.63亿元，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)121.54亿元，这也是公司迄今为止唯一超过100亿元的年度净利润。
2016年至2018年，公司实现净利润分别为54.09亿元、46亿元、41.60亿元，连续三年下降，下降幅度分别为55.50%、14.96%、9.55%。相比中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券等头部券商，申万宏源净利润下滑幅度较大，且2017年上述中信证券等净利润均出现同比增长。
2019年和2020年，申万宏源营业收入分别为245.93亿元和294.09亿元，同比增长60.98%和19.58%。同期净利润分别为57.35亿元和77.66亿元，同比增长37.86%和35.41%。
对比2015年以来的经营业绩，申万宏源位列前十。2015年净利润行业排名第六，略低于广发证券。2020年净利润被招商证券和中信建投超越，退居行业第九。但当年公司营业收入排名行业第四，比第三名华泰证券少了10亿元。
营收行业第四，净利润却只有行业第九。这是申万宏源净利率低的背后，可能与其低收入抢业务有关。
相比同行，申万宏源的净利润率一直较低。2020年，其净销售利润率为26.78%，行业排名第32位。2017年至2019年，其净销售利率分别为35.35%、27.80%、23.60%，分别位列行业第20、20、36位。今年一季度，其净利润率微增至28.35%，位列行业第29位。
申万宏源的净资产收益率ROE也有点低。2020年该指标值约为9.05%，行业排名第20位，东方财富、中信建投、CICC均超过10%。
债务同比增加300亿
申万宏源还存在经营现金流大量流出、负债快速增加的潜在风险。
2019年申万宏源经营活动现金流量净额为101.16亿元，2020年变为-177.47亿元，由净流入变为净流出，同比减少275.43%。今年一季度，其净流出54.32亿元，去年同期为196.38亿元。
针对2020年经营性现金流净流出较大的情况，申万宏源解释，客户保证金现金净流入204.79亿元，剔除客户保证金影响，公司自有资金经营活动现金净流出382.26亿元。主要影响因素为:为交易目的持有的金融工具现金净流出393.58亿元，回购业务现金净流入303.33亿元，拆出资金现金净流出209.79亿元，利息、佣金及手续费现金流入192.78亿元，偿还借入资金现金流出64.60亿元。与经营性现金流量净额的大幅波动相对应，有息负债也发生了显著变化。
2019年末，申万宏源短期借款11.6亿元，去年一季度末为22.46亿元，今年一季度末为36.26亿元，同比增长61.44%。2020年申万宏源发债1521.6亿元，当年偿债1040.01亿元。今年一季度末，公司应付债券继续增长至1275.48亿元，较年初的1181.68亿元增加93.80亿元，较去年同期的988.20亿元增加287.28亿元。
发现今年一季度公司有息负债较去年同期增加301.08亿元。
申万宏源的前身申银万国于1996年9月16日由原上海申银证券和原上海万国证券合并而成。2005年9月，中央汇金公司向申银万国证券注资，并以25亿元现金认购了25亿股新股。2012年2月，中央汇金公司收购上海国际集团等四家公司持有的申银万国股份共计12.19万股，持股比例升至55.38%。
2014年11月，申银万国与宏源证券重组，更名为申万宏源。通过一系列变革，申万宏源跻身行业前列。目前，申万宏源注册资本达到250亿元，位居行业第一。
从2020年流动性风险控制指标来看，申万宏源存在一定风险。公司流动性覆盖率为205.07%，风险覆盖率为163.70%，分别下降了27.08个百分点和41.53个百分点。净资产/负债为29.63%，同比下降7.42个百分点。
值得一提的是，申万宏源仍需加强管理。近日，证监会以内控不完善处罚申万宏源证券青岛海尔路营业部。原因有二。一是存在营业部原经纪人的笔记本电脑通过营业部无线网络委托证券交易的情况。上述证券交易委托涉及其名下多名客户，营业部未能及时发现并有效控制。二是营业部在为客户办理融资融券业务过程中，未填写签署日期和客户信贷资金第三方存管业务协议的签署及使用不当。
编辑:ZB
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