目前IPO的突围难度可谓“千差万别”，有的一次“畅通无阻”，有的则表现为“跌跌撞撞、满怀希望”，多次遭遇阻碍。2月底，安徽金田高新材料股份有限公司(以下简称“金田新材”)继2020年12月冲刺创业板失败后，再次提交首次公开发行股票并在主板上市的招股说明书(申报稿)，从而重启上市之路。
通过此次提交的招股说明书，蔡文。com注意到，金田新材2022年净利润呈下降趋势。同时，在经营方面，面临着BOPE电影市场增速放缓、竞争日益激烈、供应商集中、财务结构不足等诸多挑战。如何解决这些疑难杂症，是公司能否借助上市的“东风”攀上新台阶的关键。
BOPE电影产业增速放缓，导致业绩下滑。
招股书显示，金田新材拟募集资金约15.66亿元，用于年产7万吨功能性聚酯薄膜生产线、年产3.2万吨BOPE薄膜生产线建设项目、补充流动资金及偿还银行贷款。金田新材表示，本次募集资金投资项目是以现有主营业务为基础，依托现有双向拉伸技术，结合国家产业政策和行业发展趋势，针对有市场需求的新产品的投资方案。公司看好聚酯薄膜和BOPE薄膜产业的发展前景，认为项目的顺利实施可以实现业务整合和协同，开拓向上发展的新空间，增强自身竞争力。
据了解，目前，金田新材的主要产品以BOPP薄膜为主。近年来，随着下游产业的不断发展，BOPP电影的表观消费量持续上升。据卓创资讯统计，中国BOPP薄膜表观消费量从2015年的289.43万吨增长至2021年的407.6万吨，年复合增长率为5.87%。预计2026年BOPP的表观消费量将达到452.3万吨。
根据预测数据，蔡文俊通过计算发现，2021-2026年BOPP表观消费量的年复合增长率仅为2.10%。与前一阶段相比，年复合增长率下降了64.22%。这也意味着，尽管BOPP电影消费的整体价值在上升，但增速明显放缓。与此同时，BOPP电影产业中制造商众多，争夺市场份额的竞争愈演愈烈。
这些变化的不利影响传导到企业，第一个就体现在业绩上。招股书显示，金田新材初步预计2022年营业收入为47亿元至49亿元，同比下降1.49%至2.70%；预计归属于公司股东的净利润为4.55亿元至4.80亿元，同比下降24.94%至20.81%。
可以说，终端消费需求放缓、市场扩张放缓、同行公司“休克”放大是导致金田新材2022年业绩下滑的重要外部因素。
业绩能不能增长，控制毛利率是关键。
说到外因，就不得不说导致公司业绩缩水的内因。蔡文君认为，与毛利率的小幅下降密切相关。
回顾金田新材发展的历史沿革，过去几年，随着市场景气度的上升，营业收入持续增长，规模优势凸显，整体毛利率大幅提升。统计显示，公司综合毛利率从2019年的11.29%上升至2021年的22.30%，主营业务毛利率从2019年的11.66%上升至2021年的23.28%。
业绩方面，公司营业收入从2019年的38.48亿元增长至2021年的47.71亿元。扣非净利润这一重要指标数据也随着营收和毛利率的提升有了很大的飞跃，从2019年的6100万元增长到2021年的5.78亿元，年复合增长率达到111%。
2022年上半年，金田新材主营业务毛利率降至20.36%，综合毛利率也降至19.53%。毛利率下降的副作用延伸到未来的业绩。2022年1-9月，公司实现扣除非经常性损益后净利润3.61亿元，较上年同期下降13.35%。预计2022年全年扣非净利润同比下降25.97%至21.64%。
对于毛利率的变化，公司解释称，2020年，在BOPP胶片原材料聚丙烯采购价格下降的情况下，BOPP胶片的销售价格也有一定程度的下降，但销售单价下降幅度小于单位成本下降幅度，导致毛利率上升。2021年聚丙烯采购价格上涨，公司上调BOPP薄膜产品销售价格，销售单价涨幅大于单位成本涨幅，导致毛利率上升。
但今日毛利率小幅下降主要是由于2022年上半年聚丙烯采购价格变化不大，公司BOPP薄膜产品销售价格小幅下降；同时，由于电力、天然气等能源采购价格上涨，单位制造成本增加。
通过以上数据和分析，得出公司业绩能否持续增长，盈利能力能否持续加强，能否控制毛利率将起到决定性作用。从现实情况来看，公司对毛利率变化的控制能力有待加强。
内部操作包含缺陷。
此外，通过仔细阅读本次提交的招股书，蔡文君还发现，金田新材在内部经营上存在一定的风险，财务结构上也存在一些不足。
首先，公司的主要产品BOPP薄膜的主要原料是聚丙烯，其价格波动将直接影响公司的生产成本，从而导致毛利率的变化，进而导致业绩的增减。那么，在采购原材料的时候，获取话语权就显得尤为重要。
统计显示，各报告期内，金田新材从前五大原材料供应商采购金额合计分别为19.50亿元、19.22亿元、22.73亿元和11.99亿元，分别占采购金额合计的60.34%、63.31%、63.97%和66.45%，供应商相对集中。
对此，金田新材表示，一方面，公司供应商所在的石化行业主要集中在大型国企和外资企业，行业集中度较高；另一方面，公司对主要原料聚丙烯的需求量较大，重点选择信誉好、实力强的大公司进行长期合作，保证公司所需主要原料的持续稳定供应。但在蔡文俊看来，供应商的集中也让公司在与买家的采购中完全失去了话语权。
其次，近几年，金田新材的债务也处于高位状态。数据显示，各报告期资产负债率(合并)分别为73.65%、61.08%、49.77%、45.15%，分别为23.79%、42.83%、17.12%、18.46%、11.15%、11.44%。同时，在债务结构中，流动负债是主要的，占总负债的比重也在上升。2019年，公司流动负债15.48亿元，占比75.26%。截至2022年中期，公司流动负债10.83亿元，占比83.81%。
衡量企业短期偿债能力的流动比率，与同行企业相比也有很大差距。在各报告期内，金田新材料的流量比数值分别为0.45、0.56、0.68和0.72。而国风新材的流量比分别为2.69、1.58、4.27、3.34，大东南分别为3.76、4.68、5.98、7.32。
总的来说，如果金田新材本次能够成功上市，短期来看，募集资金能够起到优化公司财务结构的作用，偿债能力将显著加强，自身产能能够进一步扩大，提升规模优势。从长远来看，公司上市后要想实现高质量的可持续发展，还有很多功课要做。在这方面，蔡文。com将持续关注。
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