来源:中国证券报。
原标题:部分企业吃“利差”致信贷资金空转
流动性宽松使得市场出现资金空转套利的现象。近日，拥有1.06亿元现金和34.9亿元理财产品的易联网络因向银行申请贷款而引起深交所关注。
从易联网络的回应来看，其贷款和理财利率已经明显倒挂。中国证券报记者注意到，利用理财利率与贷款(融资)成本的利差进行套利并非孤例。也有很多上市公司先发债融资，再购买理财产品的案例。在众多理财产品中，结构性存款相当受欢迎。
银行人士表示，目前短期贷款、票据、短期融资的利率都很低，而结构性存款的价格是刚性的，这就导致了巨大的套利空。3月末，商业银行结构性存款总额达到11.67万亿元，比2019年2月的高点(11.2万亿元)多4000亿元。
易联网络被查询。
4月18日，深交所向易联网络2019年年报发出问询函，要求其说明20项相关事项，其中一项是存在大量闲置资金同时申请银行贷款的原因及合理性。
数据显示，截至2019年末，易联网络理财产品期末余额34.9亿元，较上期末增长30.56%；货币资金期末余额1.06亿元，较上期减少71.63%。短期借款期末余额为5，002.68万元，现金流量表显示，报告期内借款收到的现金为2.97亿元。2020年一季度末，公司短期借款余额增至约2.01亿元，同时公司披露拟向银行申请不超过8亿元的综合授信。
易联网络回应称，公司2019年平均财务收益率在4.2%以上，2019年8月以来新增贷款平均贷款成本为3.2%，其中人民币贷款利率已逐步降至3.6%，美元贷款利率长期低于3%(2020年4月进一步降至2.2%)。与公司结合，可以获得一定的贷款优惠(优惠幅度为已付利息的50%左右)
为什么新增贷款平均贷款成本只有3.2%，比理财收益少1个百分点？易联网络表示，公司为外向型企业，每年由中国出口信用保险公司投保，保费较高，2019年达到974万元。国家为了扶持出口企业，对中信保险承保的应收账款融资有贴息扶持政策，所以公司申请贷款享受国家对产业的扶持政策是正常的。
左手发债右手理财
记者发现，除了通过贷款成本和理财利率的利差进行套利，目前市场上还有多种套利方式。
兴业研究员郭一欣表示，目前结构性存款收益率与短期贷款、票据、短期理财产品利率之间存在明显的套利空。“短期贷款、票据、短期融资的利率很低，而结构性存款的价格是刚性的，这就导致了巨大的套利利率空。套利利率空的明显上升可能会促进存款的恢复性增长，3月份结构性存款规模创历史新高，可能会作为旁证。”郭表示，一些大型企业的短期贷款和结构性存款产品之间的利差可能高达150个基点；一些中小企业用的是流动贷款和票据，和结构性存款产品的差价也可能是100个基点。
分析人士表示，对于一些上市公司来说，他们热衷的方式之一就是利用发债资金购买理财产品。一方面是可转债。4月22日晚间，华斌股份发布公告称，决定将部分暂时闲置的募集资金及自有资金委托商业银行开展短期理财业务，其中每日闲置募集资金最高额度为23亿元。
记者注意到，华斌股份于2020年4月10日发行可转债，募集资金总额24亿元。扣除保荐和承销费用后，实际募集资金净额为23.72亿元。上述募集资金于2020年4月16日到账。据悉，本次募集资金净额拟投入“丙、丙、丙、四综合利用项目(一期)”。截至目前，上述募集资金尚未投入使用。根据募集资金投资项目的建设进度，华斌股份募集资金目前处于阶段性闲置状态。
上市公司筹集资金的另一个主要方式是公司债券。3月6日，重庆水务发行公司债券“20渝水01”，实际发行规模20亿元，票面利率3.37%，期限5年。重庆水务表示，募集资金的20%用于偿还公司(含子公司)债务，剩余规模用于补充公司(含子公司)流动资金及适用法律法规允许的其他用途。
4月1日，重庆水务发布公告称，将暂时闲置的流动资金用于委托理财。当日出资5亿元购买重庆农商行公司结构性存款产品，期限61天。预计年化收益率1.60%-4.49%，预计收益133.77万-375.19万元。
数据显示，截至4月23日，公司债票面利率(本期以票面利率发行的债权加权平均利率)为3.4041%，为今年以来最低。
资本套利空缩小
由于市场资金面宽松，目前银行理财产品收益率在下降。普益标准数据显示，2020年3月，全国银行理财产品收益水平环比下降5个基点，至3.72%。与此同时，3月份各类净值型产品的业绩基准均有所下降，其中混合净值型产品跌幅最大。净值型产品综合业绩比较基准为4.20%，环比下跌82个基点；固定收益净值型产品业绩比较基准为4.55%，环比下跌19个基点；混合净值型产品业绩比较基准为2.82%，环比下跌333个基点；现金管理净值型产品业绩比较基准为3.37%，环比下跌6个基点。
分析人士指出，从上述数据来看，如果流动性持续宽松，公司的基金套利空必然缩水。不过，目前火热的结构性存款平均预期最高收益率在3月份达到了近年来的较高水平，但达到预期最高收益率的比例有所下降。据融360数据研究院统计，3月份发行的人民币结构性存款平均预期最高收益率为5.11%，环比大幅上升42个基点，近年来首次升至5%以上。其中，国有银行和股份制银行的平均预期最高收益率分别为5.86%和4.42%。
3月到期的人民币结构性存款中，有238款产品同时披露了预期最高收益率和到期收益率，其中达到预期最高收益率的产品有143款，占比60.08%。最近4个月，结构性存款达到预期最高收益率的比例有所下降，约为60%，而之前这一比例约为80%。
有消息称，监管部门近日指导将结构性存款的保证收益率纳入自律管理范围，并根据银行执行情况纳入MPA考核。申万宏源认为，这是规范结构性存款乱象的有力举措，也是通过结构性存款真正打破银行高息的正确路径。有望显著缓解银行负债成本，促进贷款定价下行，支持实体经济。
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