创意图片/新京报记者王远征
新三板挂牌三年后，要转主板。招股书提示存在产品类型单一、依赖大客户等风险。
11月19日，国内第二大炼乳品牌熊猫乳业发布转股最新进展，称公司已于11月12日向证监会提交IPO申请文件，11月16日收到申请受理表。
招股书显示，熊猫乳品近年来业绩稳定，但产品品类单一、销售区域过于集中、过于依赖大客户等问题为其埋下了经营风险。此外，熊猫乳品早在2002年就成立了海南子公司做跨境椰子汁饮料业务，但至今仍未弥补累计亏损。
分析认为，熊猫乳业转板可能是因为新三板流动性差，但从新三板跳到主板并不是捷径。近年来国内炼乳产销稳定，熊猫乳业未来业绩增长有限空。
从国有控股到家族企业
招股书显示，熊猫乳品集团股份有限公司(简称“熊猫乳品”)成立于1995年，主要从事浓缩乳制品的生产和销售，2015年5月在新三板挂牌。在20多年的时间里，熊猫乳品经历了多次股权转让和增资，最终从国有控股变为李作功及其两个儿子李希安和李学军的家族企业。
1995年12月，由国有控股企业浙江省粮油食品进出口有限公司、浙江澳华乳业有限公司(法定代表人为李作功，现已注销)、自然人应子才共同出资设立浙江熊猫乳业有限公司，分别持股51%、46%、3%。
2003年7月，澳华乳业将其46%的股权以1元/注册资本的价格转让给李希安。2007年12月，安将股权转让给定安澳华实业有限公司(由李父子控制)。2010年7月6日，东日拿下浙江粮油持有的熊猫乳业42%的股份，随后于2012年4月全部转让给澳华实业，后者持股比例增至72%，成为熊猫乳业新的控股股东。
截至2018年6月30日，熊猫乳品的实际控制人为李作功、李希安、李学军，三人直接或间接合计持有53.84%的股份。股权结构显示，熊猫乳业前十大股东中，有6家为李氏父子、其子公司及亲属，李氏家族实际持股比例超过70%。
熊猫乳业在招股书和历次财报中多次提示，目前李父子持股比例较高，李作功为公司法定代表人兼董事长，安为董事兼总经理，为董事兼副总经理。因此，招股书提示控股股东仍能对公司决策施加重大影响，因此在一定程度上存在控股股东不当控制的风险。
炼乳行业存在多重“依赖”
据中国乳制品工业协会统计，2016年熊猫乳品炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。其主要客户包括香飘飘、蒙牛、达能和姜钟食疗。熊猫乳业本次拟IPO募集资金6.21亿元，用于苍南3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期2万吨浓缩乳制品项目及营销应用中心建设。
2015年至2017年，熊猫乳业营收分别为3.66亿元、4.09亿元和5.34亿元，净利润分别为7391.63万元、8553.4万元和8691.25万元。虽然业绩稳定，但是增长有所放缓。受缩减贸易行业规模、增加主营炼乳销量、控制成本等影响，熊猫乳业2015年、2016年净利润同比分别增长314.64%、15.72%。到2017年，熊猫乳业净利润仅增长1.61%，扣非后净利润下降3.48%。2018年前三季度，熊猫乳业营收和净利润仅分别小幅增长1.77%和7.65%。
熊猫乳业在招股书中坦言，公司主要产品为炼乳，奶油、奶酪等业务尚处于起步阶段，存在产品品类相对单一的风险。2015年至2017年，浓缩乳制品收入约占其营收的67%。如果未来炼乳市场规模萎缩、价格下降或无法维持现有市场份额，将对熊猫乳品的收入产生不利影响。
此外，销售区域过于集中、长期依赖大客户的香飘飘也成为熊猫乳业招股书中强调的风险。2015-2017年，熊猫乳业华东和华南地区收入占熊猫乳业同期收入的74%以上，其他地区收入不超过10%。
香飘飘近三年一直位列熊猫乳品的前两大客户，熊猫乳品的销售金额分别占公司浓缩乳制品销售收入的9.50%、14.57%和16.29%，并呈逐年增长趋势。熊猫乳业提示，如果香飘飘自身业务发生不利变化或未来选择其他炼乳供应商，也将对公司生产经营产生不利影响。
熊猫乳品招股书提到，2012年至2016年，中国炼乳产量和消费量的年复合增长率在4%左右。乳业专家宋亮表示，目前国内炼乳产品主要流向食品加工、烘焙、餐饮等渠道，增长相对稳定。未来熊猫乳品的业绩不太可能大幅增长，其转让可能主要是因为新三板流动性差。
该子公司的椰子汁业务持续亏损。
除了炼乳，熊猫乳品还在2002年成立了子公司海南熊猫乳品有限公司，试图发展椰奶饮料等业务，但业绩并不理想。2017年和2018年上半年，海南熊猫的净利润分别为-90.13万元和41.56万元。
熊猫乳业在此前的财报中坦言，子公司整体业绩较差，其中海南熊猫相关业务仍未能弥补累计亏损。这项业务竞争压力大，渠道开发成本高。该公司正在开拓市场。考虑到电商平台等新的销售模式，未来能否扭亏为盈还存在不确定性，或者存在投资失败的风险。截至2018年6月30日，熊猫乳品已对海南熊猫计提投资减值准备180万元。
新京报记者注意到，熊猫乳品官网目前只显示了一款“南沙椰子汁”，但该产品并未在各大电商平台上架。据中国质量网报道，熊猫乳业董事长李作功于2012年10月率南沙椰子汁饮料事业部营销团队赴上海参加来自中国的品牌策划大师叶茂中的培训课程，探讨南沙的品牌战略，但目前该培训的效果并不理想。
中国食品行业分析师朱表示，“南沙椰子汁”是一个区域品牌，业内很少听说。目前，椰子汁市场已经告别了“跑马圈地”的时代，进入了平缓发展期。民族品牌主要有椰树、特种兵、椰泰、合家欢。除了椰树可以称得上椰子汁的“老大”之外，其他品牌都是中小型，整体市场规模基本固定，留给熊猫乳品的机会不多。此外，由于“南沙椰子汁”品牌力不强，电商分销产生的高成本无法通过高定价消化，其试水电商渠道“不靠谱”。
除了跨界植物蛋白饮料，熊猫乳业还分别持有浙江汇体生命健康科技有限公司26.09%的股份和苍南民兴小额贷款有限公司5%的股份。但招股书显示，上述两家公司也处于亏损状态。
对于熊猫乳品的IPO前景，香颂资本执行董事沈梦认为，除了IPO的强制性要求外，还取决于公司所处的行业和潜在风险，如公司治理结构和业务独立性等。但是，从新三板跳到主板并不是捷径。“还是会有一些节目。”
关于董事会换届、业务发展等问题，熊猫乳业董秘办工作人员11月23日回复新京报记者称，相关负责人不在，可以将问题发至邮箱，但截至发稿，尚未收到其回复。
本版采写/新京报记者郭铁
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