2021年9月6日，华西生物发布半年报时，邢空君敏锐地发现，与公司成长相关的核心财务指标发生了变化:毛利率下降，净利率下降。
当一个公司成长的基本面逻辑发生变化，就意味着投资价值发生了逆转。
华西生物年报发布时，印证了半年前的预测。
作为全球最大的玻尿酸生产商，华西生物是从山东大学的科研成果起步的。
时任山东大学教授的凌(现为集团总经理)研发了全新的玻尿酸生产技术，并成立了福瑞达生化进行生产。
2000年，赵岩买断了福瑞达生化的部分股权，从此华西福瑞达诞生了。后来经过几层股权运作，华西生物和福瑞达完全剥离，单独上市。
从技术上讲，华西生物和福瑞达生物(商辂集团的子公司)是同源的，从股权结构上看，是竞争对手。
一是营收净利润增幅背离
在公司年报中，有一段宣传其业绩的话，很有意思，是Star 空 Curtis贴的。
有什么好玩的？
一般来说，大部分上市公司在吹嘘业绩的时候，都会把营收和净利润分别列出来，看看我们的营收规模增长多少，净利润增长多少。
华西生物怎么样？
就说营收增长87.93%，净利润去哪了？
实际上，扣除股份支付，净利润仅增长21.13%，比去年同期增长34.33%。虽然增速也不错，但是相比营收，差距比较大，形成了背离。
来源:同花顺iFind，制图:诗与星空
有什么问题？
因为公司拿出两倍净利润去买热搜了。
二、假科技创新:营销投入接近研发的十倍。
华西生物是一家科技创新板公司。科技创新板的初衷是什么？
科技创新这个词很明确:鼓励科技创新。
而华西生物的R&D费用是2.8亿，销售费用是24.36亿，这是一个数量级的差距，销售费用接近营收的一半。
其中13亿投入线上营销推广。
换句话说，在营销和推广上每花1美元，公司就能带来2美元的收入。这种离谱的构图比例似曾相识，当年的不死生物也是。
从财务的角度来看，这说明公司的核心竞争力根本不是科技创新，而是营销驱动的公司。躺在20多年前买的玻尿酸技术基础上，技术创新不多，营收规模的提升靠各种推销来实现。
但公司的快速发展趋势值得投资者深思。未来渠道全面转向线上，依赖线下经销商的行业可能会遇到前所未有的变化。
随着5G的推广，流量的低价，短视频的兴起，新零售增长点欣欣向荣。
公司年报显示，在业务发展初期，通过天猫频道、超头直播等见效快的渠道或方式，实现了种子用户的积累和收入的快速增长。随着业务规模的扩大，公司逐步实现渠道多元化，开展全球营销。
天猫以外的线上平台占比有所提升，其中Tik Tok渠道大幅提升约14个百分点至约17%。天猫频道是达人直播的主阵地。以润百颜为例，天猫频道人才直播占比同比下降约8个百分点，至19%左右。线下渠道方面，2021年是公司布局线下渠道的元年。润百颜开了3家实体店，Quady发展了200多家线下加盟店。
第三，政府补贴大户
令Xing 空 Jun惊讶的是，作为一家毛利率超过78%，主营业务方向为化妆品的公司，超过14%的利润来自政府补贴，共计1.33亿元。
其中济南的财政拨款是大头。
在年报中，Star 空 Jun转向了公司收到的五花八门的补贴。
因为玻尿酸极其暴利，和高端化妆品没有本质区别，更不用说补贴了。邢空君甚至建议将其纳入高档化妆品，按奢侈品征收消费税。
现行消费税范围制定时，玻尿酸产品还没有大规模普及。化妆品消费税税率为15%，征收范围包括:香水、香水精、粉饼、口红、指甲油、胭脂、眉笔、蓝眼油、睫毛、成套化妆品。
第四，慷慨的金钱分享
政府补贴最后去了哪里？分红就是其中之一。
公司2021年度利润分配预案为:公司拟以股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.90元(含税)，2021年度进行分红。预计现金分红总额为2.35亿元，占公司2021年合并报表归属于上市公司股东净利润的30.06%。
公司第一大股东为华西新宇投资有限公司，持股59.06%。是一家投资公司，这家投资公司的实际控制人为华西生物董事长赵岩。
大部分红利都回到了大股东的口袋里。
现金流量表显示，2021年公司现金及现金等价物仅增加1.95亿元，也就是说，不足以将新增现金全部用于分红。
除了分红，公司还进行了大规模的股权激励。2021年股权激励花费1.14亿。
动词 （verb的缩写）赵岩的商业帝国
大股东拿到钱后做了什么？
1.从事小额贷款
据企业调查，花溪新宇投资有限公司投资了多家外地公司，其中一家名为广州花溪汇控小额贷款有限公司，截至2022年1月底，该公司涉案22起，大部分作为原告小额贷款被催收。
2.从事保理公司
除了小贷，这家投资公司还投资了一家保理公司:广州花溪汇控商业保理有限公司。
Star 空君要提醒的是，任何与上市公司有关联的保理公司都需要警惕。
为什么？
所谓保理公司，可以简单理解为催款公司。上市公司可以将应收账款出售给保理公司，尤其是很多上市公司转让坏账风险较高的应收账款，让保理公司规避坏账对上市公司利润的影响。
华西生物2020年坏账2500万，同期应收账款3.77亿。应该说坏账比例不是很低。从这个角度看，公司通过关联方设立保理公司的动机是富有想象力的。
3.投资证券公司
华西新宇投资有限公司投资了第一创业，是其第二大股东，持股7.74%。
上市公司实际控制人，要投资证券公司，很迷茫(假装不懂)。然后质押大部分股权，获得的资金用来做小额贷款...
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