经过本周的平静开局，加密市场正迎来反弹。年初至今，加密货币总市值增长21.6%，重回1万亿美元大关，主要得益于BTC和ETH分别增长36%和39%。
这似乎难以置信，但所有主要货币都已从FTX的余震中复苏。
BTC和瑞士联邦理工学院6M图表——来源:TradingView
这种反弹很大程度上是由空(空头挤压)的大规模碾压推动的。今年以来空第一仓位超过22亿美元，而多头平仓只有10亿美元。
长(绿)和空头(红)平仓——来源:币玻璃。
在2022年出现大量虚假反弹后，人们可能很容易把这一举动视为又一个牛市陷阱，即反弹是虚假的，注定是大回撤。
然而，有理由相信这种反弹可能会持续下去。这并不是说我们即将回到历史高点，而是说我们可能不会直接陷入另一个熊市。
先说市场可能继续上涨的几个原因:
杠杆被擦掉了。
随着CeFi信用综合体的崩溃，加密货币在2022年经历了一次重大的去杠杆化。
虽然我们不知道隐藏的CeFi杠杆是什么，但我们可以从公开的CEX数据和链数据中看到，很大一部分杠杆已经从系统中删除。
加密货币期货的未结头寸——来源:硬币玻璃
正如我们所看到的，永续合约的未平仓合约从2021年11月的顶部下降了60.4%，处于2021年6月以来的最低水平，这是2021年5月大规模下降之后，当年8月至11月“第二次飙升”之前的时期。
事后看来，我们了解到下半年的反弹很大程度上是内生的，是由三箭资本(3AC)和阿拉米达等(前)加密贷款巨头推动的。支撑这一举动的杠杆现在似乎已经完全消失了。
资料来源:DeFi Llama
以链上的峰为例，我们也可以看到德菲鲸并没有特别的过度杠杆化。在Maker、Aave、Compound、Euler和Liquity等贷款协议中，只有1.64亿美元的可清算ETH头寸超过1000美元，这表明需要类似于FTX或COVID 19的外生影响来触发另一次级联清算。
尽管像DCG这样的隐性煤矿依然存在，但几乎没有迹象表明市场已经过度杠杆化。从年初开始，大量的空头清盘好像是空头，不长。
“残余弹药”
投资者和交易者的立场也表明，这次反弹可能有一定的支撑。从环比可以看出，即使经过这次反弹，投资者仍然以现金形式持有大部分资产。
南森智能货币的稳定货币头寸衡量的是持有现金的大型鲸鱼投资组合的百分比，目前为25%。虽然从FTX之后40%的峰值有所下降，但仍处于历史高点，与卢娜崩溃后几天的数值大致相当。
智能货币稳定硬币持有量——来源:南森
该仓位的数据显示，投资者远未满仓配置，市场外还有大量可以推高价格的“弹药”。
虽然整个稳定货币的市值从1424亿美元减少了4.2%，降至1364亿美元，这表明一些流动性已经离开了生态系统，但加密货币似乎仍有相当数量的剩余资本。
宽松的财政状况
宏观不利因素导致了去年的加密大屠杀，美联储迅速提高利率以应对几十年来最严重的通货膨胀。
这一紧缩周期打击了所有风险资产，股票、债券和加密货币的总价值在一年内蒸发了超过32万亿美元。
对投资者来说幸运的是，通货膨胀在过去几个月中已经放缓，并显示出进一步降温的迹象。
2000年以来的联邦基金利率——资料来源:FRED。
这导致美联储在去年12月的FOMC会议上，将加息从之前的75个基点降至50个基点。正因为如此，我们似乎已经度过了“美联储鹰派的顶峰”，这意味着美联储不会如此激进地收紧金融环境。
这是风险资产的主要催化剂，因为这表明我们已经接近加息的尾声，接近暂停加息，甚至可能转向降息。
美联储FOMC 2月加息的概率——来源:芝加哥证券交易所。
市场已经开始嗅到美联储态度的这种变化。年初，美元和收益率下跌，债券、黄金、股票和加密货币价格上涨。市场目前预计，2月份的FOMC会议将加息25个基点，并在今年晚些时候降息。
任何金融条件的放松都应该是加密货币价格的主要好处，因为这一资产类别对更广泛的金融系统中的流动性高度敏感。
牛市来了吗？
在残酷的2022年之后可能很难相信，但有各种指标表明，这次反弹有一定的支撑。
加密货币一直在去杠杆化，用历史标准衡量的位置仍然不高，紧缩货币政策带来的宏观逆风可能很快会减弱。
加密和宏都存在不确定性。是的，过去一年多的每一次反弹都以新低告终。
但有充分的证据表明，是的，这一次可能会有所不同。
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