作者:宜兰，LD资本。
前言随着Uniswap V3牌照的到期，集中式流动性AMM(CLMM)的很多分叉项目开始兴起。“Uni v3-Fi”包括Dex(简单fork v3或基于V3定制定价区间的不同策略模型)、Gammaswap、Option等协议，解决V3不可预测的损失。本文主要介绍了基于V3优化定价区间的DEX-Trader乔V2、Izumi Finance和Maverick Protocol。
Uni V3的问题在Uniswap V3中，流动性集中在一个特定的价格区间。这意味着，如果资产价格偏离了这个范围，就会出现所谓的“IL(非永久性损失)”。非永久性损失是指AMM流动性提供者相对于持有资产所遭受的损失。当价格偏离流动性提供者选择的价格区间时，非永久性损失可能会大大增加，甚至超过原有资产的损失。
但是Uni v3的集中流动性导致了更大的IL风险，这部分解释涉及到期权的希腊字母概念中的gamma，gamma，Gamma是指数的价格相对于Delta值的变化率。当Gamma较大时，说明Delta对目标价的变化非常敏感，需要及时调整仓位，避免潜在的损失，这就是所谓的Gamma风险。不考虑时间因素，可以说当标的资产的波动率增加时，期权的价格也会相应增加，因为更高的波动率增加了期权实现收益的概率，所以市场对这类期权要求更高的价格。
当资产的波动性较大时，伽马风险较高，LP遭受的非永久性损失较大，因此对非永久性损失的补偿需求较多。因此，AMM可以被视为一个嵌入式永久期权市场，而LP暴露于伽马风险，并承担非永久性损失的风险，以获得交易费或采矿收入。
为了应对这一挑战，流动性提供者需要密切监控他们提供的资产的价格，并及时采取行动，如取消流动性和将资金重新分配到新的价格区间，以减轻不可预测的损失的影响。但是，这个过程很费时间，而且需要交燃气费，还有设置错误价格区间的风险。
此外，Uniswap V3还面临一些其他问题。比如，流动性集中在特定价格区间，可能导致流动性碎片化，增加交易成本。此外，由于资产价格的频繁变化，流动性提供者需要进行频繁的调整和管理，这对于大规模和日交易LP来说可能具有挑战性。
因此，虽然Uniswap V3可以提供更高的费用和年化回报，但流动性提供者需要权衡这些潜在的挑战和风险。针对Uniswap V3中存在的问题的解决方案可以分为以下几类:非永久性损失的优化、LP最佳做市方案的工具优化(即针对不同的风险偏好提供添加流动性的多样化工具)、LP NFT收益增强策略的内置优化。
本文主要分析优化LP做市方案的三个DEX项目:Trader Joe、Izumi和Maverick。
交易商乔V2交易商乔V2的LB(流动性账簿)对Uniswap V3的最大改进是引入了“仓位”的概念，使流动性分配具有战略性。“Bin”是一个价格区间。作为流动性分配的单位，流动性在流动性账簿中被划分为离散的“仓位”单位。每个仓位中的流动性根据固定汇率进行交换。允许流动性提供者将他们的资金集中在一个特定的价格范围内，从而避免滑点。这意味着交易可以在这个价格区间实现零滑点，提高了交易的效率和成本效益。流动性分配策略化是指LB Token的半同质性和垂直的流动性分配方向，使得LP能够按照一定的策略调配自己的流动性，而不仅仅是平均分配在bin上。
Trader Joe v2.1的Auto Pool于6月部署，General是第一个在AVAX中部署的。USDC(Avalanche)和USDC联邦理工学院(Arbitrum)的自动池。一般会自动重新平衡流动性头寸，以最大化费用收入；并对市场趋势和资产失衡做出反应，以便能够适应大多数市场和环境。未来，通用还将用于其他流动性池。
自动池将累计流动性池收取的交易费份额。代币可以存放在收入农场(将来会发布)。Auto-Pool可以通过合作伙伴令牌(将在未来发布)提供激励。每次再平衡都会收取自动化费，相当于年化利率4.5%。自动化成本用于支付运营成本，如再平衡时的天然气成本。将来，自动化费用可能会分配给sJOE抵押人。
在不同的流动性分配策略中进行配置，如果策略判断更准确，即流动性落在选择区间的比例更多，LP将获得更多的回报。此外，动态掉期费用允许LP根据市场波动收取不同的费用，从而更好地管理风险和收益。
泉金融(Izumi FinanceIzumi)的AMM使用DL-AMM算法，这是一种新的离散集中式流动性算法，具有类似Uniswap V3的集中式流动性做市商的特征，但可以在任意固定价格而不是一个价格区间内精确分配流动性。这使得iZiSwap在流动性管理上更具可控性，支持更多的交易方式，比如限价单。
除了Swap，Liquidbox也是泉金融的核心产品之一。LiquidBox是基于Uniswap V3 NFT LP代币的流动性挖掘方案，通过不同的流动性激励模型吸引流动性，使项目更高效地建立交易对和流动性池，并在不同的价格区间提供不同的回报。
这些流动性回报模型包括:
1)与xy=k模型相比，集中流动性挖掘模型在特定范围内具有50倍以上的资金效率，而集中流动性通常会增加不稳定货币对的非永久性损失，稳定货币的波动范围有限，对稳定货币对更友好。
2)单边非永久损失挖掘模型。具体操作是，当LP存入3000美元存款和3 ETH时，izumi通过在Uniswap V3上投放(0，3)价格区间内的3000美元存款进行管理，在XYZ价格下跌时与美元存款形成购买订单。三个ETH放在izumi质押模块中锁定流动性(质押部分不在Uniswap V3中)，不会在ETH价格上涨时被动卖出，不会对项目方造成非永久性损失或被动卖出压力。
3)动态范围模型，旨在鼓励流动性提供者围绕当前价格提供有效流动性。
当用户将Uniswap V3 LP代币抵押给Izumi agreement进行养殖时，LiquidBox会自动判断LP代币的取值范围是否在项目所有者设定的流动性激励范围内，该激励范围的设定是为了确保流动性提供者在要求的价格范围内提供流动性。
这是为Uniswap v3 LP创造更多利润的策略，也类似于为项目方提供贿赂方式，帮助项目token创造流动性。同时，存放在LP NFT的集团可以基于自己对标的未来走势的判断，通过固定区间、动态区间、单边等功能管理流动性头寸，在适当条件下可以规避IL。
Maverick ProtocolMaverick AMM的自动流动性投放(ALP)机制与Uniswap V3类似，但重要区别在于ALP机制可以自动实现集中式流动性的动态再平衡，使交易滑点低于分散式AMM模型，但非永久性损失低于集中式AMM模型(单边流动性机制减少非永久性损失的场景)。
关键机制是通过使用“Bin”来管理流动性。“Bin”是指价格的最小可用范围。在Maverick中，LP可以选择将其流动性添加到特定的仓位中。有限合伙人可以选择四种不同的模式:右模式、左模式、两种模式和静态模式，以确定其流动性随价格变化的方式。
当LP向bin添加流动性时，LP必须以与bin中现有比率相同的方式添加基础资产和报价资产。有限合伙人将获得相应的有限合伙人代币，代表他们在仓位中的流动性份额。
在Maverick中，当价格变化时，非静态bin可以根据价格变化向右或向左移动。当一个仓位移动到与同类型的另一个仓位重叠的位置时，两个仓位将合并，合并后的仓位将得到合并前两个仓位的流动性份额。
当LP想要从仓位中移除流动性时，他们可以通过提供相应的LP代币来提取他们在仓位中的份额。如果bin是合并bin，LP需要进行递归计算，将它们的提取请求传递给合并链中的活动bin，从合并bin的流动性份额中按比例提取资产。
总结一下，操盘手v2和v2.1做到了三点:1)无滑点的仓内交易。2)流动性账户引入动态掉期费用定价，该费率将应用于每个仓位中的掉期金额，并按比例分配给该仓位中的流动性提供者。这样LP就可以通过手续费来对冲高波动市场中的非永久性损失。从AMM固有的永久期权市场的角度来看，这种设置也是合理的。瞬时价格波动函数用于为高波动性定价，即期权市场的溢价补偿给期权卖方(LP)。3)自动池自动重新平衡流动性头寸，以最大化费用收入。后期会引入类似泉液盒的养殖策略和项目方刺激流动性的功能。
泉金融做到了以下三点:1)精准的价值区间:LiquidBox可以让项目业主明确设定激励LP代币的价值区间。这意味着流动性提供者可以更准确地了解自己提供的流动性的价值区间，从而更好地管理风险，获得相应的回报。2)增强的流动性管理:LiquidBox可以通过设置价值区间，更好地将流动性集中在特定的价格上，而不仅仅是价格区间。这种增强的流动性管理使izumi协议更容易管理流动性，并支持更多的交易方法，如限价单。3)不同的流动性激励模式是项目方良好的流动性管理工具。
Maverick通过提供不同的模型来调整流动性随价格变化的方式。当价格变化时，bin可以移动和合并，以保持流动性的有效性。这种机制使LP能够更好地管理非永久性损失，并从价格变化中获得更好的收益。AMM底层自动移动集中一级流动性、自定义集中流动性移动方向、LP费用自动复利、允许项目方刺激特定价格区间等功能，让特立独行的AMM为DeFi用户提供了资金效率最大化的可能和最精准的流动性管理工具。
从数据表现来看，小牛近一周成交量164mln，操盘手308mln，泉54.16mln；TVL，小牛27.83百万，乔1.4亿，泉57百万。相比较而言，maverick在TVL较低的情况下可以捕捉到更多的成交量，资金效率非常高，大部分交易通过1inch路由，这也意味着Maverick具有更强的价格发现能力。
与Uniswap V3相比，Trader Joe V2、Izumi和Maverick都是集中式流动性(CLMM)模型的升级，主要改进是LP是市场端。总结一下，几个协议的共同点就是都引入了自定义价格区间的功能。这使得流动性提供者能够选择特定的价格范围来提供流动性。通过定义价格区间，流动性提供者可以更准确地控制自己提供的流动性，完成策略组合的建立和满足特定时点的建仓需求，找到最佳的做市方案和策略。区别在于流动性管理工具的定制化程度和三个协议的生态发展阶段。
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原文地址"Trader Joe、Izumi、Maverick：L2头部流动性定制DEX机制分析"：http://www.guoyinggangguan.com/qkl/145140.html。
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