金融监管的重要任务包括防范金融系统性风险的发生，而高杠杆是威胁系统性风险的重要因素。蚂蚁暂停上市以来，ABS作用下的“无限杠杆”和超100倍的杠杆率一直备受争议。小贷新规加强监管，蚂蚁“花呗”、“借呗”180亿元ABS项目25日宣布“终止”，蚂蚁ABS“停供”开始。
经历了四次监管约谈、网贷新规、暂停上市，金融科技“独角兽”蚂蚁金服陷入了无休止的强监管、去杠杆的讨论中。蚂蚁金服所依赖的ABS融资模式，因其无限循环和不受控制的总杠杆，一度成为“洪水猛兽”，甚至有人推断“蚂蚁ABS会造成中国的次贷危机”。
5月25日，上交所债券项目信息平台披露，计划发行总额180亿元的两个ABS项目，其运营主体为蚂蚁集团“柏华”和“借呗”的原始权益被“终止”。
蚂蚁暂停上市前夕，银监会、人民银行发布了《网络小额贷款业务管理暂行办法》(以下简称“小额贷款新规”)。监管新规明确指出，“网络小贷公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权资产融入的资金余额，不得超过其净资产的4倍”。运营“花呗”和“借呗”的主要公司实收资本分别为40亿元和120亿元。
自暂停上市以来，蚂蚁ABS融资逐渐受限。IPO暂停三周后，蚂蚁金服200亿元ABS产品虽获上交所通过，但新增ABS发行利率有所上升。回顾发行的“终止”，可以说是直接开始“断供”。
180亿元ABS项目终止。
5月25日，上交所债券项目信息平台披露一次性“终止”的ABS产品共计26只，计划发行总额超1500亿元，创2021年以来新高。
其中，大部分是各类房地产公司、城投集团、吕雯房地产开发公司等涉房企业，以及以SVP身份存在的信托公司。
此外，原所有人(发行人)为蚂蚁集团的两个专项资产支持计划被上交所终止，金额合计180亿元。
具体来看，“田弘创新花苑8-15期消费信贷融资资产支持专项计划”债券拟发行金额80亿元，品种为ABS，原持有人为重庆蚂蚁小额贷款股份有限公司(以下简称“蚂蚁小额贷款”)，计划管理人为田弘创新。
据了解& # 34；中信证券借五至十四消费贷款资产支持专项计划债券& # 34；计划发行金额为100亿元，产品为ABS，原始权益人为重庆蚂蚁小微贷款股份有限公司(以下简称蚂蚁上城小贷)，计划管理人为中信证券。
蚂蚁小微贷款和蚂蚁尚城小贷分别是蚂蚁花呗和蚂蚁借呗的主要运营方，两家公司均为蚂蚁集团全资所有。
2015年，蚂蚁集团推出花呗和借呗，以两家小贷公司为主要出借人，然后发行ABS进行融资。
据媒体报道，作为蚂蚁集团最重要的两个信贷产品，短短五年时间，花呗和借呗从28亿增长到万亿。
蚂蚁集团招股书显示，蚂蚁集团资本为360亿元。在ABS的作用下，仅2020年上半年贷款总额就将达到2.15万亿元，全年预测为4万亿元。
不到400亿的贷款额达到4万亿，超100倍的杠杆掀起轩然大波。相比之下，国内银行的杠杆率在13倍左右。
于是，蚂蚁金服IPO暂停后，关于蚂蚁金服ABS高杠杆的讨论铺天盖地，各种担忧接踵而至。更何况和2008年的次贷危机相比。蚂蚁金服ABS一时间成为“洪水猛兽”。
“无限制杠杆”将告一段落，ABS也将受到限制。
事实上，蚂蚁IPO被紧急叫停后，蚂蚁ABS还在持续发力。
2020年11月25日，上交所公司债券项目信息平台上的公告显示，蚂蚁集团旗下柏华、借贷两个ABS融资项目状态已更新为通过，总规模200亿元，分别为国泰君安借贷消费贷款专项资产支持计划、中信证券柏华信用支付专项资产支持计划。
同年11月23日，蚂蚁上城小贷发行17亿元ABS，债务评级AAA。
但有观点指出，“IPO暂停对ABS也有立竿见影的影响”。2020年11月9日，蚂蚁上城小贷发行AA+评级2.03年期ABS，票面利率4.97%，大幅高于6-9月3.75%-4.55%的票面利率区间。
据《企业警报》统计，截至2020年底，蚂蚁已发行ABS产品7286.03亿元，其中蚂蚁上承小贷ABS产品2632.03亿元，蚂蚁小微贷ABS产品4654亿元。
蚂蚁集团通过ABS的路径，将华远和借贷的资产“表外化”，再由投资人买入持有，然后循环出借资金。这种“轻资产”模式占用资本较少，但蚂蚁金服也被一些业内人士指责为“无限制杠杆”。
蚂蚁依靠联合贷款和助贷模式实现了快速增长。在其贡献的2.15万亿元贷款中，属于蚂蚁集团的资产负债表贷款仅占2%，其余98%由合作金融机构发放或证券化。
在监管对网贷小贷的资本金和联贷比例的限制下，网贷长期争议的“无限杠杆”将告一段落。
小贷新规的监管方向之一是“控制杠杆”，打破了资本金较低放出数百亿贷款的怪现象。
新规对杠杆整体水平有全方位“压降”:单笔联合贷款中，网络小贷公司出资比例不得低于30%。外部融资的杠杆率限制在5倍以内，即非标融资余额(银行贷款、股东贷款等。)的网络小额贷款公司不得超过净资产的1倍；标准化融资余额(债券、资产证券化产品等。)不得超过净资产的4倍。
如果小贷新规实施，蚂蚁发行的ABS规模不得超过净资产的4倍。
此外，新规指出，单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司出资比例不得低于30%。在新的出资比例下，金融科技公司的资本补充自然有压力。
4月12日，人民银行、银监会、证监会、外汇局等金融管理部门再次联合约谈蚂蚁集团，就整改方案进行深入沟通。其整改内容包括“严肃整治信贷、保险、理财等非法金融活动，控制高杠杆和风险传染”。
忏悔被切断后
在资产证券化市场中，蚂蚁ABS是比较特殊的一个。花呗和借呗的底层资产是小额且高度分散的借贷资产。
蚂蚁ABS的底层资产有多分散？21世纪经济报道记者获得的一份蚂蚁ABS发行情况说明显示，蚂蚁主要消费信贷产品蚂蚁花呗的户均贷款在账单分期和交易分期分别为1600元和2500元左右。
资产证券化一般取决于基础资产的项目信用，参考发行人的主体资质。但在一定程度上，业界还是更看重蚂蚁集团的信用资质。
据悉，蚂蚁金服对ABS产品进行了层层设计，其中优先级买家一般为银行自有资金和理财资金，劣后级一般由券商和资管资金购买，甚至计划管理人也会持有一部分。
花呗ABS一般分为优先级、次优先级、次优先级三层，优先级占主要部分。其中一只蚂蚁ABS中，优先级、次级优先级和次级资产支持证券的比例分别为89%、4%和7%。
事实上，蚂蚁的大部分消费贷款都转移到了银行、信托等金融机构。无论是蚂蚁ABS，还是这些金融机构发行的ABS，它们的投资者还是金融机构。从穿透的角度来看，金融机构的资金来源无非是存款和募集的理财产品。如果基础贷款资产出现风险，确实会影响金融机构和系统的稳定性。
蚂蚁金服通过ABS不断增加资金量。贷款人是银行，也是承担风险的银行。收益很大一部分在蚂蚁金服这边，风险和收益不匹配。蚂蚁金服在目前的商业模式下，扩大业务规模的动力是无限的。一旦出现对客户的大规模逾期服务，蚂蚁金服的资本永远无法抵御风险。
相关人士认为，近期可能很难发行蚂蚁ABS，关键看能否说服各大银行。
有人认为交易所ABS是标准化资产，不是“非标”，银行和券商购买当然合规。在和借呗通过ABS上市后，蚂蚁把收益和风险转移给相应的投资者。作为投资方，银行自有资金需要根据巴塞尔协议为其购买蚂蚁ABS资产计提风险资本，蚂蚁不再需要根据巴塞尔协议计提风险资本，否则就是双重计提。
网络小贷公司“逃避”杠杆监管，低注册资本放出数百亿贷款。原因是ABS声明发出后，联合贷款机构不纳入杠杆范围，不需要退出风险投资。
蚂蚁金服通过借贷花钱的操作，通过复杂的产品设计，将风险转嫁给投资人。
目前蚂蚁还有一个“财通资管花呗信用支付资产支持专项计划”，计划发行规模80亿元，状态显示“已受理”。
指出ABS项目是否会终止取决于蚂蚁集团的整体整改进度。从消费金融公司的角度来看，满足一定的监管要求就可以发行ABS产品，在杠杆率范围内，也可以通过同业拆借、发债等方式筹集资金，不一定只有ABS。
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