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对于民营企业来说，融资难、融资贵，是个大问题。解决这个问题有三种方式，信贷、股权(上市或定增)、发债。而民营企业缺乏抵押物，经营不确定。信用上确实有问题；股权方式容易淡化主导权，失去对企业的控制权，逐渐变成资本主导；但发债是比较可行的，历史上也有高光时刻，但后来一系列因素导致了问题，所以民营企业本身也需要诚信和规范。
政策促进民营企业发展，债券融资更合适。2023年9月11日，吉利控股在上交所成功发行科技创新公司债券并完成兑付，成为《关于促进民营经济发展壮大的意见》颁布后首只登陆上交所的民营企业债券。引发了市场的诸多联想，所以我们也尝试沿着这个思路来梳理民企债的历程。
事实上，2023年7月7日，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》(以下简称《意见》)，拉开了大幕；2023年10月10日，最高人民法院发布的《关于优化法制环境促进民营经济发展壮大的指导意见》，规范“砍头利息”、“高息转资本”等民间借贷乱象，降低民营企业融资成本；加强对平台企业垄断行为的司法规制，依法打击虚假宣传、商业诋毁等不正当竞争行为；制定司法解释，加大对民营企业工作人员腐败行为的惩治和追缴力度。这是为了从根本上解决民营企业的融资困境，为民营企业创造公平的融资环境。很明显，这是一系列的动作。
《意见》聚焦三个方面，从信贷、债券、股权融资三个方面为民营企业融资开绿灯；完善银行、保险、担保、券商等各方参与的市场化融资风险分担机制。支持符合条件的民营中小企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、增强增信能力。支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。这三个方面中，信贷和上市还是比较难的。
民营企业申请银行贷款一直存在突出问题:一是民营企业普遍规模较小，缺乏合格的抵押物，难以达到银行信贷风险控制的要求，因此融资困难，融资贵的背后确实有民营企业自身的因素。其次，民营企业普遍重视市场和技术，但财务管理制度不健全，又禁不住检查等因素，很多还处于野蛮发展阶段。因此，需要完善融资风险的市场化分担机制，完善中小企业和个体工商户的信用评级和评价体系，加强企业相关信用信息的采集，以促进信用。
数据显示，截至2023年10月15日，共有267家公司首次上榜，其中超过八成为民营企业；一些民营企业发行了公司债券或资产证券化产品...其中，a股民营上市公司3369家，占上市公司总数的60%以上。从行业来看，电子、医药、生物、机械设备行业的公司数量较多，且都是波动幅度较大的行业。他们的经营存在巨大的不确定性，对上市的要求也确实很高。
所以发展债券比较合适。据上交所统计，2023年前7个月，上交所推动民营企业申报企业债券1544亿元，同比增长151%；核心企业供应链、小额贷款等ABS产品共支持民营企业发行1364亿元。深交所数据显示，截至7月底，深交所发行了近3500亿元具有增信措施的民营企业债券，发行了超过7300亿元的核心企业供应链ABS。所以债券市场确实更适合民营企业。
债券融资方面，中国人民银行召开的金融支持民营企业发展座谈会提出，推动扩大民营企业债券融资支持工具，壮大金融市场支持民营企业发展。支持民营企业债券融资，不仅要在品种创新上下功夫，还要考虑在发行端逐步培育高收益债券市场，在风险和收益相匹配的原则下，切实降低包括民营企业在内的各类企业债券的融资门槛。包括最近最受市场关注的房企，在债券上也有突破思路。2022年，银行间债券市场共发行民营房企债券487.2亿元，同比增长24.4%；支持民营房企注册1415亿元，同比增长249.7%。
民企债高光时刻和低光周期的演变追溯到民企债市场的走势，是在2016年，因为2014 -2015年是资金加杠杆的时期，后续资金去杠杆，利率快速大幅下降。有一个数据是10年期国债收益率从2014年初的4.92%下降到2016年8月的2.61%。在这个时间段，大量的民营企业加入了融资高峰。成功也败在萧何身上，所以迅速扩大规模的循环也蕴含着风险。
接下来，随着结构性去杠杆进程的开启，民企债违约时有发生，机构投资者重新趋于理性。平心而论，确实有相当一部分民营企业外部融资能力较弱。一旦债券违约，就会暴露出很高的道德风险；此外，民营企业所在的行业往往竞争激烈，商业环境风险相对较高。经济强的时候，很多因素被掩盖了；遇到弱周期，相关风险非常明显。当投资者对民营企业债券的偏好逐渐降温时，民营企业债券呈现出融资利率大幅提高、融资期限普遍缩短的趋势，民营企业债券净融资额呈现下降趋势，使得不少民营企业退出债券融资市场。2017年民营企业债券发行量和净融资规模仅为2016年的53%和11%。
随着民营企业债券信用风险不时暴露，市场对民营企业债券的关注加剧，民营企业债券占比逐年下降。2010-2022年国内信用债市场违约(含展期)案例中，民营企业违约债券931只，违约金额约8512.77亿元，约占总违约金额的65.71%。面对这种情况，投资机构、承销机构等市场参与者很容易用脚投票。
所以高光和低光来得这么快，这也是民营企业的特点，波动性比较大。特别是一些民营企业出现业务萎缩、经营困难等问题，这是连锁反应。加大了民营企业发债的难度，同时债券投资者也会对民营企业债券漠不关心，从而形成一个负循环，民营企业债券越来越难卖出去。
那么，如何解决这个问题呢？
民营企业融资难的背后，还需要改变民营企业在债券市场“融资难、融资贵”的现象。背后的关键在于投资机构看不透，感觉不准，不敢碰民企的心理。同时，相关企业对信息披露不够重视，一定程度上阻碍了债券市场风险定价和资源配置功能的发挥。因此，应努力消除信息不对称导致的投资者信心不足和信用不认可，扭转投资者对民营企业债券的固有偏见，增强其认购民营企业债券的积极性，从而更好地发挥债券市场服务实体经济的作用。
民营企业债务包括中外合资企业、民营企业、外商独资企业、外资企业和其他企业五大类。截至2023年7月末，存续债务总规模为23.53万亿元，其中民营企业债务为0.93万亿元，占比仅为3.94%。统计范围包括:企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、定向工具和金融债券(不含城投债)。回顾民营企业发债的峰值历史，2016年民营企业发债规模和占比达到峰值，分别超过1万亿元，占比超过12%，这意味着从回升的角度来看，还有较大的空空间。
事实上，中国的民营企业债券市场还有很大的发展空间空。长期以来，一些民营企业抗风险能力弱，缺乏抵押物，一些金融机构不愿意支持民营企业。通过信用增级和风险分担机制可以分散单个金融机构的风险，有助于增强金融机构支持民营企业的积极性。所以债券市场大有可为，但前提是民营企业也要注意维护自己的信用形象。
民营企业债务是我国高收益债务的重要组成部分，民营企业债务占比逐步提高。在6%-8%、8%-10%及以上的高收益区间，民企债占比分别为23%、41%、70%。当然这也和收视率有关。民营企业债券评级主要在AA-和AA-级以下，存续债券规模分别为3250.42亿元和2320.11亿元。但从占比来看，AA-以下的债券有54%是民企债，占比很高，AA-以下的债券有17%是民企债。
数据显示，2022年，民营企业成功发行债券43只，总发行规模约249.74亿元。进一步来看，剔除房地产和金融行业，民企债仅有24只，发行规模合计147.3亿元。2022年全口径发行企业债3640只，发行规模约3万亿元。民营企业在债券市场的融资比例仍然较低，仍有较大的空。
为加大对民营企业债券融资的增信支持力度，证监会不断完善体制机制，通过组织开展信用保护工具试点、民营企业债券融资专项支持计划、民营企业债券中央地方合作增信模式等支持民营企业债券融资。特别是要在制度设计、信用体系建设等方面继续发力。在支持信用保护合同业务发展的同时，还应加强相应的监管制度建设，加强对评级机构的监督管理。此外，要搭建信息共享平台，向债券受托管理人和监管银行适当开放企业注册信息和财务指标的访问权限，增加信息的公开性和透明度。
在这些构造之后，新的工具将被扩展。例如，基础设施REITs作为资本市场的创新投融资工具，帮助民营企业有效盘活存量资产，拓宽融资渠道。同时，债券市场作为多层次资本市场的重要组成部分，是服务民营企业融资的重要场所。2023年以来，民营企业债券融资渠道不断拓宽，越来越多的优质民营企业通过公司债、资产支持证券(ABS)等产品实现融资。不仅吉利集团等龙头企业实现了债券融资，越来越多的民营中小企业也得到了债券产品的支持。
比如，部分仓储类REIT的上市，让企业“腾空”了园区基础设施占用的资金，投入到更多的其他项目中。盘活仓储物流资产存量，形成投资良性循环。个人认为，仓储物流行业投资回报周期长，占用成本高，一定程度上限制了行业的发展。这种融资工具不仅可以为企业吸引资金，还可以通过吸引专业市场机构参与项目运营管理，加速仓储物流行业的数字化、智能化、绿色化发展。
总的来说，还是要趁热打铁。在融资环境不断优化的同时，广大民营企业也要加强自身建设。个别民营企业债券违约事件的发生，会降低投资者的预期，增加债券发行的难度和成本。因此，民营企业应更加注重财务管理和内部控制的制度建设，针对可能出现的过度借贷、过度投资等问题，建立事前预警、事中监管、事后跟踪的治理机制。这样，民营企业债券市场放大后，会分享到更多的利益，这也是破题的关键。毕竟信贷和上市难，债券市场的发展更有利于可持续的长期发展，不会稀释或改变股权结构，更有利于民营企业的发展。
作者简介:余明，投资人，微博知名财经博主、财经作家，《日历股票买入法》《解套第一课》作者。
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原文地址"民营企业债券融资的现状，民企债券融资"：http://www.guoyinggangguan.com/xedk/254540.html。
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