《电鳗财经》文/李瑞峰
9月26日，浙江德赛新材料股份有限公司(以下简称德赛)暂停深交所创业板IPO申请。招股书显示，德斯塔是一家专业从事PVB中间膜及其光伏组件研发、生产和销售的高新技术企业。其主要产品是PVB中间膜和PVB双玻璃光伏组件。
在阅读公司提供的上市资料时，电鳗财经注意到，近年来，德泰的毛利率持续下滑，公司对大客户的依赖更加严重。业绩增长的同时，公司应收账款激增，负债率持续上升。此外，德斯塔关联交易频繁，其关联交易价格的合理性受到质疑。
毛利率持续下降。
本次IPO是德泰的第二次IPO申请，公司最大的变化是在业务中增加了光伏组件业务。此前，德斯坦一直致力于PVB中间膜的研发、生产和销售，产品结构非常单一。2020年，德泰开始向产业链下游延伸，开始从事PVB双玻璃光伏组件的研发、生产和销售。目前其下游客户主要属于汽车行业、建筑行业和光伏行业。
2020年至2022年(以下简称报告期)，德思泰营业收入分别为4.43亿元、7.01亿元和13.66亿元，其中主营业务收入分别为4.39亿元、6.90亿元和13.55亿元；增长比较稳定。净利润分别为5957.2万元、5812.46万元和9431.66万元。
德斯塔的主要业务产品包括PVB中间膜和PVB双玻璃光伏组件。2021年以来，PVB双玻璃光伏组件业务快速增长，业绩占比迅速扩大。但由于该产品毛利率较低，影响了Destay主营业务的毛利率，进而导致Destay综合业务在报告期内连续三次下滑。
报告期内，公司综合毛利率分别为31.08%、22.19%、18.23%，与其主营业务毛利率31.37%、22.36%、18.33%基本一致。Destay表示，如果未来低毛利产品的销售收入占比进一步提高，综合毛利率水平可能面临进一步下降的风险。
除了受产品类型的影响，德思泰的毛利率变化还与销售区域有关，其出口毛利率远高于内销。报告期内，德司泰内销毛利率分别为29.57%、21.44%、16.59%，逐年下降。除了原材料采购价格的整体上涨趋势外，PVB双玻璃光伏组件的大量内销拉低了内销的整体毛利率。相比之下，议价能力更强的出口业务的毛利率分别为40.16%、28.39%和34.10%，2022年的毛利率水平已经是内销的两倍。
此外，从销售模式来看，由于销售比例的增加，PVB双玻璃光伏组件直销模式的毛利率由2020年的33.81%下降至2022年的17.85%。分销模式下，毛利率较为稳定，报告期内分别为22.96%、23.88%、23.04%。然而，近年来，经销商客户已不再是德斯塔的主要客户。
Destay的销售模式分为直销和分销。报告期内，直销收入占主营业务收入的比例分别为77.55%、83.02%、90.67%，呈逐年上升趋势。2020年，其前五大客户中有三家经销商。2022年，其前五大客户均为直接客户，贡献了68.43%的主营业务业绩，客户集中度提高。
应收账款激增，负债率持续上升。
招股书显示，报告期内，德思泰应收账款账面净值分别为13，597.71万元、16，449.70万元和29，323.28万元，占期末总资产的比例分别为17.97%、14.80%和19.12%，呈逐年上升趋势，应收账款回收风险正在加大。
值得注意的是，2016年至2018年，德泰应收账款分别为1.46亿元、1.63亿元和1.61亿元，占同期营收的一半。可以看出，该公司当年营业收入的一半尚未收回，与其快速拓展客户、给予客户较长信用期的经营模式密切相关。
各报告期末，德思泰的负债总额也不断增加，分别达到3.02亿元、4.79亿元和8.06亿元，其中资产负债率(母公司)分别为33.09%、28.13%和42.50%，逐年快速上升。其中，银行贷款、应付账款、应付票据的规模在增加。
报告期内，德泰短期借款余额分别为1.12亿元、1.49亿元和3亿元，较2022年翻了一番多，分别占总负债的37.14%、31.16%和37.20%。同时，随着2019年IPO失败，德泰的资金更加紧张。
2020年，德泰的长期借款为951.1万元，到2022年底飙升至9930.9万元，增长了10倍。长期借款的大量增加导致德思泰报告期经营活动产生的整体现金流量净额大幅下降，分别为8594.13万元、-2114.76万元和-6444.72万元，现金流量净额为巨额负值。
各报告期末，德思泰存货账面余额分别为7960.81万元、22689.20万元和29283.52万元，各报告期末存货跌价准备金额分别为508.41万元、587.54万元和1438.87万元。两者都呈现出快速增长的趋势。
关联交易的日交易合理性受到质疑。
招股书显示，德泰2020年前五大客户中，经销商客户重庆兰登和山东李泰实际上是德泰的关联公司，山东李泰曾名为山东德泰塑胶有限公司，但在招股书中，德泰只披露了与重庆兰登的关系。
报告期内，Destay主要经常性关联销售占各期营业收入的比例分别为4.14%、2.48%、1.11%，较低且呈逐年下降趋势。值得注意的是，这些相关销售都指向重庆兰登。2020年，兰登将是德泰的第四大客户，来自重庆兰登的应收账款将继续激增。
重庆兰登成立于2012年，是德斯塔实际控制人叶伟民的堂弟肖伟持股97.50%，并担任执行董事和经理的企业。德斯塔表示，双方的合作主要基于兰登在重庆的资金实力和西南地区的客户资源。天眼查信息显示，重庆朗登注册资本500万，实收资本50万，投保人数8人，行业为批发。
报告期内，双方关联交易金额分别为1816.51万元、1741.54万元、1515.77万元，期末对应应收账款分别为1737.51万元、1560.41万元、1573.07万元。到2022年底，应收账款金额是当期销售金额的1.04倍。
交易价格方面，重庆兰登从德泰采购的PVB中间膜均价分别为18400元/吨、23200元/吨和25300元/吨，而同期第三方客户的采购价格分别为19700元/吨、25100元/吨和26800元/吨。Destay表示，平均价格的差异主要是由销售的产品类型不同造成的。
此外，2021年和2022年，兰登在重庆的采购价格低于个别产品。
德泰也从关联方江西明德采购塑化剂。江西明德是德泰间接股东叶和子公司怀集怀德前股东黄伟刚于2017年成立的公司。德泰于2019年与江西明德建立合作。
在此之前，Destay一直从黄伟刚成立的东阳飞浪特采购塑化剂。江西明德成立后，东阳飞朗特逐渐停产，业务全部转移到江西明德。
报告期内，德泰分别向江西明德采购2371.06万元、4594.18万元、4970.98万元，占各期营业成本的7.77%、8.42%、4.45%。采购均价分别为12300元/吨、19900元/吨和16200元/吨，2020年和2021年采购价格略高于来自三方供应商的价格。
报告期内，江西明德分别为德思泰第三、第五、第五大供应商，占采购总量的9.04%、7.52%、4.69%。应付账款和应付票据合计分别为672.38万元、1568.17万元和1145.86万元。
对于上述问题，电鳗金融向德思泰发去了求证函，但截至记者发稿，并未收到公司对相关问题的回复。
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