市场展望
利率债方面，上周债市情绪继续保持谨慎，长端利率小幅波动至2.8%左右。6月份以来，长期利率中枢从5月中下旬开始上升，因为受疫情好转、经济好转、资金边际收敛等因素影响，债券市场一直承压，但整体上行幅度不大，月内基本在2.75%-2.80%之间波动。展望后续，向上的社会融合和经济复苏使得债市环境逆风，但目前基本面只是弱复苏，仍需宽货币配合——虽然降息和RRR降息的可能性在下降，但总量稳定仍将保持，资金面大概率继续充裕，这也意味着未来利率上调空间仍有限，预计将继续呈现弱势震荡格局。
信用债方面，上周大部分信用债收益率下行，推动信用利差下行。各评级和期限收益率均处于历史低位，利率债波动格局仍将延续。短期内稳增长会继续发力，资金面不会快速收紧，可以保持适度的杠杆。板块方面，产业债融资环境持续改善，可关注有政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度延长期限；房地产负债方面，本周二线城市房地产销售继续回升，但一、三、四线销售下滑，房地产销售回升的可持续性有待观察。可关注经营稳健、三四线城市项目占比低、近期到期债务压力小的房企龙头企业；城投债方面，近期城投债融资环境边际改善，近两周AA级城投债发行占比有所回升。上周，AA级城投债隐性评级的一年期中期债券收益率和利差已经大幅缩减，强省弱平台下沉行为增多。但在利差大幅下降的背景下，风险收益比有所下降，不宜过度下沉。需要关注平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。
可转债方面，上周可转债市场新发行可转债数量(6只)和规模(65.89亿元)均大幅增加。虽然今年上半年新发行可转债的数量(58只)和规模(1163.97亿元)较去年同期(641504.10亿元)有所下降，但如果剔除银行、非银金融等单次发行规模较大的金融行业(805.97亿元)，较去年同期(59746.10亿元)大幅增加，AA-及以下的中小板上市公司数量较去年同期有所增加可见，可转债市场对非金融类上市公司的融资支持不可低估；另一方面，可转债新规上周正式实施后，效果明显。周一(6月20日)可转债市场成交额降至1245亿元。当周，小规模转债成交量明显减少，部分债券价格和估值开始出现明显调整，转债市场趋于健康。展望后市，在可转债发行层面，下半年稳增长政策继续发力，宏观经济预期有所改善。预计可转债仍将是中小非金融上市公司的重要融资渠道；市场层面，当前a股市场经过持续修复，已走出独立行情，货币政策保持宽松，股市资金仍将充裕，可转债将受益于外部环境的改善，逐渐显现性价比，更多高弹性的可转债将受益于股市的回调。
上周利率债券市场回顾
2.1二级市场
上周债券市场继续震荡调整，长端利率震荡上行。具体来说，LPR报价周一没有变动，市场反应有限。但由于a股大幅上涨，资金面趋同，长端利率上行；周二债市消息平静，长端利率窄幅波动；周三资金企稳，股市下跌，长端利率在“股债跷跷板”下下跌；周四股市上涨，央行副行长陈坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币、不透支未来的宏观政策取向，长期利率恢复上升；周五，市场情绪依然疲软，债券市场继续调整，长期利率继续上升。整个一周，10年期国债期货主力合约下跌0.30%；现券方面，上周五10年期国债收益率上行2.26bp，1年期国债收益率下行4.49bp，收益率曲线趋于陡峭。
2.2一级市场
上周共发行194只利率债，环比增加45只；发行量8596亿元，环比减少340亿元；净融资额7031亿元，环比增加209亿元。上周地方债发行量下降，但仍超过5000亿元，净融资继续超过4000亿元；国债发行环比增加，净融资大幅增加，而国债发行规模和净融资变化不大。
上周利率债认购需求整体尚可:上周发行4只国债，平均认购倍数3.80；政策性金融债共发行22只，平均认购倍数为4.72；共发行168只地方政府债券，平均认购倍数为20.50。
上周信用债市场回顾
3.1信用债券的发行
上周信用债发行、偿还、净融资均环比下行。当周共发行信用债2315亿元，环比减少494亿元，净融资295亿元，环比减少120亿元。周城投债发行时，降幅相对较小:城投债发行1330亿元，净融资470亿元，环比分别下降93亿元和195亿元；产业债发行985亿元，环比减少401亿元。净融资-175亿元，融资缺口环比减少68亿元。上周AAA级城投债发行量环比大幅下降，AA级发行占比小幅下降至25%，产业债发行量环比下降。从债券类型来看，除一般公司债、私募债和定向工具外，其他类型债券发行量均环比下降。上周取消了9只信用债，涉及7家发行主体，包括2家城投平台、4家工业地方国企和1家房地产公司绿城。上周有2个公司债项目状态更新为“终止审查”，发行人为兰州交通开发建设集团和江苏富水水务集团。
3.2信用债券交易和信用利差
上周信用债收益率大部分下行，仅3年期中期债隐含评级AA城投债和5年期AAA城投债小幅上涨；信用利差也大多被压缩，只有一年期中期债券隐含评级为AA(2)。城投债和五年期AAA城投债信用利差略有扩大。信用债短期收益率和信用利差下行幅度较大，收益率曲线继续陡峭化，一年期AA级城投债收益率和利差明显压缩。目前只有5YAAA产业债和城投债的收益率和信用利差在年初水平以上，其他期限和等级的收益率和信用利差仍在年初水平以下。上周信用债二级市场成交量继续上升，城投债成交量环比上升，产业债成交量环比小幅下降，AA级城投债占比下降。
4.上周可转债市场回顾
4.1二级市场
上周权益市场继续震荡上行，创业板表现最佳。当周万德的A、上证综指、深证成指、创业板指分别上涨2.15%、0.99%、2.88%、6.29%；从行业来看，新能源、国防军工再度火爆，使得电力设备(8.01%)、汽车(5.84%)、国防军工(5.00%)等行业指数飙升。与此同时，经济复苏的预期加强(基础设施发展、刺激消费等。)也带动机械设备、家用电器等行业指数表现良好，分别上涨4.15%和5.55%。煤炭、石油石化行业继续调整，下降5.98%和4.96%。
上周可转债市场继续上涨，但幅度明显小于权益类市场。中证、上证、深证转债指数分别上涨0.25%、0.11%、0.50%。414只活跃转债中，207只转债价格上涨，207只转债价格下跌。电力设备、汽车、电子、机械设备行业的债券多数上涨，银行、建筑装饰、基础化工等行业的债券多数下跌。医疗生物波动均衡，可转债波动分布与权益类市场行业走势基本一致。从成交量和价格来看，上周可转债市场周成交7436.51亿元，日均成交1487.30亿元，日均成交明显减少。尤其是新规发布后，可转债市场投机行为明显得到遏制，周成交量100万只以上、日均换手率10倍以上的债券数量明显减少。前十大债券中，陈中转债为新上市转债、曙光转债和曙光转债。上周下跌的前十大可转债多为前期异常活跃的双高小券，短期内价格持续回调的风险仍然较大。
4.2可转换债券的价格和估值
上周可转债涨幅不如股票，导致可转债估值大幅降低。转债价格方面，截至6月24日，全市场转债中间价微涨至124.60元，130-200元价格区间的个券数量有所增加。转债溢价率方面，上周全市场转债溢价率中位数和算术平均值分别为35.46%和53.56%，较前一周分别下降3.37和3.85个百分点。由于可转债价格涨幅不及正股且大量高溢价转股价格主动回调，上周除110-130元债券外，超过70%的可转债估值被不同程度压缩。在其他转股值区间，各信用等级债券和债券的转股溢价率均值均有不同程度的下降。此外，上周仅道指转债、通广转债、利得转债、陈中转债等价格涨幅异常高的债券估值大幅上涨。纯债溢价率方面，上周全市场可转债纯债溢价率中位数和算术平均值分别为35.13%和58.58%，较前一周分别上升1.73和0.83个百分点。其中，只有纯债价值在90元以上、信用等级为AA及以下的可转债的纯债溢价率算术平均值有不同程度的上升，而部分纯债价值低于80元的可转债的纯债溢价率下降明显。
4.3一级市场
上周通宇转债、胡睿转债、富春转债、海友转债、天业转债、华瑞转债等6只转债共发行65.89亿元，神马01年退市。通裕转债由通裕重工发行，通裕重工长期从事大型锻件、铸件、结构件、硬质合金的研发、制造和销售。现已形成集冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机械加工、大型成套设备设计、制造、涂装为一体的完整制造链，可用于能源电力(含风电、水电、火电、核电)、石油化工。胡睿可转债由胡睿汽车模具股份有限公司发行，该公司主要从事汽车冲压模具、检具和自动焊接生产线的开发、设计、制造和销售。是国内为数不多的能够同时为客户提供完整的高端制造装备、智能制造技术和整体解决方案的企业。天业转债的发行人为新疆天业股份有限公司，是新疆生产建设兵团第八师的大型国有企业。其行业涉及塑料制品、节水设备、热电、化工、电石、水泥、矿业、建材、物流、外贸、建筑、安装、房地产等。富春转债的发行人为芜湖富春染织股份有限公司，主要从事色纱生产，涵盖富春标准色卡600多种颜色。此次募集资金主要用于扩大产能。海友转债的发行人为上海海友威新材料股份有限公司，主要从事特种高分子薄膜材料的研发。主要产品有透明EVA膜、白色增效EVA膜、多层共挤POE膜和玻璃膜等。目前主要专注于下游光伏组件封装材料的研发。华锐可转债的发行人是株洲华锐精密工具股份有限公司，主营硬质合金数控刀片的研发和应用。在基体材料、沟槽结构、精密成形、表面涂层四个领域拥有自主核心技术，形成了车、铣、钻三大系列产品，其中铣刀片竞争优势明显。截至上周五，可转债市场存量为7655.43亿，较年初增加649.56亿。
上周二(6月21日)，陈中可转债上市。上市首日，陈中可转债高开低走。前两个交易日基本保持在125-128元区间横盘震荡。最近两个交易日，随着市场情绪的好转，成交量明显增加，可转债价格开始大幅上涨。上市第一周收于141.25元。截至上周五，陈中可转债和纯债的溢价率分别为32.24。
在条款跟踪方面，上周，先河股份董事会决定不将何秀21可转换债券转换为股票价格。SDIC资本回复投资者称，目前没有修改SDIC可转债的计划。上周，在触发价格赎回条款后，爱华转债宣布不行使赎回权，赛武转债宣布提前赎回，万顺转债触发赎回条款，但尚未宣布是否行使提前赎回权。短期来看，天康转债、华丰转债、嘉友转债存在触发提前赎回条款的风险。
上周，深科大、微芯生物科技、伟明环保、何润材料、永冠新材的债转股方案获证监会审核，中华海路、瑞华泰的债转股方案送发审委。截至6月26日，共有24只可转债获得证监会核准，合计205.17亿元；共11只可转债发审委，合计64.93亿元(见表4)。
5.上周的实体经济观察
上周高频数据:生产方面，上周唐山高炉开工率、半胎钢、PTA产业链(江浙织机)负荷率均有所下降；需求方面，上周30个大中城市商品住宅日均销售面积继续小幅上涨。分城市看，仅二线城市日均销售面积环比上涨16.6%，一三线城市均环比下跌20.8%。上周，BDI指数和CCFI指数双双下跌；通胀方面，上周猪肉批发价格继续小幅上涨。布油现货价格和动力煤期货主力合约价格双双小幅下跌，螺纹钢期货主力合约价格继续分别下跌逾4%。
注:杠杆水平=银行间债券市场托管余额/(银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额)，其中银行间债券市场托管余额日数据为月度数据插值估算；待回购的质押式回购余额按每期质押式回购量的滚动总和估算。公布前最近一个月托管余额的计算方法为上年同月托管余额*(1+上月托管余额同比增幅)。
本文来自金融界。
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