这两天，蚂蚁集团暂停上市引起强烈反响。11月4日晚间，证监会新闻发言人也就蚂蚁集团暂停上市答记者问。
来源:证监会。
从回答记者提问中了解到，金融科技的监管环境发生了变化，这将影响到即将到来的“京东数学”。最近通过证监会官网看到“京东数码分公司”的最新审核情况如下:
来源:证监会。
京东数学系是谁？
京东数学前身是京东金融。2013年，JD.COM供应链金融推出首款产品京保贝，包括应收账款池融资、订单池融资、单笔融资、销售融资。相比京保贝，大众可能更熟悉京东金融的拳头产品JD.COM白条。作为业内首款互联网信用支付产品，JD.COM白条通过为用户提供先买后付、随意分期等支付便利，为京东金融奠定了坚实的用户基础(原始“基因”)。
2017年，JD.COM集团完成京东金融重组，随后京东金融的财务数据不再纳入JD.COM集团合并财务报表。2018年，京东金融品牌升级为JD.COM数字科技。京东金融与JD.COM市、JD.COM农牧、JD.COM少东家一起，成为京东数学的子品牌。
在成立重组过程中，JD.com在金融、科技等领域展开了多项布局，如成立小额贷款公司，通过互联网在全国开展业务；发行互联网保理业务ABS在中国；线上JD.COM众创平台为企业提供创业所需的各种服务；推出“东家财富”高端金融服务平台；推出京东金融云，为金融机构提供FaaS服务；成立城市计算事业部等等。
过去几年，商业生态成果的持续增长，直接反馈到了京东数码招股书的数据上。根据招股说明书，JD.com今天的主要客户是金融机构、商家和企业、政府和其他客户。
来源:官网
蚂蚁“服气”，“京东数学”能接手吗？
蚂蚁集团和JD.com如何定义它是金融企业还是科技企业，一直存在争议。就像最近经济日报评论的，少数金融公司改了名字，试图摆脱监管。“少数持牌金融控股公司‘改名’，试图在数字技术等概念上‘蹭’。如果要贴上数字科技的标签，难免有试图置身于金融控股公司监管措施之外的嫌疑，甚至有意享受上市的实体科技公司的高估值、高股价、高融资额。”
因为同样是孵化于电商巨头，所以外界难免会比较两者的经营数据。不过，虽然两者都是从金融业务出发，强调“科技公司”的属性，但从招股书中可以看出，京东数学在数字科技方面的创新不仅仅是一句口号，而是从营收占比、科技投入、科技人才等方面体现出来的。R&D投资和R&D人员比例是衡量一家科技公司核心实力最直观的指标。招股书显示，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月四个报告期，JD.com R&D投资分别为10.78亿元、17.43亿元、25.67亿元、16.19亿元，占营业收入的比重逐年上升，占比分别为11.88%、12.80%、12.80%。以今年上半年为例，board投资的15.67%超过了科技创新板上市公司的80%，达到了整个a股的前5%。作为参考，蚂蚁集团今年上半年研发支出占营收的7.89%。
人员结构也更能说明问题。招股书显示，截至2020年6月30日，京东数学系共有员工9989人，其中R&D人员和专业人员约占公司员工总数的70%，还汇集了40多位顶尖科学家。从年龄结构来看，80后员工占比95.5%，90后员工占比48.7%。
京东在科技创新板IPO的主要目的是加大技术研发。根据招股书，除了JD.com筹集的28%资金外，72%将直接用于技术相关项目。具体来说，将主要用于金融机构数字化解决方案升级项目、商户和企业数字化解决方案升级项目、新兴行业数字化解决方案升级项目、开放平台升级项目和数字技术中心扩建项目。
从招股书上面的数据可以看出，京东数学系是真的在向B发力，有可能从“蚂蚁”手里接过“接力棒”，成为科技创新板第一数字科技。然而道路是曲折的，它还在进化着自己的“类蚂蚁”基因。能否如期IPO成功，取决于监管和市场的认可。
京东数学的原始“基因”，收入结构还是靠“放贷”
乍一看，京东数学系的招股书可以说是天衣无缝。近三年营收、复合增长率、毛利率、客户数等维度数据都很优秀。但细看之下，这份招股书也暴露了京东数学系的不完美，那就是这家一直试图“去金融化”的公司，并没有完全摆脱对金融的依赖。
来源:招股说明书
近年来，JD.com不止一次强调自己的定位是一家金融科技公司。今天，JD.com自称是一家“用人工智能推动行业数字化的新技术公司”。2018年，陈生强公开表示京东数学系不再做财务。他提出，未来京东数学系的收入将来自服务金融机构产生的服务收入，而不是拥有资产的收入。招股书显示，京东的主要业务有三项:面向金融机构的数字化解决方案、面向商户和企业的数字化解决方案(如上图)以及面向政府和其他客户的数字化解决方案。截至2020年6月，上述三项业务分别占京东营收的41.48%、52.37%和5.57%。
但是，问题是，虽然陈生强曾经说过，2018年，京东的比例。COM的科技服务收入占总收入的比例在2017年增长了两倍，JD.com从未直接公布过相关的收入数据。或许是为了模糊“去金融化”的结果，JD.com在IPO中并没有直接给出金融业务的营收数据，而是将金条、白条的营收归纳为金融机构的数字化解决方案和商户、企业的数字化解决方案，两者合计占公司总营收的93%以上。
招股书显示，2017年至2020年，JD.COM白条收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.84亿元，JD.COM金条收入分别为9.2亿元、20.88亿元、36.60亿元和26.36亿元，占总收入的26.44亿元。从数据来看，努力“去金融化”的JD.com，主营金融产品提供的收益占比越来越高。
游戏规则变了。
2020年11月3日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会发布《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》公告，公开征求意见。最关键的游戏规则修改如下:【外部融资】经营网络小额贷款业务的小额贷款公司通过银行贷款、股东贷款等非标准化融资形式融入的资金余额不得超过其净资产的1倍；通过发行债券、资产证券化产品(ABS)等标准化形式的债权资产，资金余额不得超过其净资产的4倍。
上面这段话翻译如下:第一，原来像蚂蚁这样的网络小额贷款企业赚钱，是因为融资成本极低，杠杆率极高。就像用本金1元钱，可以通过各种金融杠杆(比如ABS资产证券化)贷出100元，获得平均15%的年利率。也就是说，投资1元，每年可以赚15元的毛利。是暴利吗？这是蚂蚁金服估值高的主要原因之一。
第二，现在规则变了。蚂蚁必须付出25元的本金才能放出100元，赚取最多15元的利润。这样蚂蚁的本金年回报率就降到了不到一倍。估值逻辑变了。这个业务就像银行，但是它平台的属性还在，收益率还是比银行高。但估值逻辑指的是银行，严重弱化了其“科技”属性。
正因如此，游戏规则彻底改变，蚂蚁的整个估值体系也要改变，需要暂停上市，重新审批股价等关键要素。和原来“基因”差不多的京东数学，必然会受到影响，只是看影响程度，还需要重新评估和验证股价，很可能会延长IPO审核时间。
IPO对赌协议即将到期。
经过七年的发展，JD.com终于走上了上市之路。从业绩来看，此时上市确实是一个好时机。不过，JD.com上市的时机可能与对赌协议和JD.COM集团的大目标有关。在2016年1月的A轮融资期间，JD.com曾与红杉资本、嘉实投资和中国太平等领投方签署了对赌协议。该协议规定，如果JD.com未能在五年内完成IPO上市(在2021年1月之前上市需要大约两个月)，最后的担保将是大股东JD.COM集团的回购。如今，对赌协议即将到期，留给JD.com上市的时间已经不多了。蚂蚁金服也正是在这个时候延期了。JD.com能完成赌博协议吗？
过去十年，中国互联网公司在人口红利和经济发展驱动的消费升级中，打下了自己的根据地，形成了自己的护城河。然而，随着人口红利的消失和线上流量增长的放缓，C端的机会正在逐渐枯竭。毕竟企业不能总是靠烧钱赢得客户。所以，B端是未来互联网企业的主战场。届时，依靠科技能够带来新工具、新技术、新服务的企业将会有更多的机会。对于京东数学来说，确实找到了新的渠道，但只有坚定不移地朝着正确的方向航行，未来才会充满美好和希望。
(来源:中国网财经)
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