文:海投环球，ID: Haitou-Global
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图:趵突岩。com
自2022年初以来，美联储大幅加息正在重塑美国企业贷款市场。2023年3月初，硅谷银行倒闭后接连发生的区域性银行危机迫使银行收紧贷款，使得越来越多的企业转向民间信贷市场寻找资金。
作为对企业的非银行贷款，民间信贷市场在2008年金融危机后快速增长，资产规模在十几年间从2000多亿美元增长到1万多亿美元。疫情的爆发、高利率和区域性银行危机进一步加速了这一趋势。
“2027年民间信贷资产规模有望达到2.3万亿美元”
Preqin的数据显示，2006年以来全球私人信贷资产规模稳步增长，爆发后增速明显提高。2020年首次突破1万亿美元，2022年底达到约1.5万亿美元，短短三年增加近5000亿美元。
PitchBook发布的《2023年上半年全球私募股权报告》进一步指出，私募股权基金在2023年上半年吸引了949亿美元的机构资金，显著高于2022年同期的914亿美元，私募股权已经取代风险投资成为仅次于私募股权的第二大私募股权市场策略。
来源:Preqin；海投全球安排
据统计，目前少数大型另类资产管理公司管理的民间信贷总规模超过1万亿美元，2018年至2023年间增加数千亿美元。其中一些公司，如阿波罗全球管理公司、阿瑞斯管理公司、黑石公司和KKR公司，是从私募股权和坏账起家的，并逐渐扩展到私人信贷领域。其他公司，如蓝枭资本、HPS投资伙伴和第六街伙伴，都是相对年轻的公司，专注于提供私募股权服务。
近年来，阿波罗、KKR和百仕通等公司通过收购资金雄厚的保险公司或与后者建立合作关系，扩大了信贷业务所需的资金池。一些传统的资产管理公司和投资银行最近也加快了在私人信贷领域的布局，如共同基金巨头贝莱德和对冲基金堡垒投资集团。
2018年、2023年部分公司民间信贷管理规模变化
来源:华尔街日报；海投全球安排
民间信贷与大部分银行贷款的区别在于，它可以根据借款人的需求，在交易规模、类型或时间上进行调整。与银行贷款类似，大多采取浮动利率，因此可以为民间信贷投资者提供一定的利率保障。
由于与股市、债市的相关性较低，民间信贷的长期回报相对稳定。根据数据提供商Cliffwater的数据，过去10年，私人信贷机构向中型企业发放的贷款的平均回报率为9%。
在银行贷款有限，经济前景不明朗的背景下，民间信贷为借款人和投资者提供了确定性。Preqin预测，未来几年民间信贷的资产规模将进一步增加，预计到2027年将增长到2.3万亿美元。
“私人信贷正在打破由传统银行主导的美国贷款市场”
与民间信贷的强劲表现形成对比的是，传统银行和信用评级公司的企业贷款收入缩水，其中一些在过去三年中落后于民间信贷管理公司。9月，在信贷业务的推动下，百仕通成为首家被纳入标准普尔500指数的另类资产管理公司。
各公司三年股价表现
来源:FactSet
一般来说，银行贷款的利率远低于私人信贷，但美联储自2022年初以来的积极加息将两者之间的利率差降至2008年以来的最低水平，这进一步降低了银行贷款的吸引力。Dealogic的数据显示，银团贷款的平均收入占银行手续费收入的比例从10年前的27%上升至19%。如今，银行的收入越来越依赖于并购咨询或为借款人和民间借贷机构牵线搭桥等服务。
美国银行和私募基金持有的企业贷款规模。
来源:Preqin；美联储
在目前的公司贷款市场中，银行贷款仍然占主导地位，但私人信贷的市场份额正在迅速上升。除了获得发展所需的资金，大量企业正在利用民间信用偿还银行贷款，使得银行贷款转化为民间信用的规模达到空之前的水平。例如，金融软件制造商Finastra今年8月从Blue Owl和Oak Hill Advisors等公司借款48亿美元，为摩根士丹利的一笔贷款进行再融资。
截至9月20日的2023年数据，来源:LevFin Insights。
然而，民间信贷规模的快速增长也引发了一些市场担忧。信用评级公司穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)在9月份的一份报告中表示，私人信贷市场的快速发展“将更大一部分经济活动集中在少数大型且不透明的资产管理公司手中。缺乏透明度将使人们难以看到风险泡沫可能在哪里形成。”
此外，如果私人信贷机构继续为难以获得银行贷款的大公司债务进行再融资，其资产的平均质量可能会降低。数据显示，在2024年和2025年到期的1900亿美元投资级以下银行贷款中，约有一半的评级为B-或以下。
参考数据
1.华尔街日报，华尔街的新国王不是银行。私人基金推动美国公司发展。2023年H1全球私人债务报告
3.AllianceBernstein,《私人信贷展望:发展空间》
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