从蚂蚁暂停上市来看金融创新与监管，蚂蚁暂缓上市对金融的影响

文|财经新媒体刘洋

编辑|蒋世洲

网络小贷监管政策风起云涌。11月2日，银监会和央行联合发布了《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，对注册资本和共同贷款比例进行了明确规定。

随着征求意见稿的发布，包括蚂蚁集团、陆金所等金融科技公司在内的网络小贷公司都面临着更加深刻的调整。

11月3日，蚂蚁集团暂停上市。四天前，lufax(纽交所代码:LU)登陆纽交所，发行价13.5美元/ADS。按此计算，lufax IPO融资23.6亿美元(无绿鞋)。此时上市，陆金所似乎赶上了最不合适的时机。受蚂蚁集团暂停上市和网络小贷监管政策收紧影响，陆金所等互金公司股价大幅下跌。

与此同时，准备上市的JD.com也对媒体表示，将寻求与监管部门沟通。一位业内人士对《财经》新媒体记者分析，由于不同地方对网络小贷的监管方式不同，企业能否申请网络小贷的经营许可，需要多长时间完成整改，整改后需要多长时间获得银监会认可的跨省经营资格。所以短时间内上市很难完成。

老虎证券投研团队对《财经》新媒体记者分析。目前来看，监管组合拳会对金融科技公司的盈利前景和产品研发产生一定影响。征求意见稿公开征求意见并最终成文，还需要一段时间。期间的不确定性也会对企业的估值造成压力。当然，新规对相关公司估值的实际影响以及上市所需的调整还有待观察。

陆金所:避开P2P的坑，迎接网络小贷的强监管。陆金所成立于2011年，是平安集团旗下的投资理财平台。从P2P网贷起家，甚至成为国内最大的P2P平台。但2016年后，国内对P2P的监管加强，陆金所不得不转型，专注于便利贷款和销售理财产品。陆金所招股书显示，P2P网贷占客户总资产的比例已经从2017年的73%下降到12.8%，计划在2022年出清。

然而，在陆金所即将彻底告别P2P的同时，网络小贷业务将面临强监管。11月6日，在国务院政策例行吹风会上，银监会首席律师刘福寿表示，按照金融科技的金融性质，将所有金融活动纳入统一监管范围。

招股书显示，陆金所的主要业务是零售信贷和财富管理。截至2020年6月，陆金所零售信贷余额为5194亿元人民币。按照新规，需要企业出资30%，金鹿需要出资约1558.2亿元。不过，金鹿在11月3日晚间表示，并未通过其小额贷款子公司与融资伙伴建立任何联合贷款或贷款便利化合作关系。

作为中国最大的互联网金融公司之一，陆金所上市以来不止一次被拿来和蚂蚁集团做比较。事实上，除了支付业务，陆金所的主营业务与蚂蚁集团类似。

营收方面，2020年上半年，陆金所和蚂蚁集团营收分别为257亿元和725亿元，前者约为后者的三分之一。但从商业模式上看，陆金所与蚂蚁集团有很大不同。陆金所CEO计葵生曾向媒体解释过两者的区别:在零售信贷业务上，陆金所主要以小微企业主的经营贷款为主，平均贷款金额在10万元以上，贷款期限2 -3年，而蚂蚁集团更侧重于个人消费贷款，平均贷款金额几千元，期限几个月。

据多家媒体报道，金鹿于2014年上市。2016年，陆金所决定再次IPO，并决定以香港为上市地点。但过了一段时间，P2P闪电风暴频发，相应的金融监管开始收紧，上市计划不得不搁置。随着监管力度的加大，2019年，陆金所间接宣布退出P2P业务。当时P2P占其总业务的10%左右。

今年对互金行业的监管并没有放松，一系列政策正在如火如荼的到来。

蚂蚁集团:整改不简单，短期内很难上市。

按照征求意见稿的要求，网络小贷公司整改并不容易。

《财经》新媒体记者查阅京东数学招股书发现，截至2020年6月底，JD.COM金条余额比例约为96%，由金融机构直接出资或已证券化。2019年，JD.COM金条促成的贷款规模为4589.15亿元。

易观金融行业分析师张凯对《财经》新媒体记者表示，目前JD.com 90%以上的消费信贷资金来自第三方合作机构，这大概说明JD.com联合贷还没有达到征求意见稿的要求。此外，JD.com还需要调整其小额贷款公司的展范围和注册资本。

对于蚂蚁集团来说，整改工作并不容易，新规对业务影响广泛。张凯分析:展业范围方面，根据征求意见稿，同一投资人及其关联方、一致行动人为主要股东跨省级行政区域参与网络小额贷款业务的小额贷款公司不得超过2家，或者跨省级行政区域持有网络小额贷款业务的小额贷款公司不得超过1家。目前蚂蚁集团旗下的小贷公司全部由蚂蚁控股，展出范围也是全国范围的线上小贷公司。所以蚂蚁未来可能需要调整旗下小贷公司的展业范围。

在融资上限方面，根据征求意见稿，小额贷款公司通过银行贷款、股东贷款等非标准化融资形式经营网络小额贷款业务的余额，不得超过其净资产的1倍；通过发行债券、资产证券化产品等标准化形式的债权资产，融入资金余额不得超过其净资产的4倍。这一要求在一定程度上压低了蚂蚁集团通过资产证券化对外融资的杠杆上限。

在贷款资金额度方面，根据征求意见稿，在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司出资比例不得低于30%，这也对蚂蚁未来联合贷款业务的拓展提出了更高的要求。

据全天候科技测算，按照蚂蚁集团1.73万亿的消费信贷余额，蚂蚁集团自身需要投入5100亿元。算上小贷公司，可以获得5倍的借贷杠杆。蚂蚁集团至少要投入1000亿元才能维持现有的放贷规模。

“上市并不难，只要相关业务符合监管指标，主要是增资，而且目前监管层已经下发了征求意见稿，不排除未来有变动的可能”，前述业内人士表示。

该知情人士表示，网络小贷公司很难调整“互联网运营平台和小贷公司需在同一行政区域注册”的规定。比如蚂蚁集团旗下的支付宝(中国)网络技术有限公司(以下简称支付宝)，注册地在上海，而蚂蚁集团旗下的两家小贷公司，重庆蚂蚁小额贷款有限公司和重庆蚂蚁上城小额贷款有限公司，注册地在重庆。这两家小贷公司如果想把注册地迁到上海，需要向上海监管部门申请牌照，向银监会申请跨省业务。

“他们上市最大的障碍是网络小贷的管理方式。要满足这一系列要求，短期内上市希望不大”，该业内人士分析。因为各地对网络小贷的监管方式不同，能否申请网络小贷的经营许可，需要多长时间完成整改，整改后需要多长时间取得银监会认可的跨省经营资格。

有钱整改，没钱退出？就行业而言，征求意见稿影响广泛。仅“从事网络小额贷款业务的小额贷款公司注册资本不低于10亿元人民币，且为一次性实缴货币资本；跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司注册资本不低于50亿元人民币，且为一次性实缴货币资本。”这篇文章会把很多网络小贷公司锁在外面。

据兴业证券统计，目前仅有5家网络小贷公司符合跨省经营50亿元的要求，分别是重庆蚂蚁小额贷款有限公司，注册资本120亿元；重庆度小满小额贷款有限公司，注册资本70亿元；重庆苏宁小额贷款有限公司，注册资本60亿元；众信(黑龙江)互联网小额贷款有限公司，注册资本50亿元；南宁金通小额贷款有限公司注册资本89.9亿元。另外，只有12家公司符合10亿元的注资条件。

针对新规，腾讯财付通迅速做出调整。11月4日，深圳财付通网络金融小额贷款有限公司进行工商变更，注册资本由10亿元增加至25亿元，增幅达150%。据了解，这是财付通今年第二次增资。

对于新规设定的标准，苏宁金融研究院高级研究员黄对《财经》新媒体记者表示，中小小贷公司受此规定影响较大，实力较弱的公司很难达到10亿、50亿的标准，会让大量没有实力的小贷公司退出市场。他还表示，过去很多小贷公司都是跨省经营，而现在50亿元的门槛会迫使一些网络小贷公司只能在省内经营，这在一定程度上限制了其牌照的价值。"对于巨头来说，达到50亿注册资本的门槛并不难，难的是中国银行业和保险业监督管理委员会的批准，"他说。

黄分析，关于“出资比例不得低于30%”，从某种意义上来说，这一规定只是对个别网络小贷公司有影响，因为在整个联合贷市场，蚂蚁联合贷占据了90%的市场份额。

老虎证券投研团队认为，在30%出资比例的限制下，整个行业的盈利前景将被削弱，取而代之的是信贷资产风险大幅降低，违约风险降低。

此外，征求意见稿规定“个人贷款不超过30万元且年收入三分之一以下，机构贷款不超过100万元”。黄表示，这一规定主要是针对做供应链金融业务或住房贷款业务的小额贷款公司。有影响；关于“互联网平台经营者注册地与小额贷款公司注册地在同一省、自治区、直辖市”一文，从目前来看，全国网络小额贷款公司大部分注册地在重庆，而经营主体分布在北京、广州、深圳等不同城市。

对于网络小贷公司的整改，征求意见稿给出了时间表。新规实施前，已获准从事网络小贷业务的公司，应在新规实施之日起一年内完全符合新规要求。对于未获批，但已跨省从事网络小贷业务的公司，应在3年过渡期内完全符合新规要求。三年过渡期内未取得跨省经营资格的网络小贷公司将逐步被清理。

在网络小贷受到强监管的同时，消费金融迎来了政策利好。据悉，银监会办公厅近日向各地银监局下发了《关于促进消费金融公司、汽车金融公司增强可持续发展能力、提高金融服务质量和效率的通知》(以下简称《通知》)。《通知》对消费金融公司和汽车金融公司的监管政策进行了松绑，将拨备监管要求下调至130%。

网络小贷公司转型消费金融是出路吗？黄表示，消费金融转型是一个方向，但消费金融也需要持牌，其监管绝对像网上小贷一样严格。不过，老虎证券投研团队也表示，对于头部企业来说，大企业旗下的小贷公司往往有相对充裕的现金流供给来补充资本金，抗风险能力更强。从份额来看，不会轻易改变头部企业在金融科技行业的市场地位。

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