▲这是灵兽的第1230篇原创文章。
在中国的零售企业中，虽然负债率偏高，但处于70%的水平。但家家悦的负债率逐年上升，两年多的时间增加了20个百分点。
作者/十里
ID/灵寿客
一个
家家悦将全资收购青岛维基。
五年后，家家悦(603708。SH)最后想把青岛维基全部纳入商业版图。
10月26日，家家悦发布公告称，公司拟以2.31亿元收购威客商业连锁49%的股权，持股比例由51%增至100%，成为公司全资子公司。股权转让完成后，贾跃应作为原股东承担威科集团的实缴义务，向投标公司支付拖欠的增资款1.59亿元。
其实家家悦和青岛维基的关系要追溯到2017年。当时，贾以3.44亿元的自由资金获得了青岛微客商业连锁51%的股权。
截至2022年6月30日，维基商业连锁总资产7.92亿元，净资产1501.88万元，2022年1-6月营业收入3.49亿元，净利润1038.90万元。
贾表示，公司本次交易有利于优化区域管理架构和公司治理结构，进一步提高供应链的效率和服务能力，加强对子公司的管控，提高经营决策效率，进一步促进其后续发展规划和与公司的协同效应，通过资源整合提升盈利能力。
青岛维基作为青岛商业龙头企业，旗下拥有百货、超市、地铁商业等多个板块，沉淀了一定的客流。除了9家超市，还有一个30000平方米的常温物流中心和一个13000平方米的生鲜加工物流中心。
这些都会在一定程度上弥补家家悦在青岛的物流短板。如果全部收购完成，势必增加家家悦在青岛的市场份额，品牌影响力将进一步扩大。
事实上，在零售环境低迷的当下，很多资本看到传统零售业利润“微薄”就选择“降温”，或减持或回笼资金，利用其价值尚未完全缩水的优势，以获得足够的现金流度过寒冬，而像家家悦这样拒绝“躺平”的企业并不多。
虽然贾的财报营收数据还算不错，但是想要拿出上亿的资金进行收购，力度还是不够的。而且近几年的肆意扩张也让家家悦的资金压力持续上升。
今年8月，嘉2022年非公开发行a股股票预案显示，本次非公开发行价格为10.49元/股，发行数量为5800万股，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，即1.83亿股。
公告显示，家家悦非公开发行股票募集资金总额为6.08亿元。具体来看，家家悦上河智慧产业园项目投资1.5亿元，杨婷购物广场项目投资1.5亿元，其余3.08亿元用于偿还银行贷款，占募集资金的50%以上。
一方面，银行贷款以定增方式偿还；另一方面，要扩张，对资金的需求自然不小。但目前疫情反复，新项目的开建充满不确定性。很多项目被搁置或取消，还债是固定的或主要目的。
2
贾的《买买买》
对于线下连锁零售来说，区域市场的网店密度是每个公司的王牌。某一地区市场份额的增加可以帮助零售企业加强对供应商和产品的议价能力，实现规模经济。
家家悦发展初期以连锁超市和大卖场为主要业态，在胶东地区深耕20年，尤其在威海地区，家家悦占据绝对优势。2018年后，通过并购积极扩张一直是家家悦的重要策略。
5年前，贾收购青岛维基51%的股份，也是打响了贾外延之路的第一枪。
2018年11月，家家悦以1.5亿元收购张家口家悦祥连锁超市67%股权，进入河北市场。福悦祥拥有11家超市(包括2家未开业的店)和1个配送中心。
2019年9月，贾接手托管了半年的华润万家超市，以3120万元收购华润万家在山东开的7家超市；11月，家家悦以2.1亿元收购淮北乐心商贸有限公司75%的股权。乐心贸易有限公司拥有31家门店，并宣布进入安徽市场。
2020年11月，家家悦以自有资金再投入3.75亿元，通过股权转让方式持有内蒙古乐维惠超市有限公司70%的股权。
在五年时间里，嘉实现了多起并购。似乎“打开”了一条拓展张之路的独特之路:依托扎根地区，密集开店，巩固区域市场，再通过并购拓展全国。
纵观这些年，家家悦的“买买买”也是零售业的2.0阶段。在电子商务的冲击和本土零售企业的崛起之后，一场外资零售的溃败和股市新零售的较量正在悄然兴起。对于零售企业来说，提高行业集中度最好的办法就是巨头整合并购。
不仅家家悦，永辉、物美也在这一阶段开启了并购之路。
2018年初，永辉共拿下红旗连锁21%的股份，在四川布局；物美以近14亿元收购韩国超市乐天玛特21家门店，拿下隔壁100多家便利店。2019年，永辉希望将钟白的收入纳入旗下，以增强其在华中市场的优势。经过调解，永辉取消了向钟白集团发出的部分要约收购方案，持股比例维持在29.86%，止步于钟白第二大股东；物美接待了华润万家北京店。
热衷于并购的尚超人，想通过跨区域整合，提升核心竞争力，扩大竞争优势，但大象不易转身，不易争斗。
家家悦2022年公布的半年报显示，家家悦门店数量在半年内减少了26家，家家悦的六大参股公司中，有三家处于亏损状态，分别是河北的家家悦连锁超市、内蒙古的乐维惠超市和安徽的家家悦awesome超市。
贾曾经花巨资收购的这些企业，并不是一笔好买卖，反而拖累了业绩。
2020年底，贾高溢价拿走维多利亚一半家产后，维多利亚的超市全部换上了贾的门牌，一代当地知名超市送人。然而，一年半过去，标的不但没有扭亏为盈，反而净资产降至-1.16亿元。2021年，家家悦对内蒙古惠超市有限公司计提减值准备2.28亿元，这也使公司当年出现2.93亿元的巨额亏损。
截至2022年6月末，家家悦总负债为115.12亿元，资产负债率为82.61%，近两年上升约20个百分点。
维多利亚如此，就连即将完成收购的青岛维基也是如此。不仅需要在内部面对供应链的完全开放，还需要应对来自超利逐利的本土商人的激烈竞争，短时间内打破亏损仍有很大挑战。
财报显示，家家悦控制的6家企业中，2021年净利润仅为1100.83万元。
像贾这样投巨资收购经营状况不佳的企业，面临着“水土不服”的局面。
从另一个角度来看，如果商业数据良好，大多数尚超企业不会选择出售或接受行业投资，除非他们准备停下来，回归农村生活。
三
财报亮丽，偿债压力大。
从家家悦发布的2022年半年报来看，业绩非常不错。2022年上半年，家家悦实现营业收入93.79亿元，同比增长6.58%；净利润1.73亿元，同比下降5.67%；扣非净利润1.56亿元，同比增长2.18%。
在目前的零售市场上，稳定的业绩已经跑赢了大多数企业。
据贾介绍，公司营业总收入的增长主要是由于报告期内门店数量较同期增加，公司网上营业收入较同期增长较快。
半年报显示，家家悦共有直营连锁店960家，其中综合超市248家，社区生鲜超市405家，农村超市231家，百货、便利店、宝宝悦店76家，加盟店32家。
截至2021年底，家家悦门店1018家，其中直营店971家，加盟店47家。
可以看到，2022年上半年，家家悦门店总数减少了26家，其中直营店11家，加盟店15家。
贾对关店的解释是，为了调整区域结构，将关闭部分亏损且短期内无法改善的门店。同时，省外门店的营收规模将快速增长，亏损状况将大幅改善，未来将放缓门店展的步伐。
但财报中值得注意的是，截至2022年6月底，家家悦总负债为115.12亿元，资产负债率为82.61%。2018年至2021年末，家家悦的负债率分别为60.76%、63.90%、67.11%和84.59%。
在中国的零售企业中，虽然负债率偏高，但也处于70%的水平。但家家悦的负债率逐年上升，两年多的时间里上升了20个百分点，说明公司的杠杆率近年来一直在上升。
在增收6亿元的预案中，贾还表示，公司存在一定的偿债压力。目前，公司正处于业务扩张的关键战略阶段，资金需求较大。非公开发行股票可以优化公司债务结构，降低公司财务风险，稳步实施战略规划，提高公司抗风险能力。
持续扩张不仅是对自身资金的考验，也是对其管理和消化的过程。
但是，开弓没有回头箭。家家悦势必会走现有门店“集约化发展”的策略，但难度要比发展自营区大得多。即使在行业内，也还没有一个非常成功的并购案例。
未来，贾仍将面临诸多挑战。(灵兽传媒原创作品)
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