冉·东学
7月27日，DR001加权平均利率早盘跌破1%，创下2021年1月8日以来的新低。与此同时，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种也逼近1%。
DR001是指一天期银行间债券质押式回购的加权平均利率，与QR007一起被央行反复强调为观察流动性和央行政策导向的重要指标。央行操作是通过银行间流动性在公开市场上收付资金，从而影响这两个利率来控制市场流动性。
事实上，最近几天，银行的短期利率隔夜一直在下行，央行的操作也是少量的逆回购，只是连续回笼了少量。继上周最后三天连续实施30亿元7天逆回购操作后，7月25日，50亿元7天逆回购操作小幅上调，操作利率维持在2.1%不变。鉴于当日有120亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼70亿元。7月26日开展50亿元7天逆回购，净回笼20亿元。7月27日，央行开展20亿元7天逆回购操作，净回笼10亿元。可以看出，央行的回笼率在一步步降低。
为什么央行近期维持利率水平小幅下行？从央行最近的表态中可以找到一些答案。7月13日，央行金融政策司司长邹兰回答媒体关于未来是否降低RRR和降息的问题。目前银行间市场存款机构7天回购加权平均利率即DR007目前在1.6%左右，低于公开市场操作利率，流动性保持在合理充裕的水平。1-6月，企业贷款利率为4.32%，同比下降0.31个百分点，保持稳定。
由于银行间市场流动性得到维持，贷款利率下降，降低了企业融资成本，这是市场各方都希望看到的。
笔者观察到，7月初，央行的操作还是净回笼。7月4日至7月8日，央行连续5天开展30亿元逆回购操作，累计净回笼3850亿元，为4月初以来最大规模。在净回笼过程中，DR001和DR007的利率仍处于较低水平。
笔者认为，引导利率适当回落主要是受6月份物价超预期上涨的影响。6月份CPI数据同比增长2.5%，超出市场预期。核心CPI同比上涨1%，服务价格同比上涨1%，消费品价格同比上涨3.5%。
受影响最大的是能源价格。汽油和机票的大幅上涨成为拉动CPI的主要因素。国内汽、柴油价格分别上涨6.7%和7.2%，涨幅分别比上月扩大6.1和6.6个百分点。
中国生猪养殖网数据显示，今年二季度以来，国外三元生猪均价从12.63元/公斤上涨至目前的23.92元/公斤，涨幅达89.39%。当时市场担心猪周期再次到来，猪肉价格飙升。当然，涨价的原因可能主要是部分养殖户惜售，相关部门进行了整改措施。
然而，目前的价格形势已经发生了变化。据农业农村部监测，2022年7月18日至7月24日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为22.71元/公斤，环比下降0.4%，同比上涨35.3%。白条肉出厂均价29.15元/公斤，环比下降0.2%，同比上涨30.4%。从环比可以看出，猪肉价格上涨趋势暂时得到遏制。
另一个影响价格的因素是能源。虽然由于俄乌战争的持续，能源价格仍在高位运行，但从国际能源市场来看，原油价格已经开始下降，WTI原油从最高点120美元跌至目前的92美元。
对短期价格上涨的担忧现在已经解除。
从国际来看，美国6月份CPI再创40年新高，通胀压力大。美联储必须不惜一切代价抗击通胀。很多人认为美联储可能会在7月加息100个基点。
为了克服通货膨胀，美联储不得不大幅提高利率并缩减资产负债表，这将极大地损害美国经济。如果说6月份美国经济衰退还只是学术观点，那么7月份就成了金融交易的主要策略，7月下半月几乎成了共识。
最有效的指标是美债收益率的倒挂。7月26日，10年期/2年期美债收益率差在负值区域进一步扩大，一度达到-25.7个基点。7月27日，10年期和2年期美债收益率差仍超过20个基点。
7月美国综合采购经理人指数(PMI)初值从终值52.3骤降至47.5，远逊于预期。该指数低于50，表明商业活动萎缩，经济衰退阴影频现。
与此同时，对美国经济和通胀至关重要的另一个行业房地产也开始下滑。数据显示，美国6月新屋开工下降2%，不及预期的增长2%。5月份，该数据从-14.4%修正为-11.9%。
经济衰退将减缓美国的加息步伐，降低加息幅度。甚至有人预测，美国将在7月加息后停止加息，并在2023年开启降息周期。
无论如何，美国经济和通胀的变化为央行的货币操作提供了充足的空，使央行能够相对从容地保持合理充足的流动性。
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