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文/梧桐雪
10月24日，北京金一文化发展股份有限公司（002721）发布了2018年三季报，在同比收入增长17%的情况下，净利润大幅下滑93.59%，只有510万元。仅第三季度，扣非归母净利润达到了亏损8800万元。这是金一文化2014年上市以来最大幅度的业绩下滑。
公司2018年半年报显示，营业收入同比增长42.92%，扣非归母净利润同比增长197%达到9311万元。 半年报、三季报是否存在财务操纵的嫌疑？
一、上市4年多，经营现金流全部为负
金一文化主营金银制品、珠宝、钟表、邮品、钱币、纪念品的销售业务，于2014年1月27日在深交所中小板挂牌上市。
回顾金一文化上市以来4年多时间，三张报表无一亮点，布满各种雷。
（一）收入增加、利润下降，毛利率下滑是关键
（单位：人民币亿元）
上图所示，2014-2017年的主要业务指标。营业收入持续增加的同时，2017年净利润开启了下滑模式。
2018年，下降的趋势还在加速。
（单位：人民币亿元）
2018年三季度，在收入同比小幅增加的基础上，净利润断崖式的下跌，跌幅高达93.59%。
2018年第三季度，归母净利润达到亏损8605.05万元。
业绩的下滑主要来源于毛利率的下跌。
（单位：%）
在2016年达到毛利率最高值13.32%后，金一文化的综合毛利率持续走低，到2018年三季度，综合毛利率仅为7.22%，相比最高点，几近腰斩。
（二）经营现金流全部为负——再多的钱都不够花
都说现金流是企业的命脉，那么金一文化的命脉一直被掐着。
（单位：人民币亿元）
上市近五年，经营现金流全部为负，累计经营净现金流出达到了27.35亿元。
没有现金净流入的业绩，都是浮云，再多的钱都不够花。
（三）资产虚胖，应收账款、存货暗藏风险
明明经营是盈利的，为何经营现金流一直都是负？
因为应收账款和存货涨势惊人，资产大大虚胖。
（单位：人民币亿元、%）
从2014年末的11.37亿元，到2018年三季末的62.35亿元，不到五年时间，应收账款+应收票据的金额累计上涨近5倍。
在总资产中的比重也接近1/3。
再看存货。
（单位：人民币亿元、%）
从2014年末存货7.10亿元，不到五年上涨至46.08亿元，涨幅高达549.01%。在总资产中也占据了接近1/4的规模。
以2017年年报为例，公司41.20亿的存货中，有超过30亿均为库存商品。如此大规模的库存，不禁让人生疑——是否产品卖不掉？
高库存规模——存货、大量信用销售——应收账款，两大存在虚胖的资产长期占据了总资产超过一半的规模，是经营现金流无法为正的最直接原因。
（四）金融负债猛涨，偿债风险激增
既然经营活动持续处于花钱状态，那么哪里来钱周转呢？——金融负债
上市的近5年时间，金融杠杆被金一文化用到了极致。
银行借款、发行债券、融资租赁、定向融资工具……
金融负债的规模猛涨。
（单位：人民币亿元）
2018年三季末，金一文化账面金融负债合计达到65.34亿元，而同期，公司的货币资金只有9.90亿元，不到负债的1/7。
背后暗藏了巨大的偿债能力风险。
二、酷爱并购、大额商誉，减值风险初现
2014年上市的金一文化，在上市之后的次年便开始了重组并购之旅。
2015年，并购浙江越王珠宝有限公司、北京金一江苏珠宝有限公司
2016年，并购广东乐源数字技术有限公司、深圳市卡尼小额贷款有限公司
2017年，并购臻宝通（深圳）互联网科技有限公司、深圳市金艺珠宝有限公司、深圳市捷夫珠宝有限公司
溢价买买买，金一文化形成了超过27亿的商誉。
（单位：人民币亿元）
从金一文化发布的2017年年报可知，截止2017年末，公司并购企业的业绩承诺均已完成。
然而，2018年，日子就没有那么好过了。
根据2018年半年报记载，金一文化2015和2016年并购的4家公司，在2018年均出现了净利润下滑，其中最大下降幅度为广东乐源数字技术有限公司，跌幅高达565%。
广东乐源数字技术有限公司，主营智能穿戴设备的批发业务。作为曾经的利润担当，在2017年实现了净利润为2.24亿元，成为了并购标的中最大的利润贡献。
2018年上半年的亏损原因，公司解释为订单减少所致。
一系列的并购标的业绩下滑，可能带来公司商誉的减值，给已经冰冷的业绩雪上加霜。
三、高比例质押触及平仓线、1元甩卖控制权、国资正式入驻
金一文化上一次吸引市场注意的还是在4个月前，实际控制人一元钱将控股权卖给国资公司。
5月29日，金一文化发布公告，公司实际控制人质押股份已触及平仓线。
为了拯救企业，控制人忍痛割爱，1块钱甩卖控制权。
7月7日，金一文化发布公告，控股股东股权结构发生变化及实际控制人发生变更。
公告称，实际控制人将1元转让上市公司控股权，受让人为海科金集团。
海科金集团是由北京市海淀区国有资本经营管理中心、中关村科技园区海淀园创业服务中心、北京市海淀区玉渊潭农工商总公司等公有制单位发起设立的面向科技型中小微企业的综合性金融服务平台。海科金集团的实际控制人为北京市海淀区人民政府国有资产监督管理委员会。
8月21日，相关工商登记手续办理完毕，国资正式接手金一文化。
四、并购重组刹车，发展战略或有变
9月21日，金一文化发布终止重大资产重组的公告。
公司原计划收购深圳粤通国际珠宝股份有限公司100%股权，并自6月20日开始停牌进入重组程序。
三个月之后，公司宣布终止重大资产重组，解释原因为资本市场环境的变化和实际控制人的变化导致。
随后，10月24日，金一文化发布关于拟终止收购并转让控股子公司股权意向的公告。
回到年初，1月24日，公司审议通过了《关于购买控股子公司少数股东股权暨关联交易的议案》，拟以现金5.8亿收购持北京金一江苏珠宝有限公司的49%股权。
在此之前，金一文化持有北京金一江苏珠宝有限公司的51%股权；原计划向少数股东收购剩下的49%股权，以实现全资控股。
一转眼，不但不收购49%的股权了，还计划把已经持有的51%股权对外卖掉。
官方解释原因为，北京金一江苏珠宝有限公司宝存在诉讼案件，涉及违反《公司法》、《公司章程》等规定，存在未经公司审批程序对外提供连带责任保证等行为，同时违反《购买资产协议》中第 7.4 条、第 7.7 条、第 7.8 条的相关约定。为确保股东权益，终止此次收购，并拟对外转让股权。
两个收购案件的终止，背后的深层次原因更多来自于实际控制人的变化。
在国资入驻金一文化之后，原本正在进行中的收购案件均被叫停，一贯以并购作为主要发展战略的金一文化，在发展方向上正在发生变化。
上市近五年的金一文化，业绩处处是鸡毛满天飞。无力回天的原实控人，选择1元挥泪甩卖大包袱。国资接盘，公司发展方向正在发生变化。金一文化是否即将迎来自己的春天？让我们拭目以待。
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