3月24日，三煤股份首次公开发行网上中签结果已经出炉。招股书显示，三美股份IPO将募集资金19.4亿元，其中大量资金将用于偿还银行贷款和募集投资资金。其实三美股份一点都不差，完全可以用手中的货币资金和分红覆盖募集的项目资金。他们为什么急着上市？
在化工事故被推上风口浪尖的背景下，三煤股份IPO成为备受关注的资本市场动态。
去年2月，三煤股份被国家安监总局点名，存在13项安全隐患。无独有偶，就在响水发生严重事故的当天，位于浙江武义的三美化工股份有限公司刚刚在a股上市前进行了网上申购。
公开资料显示，大规模融资19.4亿元的三美，其毛利率不仅“异常”高于同行，而且在公司辉煌的业绩背后也隐藏着诸多潜在的风险点。公司资金管理混乱，关联方资金相互占用。公司及实际控制人参与大量民间高息借贷。
根据三煤股份2016年12月28日提交的招股说明书披露，2013年10月12日至2016年11月4日，公司及子公司共受到18项处罚，其中环境处罚4项。尤其是在“1·24”中毒事故发生5个月后，2017年6月28日，三美化工全资子公司上海氟国际贸易有限公司产品发生爆炸事故，令人不寒而栗。
为了冲击IPO，公司进行了11次重组，剥离了房地产、汽车、园林、贷款等与主营业务关联不大的股权类资产。如果能成功上市，三美化工将成为金华市值最高的上市公司，其创始人儿子胡启祥也将成为中国身家最高的80后之一。
高利润行业
早在2016年12月28日，三美股份就正式向监管部门申报了三美股份申请IPO。等了两年，终于来开会了。
2018年12月11日，来自浙江的三美股份成功过会。东方园林董事长何陷入危机后，这家年净利润过10亿的上市公司将成为武夷最赚钱的公司。但三美股份的IPO可谓槽点满满。
此前，三煤化工不仅遭到市场质疑，更为罕见的是，2016年3月，在三煤申请IPO前夕，其转让股权，引入了数家战投股东。然而，这些战争投资的资金来源大多直接指向了三美的实际控制人。
资料显示，成立于2001年的三美股份主要从事氟碳化学品、无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化工主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，产能大幅调整的氟化工行业近两年成为暴利行业。
在高额的暴利下，三美化工可谓是营收和净利润双丰收。
2013-2017年和2018年上半年，三煤股份分别实现净利润0.62亿元、1.47亿元、2.1亿元、3.89亿元、9.55亿元和6.07亿元，2014-2017年同比分别增长136.44%、43.32%和85.13%。
在三美股份的丰收下，武义县有福了。资料显示，2017年武义县纳税百强中，三美化工和三美投资分别排名第一和第二，三美地产排名第19，三联实业排名第21，三美化工销售排名第43。三煤股份的子公司贡献了武义几乎一半的税收。
与此同时，公司主营毛利率也从2013年的23.66%上升至2018年上半年的42.98%，但公司高于同业的毛利率引来质疑。
2013-2015年前，公司主要产品氟制冷剂的毛利率为22.58%、20.63%、26.29%，浙江巨化股份有限公司同类产品的毛利率为7.61%、9.85%、13.02%，上海三耐福新材料股份有限公司为15.41%、16.31%、23.92%。也远高于同行。
2016 -2017年，三美股份的综合毛利率为41.81%和39.59%，而同行业的巨化股份和三爱富股份的平均毛利率为23.25%和32.65%。
无论其主要综合毛利率还是主要产品的毛利率都高于同行，没有特别优势产品的三美化工，怎么能让产品的毛利率比同行上市公司高出那么多？
不缺钱，为什么要上市？
毫无疑问，收入和利润的大幅上升给三煤股份的经营带来了巨大的收益，高利润使得三煤股份在报告期内持续获得高分红。2015-2018年期间，三美股份总分红金额达13.19亿元。
高分红的最大受益者无疑是大股东。本次发行前，胡荣达合计持有公司71.73%的股份，获得分红9.46亿元。2016年12月，三煤股份向证监会提交IPO申请。
招股书显示，此次IPO筹资约18.13亿元。利润表显示，2017年净利润近10亿的三美股份募集资金的40%用于偿还银行贷款，引发了发审委的质疑。其实三美股份一点都不差。有了手中的货币资金和分红，完全可以覆盖募集的项目资金。他们为什么急着上市？
截至2018年12月，公司短期借款和一年内到期的长期银行借款仅为4亿元，而2018年末公司现金流达到12.15亿元。可见三美化工并没有巨大的财务负担。如果募资成功，偿还银行贷款的募资将直接成为超募资金。
实际控制人已向公司借款2.66亿，民间借贷赚取利息。
不仅如此，三煤股份的胡荣达被曝参与民间借贷。
招股书显示，2015年初和年末，三美股份借给公司实际控制人胡荣达的资金余额分别为2.33亿元和2.66亿元；三联实业在实际控制人名下释放的资金余额分别为1.67亿元和1.262亿元。
胡荣达利用公司实际控制人的身份，让三美有限公司为其自有房产无偿贷款提供担保，并以个人名义进行大额民间借贷。
如2014-2015年，三美股份还向实际控制人名下的武义三美置业、发行人参股的浙江三美置业、实际控制人名下的上海地利、南通三美置业、实际控制人参股的唐风温泉提供了各种金额的贷款。
这不是一个先例。早在2012年，胡荣达就从集团公司获得9200万元，2013年又借款1.02亿元。中国裁判文书网的一份判决书显示，该公司自由资金实际控制人胡荣达至少在2011年、2013年以个人名义进行大额民间借贷，每月赚取20‰-25‰利息。
三美在IPO申请前夕，转让了股份，引入了几个战投股东。有意思的是，外部股东投入三美股份的几千万资金，其实是老板借的。
2016年3月，董事长胡启祥和三美投资将部分股权转让给外部投资人和员工持股的平台时，受让方转让款中约三分之二为实际控制人胡荣达提供的无息借款。换句话说，所谓的外部投资或利益相关者控股。
事实上，早在2008年，胡荣达就以三美股份的名义，联合武义汇丰房地产开发有限公司、浙江武义神龙发行股份有限公司，成立了专门的小额贷款公司——武义三美小额贷款有限公司(简称三美小额贷款)。
换句话说，胡荣达左手搞化工，右手有贷款要还利息。现在他想公开？净利润11.08亿元，上市前夕分红13.19亿元，但融资10.13亿元增加主营业务。
子公司因环保问题频频受罚
招股书显示，虽然公司处于高利润状态，持续巨额分红，但对比前后募投项目，三美化工并未发生变化。
三美主营业务收入主要来自氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢。这三类产品收入连续多年占主营业务收入的90%以上。但招股书显示，公司利润快速增长只是市场竞争调整的积极结果。国内企业尚未完成产品机构的R&D转型，盈利能力能否持续存在不确定性。
目前，国内氟化工行业处于低端产品过剩、高端产品占比低、高端产品主要依赖进口的困境。产品结构不合理的矛盾更加突出。监管部门在公司上市反馈意见中提到，目前公司第三代HFCs氟制冷剂产品已形成较大生产规模，不排除公司产品未来被其他综合性能更好的新型制冷剂替代的风险。
但目前公司第四代氟制冷剂的研发和生产都是空 white。比较尴尬的是，三美股份的R&D投资乏力，2015~2018年上半年R&D投资仅占营收的1%左右。
从三煤股份招股说明书披露的风险因素来看，三煤股份的经营业绩对产品销售价格的敏感系数较高。主要产品HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HCFC-22、R410A和AHF的平均销售价格在2016年后均大幅上涨。
但未来如果由于宏观经济和下游市场需求波动导致主要产品价格持续下降，势必会影响三美化工的盈利能力。作为一家污染严重的化工企业，对三美化工的关注不仅仅是盈利能力。
招股书显示，公司自成立以来，一直关注环境保护和治理，秉承“安全环保、超标防治”的理念，加大环保投入和重点环境治理设施改造。但在其18年的历史中，三美发生过无数次环境污染事件，多年来多次因违规受到处罚。
2013年10月12日至2016年11月4日，公司及子公司被处罚18起，其中环境处罚4起，子公司卷入爆炸事故，令人担忧。
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