#时事头条说#
关于流动性，林老师之前写过两篇文章。对融资需求的分析请参考《投资林老师:一文了解社会金融，提前预测经济周期》，对货币供给的分析请参考《投资林老师:一文了解货币供给(M0、M1、M2)》和《投资林老师:一文了解外汇》。
最近看了红塔证券李麒麟先生的另一篇力作《中国债券市场概论》，补充流动性分析框架。
1、两种流动性林之前写过一篇文章《投资林:如何判断资本市场周期，提到了货币和信贷的概念，并提到:
恢复期:随着货币政策传导到实体经济，流动性确实增加了。宽信贷最终惠及实体经济，随后基本面开始边际改善，进入复苏期。此时资本市场流动性充裕，风险偏好提高，企业利润确实在增加。人们认为增长大概率会持续，所以成长股比较强势，而且随着融资环境的改善，高杠杆企业也有不错的表现。过热期:以宽信贷、高经济增长为特征。然而，为了反周期调整，ZF开始收紧货币，杠杆风格也在上升，因为高杠杆企业的基本面也有所改善。衰退、萧条:低估值的价值股因为利润下降较低，此时容易出现价值行情。
那么，钱和信贷有什么区别呢？它们是狭义流动性和广义流动性的区别。狭义流动性是指银行之间的流动性，广义流动性是指流向非银行机构和普通民众后的流动性。因为央行是流动性的提供者，央行通过一定的利率将流动性投放到一些大型国有商业银行等一级交易商，大型银行再投放到中小银行和非银机构，形成了流动性的传递，所以货币信贷的传递也存在滞后性。
2、货币的来源——央行首先要了解央行的资产负债表。关于如何解读，可以自行搜索华福证券的研究报告《解读央行资产负债表》。
以2023年3月央行资产负债表为例，资产端:境外资产占比54.85%，对其他存款类公司债权占比34.83%；负债:储备货币和政府存款占比较高，分别占86.48%和9.81%。
从资产端看，得益于入世后持续的贸易顺差，外汇是央行最大的资产，也曾是央行创造货币的主要来源。2014年3月更是高达85.77%，之后随着净出口的下降逐渐降低。相应地，央行创造货币的手段也发生了变化，表现为对其他存款类公司债权的提高。本科目主要反映中央银行通过各种政策工具，如再贴现、再贷款和公开市场操作(OMO、MLP、PSL、SLF)向其他存款公司(主要是商业银行)投入的资金。这说明央行的调控手段越来越市场化。
从负债端看，储备货币占比86.48%，是央行最大的负债，主要由货币发行(26.35%)和财务公司存款(54.72%)构成。
货币发行是指从中央银行进入流通领域的货币，包括M0和商业银行库存现金，其中90%是M0。M0是社会上流通的现金，与银行间的流动性存在权衡关系。如果人们把钱取出来而不是存起来，银行间的流动性就会很差。
财务公司的存款主要是存款准备金，包括法定存款准备金和超额准备金。超额准备金是商业银行可自由支配的部分，是衡量银行间流动性的关键。
此外还有政府存款(9.81%)，指国库存款。大量政府存款意味着流动性收紧，反之，政府支出增加，流动性充裕。因此，在缴税高的月份(1月、4月、5月、7月、10月)，央行会通过其他方式向市场投放流动性，对冲缴税的影响。
3、银行间流动性的关键——超储率，所以央行的流动性对商业银行的影响，主要有以下五个因素，并通过这些因素影响超储率(超额存款准备金率)，超储的多少直接决定了商业银行可以动用多少钱:
外汇账户:我以前写过一篇文章“投资林业蔻驰:了解外汇账户”。
对其他存款类公司的债权:即央行向商业银行投放流动性主要包括:
SLF(常备借贷便利):期限包括隔夜、7天和1-3个月。商业银行质押信用等级高的资产获得流动性支持，相当于央行对商业银行的支持。而这样做的商业银行会被认为经营不善，所以使用的意愿很小。MLF(中期借贷便利):期限为3、6、12个月，商业银行还需要提供质押，向市场注入中期流动性。现在期限一般是一年。PSL(抵押补充贷款):期限为3-5年，一般面向政策性银行，支持政策性项目，提供长期大额融资。SLO(公开市场短期流动性调节工具):时间为1-7天，仅用于应对当时市场短期资金波动。OMO(公开市场操作):央行通过在金融市场上买卖政府债券来调节货币供应链和利率，这往往是通过正回购和逆回购来实现的。比如央行从商业银行买入证券，商业银行向商业银行提供货币，约定在未来某个特定日期回售证券收回货币，期限为7天、14天、28天。最重要的是OMO和MLF，分别是短期和中期政策利率。目前，货币市场锚定OMO利率，贷款利率(LPR)锚定MLF。
至于M0，法定存款准备金，政府存款，我就不多说了。
4、银行间流动性的市场价格——利率积压是从数量的角度分析流动性，只适合分析中长期流动性。短期流动性最敏感的指标是价格指数，即利率。
银行间交易的主要形式是质押式回购，所以我们主要看质押式回购利率，包括:
DR:主要参与者是各大商业银行，是商业银行和央行之间的质押式回购利率。质押的标的物是利率债，所以DR系列利率一般是市场上最低的。因为央行锚定DR系列利率，所以DR007会围绕OMO利率波动。
r:包括银行和非银机构，是从商业银行到其他机构的“二手”利率，也更有代表性。
DR和R系列利率的利差可以反映信用风险溢价和流动性溢价。如果利差变大，说明非银机构不擅长融资(所以需要更高的利率)。
还有GC系列和R系列利率。GC为上交所质押式回购利率，R-为深交所质押式回购利率。上交所的成交量比深交所大很多，所以市场一般不看R利率。
相比DR和R利率，GC系列更高，因为大金的主行不涉及汇兑业务，所以会有流动性溢价。
质押式回购一般期限较短，其利率能反映短期流动性。银行间的中长期资金交易主要是同业存单，主要看FDR系列利率。
5.资金的情绪指数利率是货币的价格，可以敏感地反映流动性的变化。而银行受到的监管太多，不分析监管就分析市场行为显然是不合适的。
民生银行发布的景气指数是央行运行与宏观指数水平、市场交易信息指数水平和交易者情绪三大类的组合。指数越大，流动性越差。
民生银行的资金情绪指数可以直接通过Wind上的MSMM指令开通。目前流动性比较充裕，但是交易员情绪太差(得分55.8)，说明目前市场最大的问题是信心不足。
另外，上海国际货币经纪有限公司公布了基金的情绪指数，但是在Wind上得不到数值，只能去官网。同样，数字越大，流动性越差。
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