作为市场的债务人大户，16民生投PPN001的违约和兑付经历让市场捏了一把汗。期间谣言不断，评级公司坚持不下调新世纪中民投和债券评级，也引发了此举是否违反透明和信用评估及时原则的争议。
中民投诞生于星光熠熠，2014年到2016年的投资真的很大方。近期债务危机后，中民投以121亿元的价格转让旗下优质资产上海董家渡地块。2019年是其偿债大年，仅到期人民币债券就接近200亿元(不包括子公司钟敏租赁的到期债券)。
目前中民投正在和时间赛跑，资产变现的步伐需要跟上债券兑付的步伐。业内人士指出，中民投物业本身问题不大，到期后10多天内支付16民生投PPN001已经是最好的结果。市场对中民投应该还是有耐心的。
16民生投PPN001诡异违约
评级依然是“稳如泰山”
春节前夕，16民生投PPN001是否兑付牵动着市场的目光。16民生投PPN001应在1月底支付，期间“技术违约”、“3天内支付”传闻不断，直到2月14日才支付。
16民生投PPN001已构成违约，但违约后中民投及相关债券的评级未被新世纪评级下调，评级仍为AAA。一位17岁的市民G1的小股东说，评级公司的处理方式“破坏了证券市场的‘透明和及时’两大原则”。不过，新世纪评级的一位员工对记者表示，关于中民投的评级，“公司目前不接受外部采访”，“新世纪一直在尽力沟通，尽职跟进，不是白做”。
中民投评级之所以“不为所动”，与国内评级行业的付费机制有关。有业内人士透露，国内信用评级行业主要由发行人付费，评级公司的立场向发行人倾斜，尤其是在去年违约风波之后。评级公司的可信度受到了质疑。Wind数据显示，2014年违约的355只债券中，新世纪提供评级服务的有13只。
“中民投终于还钱了，但是拖了几天。与2018年以来很多债券违约甚至恶意逃废债务的性质不同。按技术违约处理是合适的。”隆安律师事务所高级合伙人潘指出。有业内人士表示，技术违约一般是因为员工疏忽或错过当天结算时间，但到期后三天内还款。16民生投PPN001模糊了技术违约和违约的界限，但一个月内还款。在债券违约高发的当下，这一事件也促使业界思考如何重新定义“技术性违约”。
至于中民投违约的原因，据2月初一位资管行业人士透露，“中民投的赎回资金被黄河农商行截留了。”考虑到中民投在宁夏的光伏布局很广，而黄河农商行又是宁夏本地银行，这个说法让很多人思考。此外，黄河农村商业银行在12年凌琳违约期间也有过类似的操作。不过，就16民生投PPN001违约而言，黄河农商行可能只是个背锅人。黄河农村商业银行的一名员工也告诉记者:“我们银行和中国民生投资公司没有业务往来”。
国人投高了，玩高了，结果却不好。
中民投成立于2014年，是中国最大的民营投资公司，股东名单星光熠熠。当初各方对中民投寄予厚望。有人称之为“民企版中投”，中民投的高管也把自己当成了摩根财团的翻版。在股权结构上，中民投有自己的特点:股东持股比例最高不超过2%，即10亿元。以此为基础，中民投股东已达59家。
事发后，有债权人反映。普通违约民营企业一般都有大股东一家独大的特点。实际控制人凭借强势股东地位要求子公司为大股东违约担保或侵占其他小股东权益。但违约后，债权人也有了明确的维权对象。另一方面，中民投就不一样了。由于股权结构过于分散，股东在债务风险发生后缺乏责任，未能积极推动债务危机的解决。
中民投在成立之初就确立了钢铁、光伏、造船三个重点产业方向。但其在钢铁和造船行业的整合并不顺利，却在光伏领域下了重注。2014年，中民投与宁夏政府签署的战略协议中约定，中民投在宁夏光伏产业的投资将达到500亿元。
除了实业投资，中民投还参与了2014年至2016年的多项定增。如2014年底，钟敏投资原参与百视通换股吸收合并东方明珠(600637)的发行方案，以32.43元/股的增发价格认购5亿元。此后，东方明珠股价一路下跌，目前已不到11元。钟敏投资股权于2018年5月解禁，不清楚是否已出售；再如，2016年3月，钟敏投资原本参与了奥菲动漫(002292)的定增方案，增发价格为28.87元/股。当时股价还在30元以上，但股价继续下跌。钟敏投资原本在2017年四季度退出前十大流通股东，当季均价较定增价基本减半。此外，2015年中民投通过中信建投11号固定资产管理计划参与了渤海租赁(000415)的增发，也深陷其中。至少到2018年三季度末，中民投没有减持。
就业绩而言，报告显示，2018年上半年，中民投实现营收144亿元，净利润12.6亿元，但归母净利润不足5亿元，同比业绩大幅下滑。
变现核心资产“拆东墙补西墙”？
2017年，中民投的策略已经悄然发生变化:一方面，泛海控股(000046)等部分股东转让所持中民投股份。泛海控股相关部门人士告诉记者:“泛海控股早在2017年就退出了中民投。2017年4月以后，中民投的任何事情都与我们无关。”此外，公开信息显示，2018年12月底，泛海控股的卢志强和史玉柱退出董事会。
另一方面，作为中民投最重要的资产，上海董家渡地块也引入了新的合伙开发商。据七信宝资料显示，2017年6月底，董家渡地块项目开发平台钟敏外滩房地产开发有限公司人员发生变动，安信信托(600816)董事长高天国成为新董事。入股后，安信信托发行了“安信安迎42号上海董家渡金融城项目信托计划”，为董家渡项目募集资金。据记者了解，安信安迎42号预计总募集规模为240亿元，优先级:劣后级规模分别为180亿元和60亿元，劣后级投资方为上海怡和投资。
不久前，钟敏投资还将其持有的钟敏外滩房地产公司50%的股权转让给绿地控股(600606)。绿地控股公告显示，公司以121亿元对接接管中民投持有的董家渡地块及其相关债权。不过，接近安信信托的人士表示，安信信托收购钟敏外滩房地产公司45%股权的对价为121亿元，尤其是考虑到安信信托在2017年6月成为股东，该转让对安信有些不公平。
不过绿地控股也有它的优势。“绿地控股在上海有国资背景，深耕上海房地产市场。此外，前述消息人士透露，上海市国资委也买入了安信安迎42号的一部分额度，如上海市国资委旗下的强生控股(600662)在2018年12月宣布，以1亿元购买安信安迎42号的优先级份额，强生控股可购买的信托融资总规模不超过3亿元。业内猜测，不排除董家渡地块由上海国资委独立开发。
对于未来的发展战略，中民投回复记者称，作为投资公司，中民投正在从“投资+控股+运营”向“投资”战略转型。未来将继续升级出售成熟企业，兼并低效企业，由过去的扩张模式转变为买卖结合，以退为主，改变过去单纯依靠资金投入和短期负债的方式，主要利用产业基金、项目合伙、以及
中民投迎来新的一年还债
中民投近期变现包括董家渡地块在内的一系列资产后，两位投资人看好中民投债券的兑付前景。一位投资者认为，尽管面临很大的赎回压力，但从信用风险来看，中民投优于永泰能源(600157)和康美药业(600518)。
但这并不意味着中民投一直“安然无恙”。新世纪评级发布的信用评估报告显示，截至2018年一季度，中民投刚性债务1704亿元(合并口径)。截至2018年第三季度，该行对中民投授信额度达到1503亿元，实际使用超过700亿元，其中中信银行(港股00998)(601998)、进出口银行授信额度分别达到200亿元(使用78亿元)、130亿元(使用92亿元)。此外，18民生投资SCP003/004/005/
006/007将于今年3月至8月到期，16民生投PPN002/003、17钟敏G1也将于年前到期或进入回售期。上述人民币债券总规模接近200亿元(不含美元债券)。此外，中民投旗下的中民租赁也发行了债券。
除了银行，中国民生投资有限公司发行的债券也通过公开发行获得了大量资金。截至2018年三季度，商银汇田丽最大仓位为17钟敏G1，448万仓位，但四季度已经消失。观察其交易数据，11月21日有一笔大额交易，交易量为45.11万手，与三季报披露的持仓量高度接近。值得注意的是，商银基金的控股股东是上海银行，是中国民生投资公司的债权人之一。报告显示，截至2018年第三季度，上海银行对中民投的授信额度为38亿元。
对此，一位持有17期中华人民共和国G1的个人投资者表示怀疑，瞬间4.5亿元的面值让人难以置信。有投资者猜测，上海银行基金不排除是通过股东了解到中民投面临的违约压力，所以将上海银行惠持有的17期中民G1交由个人投资者作为关联方，以方便违约后的维权(基于保护中小投资者的立场，通常债券违约后，个人投资者会优先保证兑付)。
“包括中民投在内的高负债民营企业，过去几年普遍过度扩张，投资短期债务。资金投向定投和并购。目前资金紧张，企业也出现了流动性问题。”潘认为，中民投的资产没有太大问题。目前也在进行资产变现，但需要时间，引入战略投资者势在必行。
“公司的很多负债都是并购产生的，是被动负债。随着相关资产的处置和退出，其负债也将被剥离。”中民投对红周刊表示，中民投净资产达到800亿元，可以完全覆盖债务本息。至于中民投债务解决的后续进展，本刊将持续关注。
本文摘自《证券市场周刊》。
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