2022年4月28日，东方证券股份有限公司叶树怀、蔡奇、周涵对口子窖进行研究，发布了《受疫情影响的边际增速承压，等待改革释放活力》的研究报告。本报告给予口子窖买入评级，认为其目标价72.45元，当前股价51.5元，预期涨幅40.68%。
口子窖(603589)
公司公布了21年年报和22年一季报。21年营收50.29亿元(同比+25.4%)，归母净利润17.27亿元(同比+35.4%)，归母净利润14.84亿元(同比+19.5%)。22Q1营收13.12亿元(同比+11.8%)，归母净利润4.85亿元(同比+15.5%)，业绩保持增长。
高档酒结构量价齐升，疫情影响一季度增速。2001年高档白酒收入47.77亿元(同比增长24.5%)，量价同比分别增长17.5%和5.9%。预计口子窖10年/口子窖20年/禾祥518等高价位产品将贡献主力涨幅，推动结构升级，带动口子窖5年、6年等产品稳步增长。中档白酒和低档白酒收入分别为1.01亿元(同比+97.9%)和0.88亿元(同比+20.1%)，呈现恢复性增长。22Q1公司高档、中档、低档白酒收入分别为12.39亿元(同比+11.3%)、2500万元(同比+17.4%)和2900万元(同比+20.2%)，稳定增长。21年省级收入40.78亿元(yoy+28.5%)，比19年增长6.3%；省外营收8.89亿元(同比+12.8%)，省外经销商由54家增至297家。22Q1省内外收入分别为10.09亿元(同比+10.2%)和2.83亿元(同比+17.0%)。估计疫情还是会对22Q1的增长造成负面影响。
22Q1毛利率提升，盈利能力提升。21年毛利率73.90%(yoy-1.27pct)，主要是原材料成本上涨；销售费用率为12.71%(同比-0.90%)，管理费用率为5.05%(同比-0.76%)。综合来看，扣除非归巢净利率29.51%(yoy-1.46pct)。22Q1毛利率提升至78.03%(yoy+1.45pct)，有望受益于产品结构升级；销售费用率为14.94%(同比+2.84厘)；管理费率为4.45%(同比+0.16pct)，税费占营收的13.40%(同比-1.17 pct)。综合来看，22Q1销售净利率37.00%(yoy+1.20pct)，边际盈利能力提升。
优化渠道结构，加强管控，湘香518有望贡献重要增量。公司继续推进大商业模式改革，在部分市场增加新业务，发展团购等。，增强渠道活力，加强对渠道的控制，深化下沉市场。21年新品及香氛518成功上市，有望享受第二次高端扩张红利，贡献22年重要增量。公司“一企三园”进展顺利，工业园一期制曲酿造车间全部投产。预计今年酒仓投产，产能不断提升，综合竞争力不断提升。
下调营收和毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为3.15、3.69和4.25元(22-23年为3.34和3.93元)。结合可比公司估值，22年给予23次PE，对应目标价72.45元，维持买入评级。
风险提示:省内竞争加剧风险，新产品销售和营销体系变化不及预期。
根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，东方财富证券蒋楠研究员研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率为75.87%，其2022年预测净利润为19亿，按现价预测PE为16.53。
最新盈利预测详情如下:
最近90天，该股被19家机构评级，买入评级14家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为82.59。证券星级估值分析工具显示，口子窖(603589)公司好评级3.5星，价格好评级3.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围:1-5星，最高5星)
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