每经记者:任飞每经编辑:彭水平
9月社会融资数据出炉，新增社会融资4.1万亿元，大大超出市场预期，从而点燃债市做多行情。上周债市明显冲高，整体强势。站在当前点位，四季度债市走势将如何演绎？有分析指出，“宽财政”对债市的短期利好显而易见空。未来1-2个月，债市的主要逻辑可能是利率债供给冲击资金面。
节后债市反弹，长债利率小幅回落。上周，央行公布了9月份社会融资数据，新增社会融资4.1万亿元，大大超出市场预期。政府融资如期扩张，住宅融资回暖，企业融资维持高位，但基建贷款和制造业贷款增速开始放缓。
可以看出，“宽财政”加码的预期正在升温，在市场上正在显现效果，体现在债券市场的反馈上，节后第一个交易周就有冲高的迹象。首先，节后两天，资金面转向宽松，债市整体走强，长债利率边际回落；随后，国债发行和赤字率上调预期也在升温，债市开始掉头向下，创一周新低。
但周五社会融资数据落地后，债市开始反弹。国债期货主力合约T2312全周振幅0.52%，最低101.360，最高101.890，最终收于101.660，跌0.125。对于后市，有观点认为，债市可能仍以震荡为主。
诺安基金分析认为，一方面，未来各项稳增长政策效果可能逐步显现，节日消费和出行数据相对较好。PMI显示前期疲软的经济数据可能迎来阶段性企稳或好转，从根本上影响债券或相对不利。另一方面，与9月底相比，资金价格有所回落。经过前期调整，目前信用利差和利差空处于合理水平。如果资金面波动不大，配置力量可能会压缩信用利差。
不过，一份买方报告指出，四季度长期利率可能先降后升，估计10Y国债运行区间在2.65%-2.80%之间。浙商证券的研究报告分析认为，“宽金融”对债市的短期利好明显空，但利率长期趋势是否发生变化取决于政策规模和资金投向领域。
分析认为，未来1-2个月，债市的主要逻辑可能是利率债供给冲击资金面。然而，债券市场已经充分反映了经济复苏的疲软，即使增长预期被向下修正，债券市场的胜算也可能很小。短期来看，社会福利靴子落地改善后，长端利率有一定下行机会，未来一周可能是短期延续的窗口期。
美债收益率剧烈波动，冲突影响深远。持续的巴以冲突导致国际避险资金进入美债市场，美债市场也受益于近期美债的持续上涨。但这种趋势不会提振债券市场的收益率，反而会产生负面影响。不仅如此，上周末黄金和原油价格的不断上涨也再次影响了全球经济的发展。
从逻辑上讲，能源价格的上涨将毁掉提高美元利率的努力。换句话说，加息的预期仍将持续，而美债的高利率将对股市中的美债造成很大压力，从而使这类债券的价格进一步贬值，影响债市。
因此，地缘政治冲突和能源价格上涨仍是影响美债未来走向的关键因素，两者呈负相关。从投资的角度来看，美债收益率的持续上涨不利于QDII美债基净值的回归，但现实情况是近一半的QDII债基年内亏损。
Wind统计显示，目前国内QDII(合格境内机构投资者)基金中有25只债券型基金(统计初始份额)，大部分围绕美元债进行配置。截至最新统计，今年以来净收益为正的公司只有13家，近一半的QDII债基(或美元债基)收益为负。
上周美国10年期国债收益率下跌15bp至4.63%，实际利率下跌18bp至2.29%，美债利率见顶。华安基金分析认为，短期来看，地缘风险事件的不确定性在增加。从中长期来看，美联储加息可能在第四季度实现。在加息结束到降息开始的区间内，长端利率有望下降，利好黄金。
但对于中国来说，有分析指出，一方面外资并不是中国债务的核心定价权；另一方面，国内机构不具备资金大量流出的基础，因此中债美债的汇率效应对债市影响有限。此外，在国内基本面触底的背景下，短期汇率对美元也略有钝化。
来源:Wind
国家商业日报
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