在多次IPO遇袭未果后，厦门燕之屋生物工程股份有限公司(以下简称“燕之屋”)向港交所递交了上市申请。6月12日，港交所公告显示，燕之屋向港交所提交上市申请，拟在主板上市，由CICC和广发金融(香港)作为联席保荐人。
回头看，也是坎坷。早在2011年，燕之屋就寻求港股上市，但因“毒血燕”事件的爆发而未能成功。后来在2021年12月，招股书进行了预披露。当时准备在上交所主板上市。2022年9月，其选择撤回上市申请。同年11月，颜之武决定重启a股上市申请，并向中国证监会厦门监管局提交辅导备案材料，获得受理。
此次，燕之屋在招股书中指出，之所以选择在香港上市，一方面是因为a股审批流程的不确定性，另一方面是因为在香港上市可以为其提供一个获取外资的国际平台。
屡战屡败，其上市之急切可见一斑。那么，经过多年的长跑，为什么颜之武的IPO之路屡屡碰壁？背靠竞争日益激烈的行业环境，燕之屋这次能否成功拿下“鸟巢第一”的称号？
产品依赖碗燕系列。
颜宅的历史可以追溯到1997年。其创始人兼董事长黄健在厦创办了新达马，随后在全国各省市商场、药店设立燕窝专柜，经营“燕宝翼阁”。2002年，燕之屋品牌正式诞生。
股权结构方面，燕之屋控股股东双丹马持股21.17%，公司实际控制人为、郑、李有全。其中，创始人黄健通过双丹马和员工持股平台严敬腾飞间接控制公司23.06%的股份，三者共同控制或直接持有燕之屋38.28%的股份。
近年来，随着消费者对健康和养生的需求日益增加，燕窝等滋补产品在消费市场上广受欢迎。受益于这一消费趋势，燕之屋销售规模快速增长，公司营业收入从2020年的13.01亿元增长至2022年的17.3亿元，年复合增长率为15.3%。同期净利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元，净利率分别为9.5%、11.4%和11.9%。
从毛利率来看，燕窝食品是一个盈利能力相当可观的业务。2020年至2022年，燕之屋毛利率持续上升，占比分别为42.7%、48.2%和50.8%。不得不说，疫情下公司毛利还能增长，真的很抢眼。
在营收结构上，燕之屋努力实现产品多元化，通过价格覆盖更多人群。招股书显示，公司纯燕窝产品可分为四大类:碗燕窝、现炖燕窝、其他瓶装燕窝、干燕窝。“其他瓶装燕窝”主要指冰糖燕窝。
具体产品来看，燕之屋目前的营收表现就靠碗燕和鲜炖燕窝这两款产品。其中碗燕贡献最高，鲜炖燕窝次之。
2020-2022年，燕之屋的碗燕收入分别约为5.59亿元、6.61亿元和6.73亿元，分别占总收入的43.0%、44.0%和38.9%。同期鲜炖燕窝占比分别为24.7%、28.1%、28.1%。
市场驱动挤出利润
细心的投资者可能会发现，燕之屋的业绩确实在增长，但在营收十几亿的情况下盈利1亿到2亿，难免有点蹊跷。原因是什么？
《每日财经报道》发现，颜之武在营销上花费巨大，广告费常年上亿元。近三年，燕之屋的销售及分销费用分别为3.178亿元、3.99亿元和5.039亿元，分别占当年总收入的24.4%、26.5%和29.1%。
在销售费用中，广告和推广费用占绝对多数，分别占2020年、2021年和2022年销售和分销费用总额的74.3%、67.4%和64.8%。具体来看，报告期内公司广告及推广费用分别为2.35亿元、2.69亿元和3.26亿元，合计8.3亿元，报告期内公司三年净利润合计仅为5.01亿元。
(来源:招股书)
营销抢占利润无可厚非，但问题是公司的广告营销也可能面临一定的合规风险。此前，有媒体报道称，国家美国食品药品监督管理局官网显示，燕之屋即食燕窝没有药品、保健食品和特殊医学用途配方食品的批号。
在去年4月的反馈中，证监会对燕之屋发起问询，涉及股权转让、燕窝营养价值、食品安全等57个问题。要求燕之屋说明公司广告等相关宣传资料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否受到行政处罚。
但颜之武对此并未正面回应。
上市动机的积极和消极方面
本次IPO，燕之屋将主要将募集资金净额用于研发活动，扩大产品组合，丰富产品功能；扩大和巩固全渠道销售网络；加强品牌建设和营销推广；加强供应链管理能力；加强数字基础设施；以及营运资本和其他一般公司用途。
就行业发展而言，燕窝行业在中国起步较晚，90年代出现过一个小高峰。但根据有关部门的调查数据，90年代中后期的燕窝行业小高潮，主要是因为商家看到燕窝市场有利可图，纷纷从其他行业转投燕窝行业市场。但由于资质参差不齐，行业信任危机逐渐浮出水面。
近年来，虽然燕窝市场已经进入行业自律的健康发展阶段，但越来越多的消费者对燕窝有了更深入的了解。但燕窝市场的发展前景依然任重道远，行业信任危机依然存在。
在竞争格局上，小鲜墩、正点燕窝、燕厨、同仁堂总裁燕窝等品牌逐渐发展壮大。其中，成立仅八年的萧县炖品已经超过了经营了25年的燕之屋。差异化的定位，营销上的再投入，小鲜炖品的商业价值被资本高度看重。
2021年，小鲜盾完成由IDG资本、CMC资本、郑新谷联合领投的C轮融资。市场领导者的地位遇到了强大的挑战，这无疑将刺激阎志之家冲击上市的压力和紧迫性。事实上，上市公司的品牌背书和更便捷的融资渠道对燕之屋来说非常重要。行业龙头的市场地位是提升公司估值的重要筹码。
所以，从发展的前端来看，颜之武迫切需要上市。
但从反面看，却耐人寻味。每日财经记者在查阅招股书的过程中发现，2020年至2022年，颜之武分别向当时的股东申报分红1.2亿元、1亿元和8000万元。此外，今年3月31日，燕之屋还申报分红1.6亿元，已于2023年4月通过银行转账方式全额支付。以此计算，燕之屋上市前夕累计分红约4.6亿元，惊喜分红难免令人神往。
不出所料，其实整个燕窝行业的壁垒并不高。只要拥有供应链资源，其他企业也可以生产类似的产品。这是摆在燕子屋乃至整个燕窝行业面前的问题。也可以看出，靠营销终究不是长久之计。如何不断加强自身在R&D的竞争壁垒、渠道建设和产品创新，是该公司上市后需要面对的挑战。
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