短期债务负担加重，获取现金能力持续下降，股权结构不清晰。“宁夏风电巨头”已被列入信用观察名单。
01
列入信用观察名单
近日，大公国际发布公告，维持宁夏高远实业集团有限公司(以下简称“高远集团”)主体信用等级AA，维持“16宁远高”信用等级AA+，维持“18高远01”、“19高远01”、“19高远02”信用等级AA，将其主体及上述债务列入信用观察名单。
信用观察名单公告
大公国际认为，高远集团短期债务负担加重，现金盈利能力持续下降，且其间接控股股东华电地产的所有权导致股权结构不清晰，可能对其未来的融资和经营活动产生一定影响。
据“小债看行情”统计，高远集团目前有4只债券，规模为11.3亿元，其中6.3亿债券将在一年内到期。
存续债券的到期分布
近期高远集团多只债券出现暴跌，自11月13日起调整其存续债券交易方式，暂停竞价系统交易，仅在上交所固定收益类证券综合电子平台以报价、询价、协议交易方式进行交易。
“小债看行情”注意到，今年2月，高远集团2.5亿规模“19高远实业CP001”展期，本应于2月27日完成的本息兑付被推迟至3月10日。
02
资金链紧张
公开资料显示，高远集团成立于2010年，主要从事风电塔架、钢结构、铜矿和金刚砂矿的开采和销售。它拥有三个自有铜矿和四个金刚砂矿。
从股权结构来看，高远集团原实际控制人为创始人高鸿铭夫妇，但今年6月，公司控股股东高远樊棋将其100%股权转让给郭彤华信，后者为国务院国资委。
但根据华电地产控股股东公告，华电地产为少数股东，无控制权，因此高远集团股权结构不清晰，权属不确定。
所有权结构图
高远集团所在的风电行业主要受弃风限电、铜价波动、钢结构行业竞争激烈等因素影响。
近年来，由于铜粉产量、销量、售价下降，销售费用增加，高远集团经营业绩连续三年下滑。2018年至今年上半年，其归母净利润同比分别下降9.77%、3.49%、61.74%。
特别是今年以来，受疫情影响，高远集团业绩一落千丈，经营性现金流净额大幅减少。
收益性
截至今年二季度末，高远集团总资产92.23亿元，总负债29.87亿元，净资产62.36亿元，资产负债率32.38%。
根据小债市场债务结构分析，高远集团主要为流动负债，占总负债的51%。
截至今年二季度末，高远集团流动负债为15.21亿元，主要为短期借款，一年内到期的短期债务为8.96亿元。
然而，与短期负债相比，高远集团的流动性明显吃紧。其账户上的货币资金只有5.04亿元，不足以覆盖短期负债。现金与短期负债之比为0.6，债务的短期风险较大。
银行授信方面，截至今年6月底，高远集团银行授信总额11.31亿元，未使用授信额度4.32亿元，可见其财务弹性有限。
银行信贷状况
此外，高远集团非流动负债14.65亿，主要为应付债券，长期有息负债合计14.58亿元。
综合来看，高远集团刚性负债规模为24.24亿元，主要为长期有息负债，有息负债比例为81%。可见，有息负债占比较高。
从偿债资金方面来看，自有资金不足，经营现金盈利能力逐年下降，高远集团更加依赖外部融资。
然而，除了发行债券和借款，高远集团的融资渠道单一，包括两项租赁融资和六项股权质押融资。
值得注意的是，由于外部融资环境趋紧，近年来高远集团融资净现金流出现净流出迹象，2018年和今年上半年分别净流出2.57亿元和2.78亿元，显示外部融资渠道受阻。
融资现金流情况
《小债看行情》注意到，高远集团的财报中还有一些数据值得注意:
一是库存和应收账款高；
2013年以来，高远集团存货一直维持在9亿多元，其中2016年12亿元，占用了大量资金。
同时，高远集团的应收账款也在上升，2018年达到近10亿，下游客户主要是强周期行业，存在一定的回收风险。
库存和应收账款
二是投资现金流大幅流出；
近年来，高远集团投资活动的现金流量净流出惊人。据统计，2014年后，该指标总流出超过40亿元，大部分资金用于建造固定和无形资产及并购。
投资活动的现金流量
三是长期偿债能力弱；
近年来，虽然高远集团的流动比率和速动比率有所改善，但其长期偿债能力指标持续减弱，表明其负债能力和保证偿债能力不足。
此外，值得注意的是，高远集团仍存在一定的担保代偿风险。
截至2019年末，高远集团对外担保余额为0.45亿元，其中包括对山西明兴洁净煤贷款的连带责任担保。但2018年2月，明星精煤已被列为失信被执行人，高远集团存在一定的赔偿风险。
总体来说，原创始人家族退出公司运营，高远集团股权结构不清晰；近年来，其盈利能力和经营现金盈利能力明显下降，债务短期风险较大；有息负债占比较高，资产流动性一般。
03
“宁夏第三富豪”
1982年，22岁的高宏明从山西财经大学毕业，进入太原的国企太原铜业公司，在那里工作了6年。
后来，高宏明先后在山西铝业集团、山西煤管局工作。
1994年，34岁的高鸿铭在三大国企完成资金、人脉、团队、产业的积累后，下海做生意。
2010年，高远集团在宁夏成立，但创始人高鸿铭一直很低调，网上很难找到其公开照片。
高远集团签名照
值得一提的是，高鸿铭的独子高远出生于1988年。19岁进入复旦大学计算机学院，23岁在纽约大学商学院学习金融。
在美国留学期间，高远曾在美国摩根大通的固定收益衍生品部门工作。留学归来后，他回到父亲高鸿铭的高远集团担任董事长助理兼总经理，主要负责融资。
从工商变更信息来看，高远已于今年10月退出高远集团高级管理人员备案名单，但其父高宏明仍在名单上。
工商变更信息
在2016胡润百富榜中，集团董事长高鸿铭以35亿元的身价排名全国第1189位，位列宝塔石化公司董事长孙、天元锰业董事长贾天江之后的宁夏第三富豪。
创始人家族相继退出，高远集团股份不明。在业绩下滑、偿债能力堪忧的过程中，其债券的反复变化似乎暗示着什么。
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