导读:在房地产市场融资遇冷，中小房地产企业岌岌可危的时候，从“烟标”业务中获得稳定收入来源的李氏家族，在报告期内从IPO公司——金石科技借入大量资金，并不断交付给自己的房地产公司。交付金额甚至超过了金石科技当年的净利润。
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作者:赵青@北京
虽然名义上是一家四川企业，但作为一家“知名”的港商家族式企业，以生产“烟标”为主的四川金石科技股份有限公司(简称“金石科技”)的几位高管，本周末已齐聚北京，为其IPO发审会做最后的准备。
12月4日，本周二，在证监会召开的2018年发行审核委员会第181次工作会议上，金石科技将在当天的第二次企业会议上接受发行审核委员会7名严格委员的审核。
它之所以为人所熟知，不仅是因为其产品多用于烟民熟悉的卷烟品牌，还因为控制人家族卷入了2003年轰动一时的云南省原副省长李家庭受贿案，金石科技现任控制人的丈夫李被判4年有期徒刑。
往事如烟。
沉寂了几年后，云南罗瑜的香港商人李氏家族在2008年将目光投向了毗邻云南的四川。
于是，2008年12月在四川成都成立了一家主营业务为卷烟标签等包装印刷品研发、生产和销售的企业。这家名为四川金石薄膜科技有限公司的企业，就是今天的主角——金石科技的前身。
还是因为之前犯罪的“前科”，李作为一家之主，在金石科技渗透之后，再也没有出现在股东名单中。站在这家上市公司前台的是李的妻子，他的两个儿子李海建和，当然还有一些家族成员，比如的弟弟。
根据金石科技招股书预披露。金石科技法定代表人为李海建，李文秀、李海建、李海锋通过蔡氏集团、前海蔡氏间接持有公司92.59%的股权，共同拥有金石科技的控制权。
值得注意的是，“烟标”并不是李氏家族名下的唯一产业。和很多早期发家致富的港商一样，内地房地产市场多日有其令人垂涎的布局。
近年来，在房地产市场融资遇冷、中小房地产企业岌岌可危的情况下，从“烟标”业务中获得稳定收入来源的李氏家族，在报告期内甚至从IPO公司金石科技向自己的房地产公司大量借款，交付的金额甚至超过了金石科技当年的净利润。
不仅如此，李氏家族还利用金石科技的子公司作为担保，为其房地产业务借款数亿元。
1)“输血”房地产
根据金石科技招股书申请稿，2015年至2017年三年间，金石科技发生了大量资金。
三年间，初始释放资金金额分别达到3.238亿、2.841亿、1.37亿，这些资金主要转入一家名为汕头市金石实业有限公司(以下简称“汕头金石”)的关联企业，对应的初始占用余额三年间分别达到3.19亿、2.786亿、1.34亿。
2015年至2017年，金石科技对应的扣非净利润分别为2.24亿、2.45亿、1.61亿。
也就是说，2015年和2016年，金石科技对汕头金石的资金拆借已经远远超过其当年的盈利。即使在即将申报IPO的2017年，其对汕头金石的资金拆借也已超过当年净利润的83%。
事实上，这家名为汕头金石的公司是知名港资企业李氏家族的房地产资产持有平台。
工商资料显示，汕头金石持有4家公司的股份，分别是成都郫县众诚小额贷款有限公司，持股30%，深圳金石投资有限公司，重庆金桂置业有限公司，湖南金石投资有限公司，持股另外60%。
深圳金石为广州金石置业有限公司100%控股股东..湖南金石还持有怀化金石物业服务公司100%的股权。
广州金石地产是李氏家族最重要的地产资产。工商资料显示，其成立于2013年6月，注册资本6000万元。法定代表人是李海锋，是金石科技法定代表人李海建的弟弟。
金石科技的招股书申请的最后，也描述为汕头金石:“2011年，根据房地产板块发展情况，公司实际控制人家族需要汕头金石为主体作为房地产板块的控股公司。”
除了直接向房地产业务“输血”真金白银外，招股书(申报稿)中还承认，报告期内，金石科技子公司、关联方、李为广州金石置业有限公司获得最高债权不超过6亿的贷款提供不可撤销连带责任担保。
“随着房地产企业融资收紧，尤其是近几年，证监会对涉及‘房’的IPO公司一直非常敏感。”一位接近监管部门的中介人士向寇财讯透露，“监管部门对最终以各种方式流入房地产市场的融资非常警惕。”
据寇寇财讯，今年年初，一家来自上海的服务业企业IPO最终被否，主要是监管层认为其IPO后会有变相转型房地产业务的趋势。
同样是在今年上半年，某高新技术企业的IPO申请在发审会前夕被临时取消，称“相关事项需要进一步核查”。寇寇财讯称，主要是因为该企业某子公司涉足“房地产”，仅因其经营范围中有“房地产”业务资质而被叫停。
“虽然金石科技涉及的不动产只是同一实控人的资产，并不在拟上市公司，但其在报告期内的大量资金借贷和担保，无疑是发审委需要谨慎的敏感点。”上述中介人士表示。
2)业绩下滑。
金石科技虽然成立十年，但从改制到IPO申报，进步很快。
2017年6月才整体改制变更股份公司，数月后的2017年底在证监会官网披露了其首份IPO招股书。
2017年4月，中信证券作为这家券商的保荐人，利用旗下PE基金中证投资以2500万元获得金石科技发行前250万股，位列其发行前第六大股东。
金石科技之所以急着上市，与其盈利能力下降有直接关系。
金石科技的财务数据显示，报告期内，金石科技的业绩增长不仅乏力，2017年还出现了负增长。
2015年至2017年，金石科技营业收入分别为6.91亿元、8.14亿元和5.45亿元，同比分别增长-8.08%、17.8%和-33.02%。归属于母公司股东的净利润分别为2.64亿元、2.78亿元和1.81亿元，同比分别增长30.57%、5.3%和-34.91%。
可以看到，2017年年中，金石科技的净利润已经下滑了30%以上。
根据此前51条IPO红线，最近一期IPO前业绩下滑超过50%，构成过会障碍；会跌30%-50%，但概率不会高；下降不超过30%，需要如实披露原因。
“金石科技的业绩是否会对其IPO过会产生影响，要看2018年的预期。目前已经到了2018年底。如果金石科技能够证明今年业绩将有较大提升，发审委可能会发布其业绩要求。”上述中介人士表示。
2017年业绩下滑的同时，也是金石科技产能的下滑。
虽然金石科技在招股书中表示:“生产计划需要根据中烟公司下达的订单进行安排，生产方式决定了行业整体产能利用率不会保持较高的比例。”
但2015年和2016年产能分别为120万箱和150万箱，利用率可分别达到82.11%和78.41%。但在2017年，同样的150万例利用率只有46.11%，2018年上半年，利用率只有48.53%。
所以在这里，我们不仅要问，在现有产能利用率不足50%的情况下，金石科技是否有必要在本次IPO中为即将建设的包装生产线扩建技改项目募集资金？
金石科技表示，IPO募投项目投产后，可新增中高档烟标产能27万盒，较公司2017年底产能提升约18%。
对于2017年业绩和产能利用率的下滑，金石科技在招股书中表示，受客户业务策略调整、部分产品中标份额减少等因素影响。
然后不得不提的是，金石科技对客户的依赖很大。
因为主营“烟标”，公品比较单一，对前五大客户的严重依赖也值得关注。
金石科技坦言，主要服务于行业内的几个重点客户，客户集中度很高。2015年至2017年和2018年1月至6月，前五名客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为97.47%、93.68%、93.96%和92.27%。
同时，也值得注意的是，从2010年开始，国内各大烟草厂商主要对其产品实行招标制，卷烟品牌一般1-2年安排一次招标。
这意味着金石科技和客户的合同基本上是按照投标的频率一年签一次。
很明显，一方面是高度集中依赖大客户，另一方面是合同的短期影响。
如果某个客户被调整一次，对其利润的影响将是非常直接和显著的。
(完)
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