高负债水平成为悬在盛泰服装头上的“达摩克利斯之剑”。
制作|每日财务报告
作者|刘
近日，浙江盛泰服装集团股份有限公司(以下简称“盛泰服装”)在中国证监会官网披露招股说明书，拟在上交所上市。招股书显示，盛泰服饰本次拟募集资金6.95亿元，主要用于面料技术改造、生产线技术改造升级和补充流动资金。
据每日财经报道，盛泰集团前身为嵊州雅戈尔色织科技有限公司，于2007年5月在浙江嵊州成立。公司目前主要为斐乐、优衣库等高端品牌提供代工服务，是一家服装代工厂。
值得注意的是，其债务水平持续上升，远高于行业平均水平，大股东贡献了相当一部分收入。在产业转移的大背景下，面临诸多风险的盛泰服装能否得到资本市场的认可？
负债高，资金紧张，大股东是关联方。
盛泰服装的利润指标相对较好。2017年至2019年，盛泰服装分别实现营收46.2亿元、52.9亿元和55.7亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.35亿元和2.69亿元。
从发展趋势看，收入和利润同步增长，但增速有下降趋势。同时，盛泰服装的毛利率保持稳定并略有上升，报告期内分别达到18.52%、19.13%和19.91%，净利润也由2.64%上升至4.83%。
但需要注意的是，在盈利指标向好的同时，高负债水平已经成为悬在盛泰服装头上的“达摩克利斯之剑”。
2017年至2019年，同行业可比上市公司平均资产负债率分别为39.48%、40.86%和41.33%，而盛泰服装报告期资产负债率分别高达76.65%、75.71%和72.08%。
同时，衡量短期偿债能力的流动比率和速冻比率长期小于1。2017年至2019年，盛泰服装的流动性比例分别为0.7、0.62、0.68。《每日财经报道》注意到，同行业香港上市公司神州国际近三年的周转率分别为3.56、3.69、3.67，远高于盛泰服装。
更不可思议的是，公司账户上的货币资金远不能覆盖短期贷款。到去年底，盛泰服装的货币资金为2.1亿元，但短期借款达到22.62亿元。这部分贷款怎么还，现在还不知道。
另一方面，盛泰服装的业绩很大一部分是股东贡献的。从股权结构来看，盛泰服装前五大股东分别是宁波盛泰、伊藤忠亚洲、雅戈尔服装、盛鑫投资和盛泰投资，持股比例分别为33.70%、25.00%、19.85%、6.89%和6.19%。伊藤忠亚洲和雅戈尔不仅是股东，也是公司的重要客户和供应商。
2017年至2019年，盛泰服装对伊藤忠公司及其关联方的销售额分别为8.5亿元、9.59亿元和7.41亿元，分别占当年营业收入的18.41%、18.13%和13.31%。
同期，公司向雅戈尔采购的原材料分别为1.99亿元、2.01亿元和2.14亿元，分别占同期营业成本的5.28%、4.88%和4.80%。此外，雅戈尔集团也是盛泰服饰2017年的第五大客户，销售额1.76亿元，占总营收的3.81%。
此外，与盛泰服装还有多笔关联交易，包括越南盛泰纺织，原名联盛纺织，是盛泰服装的参股公司。2017-2018年，盛泰服装的最大买家为联盛纺织，采购金额分别为2.27亿元和2.4亿元，分别占营业成本的5.61%和6.04%。
同期，联盛纺织也是盛泰服装对外加工的最大厂商，负责整套面料加工，关联交易一直是利益输送的重灾区。此外，过度依赖股东维持业绩增长本身也反映了盛泰服装市场缺乏竞争力。没有大股东的支持，公司的业绩将无法维持目前的水平。
产业转移大势已定，下海之路很难说一帆风顺。
纵观百年历史，纺织业在全球范围内经历了四次大规模的产业转移浪潮，20世纪60年代兴起于英国，然后转移到美国、德国、法国，再转移到日本，再通过日本转移到亚洲四小龙，再转移到中国东南沿海地区和东南亚国家。
第一次工业革命后，随着“珍妮纺纱机”和“蒸汽机”的相继出现，纺织服装业取代了以蒸汽为动力的主要手工生产方式。在此期间，英国占据了世界主要市场份额。
第二次工业革命后，电力技术得到广泛应用。在西欧和北美的主要资本主义国家，法国、德国、美国等国家，掀起了技术革命的浪潮，纺织业兴起。二战后，日本为了恢复经济，积极引进先进技术支持纺织业发展，但随着成本上升和日元快速升值，纺织业转移到香港、台湾和韩国。
入世以来，中国制造业深度参与全球分工，劳动力成本相对低廉，原材料丰富，纺织业发展非常迅速。
根据中国服装纺织品出口占世界出口份额的数据，2010年前后中国本土份额持续上升，2010年达到37%。之后比重增长放缓，停滞不前，尤其是低附加值的服装制造业外迁更为明显，份额开始下降。
数据来源:世贸组织
但在当下，反全球化的势头已经出现，疫情可能会加速这种趋势。近十年来，运动休闲服装品牌的供应链呈现出从中国向东南亚国家转移的趋势。总的来说，劳动力成本是产业转移的核心因素，纺织是劳动密集型产业。
以盛泰服饰为例。2017-2019年，公司职工工资总额分别为9.92亿元、11.32亿元和12.19亿元，占当期营业成本的比重分别为26.36%、26.45%和27.33%，占比较高。因此，降低人力成本成为企业向海外转移的主要原因。
与此同时，疫情也加速了全球供应链的调整。美国供应链管理协会2020年3月中旬对美国企业的问卷调查结果显示，36%的受访企业表示遇到过供应链破坏的问题，28%的受访企业表示正在国际上寻找替代供应商。
另一方面，贸易保护主义的抬头也导致各行业供应链稳定性迅速下降，一些国家和地区频繁出台关税政策。为了应对这种变化，盛泰服装在全球布局中加紧建厂，规避贸易壁垒。
未来全球供应链有望从过去高度追求效率的全球分工调整到逐渐增加安全考量的方向。事实上，在海外建厂并不能完全解决产业转移的问题。国外不稳定因素很多。2018年，盛泰服装和梭织服装的毛利率下降了近2个百分点，主要是由于梭织服装整体海外需求下降和部分海外工厂罢工。
整体来看，在产业转移的大背景下，纺织服装行业将面临比以前更大的风险，盛泰服装的出海之路很难说一帆风顺，每日财报将对此持续关注。
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