控股型集团的产融结合：引爆集团价值的奥秘——超级产融结合｜四

文/华彩咨询 白万纲

对于一个企业而言，无论其拥有多少厂房、机器、设备、产品、店铺、商誉，本质上都是资本的堆积、资本的凝固，变为资产或者无形资产。所有企业本质上不过是一堆资本，而如何使之恢复到资本的本质，具有高流动性、高配置性、高增值性，是所有企业家所追求的，产融结合就是在追溯这个本质。

今日为大家带来《超级产融结合与超级金控》连载四：控股型集团的产融结合——引爆集团价值的奥秘。

本次连载共用12篇文章系统讲述：狭义产融结合，广义产融结合，实体企业的产融结合之道，控股型集团的产融结合，金控集团运营六大模式，金控集团的战略、管控与协同，超级产融结合，不同主体的超级产融结合，超级产融结合的再思考，互联网金融与产融结合，互联网金融前景展望及其金融监管的再思考，展望国有金融资本管理的改革与未来。

一、产融结合无处不在却误区多多

(一)什么是产融结合

产融结合的本质并不是产和融在企业里结合，而是全世界最好的产、全世界最好的融，在某种商业模式下结合。

2015年GE决定采取“去金融化”，剥离旗下价值3,630亿美元金融板块的大部分业务，专注成为一家高端制造业公司。有人说GE把金融板块卖掉了，是不是标志着产融结合作为一个时代结束了，其实恰好相反，说明大家没有看到产融结合的本质。

首先，GE内部的金融资产已不再是高回报资产，回报率不到5%，而GE的工业资产回报率在13%以上，在利润率上已经没有继续持有金融板块的必要性。其次，美国发达的金融体系足以满足GE的融资需求，过去GE的六大工业板块给GE金融补血，不断的填补资本金充足率，使之持续获得5A级评级和低成本的贷款，反哺规模化的工业生产。但是伊梅尔特发现，随着美国金融体系的发展，GE不再需要养着只有5%回报率的金融板块，也可以获取充足的流动性。

综上所述，放弃金融板块并不意味着GE就放弃了产融结合，相反GE还会大量使用社会金融工具来服务于自身的工业发展。同时，我们也应该看到，在欠发达的金融体系下，中国企业还没有条件复制GE的“去金融化”，仍需通过控制金融机构以实现产融结合。

具体来看，产融结合是实业板块之间、金融板块之间、实业和金融板块之间三个层次发生全新价值创造的重要手段，如果没有这样三个层次的结合，仅仅是简单的产融结合、仅仅是产和融作为两大阵营结合，结合不出来什么新花样。最大限度地利用好实业所积累的社会资源，可以增加金融运作的成功率，也就是说要做有产业基础的金融。

抽象来看，产融结合是企业实现产业资本、商业资本、金融资本相互转化的方式和手段。在资本的循环运动中，产业资本依次转化为货币资本、生产资本和商品资本形式，接着又放弃这些形式，并在每一种形式中完成相应职能。金融资本逐渐取代产业资本占统治地位，生产和资本的集中与垄断是这一切变化的基础。

没有产业资本的高度集中，就无法为银行提供大量的货币资本来源，也就不会有银行资本的高度集中和垄断。而银行资本的集中和垄断，又反过来通过各种信用手段，促进产业资本进一步集中和垄断，所以产业资本的集中和垄断从一开始就是同银行资本的集中和垄断交织进行的。产业资本和银行资本形成垄断以后，两者之间的关系发生了质的变化，它们相互渗透，日益融合，终于形成了金融资本。因此在实践中，产融结合的方式主要是利用产融结合构建资本营运平台，在虚拟经济中实现资本增值。

在集团实际运作中，产融结合是提升实业管理水平的重要手段。特别是在风险管控、资产运作、利润放大、现金流管理、市值管理方面，金融有很多东西值得实业学习。美国前财长、后来高盛的主席保尔森，其旗下有七十余家咨询公司，这七十几家咨询公司是高盛做好投后管理的关键。高盛甚至在食品领域里面，也有投资若干家公司，并且有食品领域的专业咨询公司，研究吐司应该多厚、生菜叶应该放几片、酸黄瓜应该放几片、放黑橄榄还是绿橄榄等课题。在保尔森看来，当今这个时代已经不可能通过投资眼光来发现好的投资项目，只能通过投后管理。当我们仍然依靠着信息不对称的时候，高盛已经意识到不存在信息不对称，只存在优秀的投后管理。

我们实业老以为自己很懂产业，但是没想到高盛的金融是这么做的，对此感到非常惊讶。唐万里感叹道起老以为所有企业是相通的，老是藐视每一个行业之间的差异性，不过在进入某个行业被遇到阻力后就慢慢觉悟了，才理解一般的企业很难把另一个企业做好。从一开始对这个企业什么都不懂，到研究了很久之后可以和对方平视，到最后把本质弄清楚后，就能够俯视、藐视对方，就能够赚到钱。

产融结合还是助推金融业务落地生根的重要手段，用实业经验，用差异化和独特产业资源做金融比单纯做金融要好。比方说挪威银行是一家专门做船舶相关业务的银行，诸如船的建造、二手船收购、烂尾船收购、船的质押抵押、船的改造等等，是全世界最好的船银行。同时挪威银行也做一般的银行业务，但是挪威银行对船的理解程度没有任何银行可以超过。中国建设银行如果早就下定决心做房地产和基础设施银行，应该会比现在厉害得多。

在中国兼并收购的大浪潮中，产融结合是降低集团交易成本的重要手段。通过自身金融平台进行上市、重组、兼并、收购以及借贷等活动，必定会降低不必要的投融资成本，更能节省交易时间，控制交易节奏，服务于集团利润最大化。企业去并购另一个企业，不是并购那堆资产，本质上是并购获得这堆资产所需要的时间，以及再打造这堆资产所需要的时间。因此所有企业都发现，如果掌握着金融利器，不论是银行、保险抑或其他，仿佛插上了翅膀，能够先人一步、抢占先机。

随着国内金融业改革的加速，更多企业将从产融结合中获得跨越式发展的机遇。从简单的资金借贷，到股权融资，到集团内部的财务公司，到供应链金融的衍生，到金融与实业比翼双飞，每一步都是飞跃。产融结合，在于合、而不在于结，融合发展才是根本。

正如上文所说，产融结合能够打通金融和实业之间的沟壑，但并非简单地将产业资本与金融资本共同置于一个公司主体控制之下就可以产生经济效益的。今天，许多中国企业都在走产融结合的道路，但由于不了解产融结合的内在原理，很多企业在选择金融业务时通常是机会导向型的。有效的产融结合应当使金融资本有效促使产业资本提高，产生正的产业效益，使产业资本的发展带动金融资本的升值，两者是螺旋上升的过程，只有如此才会形成独特的竞争优势。

产融结合，也就是金融与实业相互支持，通过共享推广渠道、降低成本等方式，提升集团整体盈利能力。一方面，实业现金流回流集团内金融业务，提升资产、资金的利用效率，提升盈利。实业部门产生的消费金融服务可为金融业务提供了庞大客户群体和利润。为客户提供生活、消费、金融一站式服务，提升客户粘性，并有效提升客户消费需求。另一方面，金融业务对集团内部实业的支持，可以有效降低实业的运营成本，扩大客户群，提升集团整体盈利能力。相较单纯金融或是产业集团，成功实施产融结合的集团将形成独特的市场竞争力。

(二)产融结合发展脉络

在国外发达国家，产融结合经历了“由融而产，由产而融”的变迁，经历了融合、拆分、再融合的阶段。

世界产融结合最早可以追溯到中世纪，13世纪的佛罗伦萨出现了从贸易中独立出来的商业银行，商业银行和贸易结合在一起，是早期的产融结合的形式。但是这些早期的商业银行很少对企业融资，直到19世纪的英国，商业银行才开始对工商企业发放贷款。为解决企业发展过程中的融资和短期融通的问题，工商企业开始设立银行等间接融资机构，对企业的这种行为，政府基本采取放任自流的态度。

早在19世纪末，欧美各国基本不限制工商企业和金融机构之间相互持股和跨业经营。由于当时的产业整合运作比较依赖于银行，以摩根为代表的一批“由融而产”的企业集团逐渐形成，如美国的洛克菲勒、摩根，日本的三井、三菱，英国的巴克莱财团，德国的德意志银行财团，法国的康采恩等。20世纪30年代的全球经济危机后，美国政府出台法规限制对金融机构与工商企业之间的市场准入和相互持股，从金融业发端的“由融而产”模式受到遏制。

但是，以通用电器为代表的“由产而融”的产融结合模式开始盛行，至上世纪70年代，美国许多产业集团都建立了金融部门，甚至开始办金融公司。公开资料显示，20世纪80年代后，以美国为首的西方国家再度放松金融管制，金融混业再度盛行，金融资本再次进入产业资本。1990年后，竞争加剧与并购增加使大部分美国大公司都开始利用基金等形式进行体外融资，产融结合特征日趋显著。但在2008年金融危机爆发后，一些产业集团开始主动撤离金融，回归主业。

从国外产融结合的发展历程来看，产融结合开始较早，与商品经济的发达程度密切相关，又受到金融监管的制约。产融结合可以有效地促进资金和资本的流动，同时也蕴含着相应的风险。双方都在相互试探和相互理解，这也是为什么产融结合的历史并不是一条道发展至今的。

对于国内而言，产融结合总体上要从改革开放以后，工商企业的经营自主权扩大并有了内部留存资本之后算起。同时，金融机制和运营模式的变革也使得商业银行开始主动吸纳来自工商企业的投资。

例如，1986年重新组建的交通银行不仅是中国第一家股份制和全国性的综合银行，而且其股本结构中还包含了至少25%的产业资本，这些产业资本则来自红塔集团、贵州茅台、山东电力和一汽集团等。

与此同时，1987年，“东风汽车工业财务公司”的成立，标志着国内第一家企业集团财务公司的诞生，这不仅是“大公司、大集团”战略的实际体现，同时也意味着企业办金融、产业与金融相互结合局面的正式形成。同一时期，国内经济实力和竞争力都比较雄厚的一些产业集团，也直接开始构建完全隶属于自己的银行机构平台，例如招商局集团的招商银行（1987）、中信集团的中信银行（1987）、首都钢铁公司成立全资附属的华夏银行（1992）和中国光大集团的光大银行（1992）等，都是这方面比较典型的经典案例。

在国内的产融结合发展开始起步之后，随着越来越多的企业集团参股金融机构或创建财务公司等，导致了大量的产业资本进入到了金融领域之中，这在一定程度上对市场秩序和金融产业发展形成了冲击。1994年，中国人民银行发布《关于向金融机构投资入股的暂行规定的通知》，不仅限制国家开发银行等政策性银行和中国工商银行等国有商业银行对金融机构的投资，而且也要求工商企业只有在满足业绩和净资产等方面的要求并经审核之后，才能够向金融机构实施投资。自此国内的金融资本向产业领域的融合，即所谓的“由融到产”的发展路径就受到了严格限制。

2006年，《中央企业投资监督管理办法》的出台，明确规定央企在境内的产权收购及投资均要上报国资委，并对央企重组划定了“三条红线”，严禁企业违规使用银行信贷资产投资金融、证券、房地产和保险等项目。产融结合因此进入沉寂期。

在某种程度上也揭示出，中国的产融结合发展限于特定的环境和条件，注定不会一帆风顺。正如在2013年中国大金融高峰论坛上有企业家总结的那样：“1994-2004年产融结合的日子并不好过，无论是国资还是民资，投入到保险、证券和银行里都不赚钱，尤其是以2002和2003年最为困难”。

2004年以来，国内的金融资产规模增长幅度非常之大，如银行资产就从不到20万亿元增长到了2015年的194.2万亿元。总而言之，现阶段以央企为首的国内企业集团实施产融结合发展热情的逐步高涨，虽然与2006年以来“高増长、低通胀”的良好宏观经济运行与发展态势有着很大的关联性，同时也是得益于国资委等监管部门对央企采取产融结合发展战略的支持态度。同时，非银行金融机构也积极地通过各种途径向产业领域进行渗透，如证券公司直接投资、保险业的间接性投资，以及证券投资基金对实体产业的参股投资等等。中国超级产融结合的环境空间越来越大，政策利好也越来越多。

出于金融企业自身系统风险等原因考虑，中国官方无论是金融监管机构还是产业监管机构都对超级产融结合一直持谨慎态度，官方发布的《2006年金融稳定报告》中曾明确提出，不支持产业集团直接或间接控股金融企业。在国内有意进行超级产融结合的企业大部分是资本雄厚、资金流充裕、市场占有率和知名度高、经营规范的特大型国有企业。

国内像国家电网、中国石油、中国石化、中化、中国海油、中国移动等特大型国有企业，已经在实际行动中进行了超级产融结合。事实逼迫着各方监管者改变思路，重新审视超级产融结合。根据对国内外现实形势的分析，近几年企业发展金融业务的政策逐渐放松，作为国有企业出资人的国务院国资委的态度近期已有所改变，在充分肯定超级产融结合问题的重要性和必要性的同时，审慎提出了中央企业金融业务经营要围绕自身的发展规划，更好地为集团内企业服务，同时要培养一支懂金融、高素质的人才队伍等要求。显然这对于进行超级产融结合的企业是一个利好消息，大大刺激了大型国企大力发展金融业的神经。

中国的产融结合总体来说开始较晚，与国外的最开始是由融到产不同，由于中国对金融监管较强，产融结合最开始是由产到融，且后续的发展也受政策影响较大。

(三)产融结合十大罪状

产融结合干不好的原因有以下十点：

1、把拥有金融业务看成是产融结合。拥有的金融业务诸如：小贷、担保、互联网金融、融资租赁、甚至信托、期货，甚至小城市的小小的城商行等，但是拥有这些业务并不是产融结合，而且离产融结合很远，只能叫投资与金融板块。

2、产做产的、融做融的，有财务收益、无战略收益，融也只是获取财务型收益。产和融必须有长期合作、稳定地结成战略合作伙伴关系，而不仅仅是为了短期的财务收益，这就要求产业集团和金融集团的结合是奔着同一个目标去的，那就是互相服务谋求共同成长，而不是各自揣着自己的小心思。

3、财务导向的绩效管理倒逼产融分离。大多数金融从业者现在脑子里都是钱，他们到企业做产融结合时，去了后狮子大开口，而且实业的老板也无从分辨，说三百万就三百万。但是去了企业后就专做定向增发，专门跟着自己的朋友们做跟投业务。结果在四川、云南、新疆、廊坊、吉林、黑龙江等地的产融结合常年泡在北京、上海不回来，不过收益也还不错，这样子的话融和产就没能见面，但是企业老板当时想的是融能够为产服务，最终目的没有实现。

4、专业人士做金融，有专业视野，无集团格局。因为是金融方面的专业人士，因此很多说话、思考的方式就脱离不开业内和惯例，这在一定程度上会阻碍集团视野的建立。不是说金融专业人士不行，而是说作为一个金融专业的专才，不容易意识到自己思想的局限性，人在擅长的领域如鱼得水之后反而容易失之偏颇。

5、无融融协同、无产产协同、浅表产融协同。产产协同，产与产之间形成的关系越复杂，痛点越多，融给产服务的导向就越清晰。融融结合链条越长，解决方案越大，二级解决方案越细，产就越能找到产融结合的道理。比如说以前管制不严格的时候，首付都可以贷款。房地产公司房子做出来后要销售，有的人可能20%的首付也付不起，只能付3%，那么剩下的17%地产公司通过自身的金融板块帮其解决首付问题，这样的话去化速度就非常快。现在政府发现这个问题后开始打击这种做法，但是如果金融板块不知道地产板块有这个需求，就不会做出首付通、首付贷等金融解决方案，那这个事就不好办了。除了首付通，还有装修易、快装修、便捷装修，贷出租等，理论上金融板块可以形成很多的面对地产、矿业、百货等板块的解决方案。也就是说融融越协同，产和融的关系就越能找得着。

6、产融低层次，业务发生式结合，无体系性，无创新性。逮着一笔是一笔，捞着一票是一票。很多公司就觉得因为我是融资租赁公司，企业里面要买设备，所以我就用企业设备单单去实现融资租赁，发生这种交易。或者说，因为我旗下有保险公司，因为我保险公司有浮存金，恰好我的某一个板块需要投资，所以我的浮存金给他用。这种思维方式和资金运用方式仅仅是供需上面的物理结合，没用形成战略化布局，也没有创新可言，不能给突破原有瓶颈带来新的想法。

7、全牌照思维左右金融，一干金融就全牌照。现在很多企业不提全牌照就觉得羞耻，甚至感觉在行业里面抬不起头，不够威风，仅仅因为我们企业尚欠几个牌照。就像现在还有很多银行大规模的开网点，而且档次也没有提高，借用一句网络用语，仅仅是为了刷存在感，其实还不如选择投贷结合加P2P。现在已经不是原来那种可以通过布置网点、通过获得大量企业个人基础存款就可以做好金融的时代了。

8、金融思维左右产业，产向融开口，缺乏产为融服务的思维和框架。缺钱的时候，运作上出问题了，不是从产的商业模式提升上，从问题解决上找办法，就是向融开口。融解决不了问题的时候，就埋怨公司运作水平不行、资源不好，另外那就是反正也做不到，缺乏产为融服务的思维和框架。企业中有金融板块不够，还要形成金融产品，如何形成呢，就从产业里面发现和形成，然后再向产业中推广出去，所以产业板块就是金融产品的厨房和实验室。

9、把产融结合当成业务和实务层面，缺乏“四金四链”思维。以为产融结合就是业务和实务操作层面的结合，没有把它当作一种思想，一种哲学，一种发展境界。企业中有产业有金融，就利用，没有就不利用。虽然杰夫.伊梅尔特把自己的金融板块卖掉了，把大名鼎鼎的GE-CAPITAL给卖掉了，但是失去了一片树叶，却得到了一颗树木；失去了一颗树木，得到了一片森林；失去了一片森林，得到了一个地球。

10、局限于产融，缺乏产、融、服、贸、投、研、创结合做好产融的格局。再讲产融结合已经太土了，再做产融结合已经是低档次了，产融结合必须是服务于产、融、服、贸、投、研、创的产融结合。一个孩子老是学习物理是不会成为物理大王的，音乐、美术、哲学、人文都喜爱，反而更可能成为物理大王。正如爱因斯坦在谈恋爱和拉小提琴上面都很有一套，这样才能把物理学的好。

二、产融结合刚柔并济且与时俱进

目前，产融结合的环境发生了几大变化，盲目粗放型决策走向精准型决策、实施型决策，算大账式运作走向精巧的生态式组织与促进，集中大块歼灭战走向多碎片化长期战。环境的变化意味着产融结合的思维也应与时俱进，适应新的形势，勇于破除原有的定式思维。肖建华的明日帝国还得继续往前走，德隆的算大账式运作比之于今天的安邦、宝能的运作，显然层级上低了一两个档次，卢志强泛海系的大块歼灭式运作已经过了崇拜期，安邦凭着自己的胆略做产融结合，比之于复星集团所做的新型运作又差了几个层次。

明天系的资本运作手法，是通过成立新公司来抽取上市公司资金，且通常是与上市公司合资设立，新公司的成立往往怀揣高科技概念，其目的是在二级市场上拉升股价，获得溢价收益，同时进一步收购上市公司，依次循环，互相交叉。在整个过程中不难发现，明天系对于实业的态度，其背后更注重概念和业绩创造，人脉培养和重视资本运作，实业只是资本运作的工具。这样华丽的外表下“华而不实”的幕后操作，其实只能算粗放型决策，一旦引起市场怀疑与曝光，便危机重重。再看联想的君联资本投资高新技术企业，不仅做股权投资，还提供管理咨询、产业咨询的增值服务，更是设立了企业发展研究院，这就是我们所说的精准型决策和实施型决策。

德隆系的资本运作手法是算大账式的运作，从投资于上市公司到输出战略再到通过增资扩股融资收购最终再到整合传统产业的市场，将资本运作作为纯粹辅助融资手段推动产业整合，注重产业的发展，这是其与明天系不同的一点，强大的实业基础保证了资本运作，资本运作也能很好地促进实业的发展，但激进的资本运作手法与对风险的忽视使得维持金融体系的成本过高并最终导致德隆解体。

安邦保险的投资资金主要来源于股东增资和财险储金业务。在进行具体投资行为时，从选择成本和效益、综合成本和效益、财务成本和效益三个维度考虑，在甄选目标公司时有着明确的标准，在关注投资收益的同时注重所投产业与自身战略发展目标的协同性，在投资时强调掌握控股权，至少是大股权或重要股权。但是安邦对投资企业更多的是采取自主发展的态度，这种方式的好处是规避整合风险和安邦对陌生市场不熟悉的风险，但缺点在于双方的协同效应可能会在一定程度上打上折扣。

反而复星精巧的生态式组织与促进更值得我们认真研读，即以保险为核心的综合金融能力和以产业深度为基础投资能力的互相支撑互相驱动。复星集团定位于投资集团，在这一点上，集团掌门郭广昌说过，“如果说你是作为投资集团，然后你的核心团队整天还处在某个行业的运营当中，这样你就会陷入进去，反而把最重要的投资工作给忘了”。

在破除定式思维的同时，互联网金融的崛起给产融结合模式创新带来巨大的想象空间。让我们以供应链金融和科技金融为例，分析产融结合新兴模式的产生与应用。

供应链金融是指以核心客户为依托，以真实贸易背景为前提，运用自偿性贸易融资的方式，通过应收账款质押、货权质押等手段封闭资金流或者控制物权，对供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。供应链金融的本质是信用融资，在产业链条中发现信用。在传统方式下，金融机构通过第三方物流、仓储企业提供的数据印证核心企业的信用、监管融资群体的存货、应收账款信息。在云时代，大型互联网公司凭借其手中的大数据成为供应链融资新贵，蚂蚁金融、京东、苏宁等都是典型代表。

科技金融传统的渠道主要有两种，一是政府资金建立基金或者母基金引导民间资本进入科技企业，二是多样化的科技企业股权融资渠道。具体包括政府扶持、科技贷款、科技担保、股权投资、多层次资本市场、科技保险以及科技租赁等。随着互联网金融的兴起，

在政府资金方面，不得不提到苏州政府借鉴以色列的科技金融体系，开创的“苏州模式”，即以银行为中心，以政府打造的产业环境和政策体系为基础，加强与创投机构、保险机构、证券机构等合作，结合会计师事务所、律师事务所、人力资源机构等中介机构的服务，为科技企业的发展提供一揽子综合化、专业化的金融服务。苏州模式形成了“银行+政府+担保+保险+创投+科技服务中介”统一结合的科技金融体系。

在融资渠道方面，互联网金融为企业开辟出一条新的融资渠道——众筹。股权众筹是创业者借助互联网平台的公开展示功能吸引公众投资者投资，并以出让一定股权比例的方式回馈投资者的融资模式。股权众筹具有受众广、风险分散以及低门槛的特征，非常适合为科技型企业融资。北大创业众筹，是中国第一家科技成果转化类众筹平台，引入了科技成果科学化评价体系，为科技金融的科学化发展提供了多样化的选择。

从互联网对产融结合的改造中可以看出，产融结合“法无定法、式无定式，因时利导、兆于变化”，唯有根据发展环境和市场需求，不断创新、不断突破，集团才能从产融结合中获得跨越式发展的机遇。

想要把产融结合变成集团成功的杀手锏，成为持续催动集团活力的源动力，第一，必须打造集团产融结合三大平台——发展的资本驱动力、多元板块的“母合”配电盘、开启未来的战略窗口；第二，明确需要哪些金融功能、哪些牌照的问题；第三，深度认识互联网化的金融功能——P2P、众筹等。

一、产融结合是集团活力的基因

(一)集团常见的产融结合平台功能分解

图 集团产融结合平台分解

集团常见的产融结合功能通常来自三个方面——发展的资本驱动力、多元板块的“母合”配电盘、开启未来的战略窗口。他们又各自可以分解为二级职能，最后落实在具体的金融工具上。发展的资本驱动力可以分解为金融服务与投资并购；多元板块的“母合”配电盘可以分解为商业模式支持与管控抓手；开启未来的战略窗口可以分解为发展机会捕捉与孵化器。具体金融工具则包括上市平台、小额贷款公司、担保公司、典当公司、财务公司、商业银行、融资租赁（非金融）、投资公司或者投资部、VC/PE（非金融）。

如何通过产融结合捕捉发展机会、创新业务模式？平安集团向市场交了一份出色的答卷，马明哲用情景化模式创新商业模式，将产融结合提升到了新的高度。平安好车、平安好房、平安好医生是怎么来的？马明哲说，找出中国人最扎堆的、最富有的、最爱消费的、最不在乎钱的三千个情景，在这三千个情景当中进行占有。他发现中国人最扎堆的地方，最爱去的地方，最爱消费的形态——留学、高端旅游、同学聚会，这些都是高端形态，包括去私立医院，矫揉造作的看高档病，这都是重要的消费点，平安好车、平安好房，平安好医生就是这么来的。

包括新富人群养老，现在很多养老地产做第一档养老，吃葵花降压片的人养老，这不能赚多少钱。平安就是专做新富人群养老。新富人群来养老了以后，理财需求更旺盛，钱很多，要图个长远，要图个自己长命百岁，要经常去打个羊胎素什么的。平安发现从这些情境中，挖掘差异化、个性化的消费需求和金融需求，把车和金融、房和金融、健康和金融、养老和金融有机结合起来，这个钱就比较好赚，而且能赚得更长远。

(二)识别集团所需要的金融功能

那么集团到底应该拥有怎样的金融工具，才能支撑集团拥有某项能力？现在全社会一方面兴起了全牌照思维，另外一方面形成了牌照结构思维。有一种饮食流派叫分子美食，这个流派认为每一种食材都有它与味蕾结合的最佳形态，都有味蕾发现它的美味的最佳的一种结构。所以，改变每一种食材的状态，把它气、固、液、或炖、或粉、或块或胶化，去除它的本源状态把它重新加工成一种让舌头最容易感知它的状态以后，就能够品尝到人间巨美的美味。这就是所谓的分子美食流派。那么今天金融也走向了分子美食流派。

我们知道的全牌照思维好像很厉害，但事实上比起蚂蚁金服，那真是弱爆了。蚂蚁金服根本不考虑牌照多广，只考虑如何更好的服务于我的消费者，让其得到最好的财富管理和消费体验，它是围绕着“大财富、大消费”去的。所以我们发现，把牌照弄全了再满把炸、满把王、满把大牌，结果未必出得去，有时候满手一条龙也没机会出手而被憋在家里。我们也肯定遇到过，全牌照未必出手一片红，几个人都被关在家里，得有出牌的机会。

但是，现在的企业只需要几个牌照，甚至不主要考虑获取牌照，主要考虑我的客户是什么，如何提供更好的服务，这才是今天新型的牌照思维。各种集团需要的金融功能、融资需求、投资信息掌控、资本转化要求、资金管理要求、资产管理要求、财务收益要求，分别对应于不同的金融工具或者牌照，所以我们要看到的每一个金融牌照到底是干什么的。

1、商业银行：获得更为便利的贷款服务、分享银行产业投资收益、及时了解各产业发展动态提升集团金融服务能力、以银行为中心与集团其他金融业务形成良性互动、借助银行平台进入其他金融领域、与政府建立良性互动关系获取政府资源支持。

2、证券：承销企业债券拓宽融资渠道、提供更便利的上市辅导与证券承销服务、获取资产管理收益、开展融资融券业务、提供投资信息。

3、信托：借助信托进入其他壁垒性较高的金融业态、拓宽融资渠道、开展资产管理。

4、保险：融资功能，将保险资金中的闲置部分重新投入到再生产过程中。

5、投资基金：以基金为集团产业投资平台、拓展融资渠道募集社会资金、享受税收优惠。

6、小额贷款：进入门槛较低，利于集团在短期内快速起步获取财务型投资收益、为集团内企业提供贷款服务。

7、融资租赁：解决大型设备融资问题，同时可通过售后回租可盘活存量资产，改变销售模式发挥促销功能，提高固定资产管理水平、实现资本形态转化。

8、担保：进入门槛较低，利于集团在短期内快速起步获取财务型投资收益，通过担保放大产业基金效能、通过担保债权换取股权。

9、财务公司：以财务公司为平台收编运营所有金融资产，是集团实施资金集中管理、多渠道融通资金、资本控制职能的载体。

图 金融业全牌照对比解析

银行被叫做万能金融器。有了银行以后，我们可以拿银行组合几乎任何金融工具分子式，所以被叫做万能金融器。证券和保险被我们叫做千能金融器，千和万差个零，虽然只称之为千，但是可组合的空间也比较大。我们看到的宝能系，事实上是以前海人寿为核心的千能金融器金控集团，而招商系是以招商银行为中心的万能金融器控股集团；我们看到的安联系，就是千能金融器集团；我们看到的德意志商业银行系，是万能金融器集团。但是现实生活中万能金融器未必比千能金融器好十倍，然后信托、金融租赁、期货被我们叫做百能金融器，又降了十倍。但事实上不要被面上的提法所迷惑，非要奔着万能金融器去，我们发现万能金融器未必比百能金融器厉害，还是看实际运作。

我们通常说的全金融牌照一般讲的是前七个，这七个比较牛，所以很多企业为之魂牵梦绕。后面的尤其黄色的被我们叫做准金融，或者是有些人叫做小金融，这些说法都对，因为无论从监管的严格程度，以及金融放大杠杆来看，它都略显不足。像很多人争取小贷，但是我们做过小贷的就知道，小贷的放大比只有一倍，拿它来干什么呢。其他的所有金融牌照，平均的放大比都在十倍左右，所以目前来看小贷的放大比还是非常低的。

像我们很多公司现在做个融资租赁，发展内保外贷、外保内贷，后来发现融资租赁放大比是有限的，就是十倍。但是有些企业通过种种方式运作，仍然可以把它放大到二十倍、三十倍、四十倍，但是真要严格纠的话，风险很大。现在我们身上钻监管空子的方法也很多，甚至我怀疑监管机构有时候也是为了某种综合考量吧，在监管上，非主要金融牌照的监管其实没那么严格。融资租赁比之于金融租赁，其实监管的严格性要差得多。金融牌照的获取难度不一，如下表所示。

二、集团是产融结合落地的载体

通过集团化运作能够有效推动产融结合的发展，具体分为三个层面，集团对产融结合的顶层设计、母公司对子公司资本控制力、集团的超循环化运作。下文将分别对这三个层面的运作一一介绍。

(一)集团化运作是产融结合的根基和放大器

集团对产融结合的顶层设计往往是多数集团成功的奥秘。

一个集团拥有额外的认识、额外的资源、额外的权利、额外的平台、额外的回报，来获取子公司的服从，并从子公司大量抽取资源。额外的认识指的是对规律、本质、趋势、不确定性、机遇与挑战、预测与假设的认识；额外的资源指的是货币资本、管理资本、经营资本、智力资本、人力资本、远见资本、创新资本等资源；额外的权利指的是对三个资源的整合，即社会资源、子公司资源、产业链生态链资源；额外的平台指的是产业联盟、论坛、商邦、财团、横向集团、协会+集团等平台；额外的回报指的是基建红利、区域红利、改革红利、转型红利、产业红利、消费红利。

默多克并购道琼斯，项庄舞剑意在沛公。新闻集团意欲并购道琼斯，其本质并不是为了把道琼斯经营得得更加出色，而是为了把道琼斯的财经分析、财经新闻、财经报告放到默多克旗下的电视台和报纸，以此来提升电视台和报纸的品味，从而更好地获取高级商业客户的广告。默多克通过在太阳报上刊登道琼斯的金融新闻，顿时太阳报俨然成为全球最重要的金融类专业报刊之一，这正是是默多克为适应趋势而采取的重大战略举措。

其战略意图非常明显，就是要通过并购，进一步优化新闻集团的产业结构和市场布局，拥有原来欠缺的财经媒体和在线新闻信息服务系统，从而扩大产品和服务的覆盖范围，全面增强竞争力，稳固传媒业“巨无霸”的地位。并购给新闻集团带来诸多益处，将道琼斯丰富而优质的内容与新闻集团多样而广泛的渠道结合在一起，道琼斯公司财经媒体资源的注入，弥补了新闻集团在产业结构上的不足，《华尔街日报》的加盟完善了新闻集团的报业市场布局。此外，两家公司在各自的专业领域均拥有领先地位的在线网络平台，这次整合使得新的集团获得无可比拟的竞争优势。

特别针对额外权利之子公司资源整合做一个详细的介绍。子公司的资源整合分为六个方面，第一是运营现金流、财务杠杆、质押权、抵押权、其他融资权；第二是调度和控制子公司重大决策权、投资权、资源配置权、资产经营权；第三是内部交易权；第四是资产重组、债务重组、机构重组；第五是商机、人脉、特许、牌照、其他壳资源、无形资产的转移应用；第六是资源溢出性注入换取溢出性收益。根据虹吸效应，所有集团公司用很多个额外、很多个超级权利，吸取来自子公司、孙公司的这类资源。

(二)母公司对子公司的资本控制

母公司对子公司的资本控制体现在诸多方面，第一是小资本控制大资本，层层放大；第二是集团内核心资源各种分享；第三是子公司现金流控制；第四是子公司质押、抵押权控制；第五是子公司费用控制；第六是子公司诉讼及或有资产管理；第七是子公司产业组合及风险对冲；第八是母公司孵化器功能搭建；第九是集团内壳资源配置。

资本的层层放大要属复星的郭广昌做得最绝。豫园商城作为一个老牌上市公司，股权高度分散，复星可以在其中随意决策，但实际上郭广昌个人对豫园商城的持股比例10%不到，却可以通过公司行使27%的权利，这就是资本家最后的秘密。而且豫园商城下面还持有其他上市公司，通过资本杠杆的层层放大来攫取利益，这是马克思批评资本主义的依据。

华润的产产结合是母公司搭建孵化器功能的典型标杆，华润万象城里面诸如太平洋咖啡餐厅、焗鲍餐厅、进口生鲜超市等若干个品牌都是华润自有的。也就是说华润万象城是华润商业项目的品牌孵化器。除此之外，华润的每一个金融业务都给他的相关产业板块提供了针对性的服务，华润信托、保险、租赁、银行、投资等，一个是提供了若干普遍服务，还提供了若干针对性服务，是十分了不起的。

说到集团内壳资源的配置，不得不提中航工业的26个上市公司。在打造中航工业的过程中，不管上市公司是子公司、孙公司、还是玄孙公司，中航工业先对通过对原有上市公司原有资产的置出，在把靶向优质资产注入，逐步把若干上市子公司调整成多个子集团总部，使得子集团与上市公司为一体，将若干上市孙公司调整成为子集团或子集团旗下的次级上市公司，调整若干玄孙公司为作为子集团或，孙公司的上市公司。可以说配壳、净壳、腾壳、优壳四个动作就是搞好中航工业的关键。

母公司对子公司资本控制力的根源在于打造母公司控制力。上游的影响力、稀缺资源、原材料、关键设备、知识产权的控制；中游的装备控制、核心人员控制、政府关系控制、金融控制；下游的营销网络控制、关系控制、品牌控制等。所有的母公司意识到，这是一场关于高控制力资产的捕捉游戏，谁捕捉了高控制力资产，在与子孙公司的合资结构当中，就可以少比例出资、大比例控制，让其他的合资方，视母公司为不分红的股东、少分红的股东和不拿工资的员工。

(三)集团的超循环化运作

关于集团如何成长，这是一个绝大的命题，也是一个绝简单的命题。集团怎么挣钱，简单来讲就是从外面拿进来资源、资金、项目、政策、牌照，母公司扮演好变形金刚，把这些拿进来的资源注入各个子公司里面去，使各个子公司发生光环效应和资源表达效益。往子公司注入这么多东西后，子公司总会表现的亮眼一点。

结果子公司一亮眼了以后，就用肩膀把母公司托高了，母公司又进一步可以获取到以目前的地位、能力、实力所不能获取到的资源、资金、项目、牌照，拿来后进行第二轮注入操作，把这些东西又注入子公司里面去，子公司又发生放大效应、光环效应，母公司进一步被托高，进一步拿到与母公司实力不相称的、远远超过自身实力的资源、项目、牌照、特许、政策等等继续注入子公司里面去。

所有母公司都会小心翼翼地维系长盛状态不衰，维系上五到十年这个企业就像西方说的，大而不倒。所以为什么提倡不坏不修，不要随便破坏自己的商业逻辑、不要随便改革，就是这个意思。改革事实上是外源性的，发型、眼镜可以改革，脑子不能每过几年动一次开颅手术。集团超级循环的背后仔细看来，没有任何一个集团的成功是通过线性式发展得来的，一定是平台期过后的爆发，这个背后就是一个集团有意识在维系稳固其拿资源、注入、表达、爆发，再次拿资源、注入、表达、爆发，这样的反复自我增强的逻辑。产融结合可以说把这个逻辑在时空上做了压缩，长度上做了拉长。

以国有企业借壳为例，优质资产的注入，是国有企业“借壳”筹资的有效手段。上市公司凭借其优质资产和优良业绩取得配股资格并吸引社会投资。国有企业要充分利用上市公司的“壳”资源的优势，将优质资产注入上市公司中去，通过上市公司的经营取得上佳的经济效益，以上市公司的优良业绩争取股东的信赖和证管部门的批准，以此获得每年一次珍贵的配股权；国有企业要舍得将经过培育的优质资产有偿转让给上市公司，要有放长线、钓大鱼的眼光，这样才能获得宝贵的低成本的发展资金，有了资金才能盘活存量资产，拓展新的经营领域，继续培育优质资产。如此循环反复、不断上升，达到降低融资成本、做大资产规模、壮大经济实力的目的。

强生集团向浦东强生注入出租汽车等优质资产，使浦东强生三次实现配股，而且每次都是100%全额配足，先后筹集到2.7亿元社会资金。强生集团通过置换优质资产，先后赢得1.4亿元发展资金，陆续投入到新的经营项目中去，紧紧地抓住了发展机遇，拓展了经营规模。强生集团在“借壳上市”过程中，投资方向明确，项目选择得当，效益论证周密，经营管理较好。因此，在优质资产置换后，不仅盘活存量资产，实现净资产增长66.42%，而且不断培育出新的优质资产，形成新的经济增长点，从而实现国有资产的保值增值。因此，强生集团的出租汽车经营逐步股份化，达到以较小量的国有资产指挥较大量的社会资金来发展出租汽车主业的目的，大大提升强生集团在客运市场的竞争能力，稳固其主力军的行业地位。

通过“借壳上市”，强生集团赢得极其可贵的发展资金，土地等存量资产得以盘活并增值，资源得以优化配置，产业结构得以调整，寻求新的经济增长点、拓展新的经营领域有了资金保证，提高了抵御市场经营风险的能力，达到了吸引社会资金拓展国有企业经营规模、做大国有资产“蛋糕”的目的。三次“借壳上市”的实践，使国有企业和上市公司都得到了长足的发展。

三、控股集团产融结合案例——华润集团

(一)华润集团产融结合的背景

正是因为华润集团拥有以上深厚的政治背景，它的发展离不开国资委的监督与领导。产融结合在中国的萌芽始于20世纪90年代。中国明令禁止金融机构参股投资实业企业，所按照产业与资本的控股关系，国内的产融结合是“由产而融”的方式。2004年，由于缺乏相应的法律制度和监管措施，以“德隆恶意掏空金融资本”为代表的系列事件爆发。

2006年，国家出台《中央企业投资监督管理办法》，规定中央企业在境内兼并投资均要上报国资委并且严禁违规使用银行信贷资金投资金融、证券、房地产和保险等项目。2008年全球金融危化爆发后，为了寻求新的发展机会，国资委对中央企业发展金融业务的态度转为支持。华润集团积极响应政府部口的号召并且于2009年4月成为珠海商业银行的第一大股东。

2009年11月，成立华润金融控股有限公司下简称“华润金融”）。2010年，华润集团在“十二五”规划中确立了发展产融结合的战略方针。2010年7月，华润资产管理有限公司成立。之后，华润集团又相继将华润深国投信托有限公司、华润投资控股有限公司等企业纳入华润金融体系。华润金融成为华润集团开展专业金融服务的新战略业务单元。

在发展金融业务之前，华润集团旗下已经有消费品、电力、地产、水泥、医药、燃气等领域的6大战略业务单元、14家一级利润中心、2000多家实体企业、40多万在职雇员。这其中有5家是香港上市公司。华润电力、华润啤酒、华润置地均是香港恒生指数成份股，王者被统称为“蓝筹H杰”。华润燃气和华润水泥还是香港恒生综合指数成份股与香港恒生中资企业指数成份股。此外，华润零售、华润雪花啤酒、华润燃气在全国的经营规模居第1位。

自2005年来，华润集团连续获得国资委A级中央企业称号。华涧金融通过依托华润坚实的多元化产业基础和庞大的上下游关系链，实力逐步得到极大扩充，致力于打造中国领先的有特色的金融综合服务平台。

(二)华润集团产融结合的主要措施和成效

“十三五”期间，华润集团确立了“双擎两翼”战略发展构想，在“实业”引擎之外加配“资本”引擎，利用资本的跨界能力，向战略性新兴产业、国际市场、重要产业的研发平台配置资源，利用金融的多样化资本运作手段，提高集团资产“证券化”比例，实现集团整体价值最大化。华润金融各机构通过流动资金贷款、票据贴现、提供流动资金贷款、银行承兑汇票、商票贴现、银票贴现、融资租赁、委托贷款以及资产证券化等多种手段，为水泥、医药、超市、电力等产业提供低成本融资服务，节约资金成本，有力缓解了集团部分成员企业的资金压力。

此外，华润金融还通过探索产融协同新模式、发展特色金融、培育战略性新兴产业等方式，摸索出一条条产融结合的创新之路。华润金融依托集团实业的多元化场景，尤其是零售板块的7000万个人客户、4000多个网点渠道和燃气的4000万住户，积极尝试交叉销售，通过提供有特色的综合金融产品和服务，更大程度地挖掘与转化客户，实现客户资源协同。交叉销售既是形成“华润生态圈”的黏合剂，又为“华润生态圈”提供了价值变现的工具。

1、战略协同。

华润集团的成员企业对产融结合的战略意义有高度的认知程度。产业资本和金融资本尝试做战略支持并且共同分担产融结合战略所带来的风险。截至目前，华润集团已经形成了“6+1”七个业务板块的格局，华润金融成为融通其他六个业务板块的中枢。在组织协同上，由于华润金融才初具雏形，组织协同中的部口协同和治理协同还待构建。

不过，华润金融的组织架构相比2009年扩容不少，旗下除了形成了华润银行、华润信托和华润资产为主要业务的一级利润中也还有华润租赁、汉威资本、国信证券、鹏华基金和华泰保险的其他业务企业。

2、经营协同。

产融结合产品初露头角，华润集团的金融板块以华润银行为支点推出了一系列产融结合产品，具体包括：华润银行结合华润置地推出“信付通”产品。该产品是指华润银行将华润置地对上游供应商与承包商的应付货款和应付工程款作为授信基础，通过承兑华润置地签发商业票据的形式，向华润置地的供应商和承包商提供流动资金融资服务。

华润银行结合华润电力推出“保付通”产品。华润银行买断了华润电力所合作的煤炭供应商的应收账款，并对煤炭供应商提供H个月期限的资金融资，利息则由煤炭供应商承担。华润银行结合华润万家推出“e润通”产品。华润万家的供应商将对华润万家的应收账款权利质押给华润银行。华润银行与华润万家的供应商完成开户签约手续即可实现双方的在线融资理财结算。华润银行结合华润水泥推出“物流贷”产品。华润银行向华润水泥的运输服务商提供贷款服务。华润水泥的运输商，则以华润水泥每月向其支付的运输款项来还本付息。另外，华润租赁与华润集团的健康医疗板块和环保能源板块尝试开展合作业务

3、财务协同。

产业资本和金融资本结合后其内部融资成本降低，从往年的6.64％降至5.88％。华润银行自华润集团入主后，开始挤身“超千亿”银行的行列。华润集团的资金中和各个利润中相继在华润银行开立账户和注入资金。2010年，华润银行的净利润相较于2009年增幅96.99％，主要的财务指标均表现出色。虽然华润银行在2014年因为审计事件资产缩水，但是产融结合使得华润银行2014年的投行业务增长。华润银行与华润集团的产业企业合作的给上下游企业融资所带来的收入几乎占据了中间业务净收入的三分之一。

总而言之，华润集团实行产融结合确实带来了各方面的提升，但是初具雏形的华润金融仍处于发展初期。2010年，华润金融在华润集团的利润贡献中占比7.8％，此后比例逐年以小幅度上升。虽然该比例比不上集团其他板块而且增长幅度较慢，但是华润金融一直在努力提升。

华润集团将围绕“双擎两翼”在新常态下谋求长远发展。“双擎”指的是产业资本与金融资本，“两翼”则是国际化与互联网。综合华润集团内外因素来看，产融结合在华润集团还有继续深化下去的需要。

(三)华润集团产融结合的问题分析

1、服务于产业的华润金融竞争力不足

华润金融是华润集团发展产融结合“解化”的金融业务板块，与其他金融机构相比，其服务于产业的金融业竞争力不足。华润金融华涧银行为核心竞争力，但是华润银行作为城市商业银行与其他大型股份制银行甚至是区域性商业银行相比竞争力明显不足，更不用说与国有商业银行相比了。在2015年中国城市商业银行排行榜中，华润银行仅名列第52位。

2、产业资本单方面地补充金融资本

华润金融仍在成长中，华润集团的实体产业与华润金融之间主要还是单方面的产业资源主动补充金融资源，而并未形成两者之间的资源互补。虽然，华润金融也为华润集团带来利润贡献，但是占比有限而且也是产业资本主动补充金融资本的结果

纵观华润集团的产融结合，产业资本与金融资本优势资源的整合主要局限于资源共享，未能实现资源互补。另外，在资源替代方面，产业与金融业的资源替代集中在办公室和办公设备上。在冲突消除和学习创新方面，华润金融在与华润集团实体企业的关联交易中信贷融资约束的放松给华润集团带来了金融风险并受到了审计署的点名批评。

3、华润银行身为城商行受地域限制

华润银行于2011年被华润集团收购，它的前身是珠海市商业银行股份有限公司，属于地方性城市商业银行。城市商业银行的前身是城市信用社，它是中国商业银行的一类特殊群体。不同于大型国有商业银行与全国性质的股份制商业银行，银监会对城商行实行严格的分类监管。华润银行的物理网点分布与华润集团遍布全国各地的产业集群是不匹配的。

华润集团的产业在地域上分布广泛，然而，局限于覆盖广东省境内客户的华润银行不能满足华润集团全国产业分布的金融服务需求，对华润集团产融结合的发展产生了极大的制约影响。

【未完待续】

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