10月17日晚，中山公用(000685。SZ)发布公告称，拟与中山市金融投资控股有限公司(以下简称“中山金控”)签署股权转让协议，以2.16亿元作为股权转让其子公司持有的中山市大众小额贷款有限公司(以下简称“小额贷款公司”)87.5%的股权。
对此，公司表示，此举有利于聚焦主业发展，实现资源优化配置。然而，二级市场今天并不买单。该公司的股票高开低走。截至10月18日收盘，公司股价收于7.2元，下跌1.64%，总市值106亿元。
钛媒体APP发现，公司本次拟剥离的资产均为与主营业务关联度较低的金融业务，公司主营业务实际上并不理想。另外，标的小额贷款公司经营业绩还不错，但定价低于其今年上半年净资产。
净资产以下销售根据《中山公用2021-2026年发展战略规划纲要》，在“两核双轮”战略思想的指导下，公司构建了“三主一辅”和环境水务、固废环卫、新能源、工程技术等辅助业务板块，其中属于辅助业务的金融板块业务与公司主营业务关联度较低。为了有效改善无关业务的资源分散，集中力量发展主业，因此，
据天眼查了解，小额贷款公司成立于2013年，实收资本2亿元。它是中山投资控股集团的成员，位于广东省中山市。它是一家主要从事货币和金融服务的企业。
其股东构成为公司全资子公司中山公用水务投资有限公司持有的小额贷款公司82.50%股权；公司控股子公司中港客运联营有限公司持有小额贷款公司5%的股份，吉林敖东延边制药有限公司持有5%，华帝股份有限公司持有5%，格兰仕(中山)家用电器有限公司持有2.50%。
财务数据显示，截至2022年12月31日，小额贷款公司经审计的资产总额为2.68亿元，负债总额为345万元，净资产为2.65亿元；2022年营业收入1475万元，净利润942万元(年度审计)。截至2023年6月30日，小额贷款公司总资产2.76亿元，总负债470万元，净资产2.71亿元；营业收入582万元，净利润631万元(未经审计)。
从以上数据来看，小贷公司的经营业绩还不错，那么其估值如何？根据北京亚超资产评估有限公司出具的资产评估报告，本次评估采用资产基础法，评估基准日为2022年12月31日。评估基准日股东权益评估值为2.65亿元，比审计后的所有者权益账面价值高出1.87万元，增值率为0.01%。
通过对比发现，如果今年上半年小额贷款公司的财务数据显示其2.65亿元的定价明显低于其2.71亿元的净资产，那么上述定价是否合理？另外，本次定价评估机构没有关键的评估假设和流程，评估结论只有一个。这个操作有说服力吗？
那么，作为受让方，中山金控的实力如何？据天眼查，中山金控成立于2015年，实收资本25亿元。其法定代表人为邵念荣，住所为广东省中山市。是一家主营金融行业的企业，是公司控股股东中山投资控股集团有限公司的全资子公司。根据相关规定，中山金控为公司关联方，故本次交易构成上市公司关联交易。
财务数据显示，2022年营业收入1984.08万元，净利润2.9亿元，2022年末净资产44.47亿元(经审计数据)。2023年1-6月营业收入224.71万元，净利润7640.29万元(未经审计)。
主营业务近年来并不理想，虽然公司营收持续增长，但净利润增速放缓。2020年至2022年，公司分别实现营收21.83亿元、23.71亿元和36.19亿元；净利润分别为13.75亿元、14.66亿元和10.48亿元。
值得注意的是，公司综合毛利率与净利率严重倒挂。2011年至2021年，公司综合毛利率在30%左右波动，2015年最高达到40.03%。在此期间，公司净利率远超毛利率，2018年最低为35.80%，最高为137.60%，大部分年份在60%左右。
总的来说，净利率和毛利率严重倒挂。通常情况下，主营业务利润率较低，辅助业务或投资的盈利能力明显高于主营业务。2023年半年报显示，公司营业收入18.56亿元，同比增长76.88%；净利润5.72亿元，同比增长7%。剔除广发证券投资收益，净利润1.3亿元，同比增长26.38%。
事实上，公司的净利润明显依赖于投资收益。2019年至2021年，公司净投资收益占当期营业利润的比例分别为79.07%、84.63%和81.84%，整体超过80%。
然而，该公司的投资收益出现波动迹象。Wind数据显示，2016年至2021年，公司净投资收益分别为9.58亿元、10.13亿元、5.52亿元、9.03亿元、12亿元和12.66亿元。
但投资收益的波动也带动了净利润的波动。2016年至2021年，公司实现的净利润分别为9.63亿元、10.67亿元、6.86亿元、10.46亿元、13.75亿元和14.66亿元，同比变动幅度分别为-35.55%、10.83%、-36.58%和52.43%。(本文为第一钛媒体App，作者|翟志超)
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