原标题:《Uniswap很难赚钱？纯现货DEX没有“钱”途”
原作者:CapitaliLab
$ NUI被广泛批评为“无意义治理令牌”的代表。其实这件事远不是打开股份开关，然后用收益进行分配或者回购那么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河也远没有想象中那么宽，盈利潜力堪忧。为什么会这样呢？本文将用详实的案例和数据为您分析。
本文将从以下几点进行分析:
1.DEX与用户的联系薄弱，护城河浅。
2.UNI没有进一步开发附加值。
3.CEX现货交易是免费的，获得定价权比较困难。
4.如果UNI能成功启动分成，乐观情况下协议的收益还是很小的，估值也没有低到可以覆盖团队开支。
DEX与用户联系较弱，护城河较浅的市场对DEX有很多期待。许多来自CEX的平台币在过去表现良好。然而，德克斯和CEX在许多方面的差异造成了他们盈利能力的显著差异。如下图所示，用币安交易现货，意味着你的货币有币安，你在用币安的APP，资金在币安的生态系统中流动，你和币安的生态系统是不断连接和信任的。uni WAP只在交易部分起作用，资金不在uni WAP停留，对应的是以太坊而不是uni WAP，连接和信任是在以太坊积累的。也就是说，CEX和L1处于同一水平，而spot DEX只能用于标记CEX的一个模块。
这使得它无法像CEX那样轻松地进行横向扩展，而且它还面临着ETH生态系统中的激烈竞争:
用户可以随意切换到Curve等竞品。
1inch等聚合交易充分利用了DeFi的整体流动性，价格必然更好。
仿盘的高度同质化竞争，画线圈的成本，压缩的利润空间。
DEX是DeFi中为数不多的不需要沉淀资金的用户(非LP)，这使得其历史信誉值略低。
因此，虽然从交易量来看Uniswap是最好的，但如果它打开了平局开关，很可能会对其份额产生负面影响。UNI社区否决switch的这个提议也有这个沉重的考虑。
UNI没有进一步开发附加值。有人可能会说，曲线画50%，为什么Uni不能？Curve的价值在于其建立在DEX之上的庞氏平台和流动性配置平台。庞氏不是曲线的缺点，而是他的优点。建立有利于代币持有者的庞氏博弈机制，是Curve最大的优势。这对一方和另一方都有利，对CRV也有利。另外，对于有流动资金需求的项目，Curve确实帮他们解决了问题。参考下面的推文，看看Curve是如何在LSD大战中蓬勃发展的。
看下面著名的流量分布图，从悲观的角度来看，大部分交易都是MEV Bot，反映出其目前相对于CEX的弱势地位，只有13%的交易来自自身流量；但从乐观的角度来看，自身13%的流量远高于聚合釜8%的流量，已经让仿盘难以企及。品牌价值带来的流量优势是实实在在的。如果Uniswap能在其他附加值上做得好，自然能有所收益空。
但UNI团队在提升附加值方面无所作为，导致原站点被分成仿制品。在Alt-L1/L2的LSD比赛中，Uniswap V3的仿盘Kyberswap从LDO的激励预算中分得了一块蛋糕，仅次于Curve。想象一下Uniswap会有多强大，它有着和Curve以及贿赂系统一样的完全激励。但是，UNI持有者现在只能在梦里想想了。
CEX现货交易是免费的，更难获得定价权。更糟糕的是，在过去的22年里，头部交易平台中合约交易量远超现货交易量已经成为普遍现象，现货交易也出现了免费的趋势。币安对BTC/ETH等主流货币免费，Bybit对整个现货免费。也就是说，对于CEX来说，现货已经成为获取和维持客户活跃度的手段，并通过合约等衍生品交易来赚钱。这样Uniswap更难获得定价权，而且如前所述，不具备像CEX一样的横向扩张能力，可以在衍生品赛道迅速建立优势。
来源:Tokeninsight
Uniswap目前的年费收入预计为4.34亿美元，在乐观的情况下仍然很少，估值也不低，不足以覆盖团队开支。即使在最理想的情况下，当所有交易对的10%被收费时，协议收入也只有4300万美元，全流通市值/年收入(P/S) = 153。目前GMX P/S=15，与Uniswap相比，还是贵10倍。
而且协议收益不等于可以分配给钱的持有者的利润。毕竟养团队是要花钱的。UNI团队一年花多少钱？参考规模更小的MakerDAO是3400万美元，Lido是2400万美元，Uniswap LinkedIn上的员工人数比这两家多得多，所以估计每年要花5000万美元。因此，乐观地说，Uniswap每年将亏损50-43 = 700万美元。
来源:令牌终端
其实横向对比丽都/AAVE，以Uniswap领先溢价PS = 150+的估值也不算太夸张。然而，丽都显然受益于上海最近的升级，AAVE在逐步提高提取比例的同时保持了市场份额，可能也受益于上海的升级(见下面的推文)，而Uni不仅错过了LSD市场，现在甚至没有打开一个股份开关。
综上所述，DEX与用户的联系较弱，团队忽略了附加值的构建。Uniswap开业可能会影响市场份额和增长，即使成功开业，目前估值也不低。事实上，如果UNI团队愿意正视未来的市场需求，利用品牌优势重拾辉煌也不是不可能。但不是今天，不是现在。
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